Tofaş, 3Ç25 döneminde 87.224 milyon TL satış geliri (Konsensüs: 89.192 milyon TL
/ Deniz Yatırım: 92.413 milyon TL), 2.050 milyon TL FAVÖK (Konsensüs: 2.841 milyon
TL / Deniz Yatırım: 2.772 milyon TL) ve 1.208 milyon TL net kar (Konsensüs:
1.614 milyon TL net kar / Deniz Yatırım: 1.483 milyon TL) açıkladı. 3Ç25 finansallarında,
parasal kazanç/kayıp kalemi altında 1.039 milyon TL’lik olumlu etki
oluştu.
Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
Stellantis birleşmesi sonucunda artış gösteren satış geliri ve azalan net borç pozisyonu.
Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Beklenti altı açıklanan finansal sonuçlara ek operasyonel karlılığın baskılanması
ve aşağı yönlü revize edilen beklentiler.
Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
Stellantis birleşmesi sonrasında iç pazarda görülen güçlü ivme olumlu karşılanmakla
birlikte, VÖK marjındaki iyileşmenin henüz gerçekleşmemesi ve 2025 için üretim,
ihracat ve kârlılık beklentilerinin aşağı yönlü güncellenmesi, operasyonel
toparlanmanın beklenenden daha yavaş seyrettiğine işaret etmektedir. İç satışlardaki
güçlü katkıya rağmen faaliyet kârının negatif kalması ve FAVÖK marjının
hâlâ sınırlı düzeylerde bulunması, maliyet yapısı ve kapasite kullanımına yönelik
baskıların sürdüğünü göstermektedir. Dolayısıyla iç pazar koşulları destekleyici
olsa da ihracat tarafındaki zayıf görünüm ve kârlılıktaki gecikme, birleşmenin
finansal çıktıları konusunda temkinli duruşumuzu korumamıza neden olmaktadır.
Nette beklenti altı açıklanan sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı
olumsuz etki yaratmasını beklemekteyiz. Bununla birlikte, konsensüs rakamları
ile gerçekleşen finansallar arasındaki makas açıklığının, Şirket açısından, çeyrek
döneme ve Stellantis birleşmesinin gelecek dönem etkileri üzerine, mevzuatın
izin verdiği ölçekte, çok daha fazla piyasa temsilcileri ile iletişim kurulması
zorunluluğunu bir kez daha teyit ettiği kanaatindeyiz. Şirket’in, böylesi kritik
bir dönüşüm noktasında yer aldığı bu süreçte, iletişim kanallarını olabilen
en güçlü şekilde açık tutması ve projeksiyonların yeniden oluşturulmasında katkı
sağlaması gerektiğine inanıyoruz.
Genel değerlendirme: Şirket, 3Ç25 finansallarının ardından bugün telekonferans gerçekleştirecektir.
Toplantının ardından Şirket'e ait modelimizi gözden geçireceğimizi
ve olası fiyat ve/veya öneri pozisyonlarımızda değişiklik hakkımızı saklı
tuttuğumuzu önemle belirtmek isteriz. Modelimizde yurt içi araç beklentimiz
yaklaşık 307 bin adet iken ihracat beklentimiz 72.500 bin adet ve VÖK marjı beklentimiz
2025 yılı için yaklaşık %3 şeklindedir. Bu noktada, ihracat ve VÖK marjı
beklentimizin aşağı yönlü revizyon ihtiyacı olduğunu gördüğümüzü eklemekte fayda
var.
Mevcut durumda, Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımız 304,50 TL seviyesinde bulunurken,
önerimizi AL olarak koruyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin
%25 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre
hisse 48,4x F/K ve 28,3x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
