Öneri: AL (önceki AL)
Hedef Fiyat – 12ay (TL/pay): 274,00
3Ç25 Sonuçları
- Sonuçlar beklentilerden daha iyi. TAB Gıda, 3Ç25'te yıllık %31 artışla 944 milyon
TL net kâr açıkladı ve bu rakam hem bizim tahminimizin (868 milyon TL) hem
de piyasa beklentisinin (874 milyon TL) üzerindedir. Net kârda yıllık %31 artış
(VAFÖK'teki yıllık %11'lik büyümeye kıyasla), esas olarak geçen yıla kıyasla %60
daha düşük veri giderinden kaynaklanmakta. Ancak, vergi öncesi kar, kira yükümlülüklerine
ilişkin faiz giderlerinin (TFRS 16) neredeyse iki katına çıkmasıyla
yıllık %2 düşüşle 1,1 milyar TL oldu. Gelirler, esasen fiş sayısının yıllık
%23 büyümesiyle, beklentimizin %6 üzerinde 12,3 milyar TL'ye (yıllık +%15) ulaştı.
VAFÖK marjı yıllık 1 puan düşerek, bizim ve piyasa beklentisine büyük ölçüde
paralel, %22 oldu. VAFÖK marjındaki düşüş, toplam satışlardaki rekabetçi menü
satışlarının daha yüksek payından kaynaklandı.
- Güçlü fiş büyümesi. Sistem genelindeki fiş sayısı, 3Ç25'te yıllık %23 artışla
66,6 milyona ulaştı. Bu artışta, i) rekabetçi menü satışları (örneğin, ikili menü),
ii) yeni ürün lansmanları ve iii) sektör genelindeki düşüş eğilimine rağmen
üst segment menülerin olumlu katkısı etkili oldu. Sistem genelindeki toplam restoran
sayısı 1.975'e ulaştı (yıllık +%11, TAB restoranı: 1.097, franchise: 878).
Ayrıca, ~2,4 bin kiosk sayesinde dijital satışların toplam satışlardaki payı
%48'e (2024'teki %36'ya kıyasla) ulaşırken, paket servis satışlarının payı %28'e
(2024'teki %24'e kıyasla) ulaştı.
- Net işletme sermayesi ihtiyacı, 2Ç25'teki negatif 411 milyon TL'den 3Ç25'te negatif
1,3 milyar TL'ye geriledi. Bu düşüş, daha uzun ticari borç ödeme süresi (3Ç25'te
39 gün, 2Ç25'te 33 gün) desteğiyle gerçekleşti. Ancak, artan yatırım harcamaları
serbest nakit akışını baskıladı (SNA marjında yıllık 1 puan düşüş) ve
net nakit pozisyonunu 2Ç25'teki 3,0 milyar TL'den 2,4 milyar TL'ye geriledi. Hatırlatmak
gerekirse, şirket Temmuz 2025 ortası itibarıyla halka arz gelirlerinin
%25'ini (~875 milyon TL) yeni restoran açılışlarına ayırdı. Bu yatırım dönemini,
fiziksel genişlemeyi ve hacim büyümesini desteklediği için şirket açısından
değer yaratan bir süreç olarak değerlendiriyoruz.
- TAB yönetimi, 2025 tahminini korudu. Buna göre, 250-300 brüt restoran açılışı,
%45-50 (TMS29 etkisi içermeyen) gelir büyümesi (2024'te %65) ve 8,2-8,4 milyar
TL VAFÖK (2024'te 5,9 milyar TL) öngörüyorlar. Bu tahmin, orta noktalarına göre,
4Ç25'te yıllık %33 gelir büyümesi ve yıllık ~3 puan VAFÖK marjı daralması anlamına
geliyor. Şirketin beklentilere ulaşmada herhangi bir sorun yaşamayacağını
düşünüyoruz.
Özet Görüşümüz
TAB'ın 3Ç25 sonuçlarını, tüketici trendlerini yakalayan şirketin etkili satış stratejisi
ve bunu yansıtan güçlü fiş büyümesi sayesinde olumlu olarak değerlendiriyoruz.
Ancak, sonuçlar beklentilerle genel olarak uyumlu olduğundan piyasa tepkisi
daha sınırlı olabilir. 3Ç25 sonuçları ışığında ve bugünkü tele-konferansta
yönetimi dinledikten sonra, model varsayımlarımızı gözden geçireceğiz. Şimdilik,
model portföyümüzün bir üyesi olan TABGD için AL tavsiyemizi ve 12 aylık
274TL/hisse hedef fiyatımızı yineliyoruz. Hisse 2025 tahminlerine göre, 6,6x FD/VAFÖK
ve 15,5x F/K ile işlem görüyor.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
