Hedef Fiyat TL: 31.92 (önceki 26.00)
Getiri Potansiyeli: 16%
Yüksek Yatırım Harcaması ve Küresel Arz-Talep Görünümüne Karşın Operasyonel Verimlilik
İyileştirmeleri ve Altın Opsiyonu
Erdemir (EREGL) için 12A hedef değerimiz 31,92 TL/hisse seviyesindedir. İNA (%60)
ve piyasa çarpanları (%40) çıktılarına dayalı değerlememiz ~5,7 milyar USD FD
ima ediyor. Hisse ~8,7x FD/12A İleri FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Mevcut çarpan,
döngü ortalaması (5,5x), benzer şirketler medyanı (5,8x) ve şirketin son
3 yıllık medyanının (5,9x) belirgin üzerinde bulunuyor. Sıkılaşan ticaret bariyerleri
ve küresel kapasite fazlasının fiyatları baskılamasını beklediğimiz ortamda,
değerleme çarpan genişlemesinden çok birim karlılığın artırılması ve satış
hacimlerine bağlı görünüyor. Altın opsiyonunu değerlememize dahil etmedik, ancak
baz senaryomuz ~%10 fiyat etkisine işaret ediyor (Monte Carlo, %68 güven aralığı:
~%8-12).
Değer yaratımı verimlilik artışları ve hacme bağlı: Erdemir yoğun bir yatırım dönemi
geçiriyor (~2024'te 1,0 milyar USD, 2025'te ~850 milyon USD, 2026- 30'da yılda
~650 milyon USD). Ticari bariyerler nedeniyle baskılanan fiyatlama ortamında
değer yaratımı, birim verimlilik (peletleme, yüksek fırın/kok bataryası, modernizasyon,
karbonsuzlaşma) ve satış hacmine dayanıyor. Türkiye, ithalat baskısını
sınırlayıp kapasite kullanım oranını desteklemek için ticaret savunmalarını
yakın dönemde sıkılaştırdı, etkilerin 2026 başında netleşmesi bekleniyor.
Kârlılık Görünümü: 2025 için ~7,8 Mt satış hacmi (-%3 y/y) ve 63 USD/t FAVÖK (-%21
y/y) öngörüyoruz-bu tahminler 4Ç25'te bir önceki yılın düşük bazından toparlanma
ima ediyor. ~880 milyon USD işletme sermayesi çözülmesi ve daha düşük yatırım
harcaması, 2025 yıl sonu NB/FAVÖK'ü ~3,2x'a (USD) getiriyor. 2026-27 için,
satış hacminin 2027'de ~8,3 Mt'a kademeli toparlamasını, FAVÖK'ün 2026'da 98 USD/t,
2027'de 117 USD/t olmasını öngörüyoruz (~40 USD/t verimlilik artışı + ürün
marjlarında sınırlı iyileşme sayesinde). İşletme sermayesinde normalleşme ve ~650
milyon USD/yıl yatırım harcaması varsayımıyla, NB/FAVÖK'ün 2027'de USD bazında
~2,3x'e gerilemesini bekliyoruz.
Stratejik Projeler: Peletleme tesisi (3 Mt/yıl, 2028) pelette öz-yeterliliği artıracak.
Söz konusu yatırımdan 2028'den itibaren ~25 USD/t katkı varsayıyoruz. Karbonsuzlaşma
yol haritası 2030'a kadar CO? yoğunluğunu ~%25 azaltacak, EAO rotasıyla
3,8 Mt çelik üretim kapasitesi eklenmesi planlanıyor. 2024-30'da ~3,2 milyar
USD yatırım, maliyet/SKDM dayanıklılığını güçlendirmeyi hedefliyor.
Altın opsiyonu: UMREK kaynak/rezerv duyurularına bağlı olarak (kaynak: Kasım 2025,
rezerv: 1Ç26), Monte Carlo analizimiz Erdemir payına düşen kısım için ~353-544
milyon USD NBD'yi (%68 güven aralığı) değerlemeye yukarı yönlü potansiyel olarak
işaret ediyor.
Katalistler: 4Ç25 FAVÖK'te y/y toparlanma, yüksek fırın/kok bataryasıyla sağlanan
verimlilik artışı, peletleme tesisinin devreye alınması, AB/ABD koruma önlemleri
& SKDM'de genel tablonun netleşmesi, satış hacimlerinin 2025'teki düşük bazdan
toparlanması, 150 USD/t üzerinde bir FAVÖK'ün sürdürülebilirliğine dair ikna
edici iyileşme görülmesi.
Riskler: daha hızlı ürün marjı toparlaması (+), daha yüksek yapısal verimlilik artışı
(+), daha elverişli fiyat döngüsü (+), ürün karması iyileşmesi (+), uluslararası
ticaret politik kaynaklı değişimlere bağlı daha sert fiyat baskısı (-),
DİR uygulamasında beklenenden zayıf denetim ve damping önlemlerinin yenilenmesine
ilişkin belirsizlik (-), maliyet enflasyonu (-), yatırım planlarına ilişkin
yönetsel riskler.
YATIRIM TEMASI
Erdemir (EREGL) için 12A hedef değerimiz 31,92 TL/hisse seviyesindedir. İNA (%60)
ve piyasa çarpanları (%40) çıktılarına dayalı değerlememiz ~5,7 milyar USD FD
ima ediyor. Hisse ~8,7x FD/12A İleri FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Mevcut çarpan,
döngü ortalaması (5,5x), benzer şirketler medyanı (5,8x) ve şirketin son
3 yıllık medyanının (5,9x) belirgin üzerinde bulunuyor. Sıkılaşan ticaret bariyerleri
ve küresel kapasite fazlasının fiyatları baskılamasını beklediğimiz ortamda,
değerleme çarpan genişlemesinden çok birim karlılığın artırılması ve satış
hacimlerine bağlı görünüyor. Altın opsiyonunu değerlememize dahil etmedik, ancak
baz senaryomuz ~%10 fiyat etkisine işaret ediyor (Monte Carlo, %68 güven aralığı:
~%8-12). Erdemir yüksek yatırım döngüsünün içinde bulunuyor: 2024'te ~1,0
milyar USD, 2025'te ~850 milyon USD, 2026-30 arasında yılda ~650 milyon USD yatırım
harcaması planlanıyor. Daha sıkı ticaret bariyerleri, kapasite fazlası, temkinli
ekonomik görünüm gibi nedenlerle baskılanan fiyat ve marjlar nedeniyle
değerleme odağı fiyat döngüsünden verimlilik artışı planlarının gerçekleştirilmesine
kayıyor. Verimlilik artışı planları (peletleme, yüksek fırın/kok bataryası,
modernizasyon ve karbon azaltım projeleri) ton başına FAVÖK'ü korumak/yukarı
taşımak amacını taşıyor. ABD ve AB (2024'te Çin hariç küresel talebin ~%26'sı)
ticari korumacılık önlemlerini kademeli olarak arttırıyor, bu da pazar erişimini
daraltıyor, sevkiyatları dünyanın geri kalanına yönlendiriyor ve diğer pazarlarda
fiyatlama kabiliyetini baskılıyor. Şirketin yatırım planı için gerekli finansman
yönetilebilir görünüyor, ancak işletme sermayesinde normalleşme ve orta
vadede yüksek yatırım harcaması, 2026- 27'de operasyonel göstergeler iyileşirken
dahi raporlanan SNA'yı baskılayabilir. Özetle, yukarı potansiyel verimlilik
yatırımlarının hayata geçirilme başarısına, hacim artışına ve altın opsiyonuna
ilişkin belirsizliklerin azalmasına bağlı görünüyor, buna karşılık FD/FAVÖK çarpanı
hâlihazırda bir nebze yüksek görünüyor.
Türkiye'nin sıkılaşan ticaret önlemlerinin (anti-damping tedbirleri, devam eden
soruşturmalar ve DİR'deki son değişiklikler) ithalat sızıntısını azaltması, yurtiçi
fiyatlamayı desteklemesi ve ihracat kanalları daralsa bile kapasite kullanımını
sürdürülebilir bir düzeyde tutması bekleniyor (OECD'ye göre ~%80 sağlıklı
kabul edilir).
Yönetimin 2025 yıl sonu beklentileri, 4Ç24'teki düşük bazın da etkisiyle 4Ç25'te
y/y FAVÖK toparlanmasına işaret ediyor, net borç, ~880 milyon USD işletme sermayesi
çözülmesi ve daha düşük capex ile gerileyecek, yıl sonu NB/FAVÖK ~3,2x olarak
bekleniyor. FY25 için beklentilerimiz: ~7,8 Mt satış hacmi (-%3 y/y), 63 USD/t
FAVÖK (-%21 y/y), işletme sermayesinde ~880 milyon USD azalış ve ~850 milyon
USD yatırım harcaması. Bu tahminler 4Ç25'te ~2,2 Mtsatış (y/y yatay), 71 USD/t
FAVÖK (4Ç24'ün 39 USD/t seviyesine kıyasla ~+%82 y/y), ~20 milyon USD işletme
sermayesi artışı ve ~219 milyon USD yatırım harcaması (4Ç24'e göre ?-%44) ima
ediyor. Bu girdilerle 2025 yıl sonunda NB/FAVÖK'ü ~3,2x tahmin ediyoruz.
Yoğun yatırım harcaması yapılan bir dönemde, verimlilik odaklı projelerle karlılıkta
dipten toparlanma: Satış hacminin 2025'te 7,8 Mt düzeyinden 2027'de 8,3 Mt'a
kademeli toparlanmasını bekliyoruz. 2026'da 98 USD/t, 2027'de 117 USD/t FAVÖK
öngörümüz, 2025'teki son on yılın dibinden kalıcı bir toparlanmayı işaret ediyor
ve verimlilik/modernizasyon kaynaklı birim ekonomi kazanımlarıyla destekleniyor
(sıkılaşan ticaret bariyerleri, temkinli ekonomik toparlanma ve kalıcı küresel
kapasite fazlası çelik fiyatlarını sınırlamaya devam ediyor olsa da). 2025'te
uzatılmış tedarikçi vadeleriyle görülen güçlü işletme sermayesi düşüşünün ardından
2026-27'de bir miktar normalleşme bekliyoruz.
Her iki yıl için ~650 milyon USD yatırım harcaması varsayımımız şirketin 2026-30
yol haritasıyla uyumludur. Bu girdilerle NB/FAVÖK'ün 2027'ye dek kademeli olarak
~2,3x'e gerilemesini öngörüyoruz.
Peletleme tesisiyle hammaddede öz-yeterlilik artışı hedefleniyor, ~3 Mt/yıl kapasitenin
2028'de devreye alınması bekleniyor. Erdemir, Bingöl-Avnik'teki Ermaden
demir cevheri sahasında ~550 milyon USD tutarında, ~3 Mt/yıl kapasiteli bir peletleme
tesisi inşa ediyor. Tesisin 2028'de devreye alınması bekleniyor. Bu yatırımla
pelette öz-yeterliliğin ~%25-30'dan ~%80-85'e, toplam demirli hammaddede
öz-yeterliliğin ~%40-45'e yükselmesi hedeflenirken, ithal pelet bağımlılığının
yapısal olarak azalması ve maliyet görünürlüğünün artması amaçlanıyor. Tesisin,
orta vadede ürün marjlarını desteklerken (ton başına daha düşük kok kullanımı,
daha istikrarlı yüksek fırın yük kalitesi), net-sıfır yol haritasına hizmet edecek
ve şirketin AB'ye satışlarda SKDM döneminin maliyet baskılarına karşı daha
iyi konumlanmasını sağlayacaktır. Şimdilik 2028'den itibaren ilk etapta ~25 USD/t
katkı varsayıyoruz.
2030 dekarbonizasyon haritası: Erdemir, 2030'a kadar CO? yoğunluğunu ~%25 azaltmayı
hedefliyor, 2050 için net-sıfır iddiasını koruyor. Plan, süreç iyileştirmeleri
ve seçici kapasite artışlarını harmanlıyor. Bunlara örnek olarak, enerji verimliliği
projeleri, doğal gaz/biokütleye yakıt kayması ve kok yoğunluğunu düşürmek
için hammadde kalitesinin (peletleme) yükseltilmesi sayılabilir. Buna paralel
olarak, şirket Erdemir'in 4. kok bataryası ve İsdemir'in yeni nesil No.1 yüksek
fırını (2,8 Mt sıvı ham demir) gibi modernizasyon yatırımlarını devreye aldı.
Bunlara ek olarak, emisyonu azaltmak ile üretim teknolojilerini çeşitlendirmek
üzere 3,8 Mt'luk elektrik ark ocağı (EAO) kapasitesi eklemeyi planlıyor. Yönetim,
2024-30 dönemi için ~3,2 milyar USD yatırım harcaması öngörüyor, hedef,
ürün marjlarını güçlendirmek ve SKDM maruziyetini hafifletirken 2030 sonrası daha
derin emisyon azaltımı için hazırlık yapmak olarak görünüyor.
Altın opsiyonu - Yapısal olarak değer artırıcı, kısa vadeli piyasa etkisi sınırlı:
Erdemir, %90 bağlı ortaklığı Ermaden üzerinden Sivas-Kangal-Alacahan'da UMREK
standartlarında kaynak tanımlıyor. Henüz raporlanabilir kaynak/rezerv olmadığından
projeyi değerlememize dahil etmiyor, yukarı yönlü risk olarak görüyoruz.
Yakın dönem kilometre taşları: Kasım 2025'te kaynak duyurusu, 1Ç26'da rezerv ve
yatırım planı duyurusu. Örnek senaryomuz yıllık ~100 bin oz üretim, ~150 milyon
USD/yıl vergi sonrası serbest nakit akışı ve ~499 milyon USD vergi sonrası net
bugünkü değer ima ediyor (Erdemir payına düşen ~449 milyon USD, piyasa değerinin
~%10'u). Rezerv/maden ömrü/vergi sonrası marj değişkenleri üzerinde yaptığımız
Monte Carlo analizi, Erdemir payına isabet eden net bugünkü değer için %68
güven aralığında 353-544 milyon USD ve ~449 milyon USD ortalama veriyor.
Riskler: daha hızlı ürün marjı toparlaması (+), daha yüksek yapısal verimlilik artışı
(+), daha elverişli fiyat döngüsü (+), ürün karması iyileşmesi (+), uluslararası
ticaret politik kaynaklı değişimlere bağlı daha sert fiyat baskısı (-),
DİR uygulamasında beklenenden zayıf denetim ve damping önlemlerinin yenilenmesine
ilişkin belirsizlik (-), maliyet enflasyonu (-), yatırım planlarına ilişkin
yönetsel riskler.
DEĞERLEME
Erdemir (EREGL) için 12A hedef değerimiz 31,92 TL/hisse seviyesindedir. İNA (%60)
ve piyasa çarpanları (%40) çıktılarına dayalı değerlememiz ~5,7 milyar USD FD
ima ediyor. Hisse hâlihazırda ~8,7x FD/12A İleri FAVÖK (döngü ortalaması 5,5x'e
göre ~%58 prim, benzer şirketler medyanı 5,8x'e göre ~%50 prim, kendi 3 yıllık
medyanı 5,9x'a göre ~%47 prim) seviyesindedir. Çarpanların mevcut seviyesi yukarı
potansiyelin sınırlı olduğunu gösteriyor. Asya rekabetinin artması ve AB/ABD
pazarlarına erişimin sıkılaşmasıyla, SKDM ve diğer ticaret bariyerlerinin fiyatlama
gücünü sınırlaması sonucu çarpanlardaki primly görünümün daralmasın bekleriz.
Yukarı yönlü riskler: Beklenenden hızlı ürün marjı toparlanması ve ürün
karması/verimlilik/döngü sayesinde 150 USD /t'dan yüksek bir FAVÖK seviyesi. Aşağı
yönlü riskler: Ana pazarlarda daha sıkı ticaret bariyerleri, DİR uygulamasında
beklenenden zayıf denetim, damping önlemi yenilemelerine ilişkin belirsizlik
ve maliyet enflasyonu.
İNA analizimiz, tahmin döneminde %10,6 AOSM, uç dönemde %9,6 AOSM, %1 uç dönem büyüme
oranı ve %0 ekonomik karlılık oranı (Sermaye Karlılığı - AOSM) varsayımlarıyla
~6,2 milyar USD içsel FD işaret ediyor. Uzun vadeli normalize karlılığı,
~11,5 Mt/yıl satış hacmiyle 150 USD/t FAVÖK varsayıyoruz, bu da tarihsel döngü
ortalaması marjlarının hafif üstünde bir seviyeyi, stratejik verimlilik yatırımları
(yeni yüksek fırın & kok bataryası, peletleme yatırımı, 2030 planları) ve
disiplinli kapasite kullanımı ve ayrıca 2032'ye kadar tam devreye girmesini beklediğimiz
~3,8 Mt/yıl kapasite artışıyla destekleniyor.
%1 uç dönem büyüme varsayımımız, çelik talebindeki şu büyümelerle genel olarak uyumludur:
(i) 1980-2000'de ~%0,9/yıl (717 ? 850 Mt)-gelişmiş ekonomilerde çelik
yoğunluğunun düştüğü Çin kaynaklı talep artışından önceki dönem, (ii) 2013-24'te
~%1,1/yıl (1.545 ? 1.742 Mt), ve (iii) Association for Iron & Steel Technology'nin
(AIST, Haziran 2025) 2035-50 dönemi için öngördüğü ~%1,1 YBBO.
Normalize SNA marjı projeksiyonumuz %10,1 (2007-24 medyanı: %10,9), %1 uç dönem
büyümede %0 ekonomik karlılık oranı varsayımı ise %10,3 SNA marjına işaret ediyor.
Piyasa çarpanlarında, benzer şirketler medyanı (5,8x), şirketin kendi 3 yıllık
medyanı (5,9x) ve döngü ortalaması (5,5x) FD/FAVÖK çarpanlarını eşit ağırlıklandırarak
kullanıyoruz. Bu yaklaşım ~4,9 milyar USD FD ima ediyor. AOSM, uç dönem
büyümesi, uç dönem ekonomik kârlılık oranı ve uzun vadeli operasyonel metrikler
(satış hacmi ve FAVÖK/t) varsayımlarımıza ilişkin duyarlılık analizimiz,
değerleme üzerindeki aşağıdaki etkileri göstermektedir:
Şirketin hisseleri, tahminlerimize göre ~8,7x FD/12A İleri FAVÖK çarpanıyla işlem
görüyor-Çin'in ihracat normalleşmesi öncesindeki 2016 çarpanıyla kabaca benzer
seviyelerde (bugünkü ihracat hacimleri de 2015-16 öncesi seviyelere benzer
şekilde yüksek). Mevcut çarpan, döngü ortalamasına (5,5x) göre %58, benzer şirketler
medyanına (5,8x) göre %50 ve şirketin son 3 yıllık medyanına (5,9x) göre
%47 prim ima ediyor.
Erdemir ve benzer şirketlere ilişkin Bloomberg'de yer alan konsensüs tahminlerine
göre, şirketin hisseleri benzer şirketler medyanına göre ~%26 primle işlem görüyor.
Artan Asya rekabeti ve AB/ABD'de sıkılaşan ticaret bariyerleriyle birlikte, bu primlerde
daralma alanı görüyoruz.
Altın opsiyonu - Yapısal olarak değer artırıcı, kısa vadeli piyasa etkisi sınırlı
Erdemir (%90 iştiraki Ermaden üzerinden) Sivas-Kangal-Alacahan ruhsatında altın
mineralizasyonu tespit etti ve UMREK standartlarında sondaj/kaynak tanımlamasına
başladı, ancak henüz raporlanabilir kaynak/rezerv ya da ekonomik analiz yayımlanmadı.
Bu nedenle temel senaryomuzda değerlememize dahil etmiyor, konuyu yukarı
potansiyel olarak ele alıyoruz. Kısa vadede keşif harcamalarının ve haber akışının
sürmesini bekliyoruz, başlıca risk azaltıcı unsurlar tenör sürekliliği,
metalurji, yatırım bütçesi (capex) ve izin süreçleri olacak. Kanaatimizce, kaynak
miktarına bağlı olarak değerleme etkisi yukarı yönlü eğilimlidir.
Örnek varsayım setimizde, 1,0 Moz çıkarılabilir rezerv, iki yıllık inşaat süresinde
(bugünkü değerle) 200 milyon USD başlangıç yatırımı, 10 yıllık maden ömrü ve
1.500 USD/ons vergi sonrası nakit kar marjı varsayıyoruz-bu varsayımlar yıllık
~100 bin oz üretim ve ortalama ~150 milyon USD/yıl vergi sonrası SNA ima ediyor.
%10,6 AOSM ile bu girdiler ~499 milyon USD vergi sonrası NBD üretirken, bunun
~449 milyon USD'si Erdemir'in %90 payına isabet ediyor. Sonuç olarak, fiyat
etkisi ~+%10'a denk geliyor(Monte Carlo: %68 güven aralığında ~+%8-12).
Üç temel metrik üzerinde (çıkarılabilir rezerv: ortalama=1,0 Moz, st. sapma=100
bin oz / maden ömrü: ortalama=10 yıl, st. sapma=1 yıl / vergi sonrası nakit kar
marjı: ortalama=1.500 USD/ons, st. sapma=150 USD/ons) varsayımlarıyla bir Monte
Carlo çalışması yaptık. Ortaya çıkan dağılım, Erdemir payına isabet eden NBD
için %68 güven aralığında 353-544 milyon USD (ortalama: ~449 milyon USD) veriyor-bu
da temel senaryomuzla genel olarak uyumlu görünmektedir.
FİNANSAL GÖRÜNÜM
Yönetimin 2025 Yıl Sonu Beklentileri
2025 Satış Hacmi: ~7,8 Mt (önceki: ~8 Mt), 4Ç25'te ~2,2 Mt (y/y yatay) ima ediyor.
2025 FAVÖK: USD60-65/t (önceki: ~USD70/t). Verimlilik artışına rağmen fiyat zayıflığı
ve TL'ye endeksli giderler yansıyor. 2025 FAVÖK/t Köprüsü: 3Ç25'te yönetim
yeni yüksek fırın & kok bataryasından ~20 USD/t katkı hesaplıyor (organik ~48
USD/t, toplam ~68 USD/t). 2025 beklentisinin orta noktası (~62,5 USD/t) 4Ç25'te
~USD66,5/t (4Ç24: ~USD39/t) ima ediyor. Yönetim ~USD40/t verimlilik artışının
tam etkisini 1Ç26'dan itibaren görmeyi bekliyor.
2025 İşletme Sermayesi: 2Ç25'te borç ödeme vadelerinin ~30?~60 güne uzatılmasıyla
güçlü nakit girişi oldu. 3Ç25'te genel olarak yatay seyretti, 4Ç25'te, korunacak
vade koşullarının etkisiyle sınırlı bir çözülme (release) öngörülüyor.
2025 Yatırım Harcaması: 800-850 milyon USD, bu da 4Ç25'te ~169-219 milyon USD (4Ç24:
390 milyon USD) ima ediyor. 2026-30 Capex: ~600-650 milyon USD/yıl-2030'a
kadar decarbonization paketi için ~450 milyon USD/yıl, modernizasyon için 150-200
milyon USD/yıl ve bakım için 50-80 milyon USD/yıl.
2025 Borçluluk: NB/FAVÖK hedefi <3,2x (önceki <3,3x). 950 milyon USD'lik Eurobond
ile vade profili güçlendi, kısa vadeli borç payı ~%24'e indi.
Altın opsiyonu: Kaynak duyurusu Kasım 2025'te hedefleniyor, rezerv 1Ç26'da, rezerv
açıklamasının ardından yatırım planına ilişkin detaylar da gelecek. Önceki görüşmeler
2025 capex'e ilave olarak fizibiliteye bağlı olmak üzere ~150 milyon
USD'lik bir ön tahmine işaret ediyordu.
Özetle, FAVÖK'ün ~70 USD/t'ten 60-65 USD/t'ye düşürülmesine rağmen yönetimin tam
yıl beklentileri 4Ç25'te ~66,5 USD/t FAVÖK ile 4Ç24'nin düşük bazına (~39/t USD)
kıyasla güçlü y/y büyüme ima ediyor, 4Ç25 yatırım harcaması da 4Ç24'ün altında
görünüyor. İleriye dönük olarak, 2026-30'da ~600-650 milyon USD/yıl yatırım
harcaması, konsensüs ~700-750 milyon USD'nin altında, 1Ç26 itibarıyla tam etkisinin
görümesi beklenen ~40 USD/t verimlilik artışı korunursa döngü ortalaması SNA'yı
yukarı çekmesini bekleriz.
4Ç25 Finansal Görünüm
~2,2 Mt satış hacmi (y/y yatay) ve 71 USD/t FAVÖK (+%82 y/y) öngörüyoruz, bu, 4Ç24
dip seviyesinden (~39 USD/t) belirgin toparlanmaya işaret ediyor. 2025 tam yılı
için ~7,8 Mt sevkiyat (-%3 y/y) ve 63 USD/t FAVÖK (-%21 y/y) varsayıyoruz.
İşletme sermayesinde, yıl sonunda sınırlı bir çeyreklik yeniden birikime (~+20
milyon USD) karşın, uzatılmış ticari borç vadeleri sayesinde yıl genelinde ~880
milyon USD Nakit girişi/çözülme (release) öngörüyoruz. 4Ç25 yatırım harcamasını
~219 milyon USD (4Ç24'teki ~390 milyon USD'ye göre ?-%44) varsayıyoruz. Bu girdiler,
2025 yıl sonu NB/FAVÖK'ün ~3,2x seviyesine geleceğini ima ediyor
2026-27 Finansal Görünüm
Sevkiyatların 2027'ye kadar kademeli olarak ~8,3 Mt'a toparlanmasını bekliyoruz.
2026'da 98 USD/t, 2027'de 117 USD/t FAVÖK öngörüyoruz, bu, 2025'te göreceğimiz
on yılın dibinden kalıcı bir toparlanma olup 1Ç26'dan itibaren yeni yüksek fırın
& kok bataryasından gelen ~40 USD/t yapısal artış, ek modernizasyon kazanımları
ve tesis marjlarında sınırlı iyileşme ile destekleniyor (ticaret bariyerleri,
temkinli makro toparlanma ve kalıcı küresel kapasite fazlası çelik fiyatlarını
baskılamaya devam edecek olmasına karşın). 2025'te uzatılmış tedarikçi vadeleriyle
gerçekleşen ~880 milyon USD'lik güçlü işletme sermayesi çözülmesi kaynaklı
nakit girişinin ardından, 2026-27'de kısmi normalleşme bekliyoruz, NİS/Satışlar
oranı projeksiyonumuz 2025'teki %23,5'ten 2027'ye kadar ~%29 seviyesine yükseliyor
(2016-24 medyanı: ~%34). Her iki yıl için de ~650 milyon USD yatırım harcaması
varsayıyoruz, bu, şirketin 2026-30 projeksiyonlarıyla uyumludur. Bu girdilerle
NB/FAVÖK'ün 2027'ye kadar kademeli olarak ~2,3x'e gerilemesini bekliyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
