Öneri: AL
12 Aylık Hedef Fiyat: 485.00 TL
Yükselme Potansiyeli 80%
Gerçekleşen ve Tahminler
Beklentilerin altında 3Ç25 sonuçları. Tofaş Fabrika 3Ç25’de beklentilerin %25 altında
ancak Stellantis Türkiye operasyonlarının tüm çeyreğe tam katkısı sayesinde
yıllık bazda neredeyse üç kat artışla 1,21 milyar TL net kar bildirdi. Beklentimizden
daha zayıf brüt kârlılık, tahminimizden yüksek vergi giderleri ve beklentimiz
altında gerçekleşen parasal kazançlar 3Ç25 net kâr tahminimizdeki sapmanın
nedenlerini oluşturdu. Şirket, 3Ç25’de beklentilerle uyumlu, yıllık bazda
üç kattan fazla artışla 87,22 milyar TL net satış geliri elde etti. FAVÖK 3Ç25’de
beklentilerin %28 altında ancak yıllık %210 artışla 2,05 milyar TL olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Yurtiçi satış gelirlerinde güçlü büyüme. 3Ç25’de yurt içi satış gelirleri, Stellantis
Türkiye operasyonlarının tüm çeyreğe katkısıyla satış hacmindeki %190 artışın
etkisiyle üç kattan fazla artarak 77,42 milyar TL’ye ulaştı. Tofaş’ın yurt
içi hafif araç pazar payı, 9A25’de yıllık bazda 14,1 yüzde puan artarak %26,4’e
yükseldi. Stellantis-Türkiye satın alımı hariç tutulduğunda ise, Tofaş’ın yurt
içi hafif araç pazar payı, 9A25’de yıllık 3 yüzde puan azalarak %9,3’e geriledi.
Düşük baz yılı etkisi ve yeni hafif ticari araç K0 modelinin desteği sayesinde,
3Ç25’de ihracat gelirleri dört kattan fazla artarak 7,94 milyar TL’ye ulaştı.
9A25’de ayında, Tofaş’ın yurt içi satışları yıllık bazda %77 artışla 1856 bin
adete, ihracat satışları ise yıllık bazda %5 düşüşle 27 bin adete ulaştı. 9A25’de,
toplam üretim hacmi, esas olarak Fiorino üretiminin 1Y24 sonunda durdurulması
ve eskiyen Agea modeli nedeniyle yıllık bazda %24 düşüşle 89 bin araca geriledi.
9A25’de KKO yaklaşık %30 seviyesinde seyretti.
Zayıf VÖK marjı. Brüt marj, esas olarak iç pazardaki yoğun rekabet ve düşük KKO
nedeniyle artan birim üretim maliyetleri nedeniyle, 3Ç25’de yıllık 1,4 yüzde puan
düşerek %4,9’a geriledi. Faaliyet giderleri/satışlar, 3Ç24’deki %11,2’den ve
2Ç25’deki %6,4’ten 3Ç25’de %5,0’ye düştü. FAVÖK marjı, 3Ç24’deki %2,3’ten 3Ç25’de
%2,4’e sınırlı arttı. VÖK marjı, 3Ç24’deki %2,5’ten 3Ç25’de %2,0’ye gerilerken,
9A25 VÖK marjı yıllık bazda 4,0 yüzde puan azalarak %1,6’ya geriledi.
Net borç pozisyonu, 4,9 milyar TL’lik yatırım harcaması 12,6 milyar TL’lik Stellantis
Türkiye satın alma bedeli ödemesi ve 6,8 milyar TL’lik temettü ödemesi nedeniyle
2024 sonundaki 10,16 milyar TL’den 2025 sonunda 19,55 milyar TL’ye yükseldi.
Serbest nakit akışı işletme sermayesi ihtiyacındaki artış nedeniyle 9A24’deki
negatif 2,9 milyar TL’den 9A25’de 2,8 milyar TL’ye yükseldi.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
İhracat hacimlerinde ve VÖK marjında ??aşağı yönlü revizyon. Tofaş, 2025 yılı yurt
içi hafif ticari araç pazarı beklentisini önceki 1,10-1,20 milyon araçtan 1,30-1,40
milyon araca (İş Yatırım: 1,32 milyon) ve yurt içi perakende satış hacmi
hedefini önceki 300-330 bin araçtan 350-370 bin araca (İş Yatırım: 362 bin) yükseltti
(işlem Nisan ayı sonunda tamamlanmış olmasına rağmen yıllıklandırılmış
Stellantis Türkiye satış hacmi dahildir). Öte yandan Şirket, ihracat hacmi hedefini
önceki 70-80 bin araçtan 50-60 bin araca (İş Yatırım: 50 bin) ve üretim hacmi
hedefini önceki 150-160 bin araçtan 130-150 bin araca düşürdü. Yatırım harcaması
beklentisi önceki 150 milyon avrodan 200 milyon avroya yükseltildi. 2025
yılı için VÖK marj tahmini, önceki yaklaşık %3 seviyesinden %2’ye (İş Yatırım
%1,7) düşürüldü. 2028 yılı için ise %5-%7 seviyesindeki VÖK marj tahmini ise korundu.
Yorum: Piyasanın, 2025 yılı üçüncü çeyrek finansallarının beklenenden zayıf olmasına
ve 2025 yılı VÖK marjındaki aşağı yönlü revizyona tepkisi olumsuz olabilir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
