Analiz- Ford Otosan Finansal Değerlendirme Raporu (Alnus Yatırım)

Ford Otomotiv (FROTO)
Hedef Fiyat(TL) : 132.83
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 39.16

Maliyet Tarafındaki Güçlü Artış, FAVÖK'ü Baskılamıştır!
- Şirketin, 2025/06 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/06)
göre 39,34 Milyar TL(2025 2.Çeyrek'ten gelen senelik katkı 50,59 Milyar TL)
civarında artış göstermiş ve 365,36 Milyar TL olmuştur. Buna karşın, Satışların
Maliyeti'nde ise, aynı dönemler arasında 41,82 Milyar TL civarında(2.Çeyrekten
gelen senelik etki 48,45 Milyar TL) artış görülmüş ve toplam SMM tutarı 334,56
Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti'ndeki artışın, Hasılat
tarafında artıştan fazla olması(-) sonrasında şirketin Brüt Kâr rakamı, geçen
yılın aynı dönemine göre 2,47 Milyar TL(yüzde 7,42) tutarında azalmış ve cari
dönemde 30,80 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da,
geçen seneki yüzde 10,21 seviyesinden yüzde 8,43 düzeyine gerilemiştir.
- Cari dönem finansallarında 15,21 Milyar TL civarında yer tutan Faaliyet Giderleri,
geçen yılın aynı dönemine göre 263,4 Milyon TL(yüzde 1,76) düzeyinde sınırlı
artış göstermiştir. Buna karşın, cari dönemde ortaya çıkan 1,36 Milyar TL'lik
''Terkin Edilen Vergi Borcu'' ve ''Ticari Alacak ve Borçlar Kaynaklı Net Kur
Farkı'' alt kaleminde oluşan 2,24 Milyar TL'lik senelik pozitif artışın büyük oranda
etkilediği Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi, geçen senenin aynı dönemine(2024/06)
göre 4,50 Milyar TL'lik yüksek artış göstermiş ve finansallarda
4,63 Milyar TL tutarında yer almıştır. Özellikle, Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri'ndeki
bu yüksek fark sonrasında şirketin Esas Faaliyet Kârı, Brüt Kâr'dan
gelen 2,47 Milyar TL'lik negatif etki mahsup edildiğinde, senelik bazda 1,77
Milyar TL (yüzde 9,59) civarında artış kaydetmiş ve 20,23 Milyar TL olmuştur. Amortisman
giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve yukarıda belirtiğimiz vergi
terkini gibi tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise, senelik
bazda 1,05 Milyar TL düzeyinde(yüzde 4,31) azalmış ve 23,26 Milyar TL civarında
gerçekleşmiştir. Diğer yandan, şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı, yüzde 5,66'dan
yüzde 5,54'e gerilerken, FAVÖK marjı da, 7,46 düzeyinden yüzde 6,37'ye gerilemiştir.

Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Yüksek Negatif Etki, Net Kârdaki Azalışı Etkileyen
Unsur Olmuştur!

- Net Yatırım Faaliyet Gelirleri ana kalemi, ''Kur Farkı Gelirleri'' alt kaleminin
etkisiyle geçen yıla göre 5,39 Milyar TL'lik güçlü artış göstermiş ve cari dönem
finansallarında 6,84 Milyar TL düzeyinde yer bulmuştur. Buna karşın, Net Finansman
Giderleri kalemi ise, ''Net Kur Farkı Giderleri'' alt kaleminde ortaya
çıkan 9,21 Milyar TL'lik artışın tetiklemesiyle 6,86 Milyar TL artış göstermiştir.
Ayrıca, 2024/06 döneminde ortaya çıkan 224,2 Milyon TL'lik Ertelenmiş Vergi
Geliri'ne karşın, cari dönemde 3,24 Milyar TL tutarında Vergi Gideri ortaya çıkması
ve TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulaması kapsamında finansallarda yer alan
Net Parasal Pozisyon Kazançları kaleminde, senelik bazda görülen 5,05 Milyar
TL'lik azalış da şirketin Dönem Net Kârını baskılayan önemli unsurlar olmuştur.
- Sonuç olarak, faaliyet dışı ana kalemlerde senelik bazda oluşan bu 9,99 Milyar
TL'lik negatif etki, Esas Faaliyet Kârından gelen 1,77 Milyar TL'lik pozitif etkiyle
mahsup edilince, şirketin 2025/06 Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı dönemine
göre 8,22 Milyar TL (yüzde 38,43) azalış göstermiş ve 12,99 Milyar TL olmuştur.
Bu kapsamda, şirketin Net Kâr marjı da, yüzde 6,50 seviyesinden hızla yüzde
3,55 düzeyine gerilemiştir.

Operasyonel Gelişmeler ve Beklentiler
Şirketin cari dönemdeki operasyonlarının detayları aşağıdaki gibidir,
Hasılatın coğrafi kırılımı açısından incelersek,

- 2025/06 döneminde, şirketin Yurt İçi Brüt Satış Hasılatı, geçen yılın aynı dönemine
göre 8,46 Milyar TL(yüzde 10,52) azalışla 71,94 Milyar TL olurken,
- Romanya fabrikasının satışlarını da içeren Yurt Dışı Satış Hasılatı ise, 46,86
Milyar TL(yüzde 18,54) artış göstermiş ve 299,70 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
Böylece Yurt Dışı Satış Hasılatı, Toplam Hasılat'tan yüzde 82 oranında güçlü
pay almıştır.

Satış adetlerine araç modeli bazında baktığımızda,
- Yurt içi tarafta, geçen yılın aynı dönemine göre satış adedi artan araç modelleri,
2 Bin 225 adet ile '1 Tonluk Ticari Araç' ve 3 Bin 172 adet ile 'Transit Courier'
olmuştur. Yurt içi tarafta, satış adetleri senelik bazda düşen modellerin
başında ise, 2 Bin 155 adet ile 'Puma' gelirken, yurt içi satışlardaki toplam
değişim ise, Bin 331 adet artış yönünde olmuştur.
- Geçen yılın aynı dönemine göre, yurt dışı satış adedi en çok aran modellerde,
47 Bin 839 adet ile yine '1 Tonluk Araç' başı çekerken, 'Courier' modelinin satışları
da 2 Bin 460 adet artmıştır. Yurt dışı için satışları azalan araç modellerinin
başında ise, 2 Bin 726 adet ile 'Puma' gelmiştir. İhracat tarafında,senelik
bazda toplam satış adedi değişimi ise, 46 Bin 644 adet pozitif yönde olmuştur.

Şirketin, güncellenmiş 2025 yılı beklentileri şu şekildedir,
- Şirket, 'Toplam Türkiye Otomotiv Pazarı'na ilişkin öngörüsünü, 950 Bin ila 1 Milyon
50 Bin adet aralığından 1 Milyon 50 Bin ila 1 Milyon 150 Bin aralığına revize
etmiştir.
- Şirket, kendi toplam üretimi için, 700 Bin ila 750 Bin adet(460-490 Bin Türkiye,
240-260 Bin Romanya) aralığındaki tahminini aynen korumuştur.
- Şirket, kendi Perakende Satış Adedi öngörüsünü, 90 Bin ila 100 Bin adet aralığında
olacak şekilde korumuştur. Yine, 610 Bin ila 660 Bin adet(410-440 Bin Türkiye,
200-220 Bin Romanya) aralığındaki Toplam Yurt Dışı Satış tahmini de aynen
geçerlidir.
- Şirketin, daha önce 750 Milyon Euro ila 850 Milyon Euro aralığındaki Toplam Yatırım
Harcaması öngörüsü ise, 600 Milyon Euro ila 700 Milyon Euro aralığına(130-150
Milyon Euro Genel Yatırımlar, 470-550 Milyon Euro Ürün Yatırımları) revize
edilmiştir.
- 'Yüksek Tek Haneli' olarak daha önce duyurulan Satış Gelirleri Büyümesi ve yüzde
7-8 bandındaki Düzeltilmiş FAVÖK Marjı tahminleri ise korunmuştur.

Finansal Tahminler ve Değerleme

Finansal Tahminler,

- Şirketin cirosunda 1 Tonluk araç etkisiyle ortaya çıkan artışı önemsemekle birlikte,
maliyet tarafındaki artışın da kritik olarak izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz.
2025 yılı sonunda hasılatın yüzde 15'lik bir yükseliş göstereceğini düşünüyoruz.
Yine, TCMB'nin faiz indirimlerinin devamı ve ilerleyen çeyreklerde makroihtiyati
tedbirlerde gevşeme beklentisiyle yurt içi satış hasılatının da artışa
geçmesini, 2026 yılında hasılatın yüzde 25'lik daha güçlü bir artış göstermesini
öngörüyoruz. Maliyet ve gider tarafında ise 2024 yılına nazaran iyileşmeler
öngörmekteyiz(bu kapsamda esas faaliyet kâr marjlarında da iyileşme).



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -