Piyasalarda Bugün 03/11/2025
Gözler enflasyon verisinde
Dünya piyasalarından çelişkili sinyallerle haftaya başlıyoruz. ABD ve Japonya borsaları
teknoloji hisseleri öncülüğünde yeni zirve yaparken, Avrupa ve Çin kar
satışları ile geriliyor. Amazon’un güçlü bulut gelir tahmini teknoloji hisselerine
olan güveni tazelerken ABD’nin dünyadan pozitif ayrışmasını destekliyor.
Takaichi döneminde genişleyici ekonomi politikaları uygulanacağı beklentisi Japonya
hisselerini destekleyen temel dinamik.
Tahvil piyasası hisse senedindeki iyimser havaya katılmıyor. Hükümetin kapalı olması
nedeniyle büyümede aşağı yönlü risklerin artmasına rağmen FOMC üyelerinin
Aralık ayında faiz indirim ihtimalinin cepte olmadığını gösteren açıklamalar
yapması havayı bozdu. Şahin açıklamalar sonrası dolar güçlenirken ABD verim eğrisinde
son iki haftada 10-15 baz puan yükseliş görüldü. Efsane fon yöneticisi Bill
Gross tahvil piyasasında satış tarafında olmaya devam ederken biz 10 yıllık
tahviller için pozitif görüşümüzü koruyoruz. İyimserliğimiz büyüme tarafındaki
endişemizden çok enflasyon cephesinde kötümser olmamamızdan kaynaklanıyor.
Borsa İstanbul dünyadan bağımsız bir şekilde dar bir bant içinde salınmaya devam
ediyor. Negatif sürpriz yapan Eylül enflasyonu sonrası banka hisselerinde %20’nin
üzerinde kayıpla gerileyen endeks, siyasi belirsizliğin göreceli olarak azalması
ile toparlanmaya başladı. Satış dalgasında başı çeken bankalar tepki alışında
%10’un üzerinde yükseliş ile önde gidiyor. Büyümeye duyarlı sanayi hisseleri
Avrupa ekonomisinde toparlanma sinyalleri sayesinde satış dalgasında dirençliydi.
Doğal olarak tepki alışında geride kaldı.
Türkiye gündeminde enflasyon verileri ve beklentileri öne çıkıyor. Haftaya Pazartesi
günü yayınlanacak Ekim ayı enflasyonu ile başlayacağız. Cuma günkü Enflasyon
Raporu ile haftayı bitireceğiz. Piyasanın Ekim ayı enflasyonu beklentisi %2,7.
Bizim enflasyon beklentimiz %2,8. Haftasonu gelen İstanbul enflasyonu %3,3 ile
beklentilerin sınırlı üzerinde bir enflasyon ihtimalini artırdı.
Dünya piyasalarının seyri Borsa İstanbul’da yatay bir açılışa işaret ediyor. Piyasanın
yönünü Ekim ayı enflasyonu ve bankaların vereceği tepki belirleyecek. Beklentilerin
üzerinde %3 civarı gelecek enflasyon Merkez Bankası faiz indirimine
ara verir endişesi ile banklarda geçici satışa yol açabilir. Beklentilerin üzerinde
gelen Aygaz, Çimsa, Tüpraş’ta sınırlı pozitif tepki bekliyoruz. Agesa’da
nötr bir tepki öngörüyoruz. Endeks için destek ve direnç seviyeleri 10.950 ve
11.000.
Teknik bültende öne çıkardığımız hisseler: Enka, Koç Holding.
Şirket Haberleri
----------------
Göknur Gıda
Kapanış (TL) : 23.06 – Hedef Fiyat (TL) : 36.11 – Piyasa Deg.(TL) : 8071 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 2.39
GOKNR TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 56.58 Analist:
[email protected]
GOKNR – Pay Satım İşlemleri
GOKNR – Pay Satım İşlemleri
Göknur Gıda’nın ana hissedarı olan Turkey Juice Company, fon yapısında faaliyet
göstermekte olup, aktifinde yalnızca GOKNR hisseleri bulunmaktadır. Klasik fon
tasfiye sürecinden farklı olarak, bazı katılımcılar TJC’den doğrudan Göknur Gıda
hisselerini satın alarak şirketin doğrudan hissedarı olmaktadır. 31.10.2025 tarihinde
toplam tutarı 1.641.071 TL olan iki adet pay satış işlemi gerçekleşmiştir.
652.586 TL nominal değerde pay satışı Sandeep Agarwal’a gerçekleşti,
988.485 TL nominal değerde pay satışı Khaled Abdulrahman’a gerçekleşti.
Pay satış işlemleri sonrası TJC’nin sermayedeki payı %19.17’den %18.70’e geriledi.
Nötr.
Alarko Holding
Kapanış (TL) : 80.7 – Hedef Fiyat (TL) : 158.57 – Piyasa Deg.(TL) : 35105 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 8.43
ALARK TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 96.49 Analist:
[email protected]
Alarko İlk Havacılık Sözleşmesini İmzaladı
Alfor Aviation, İngiltere’de faaliyet gösteren bağlı ortaklık, 31 Ekim 2025 tarihinde
uluslararası bir havacılık şirketiyle 8 adet yolcu uçağının kargo uçağına
dönüştürülmesine yönelik bir sözleşme imzaladı. Bu, Alarko Holding’in havacılık
iş kolu alanında aldığı ilk iş oldu fakat sözleşme detayları paylaşılmadı. Hafif
pozitif.
Tüpraş
Kapanış (TL) : 197.6 – Hedef Fiyat (TL) : 260 – Piyasa Deg.(TL) : 380735 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 81.65
TUPRS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 31.58 Analist:
[email protected]
TUPRS 3Ç25 Mali Tablo Analizi
Net kar beklentileri aştı. Tüpraş, 3Ç25’te beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 10,6
milyar TL, piyasa: 10,9 milyar TL) 12,2 milyar TL net kar rakamı açıkladı.
Finansal gelirlerdeki gerilemeye rağmen parasal kayıplardaki kayda değer düşüş
net karın yıllık bazda %18 artmasında etkili oldu. Tahminimizdeki sapmada net parasal
kazancın beklentimizden düşük gelmesi ve operasyonel performansın beklentimizinden
güçlü seyretmesi etkili oldu. Şirket, 3Ç25’te beklentilerin hafif üzerinde
(İş Yatırım: 208 milyar TL, piyasa: 208 milyar TL), petrol fiyatlarındaki
gerileme sonucu yıllık bazda %16 düşüşle 221 milyar TL net satış geliri elde
etti. FAVÖK piyasa beklentisine yakın, bizim tahminimizin üzerinde (İş Yatırım:
17,2 milyar TL, piyasa: 19,2 milyar TL), 3Ç25’te yıllık bazda yatay kalarak 19,8
milyar TL olarak gerçekleşti. Ürün marjlarındaki artış, daralan ham petrol fiyat
farkı, stok etkisi, yüksek enerji maliyetleri ve TL’nin reel değer kazanımından
kaynaklanan baskıları dengeledi.
Ürün marjları tarihsel ortalamaların üzerinde seyretmeye devam etti. Tüpraş, 3Ç25’te
%100 KKO ile 7,2 milyon ton üretim gerçekleştirdi (3Ç24: 7,3 milyon ton) ve
8,0 milyon ton satış hacmine ulaştı (3Ç24: 8,1 milyon ton). Ürün marjları, devam
eden jeopolitik sorunlar, beklenenin üzerinde rafineri bakımları ile sanayi
ve taşımacılık sektörlerindeki güçlü talep sayesinde hem çeyreksel hem de yıllık
bazda belirgin şekilde yükseldi. Türkiye’de yakıt talebi 2025’in ilk 8 ayında,
sırasıyla %16,9 ve %12,1 artan benzin ve jet yakıtı talebinin yanı sıra güçlü
dizel talebiyle desteklenerek artış gösterdi. OPEC+ tarafından alınan üretim
artış kararına rağmen, jeopolitik sorunlar ve yaptırımların etkisiyle ağır-hafif
ham petrol fiyat makası 3Ç25’te daraldı. Net rafineri marjı 3Ç25’te 9,7 dolar/varil
seviyesinde gerçekleşerek 2Ç25’teki 5,3 dolar/varil ve 3Ç24’teki 6,8 dolar/varil
seviyelerinin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti.
Güçlü nakit yaratımı. Şirket 3Ç25’te işletme sermayesi ihtiyacındaki düşüş ve güçlü
operasyonel performans sayesinde 33,7 milyar TL serbest nakit akımı üretti
ve net nakit pozisyonu 2Ç25 sonundaki 52,7 milyar TL’den 3Ç25 sonunda 74,4 milyar
TL’ye yükseldi.
Beklentiler & Yorum. Tüpraş, net rafineri marjı beklentisini 2025 yılı için 5-6
dolar/varil’den 6-6,5 dolar/varil’e yükseltti. Şirket 2025 yılına ilişkin %90-%95
kapasite kullanım oranı, 26 milyon ton üretim, 30 milyon ton satış beklentilerinde
değişikliğe gitmezken yatırım harcaması beklentisini 600 milyon dolardan
480 milyon dolara indirdi. Tüpraş’ın beklenti üstü net kar rakamı, önemli ölçüde
iyileşen net nakit pozisyonu ve net rafineri marjı beklentisindeki yukarı yönlü
revizyonu olumlu karşılıyor, hissenin 3Ç25’te BIST-100’e kıyasla güçlü performansını
göz önüne alarak piyasanın pozitif tepkisinin sınırlı kalmasını öngörüyoruz.
Değerleme. İNA değerlememizi ileri taşıyarak TUPRS için hisse başına hedef fiyatımızı
249TL’den 260TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi koruyoruz. TUPRS hisseleri
25T 4,4x Düzeltilmiş FD/FAVÖK ve 26T 4,8x Düzeltilmiş FD/FAVÖK çarpanları ile
yurtdışı benzerlerine göre sırasıyla %17/%8 iskontolu işlem görüyor. Şirketin yenilenebilir
enerji ve sürdürülebilir havacılık yakıtı yatırımlarının orta vadede
çarpan genişlemesine yol açabileceğini düşünüyoruz.
Aygaz
Kapanış (TL) : 197.5 – Hedef Fiyat (TL) : 312 – Piyasa Deg.(TL) : 43411 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 2.32
AYGAZ TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 57.97 Analist:
[email protected]
AYGAZ 3Ç25 Mali Tablo Analizi
Beklentilerin üzerinde net kar. Aygaz, tahminleri aşarak (İş Yatırım: 1,52 milyar
TL, piyasa: 1,47 milyar TL), yıllık bazda %22 artışla 3Ç25’te 1,70 milyar TL
net kar açıkladı. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların net kara katkısındaki
yıllık bazda artış Aygaz’ın yıllık net kar büyümesinin ve beklentimizdeki
sapmanın ana sebebi olarak öne çıkıyor. 3Ç25’te Tüpraş net kara 1,03 milyar TL
pozitif katkı verirken (3Ç24: 960 milyon TL) Kolay Gelsin net karı 29 milyon TL
aşağı çekti (3Ç24: -119 milyon TL).
Pazar payında artış. Şirket beklentilere paralel (İş Yatırım: 21,1 milyar TL, piyasa:
21,1 milyar TL), 3Ç25’te yıllık bazda %21 düşüşle 21,2 milyar TL net satış
geliri elde etti. SP fiyatlarındaki düşüş ve TL’nin reel değerlenmesi yıllık
bazdaki ciro düşüşünde rol oynadı. Aygaz 3Ç25’te yıllık bazda %2 aşağıda toplam
608 bin ton LPG satış hacmine ulaştı. Ocak-Ağustos 2025 döneminde tüplügaz segmentinde
pazar liderliği devam eden Aygaz’ın toplam LPG pazar payı otogaz pazarındaki
1,1 yüzde puanlık artışın etkisiyle yıllık vazda 1,0 yüzde puan artarak
%26,2 olarak gerçekleşti.
Stok hariç FAVÖK’te güçlü büyüme. 3Ç24’te yazılan 302 milyon TL stok karına kıyasla
3Ç25’te stok karı/zararı kaydedilmedi. Düşen stok katkısı ve TL’nin reel değerlenmesine
rağmen daha uygun fiyatlı LPG tedariği, operasyonel giderlerde sağlanan
verimlilik ve dağıtım marj artışları yıllık bazda FAVÖK düşüşünü sınırladı.
FAVÖK 3Ç24’teki 1,11 milyar TL’ye kıyasla 3Ç25’te 1,00 milyar TL olarak gerçekleşti
(İş Yatırım: 951 milyon TL, piyasa: 972 milyon TL). Stok etkisi hariç tutulduğunda
3Ç25’te FAVÖK’te yıllık bazda %25 artış yaşandı. Şirketin Bangladeş’teki
iştiraki United Aygaz’ın satış hacmi yıllık bazda %93 artışla 9A25’te 165
bin tona ulaştı.
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Şirket 3Ç25’te faaliyetlerden yaratılan nakit akışın
etkisiyle 543 milyon TL serbest nakit akımı üretti ve net nakit pozisyonu
2Ç25 sonundaki 2,52 milyar TL’den 3Ç25 sonunda 3,01 milyar TL’ye yükseldi.
Beklentiler & Yorum. Şirket otogazda %22-%23, tüplügazda %41-%43 olan pazar payı
hedeflerinde ve 220-230 bin ton tüplügaz, 755-785 bin ton otogaz satışı beklentilerinde
değişikliğe gitmedi. Aygaz’ın beklenti üzeri net kar rakamına hissenin
3Ç25’te BIST-100’e kıyasla güçlü performansını göz önüne alarak sınırlı pozitif
piyasa tepkisi bekliyoruz.
Çimsa
Kapanış (TL) : 47.52 – Hedef Fiyat (TL) : 66.36 – Piyasa Deg.(TL) : 44934 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 13.01
CIMSA TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 39.65 Analist:
[email protected]
Çimsa 3Ç25 Kar Analizi
Güçlü ciro büyümesi. Çimsa, UMS-29 enflasyon muhasebesi altında 3Ç25 konsolide
finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin gelirleri beklentilere paralel
gerçekleşti (İş Yatırım: 11,46 milyar TL, Konsensüs: 11,27 milyar TL) ve yıllık
bazda %42 artarak 12,24 milyar TL’ye ulaştı (3Ç24: 7,90 milyar TL). 2025’in ilk
dokuz ayında toplam gelirler %34 artışla 33,10 milyar TL’ye yükseldi. Şirket
yüksek kapasite kullanımını sürdürürken, konsolide satış hacmini yıllık bazda
%30,1 artırdı. Bu büyüme, yurtiçinde sınırlı artışın (+%0,6) yanı sıra Mannok’un
da dahil olduğu güçlü yurtdışı performansın (+%88,2) katkısıyla gerçekleşti.
Mannok hariç tutulduğunda, organik satış hacmi yine de yıllık bazda %17,5 artış
gösterdi. Fiyatlama koşullarının zayıf seyretmesine rağmen, Mannok’un konsolidasyonu
ve güçlü operasyonel ivme sayesinde ciro büyümesi güçlü kaldı. Bununla birlikte,
döviz kurlarındaki artış ile yurt içi enflasyon arasındaki fark ihracat
ve uluslararası operasyonların katkısını sınırlamaya devam ederek güçlü hacim
artışına rağmen gelirlerde daha yüksek artışı baskıladı.
FAVÖK arttı ancak marj geriledi. Çimsa, 3Ç25’te piyasa beklentileriyle paralel (İş
Yatırım: 2.372 milyon TL, Konsensüs: 2.485 milyon TL) 2.376 milyon TL konsolide
FAVÖK açıklarken bu rakam yıllık bazda %7 artışa işaret etmektedir. FAVÖK marjı
yıllık bazda 6,9 puan düşerek %21,1 seviyesinde gerçekleşti. Bu gerilemede
geçen yılın yüksek bazının yanı sıra zayıf fiyatlama ortamı etkili oldu. Öte yandan
Şirket, sürdürülebilirlik ve kârlılık hedefleri doğrultusunda proaktif maliyet
yönetimi yaklaşımını sürdürdü. Ayrıca alternatif yakıt stratejisini hızlandırarak
2025’in ilk dokuz ayında Türkiye tesislerinde %17, Buñol tesisinde %30
ve Mannok tesisinde %67 alternatif yakıt kullanım oranına ulaştı.
Beklentilerin hafif üzeri net kar. UMS-29 kapsamında parasal kazanç 847 milyon TL
olarak kaydedildi (3Ç24: 342 milyon TL), bu artış büyük ölçüde artan borçlanma
seviyesinden kaynaklandı. Çimsa, 3Ç25’te 1.486 milyon TL net kar açıkladı, bu
rakam İş Yatırım tahmini olan 1.289 milyon TL’ye yakın, piyasa konsensüsü olan
976 milyon TL’nin ise üzerinde. Net kar yıllık bazda %8 geriledi. Daha güçlü operasyonel
kaldıraç ve artan parasal kazanca rağmen, net kar performansı büyük
ölçüde finansal giderlerdeki artış nedeniyle sınırlı kaldı. Bu gider artışında,
Çimsa’nın sahip olduğu Sabancı Holding (SAHOL) hisselerinin zayıf performansından
kaynaklanan 256 milyon TL’lik negatif etki belirleyici oldu. 2024 ve 2025’in
üçüncü çeyreklerinde SAHOL etkisi arındırıldığında, konsolide net kâr yıllık
bazda %22 artışla 1.742 milyon TL’ye ulaştı ve zorlu makroekonomik ortama rağmen
güçlü operasyonel performansı ortaya koydu.
Net borç: 2024 sonu itibarıyla konsolide net borç 20.074 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken,
kaldıraç oranı 2,65x oldu. Net borç, Mannok satın alımı nedeniyle
artış göstermiş olsa da güçlü nakit yaratımı ve entegrasyon sinerjileri sayesinde
yönetilebilir seviyede olduğunu düşünüyoruz.
Yorum: Çimsa, 3Ç25’te güçlü hacim artışı ve Mannok konsolidasyonu katkısıyla desteklenen
sağlam bir operasyonel performans sergilemiştir. Zayıf fiyatlama ortamı
ve kur–enflasyon makasına rağmen, SAHOL etkisinden arındırıldığında karlılık
güçlü kalmıştır. Öte yandan, işletme faaliyetlerinden nakit akışında belirgin bir
zayıflama gözlenmiş, bu durum artan işletme sermayesi ihtiyacı ve devam eden
yatırım harcamalarından kaynaklanmıştır. Sonuçlar genel olarak beklentilerle uyumlu
ancak güçlü operasyonel performans sebebiyle, 3Ç25 finansallarına yönelik
piyasa tepkisinin nötr ila hafif pozitif olmasını bekliyoruz.
Yurtiçi Ajanda
TOASO 3Ç25 mali tablo açıklaması (İŞY net kar tahmini: 2,115 mn TL, Piyasa beklentisi:
1,614 mn TL)
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
