Öneri: AL
Hedef Fiyat: 237,80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 237,80 TL
Kazandırma Potansiyeli: %20
Net kar piyasa beklentisini aştı…
Tüpraş enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 3Ç25'te
12.162mn TL net dönem kârı açıklamıştır. Bu rakam, piyasa medyan beklentisi
olan 10.931mn TL'nin %11 üzerinde gerçekleşmiştir (3Ç24: 10.322mn TL). Artan operasyonel
kârlılık, stok değerleme etkisi, güçlü ürün marjları ve finansman gelirlerindeki
pozitif katkı, net kâr performansının beklentileri aşmasında etkili
olmuştur.
Tüpraş 3Ç25'te geçen yılın aynı dönemine göre net satış gelirleri %16 azalarak 220.666mn
TL seviyesinde gerçekleşirken, bu tutar piyasa medyan beklentisi olan
207.985mn TL'nin %6 üzerinde gerçekleşmiştir (3Ç24: 261.553mn TL). Tüpraş2ın 3Ç25
döneminde kapasite kullanım oranı %100 seviyesinde gerçekleşmiş, bu oranla şirket
küresel ortalamanın üzerinde performans göstermiştir. Şirket'in üretim miktarı
3Ç25'de 7,2mn ton seviyesinde gerçekleşirken, satış hacmi aynı dönemde 8,0mn
ton olarak gerçekleşmiştir. Miktar bazında yurt içi satışlar 3Ç25'de yıllık
bazda %4 artarken, artışa en büyük katkı yıllık bazda %15 artış gösteren benzin
satışlarından gelmiştir.
Şirket'in FAVÖK rakamı, 3Ç25'te 19.787mn TL seviyesinde gerçekleşerek piyasa medyan
beklentisi olan 19.198mn TL'nin %3 üzerinde oluşmuştur (3Ç24: 19.999mn TL).
Şirket'in FAVÖK marjı %7,6'dan %9,0'a yükselmiştir. Şirket ayrıca yatırımcı sunumunda,
uluslararası uygulamalarda yaygın olduğu üzere, ticari alacak ve borçların
kur farkı etkilerini FAVÖK hesabı dışında bırakarak hesaplanan düzeltilmiş
FAVÖK tutarını 20.543mn TL olarak paylaşmıştır. Bu çeyrekte güçlü ürün marjları,
daralan ham petrol fiyat farkları, pozitif stok etkisi ve enerji maliyetlerindeki
görece istikrar, faaliyet kârlılığını desteklemiştir.
Operasyonel gelişmeler… Küresel petrol piyasasında 3Ç25 döneminde orta distilat
ürünlerine yönelik talep artışı devam etmiştir. Sanayi ve taşımacılık sektörlerindeki
güçlü tüketim, mevsimsel olarak yüksek seyreden stoklarla birlikte orta
distilat ürün marjlarını 23$/v seviyesine taşımıştır. Türkiye'de akaryakıt talebi
%16,9 benzin ve %12,1 jet yakıtı artışlarıyla yıllık bazda yükselmiştir. YKFO
ürün marjı, arz kısıtlamaları nedeniyle yüksek seviyesini korumuş, OPEC+'ın üretim
artışı kararına rağmen bölgesel gerilimler ve yaptırımlar, ham petrol fiyat
farklarının daralmasına neden olmuştur. Bu tablo, Tüpraş'ın güçlü ürün marj
ortamından tam kapasiteyle faydalanmasını sağlamıştır.
Üretim ve Ürün Karması: Üretim ve ürün karması tarafında beyaz ürün verimi 3Ç25'de
%81,5'e yükselmiş (3Ç24: %79,5) ve orta distilat ürünlerin toplam payı %55'e
ulaşmıştır. Motorin üretiminin toplam içindeki payı ise %36 seviyesine yükselirken,
siyah ürün oranı %19'dan %17'ye gerilemiştir. Motorin ithalatı 630 bin tondan
400 bin tona düşerken, jet yakıtında ithalat ihtiyacı ortadan kalkmıştır.
Benzin ve ara ürün (ASRFO, HVGO) ithalatlarında sınırlı artış görülmüştür. Bu tablo,
Tüpraş'ın yerli üretim oranını artırarak dışa bağımlılığı azalttığını ve
güçlü iç talep koşullarına etkin biçimde yanıt verebildiğini göstermektedir.
Net borç ve işletme sermayesi... Tüpraş'ın net nakit pozisyonu 3Ç25 sonunda 74,4
milyar TL'ye yükselmiştir. Şirket, ikinci çeyrekteki 1,2 milyar USD'lik net nakit
pozisyonunu 1,8 milyar USD'ye çıkarmıştır. Toplam nakit varlıklar 117,1 milyar
TL düzeyinde olup, bu tutarın önemli kısmı döviz cinsindedir, dolayısıyla ithalat
yükümlülüklerine karşı doğal bir koruma işlevi görmektedir. Net borç/FAVÖK
oranı -1,3x seviyesine gerilerken, borç vade yapısının uzun olması (1 yıl içinde
14,6 milyar TL, 3 yıl üzeri 15,8 milyar TL) likidite riskini sınırlamaktadır.
İşletme sermayesinin -7,9 milyar TL'ye gerilemesi stok ve alacak yönetiminde
iyileşmeyi gösterirken, +25,9mn USD net döviz pozisyonu ile şirketin bilançosu
kur riskine karşı dengeli kalmaya devam etmiştir.
Şirket 2025 Beklentileri... Şirket, 2025 yılına ilişkin hedeflerinde herhangi bir
revizyona gitmemiştir. Şirket 2025 yıl sonu için 6-6,5$/varil net rafineri marjı,
yaklaşık 26mn ton üretim, 30mn ton satış hacmi ve %90-95 kapasite kullanım
oranı beklentilerini korumuştur. 9A25 itibarıyla net rafineri marjı 9,7$/varil
ile hedefin üzerinde gerçekleşmiş, bu performans orta distilat ürünlere yönelik
güçlü talep ve düşük stok seviyeleriyle desteklenmiştir. Yılın ilk dokuz ayında
316mn USD yatırım harcaması yapılmış olup, bu tutar yıllık hedefin (480mn USD)
yaklaşık %66'sına denk gelmektedir. Yatırımların önemli kısmı bakım-onarım,
enerji verimliliği ve sürdürülebilirlik projelerine yönelmiştir.
3Ç25 finansalları sonrası, 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 237,80 TL seviyesinde
sabit bırakıyoruz. Hedef fiyatımız son kapanış fiyatına göre %20 getiri potansiyeli
sunarken, Şirket payları ile ilgili olarak AL tavsiyemizi koruyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
