Karel Elektronik, 3Ç25 döneminde 4.074 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 3.915
milyon TL), 388 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 117 milyon TL) ve 522 milyon
TL net zarar (Deniz Yatırım: 479 milyon TL net zarar) açıkladı. 2Ç25 dönemi finansallarında,
parasal kazanç/kayıp kalemi altında 127 milyon TL’lik olumlu etki
oluştu.
Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
Satış gelirinde reel büyüme, operasyonel karlılıkta toparlanma.
Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Yüksek seyreden finansman gideri.
Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
Hatırlayacak olursak, 1Ç25 döneminde finansallar görece zayıf seyrini sürdürmüş
olsa da en zorlu dönemin geride kaldığına yönelik sinyaller alınmış, 2Ç25 sonuçları
bu görünümü destekleyerek toparlanmanın başladığını teyit etmişti. 3Ç25 döneminde
ise bu iyileşme trendinin devam ettiğini görüyoruz. Bununla birlikte, borçluluk
seviyelerinin hâlâ yüksek seyretmesi ve net işletme sermayesindeki iyileşmeye
rağmen finansallar üzerindeki baskının tam olarak ortadan kalkmaması, toparlanma
hızını sınırlayan temel unsurlar olmaya devam etmektedir. Bu çerçevede,
açıklanan sonuçları devam eden normalleşme eğilimine işaret eden, ancak, borç
dinamikleri nedeniyle temkinli kalmayı gerektiren sınırlı olumlu tablo olarak
değerlendiriyoruz.
Genel Değerlendirme: Mevcut durumda, Karel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımızı
17,00 TL, önerimizi de AL yönünde sürdürüyoruz. Hisse, yıl başlangıcından
bu yana endeksin %6 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere
göre hisse 34,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. 2025 tahminlerimize
göre KAREL hissesi 12,9x FD/FAVÖK, 2026 tahminlerimize göre ise 7,0x FD/FAVÖK
çarpanı ile işlem görmektedir.
Uzun bir süredir KAREL’i yakından takip ediyor ve Şirket’in yeniden toparlanma ve
süreçleri düzenleme hamlelerinin gelecek dönem finansallarına dair etkileri üzerine
kafa yormaya çalışıyoruz. Bugün gelinen noktada, Şirket’in, ana sorun noktalarını
belirlediğini ve çözüme yönelik aksiyonlar aldığını düşünüyoruz. Öte
yandan tüm bunları yaparken, ülkedeki zorlu makro koşullar, talebin seyri, kur
işlemlerinin gidişatı ve enflasyon muhasebesinin etkileri gibi çoklu diğer faktörlerin
de devrede olduğu bir süreç söz konusu. Şirket hisse senedi performansının
yatırımcıları memnun etmediğinin farkındayız. Öneri sunar tarafta yer almamız
nedeniyle en çok da bizleri mutsuz ediyor. Ancak, her zaman dile getirdiğimiz
üzere, bu tarz yeniden yapılanma süreçlerinin kolay olmadığını ve sabır gerektirdiğinin
de bilincindeyiz. Nette finansallardaki gidişatı ve Şirket üst yönetimi
ile Holding’in aldıkları/alacakları tüm aksiyonları son derece yakın ve titizlikle
izlediğimizin bilinmesini isteriz. Ocak ayında yayımlayacağımız 2026 Strateji
Raporumuz ile birlikte KAREL’e yönelik beklentilerimizi de gözden geçireceğiz.
