Otokar, 3Ç24’teki 1,2 milyar TL'lik net zarara kıyasla, 3Ç25’te 351 milyon TL net
zarar açıkladı. Bu, 180 milyon TL'lik net zarar tahminimizin altında, ancak büyük
ölçüde 376 milyon TL'lik piyasa beklentisine paralel. Tahminimizdeki sapmanın
temel nedeni beklediğimizden zayıf operasyonel performanstı. Gelirler, yıllık
%1 düşüşle 9,6 milyar TL'ye geriledi ve tahminimizin %13 altında kaldı. Bunun
temel nedeni, askeri araç teslimatlarının büyük bir kısmının (74 adet teslimat)
henüz gelir olarak muhasebeleştirilmemiş olmasıydı (sadece 28 adet kaydedildi).
Şirket, 149 milyon TL VAFÖK açıkladı (3Ç24’te negatif 151 milyon TL idi). Bu
da %2'lik bir marj anlamına geliyor ve beklentimizin biraz altında.
Operasyonel dayanıklılık finansallara tam yansımadı. Otokar'ın gelirleri yıllık
%1 düşüşle 9,6 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu düşüşte esasen 74 adetlik askeri
araç teslimatının sadece 28 adet olarak ciroya yansıması etkili oldu. Yine de,
askeri araç gelirleri yıllık %115 artarak konsolide gelirlerin %11'ini oluşturdu.
Bu arada, konsolide gelirlerin %65'ini oluşturan yolcu taşımacılığı gelirleri
yıllık %6 düştü. Konsolide gelirlerin %15'ini oluşturan kargo taşımacılığı
gelirleri (Tunland dahil), büyük ölçüde Tunland'ın yurtiçindeki güçlü performansı
sayesinde (yıllık +%133) yıllık %145 artarak 1,5 milyar TL'ye ulaştı. Konsolide
gelirlerin %9'unu oluşturan diğer gelirler (yedek parça, servis gelirleri vb.),
ihracattaki yıllık %75'lik düşüş nedeniyle yıllık %56 azaldı. Özetle, cirodaki
zayıflık esas olarak düşük yedek parça gelirlerinden ve henüz ciroya yansımayan
askeri araç satışlardan kaynaklandı. Çeyrek boyunca şirket 28 askeri araç
(3Ç24: 14), 844 otobüs (3Ç24: 948) ve 819 kamyonet (3Ç24: 326) sattı. Satış karmasındaki
değişim, brüt kâr marjına yansıdı ve brüt kar marjı yıllık 4 puan artarak
%19'a ulaştı. Böylece, VAFÖK yıllık 3 puan artarak %2 oldu.
Bekleyen teslimatlara bağlı olarak artan stokların etkisiyle, 3Ç25’te net işletme
sermayesi ihtiyacı (net avanslar dahil) 16,4 milyar TL'ye yükseldi (2Ç25’teki
13,6 milyar TL'den). Böylece, Otokar 3,5 milyar TL (gelirlerinin %36'sı) tutarında
serbest nakit çıkışı kaydetti ve net borcu bir önceki çeyrekteki 19,9 milyar
TL'den 23,8 milyar TL'ye çıktı.
Özet Görüşümüz
Sonuçları sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz, ancak piyasa tepkisi, zayıf
sonuçlar beklendiğinden nötr olabilir. Hisse, son bir ayda BIST-100'ün %9 altında
performans gösterdi. Romanya teslimatları ve marj normalleşmesinin de desteğiyle
4Ç25’te anlamlı bir toparlanma bekliyoruz. Diğer bir deyişle, 3Ç25’teki zayıflığın
bir trend dönüşünden ziyade zamanlamadan kaynaklandığını düşünüyoruz.
Bu nedenle model portföyümüzün bir üyesi olan Otokar için, %73 getiri potansiyeline
işaret eden, 780 TL/hisse hedef fiyatımızı ve AL önerimizi yineliyoruz.
Mevcut seviyelerde, hisse 2025 tahminlerimize göre 16,0x FD/VAFÖK ve 2026 tahminlerimize
göre 11,2x FD/VAFÖK’ten işlem görmektedir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
