Öneri: AL
12 Aylık Hedef Fiyat: 260,00 TL
Yükselme Potansiyeli 32%
Net kar beklentileri aştı. Tüpraş, 3Ç25’te beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 10,6
milyar TL, piyasa: 10,9 milyar TL) 12,2 milyar TL net kar rakamı açıkladı.
Finansal gelirlerdeki gerilemeye rağmen parasal kayıplardaki kayda değer düşüş
net karın yıllık bazda %18 artmasında etkili oldu. Tahminimizdeki sapmada net parasal
kazancın beklentimizden düşük gelmesi ve operasyonel performansın beklentimizinden
güçlü seyretmesi etkili oldu. Şirket, 3Ç25’te beklentilerin hafif üzerinde
(İş Yatırım: 208 milyar TL, piyasa: 208 milyar TL), petrol fiyatlarındaki
gerileme sonucu yıllık bazda %16 düşüşle 221 milyar TL net satış geliri elde
etti. FAVÖK piyasa beklentisine yakın, bizim tahminimizin üzerinde (İş Yatırım:
17,2 milyar TL, piyasa: 19,2 milyar TL), 3Ç25’te yıllık bazda yatay kalarak 19,8
milyar TL olarak gerçekleşti. Ürün marjlarındaki artış, daralan ham petrol fiyat
farkı, stok etkisi, yüksek enerji maliyetleri ve TL’nin reel değer kazanımından
kaynaklanan baskıları dengeledi.
Genişleyen ürün marjları daralan ağır-hafif ham petrol fiyat makaslarını telafi
etti. Tüpraş, 3Ç25’te %100 KKO ile 7,2 milyon ton üretim gerçekleştirdi (3Ç24:
7,3 milyon ton) ve 8,0 milyon ton satış hacmine ulaştı (3Ç24: 8,1 milyon ton).
Ürün marjları, devam eden jeopolitik sorunlar, beklenenin üzerinde rafineri bakımları
ile sanayi ve taşımacılık sektörlerindeki güçlü talep sayesinde hem çeyreksel
hem de yıllık bazda belirgin şekilde yükseldi. Türkiye’de yakıt talebi 2025’in
ilk 8 ayında, sırasıyla %16,9 ve %12,1 artan benzin ve jet yakıtı talebinin
yanı sıra güçlü dizel talebiyle desteklenerek artış gösterdi. OPEC+ tarafından
alınan üretim artış kararına rağmen, jeopolitik sorunlar ve yaptırımların etkisiyle
ağır-hafif ham petrol fiyat makası 3Ç25’te daraldı. Net rafineri marjı
3Ç25’te 9,7 dolar/varil seviyesinde gerçekleşerek 2Ç25’teki 5,3 dolar/varil ve
3Ç24’teki 6,8 dolar/varil seviyelerinin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti.
Güçlü nakit yaratımı. Şirket 3Ç25’te işletme sermayesi ihtiyacındaki düşüş ve güçlü
operasyonel performans sayesinde 33,7 milyar TL serbest nakit akımı üretti
ve net nakit pozisyonu 2Ç25 sonundaki 52,7 milyar TL’den 3Ç25 sonunda 74,4 milyar
TL’ye yükseldi.
Beklentiler & Yorum. Tüpraş, net rafineri marjı beklentisini 2025 yılı için 5-6
dolar/varil’den 6-6,5 dolar/varil’e yükseltti. Şirket 2025 yılına ilişkin %90-%95
kapasite kullanım oranı, 26 milyon ton üretim, 30 milyon ton satış beklentilerinde
değişikliğe gitmezken yatırım harcaması beklentisini 600 milyon dolardan
480 milyon dolara indirdi. Tüpraş’ın beklenti üstü net kar rakamı, önemli ölçüde
iyileşen net nakit pozisyonu ve net rafineri marjı beklentisindeki yukarı yönlü
revizyonu olumlu karşılıyor, hissenin 3Ç25’te BIST-100’e kıyasla güçlü performansını
göz önüne alarak piyasanın pozitif tepkisinin sınırlı kalmasını öngörüyoruz.
Değerleme. İNA değerlememizi ileri taşıyarak TUPRS için hisse başına hedef fiyatımızı
249TL’den 260TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi koruyoruz. TUPRS hisseleri
25T 4,4x Düzeltilmiş FD/FAVÖK ve 26T 4,8x Düzeltilmiş FD/FAVÖK çarpanları ile
yurtdışı benzerlerine göre sırasıyla %17/%8 iskontolu işlem görüyor. Şirketin yenilenebilir
enerji ve sürdürülebilir havacılık yakıtı yatırımlarının orta vadede
çarpan genişlemesine yol açabileceğini düşünüyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
