Zayıf çeyrek fiyatlamalara yansıdı...
Otokar (OTKAR TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY760) TMS 29'a göre düzeltilmiş 3Ç25 finansallarını
açıkladı. Şirket, beklentilerimizle büyük ölçüde uyumlu ancak zayıf bir
sonuç seti ortaya koydu.
Finansman giderlerindeki düşüş sayesinde net zarar azaldı. Şirket 3Ç25'te 0,4 milyar
TL net zarar açıkladı (tahminimiz 0,4 milyar TL zarar), geçen yılın aynı dönemindeki
1,2 milyar TL zarara kıyasla iyileşme gösterdi. Bu performansın temel
nedeni daha düşük finansman ve vergi giderleri oldu
Güçlü ZA (Zırhlı Araç) satış verilerine rağmen ciro yatay seyretti. Satış gelirleri
yıllık bazda yatay kalarak 9,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve beklentilerle
uyumlu geldi. OSD verileri güçlü ZA teslimatlarını gösterse de, bu katkı
3. çeyrek gelirlerine yalnızca kısmen yansıdı. Şirket, Romanya projesine ilişkin
teslimatların etkisinin 4Ç25'te daha belirgin olmasını bekliyor.
Zayıf operasyonel karlılık. FAVÖK 0,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek tahminimizle
uyumlu geldi, ancak durağan gelir performansı nedeniyle operasyonel karlılık
zayıf seyretti.
Yoğun teslimat dönemi öncesi net borçta artış. Net borç 22 milyar TL'ye yükseldi
(ç/ç +%20, y/y +%35). Artışın ana nedeni, 4Ç'deki yoğun ZA teslimatlarına hazırlık
kapsamında stok seviyelerinin artması oldu. Toplam borcun yaklaşık %65'i TL,
kalan kısmı ise EUR ve USD cinsindedir. Artan borçluluğa rağmen faiz giderleri,
faiz oranlarındaki düşüş sayesinde, yıllık bazda %30 azaldı.
Değerlendirme: 3Ç25 sonuçları zayıf olmakla birlikte, beklentilerle uyumluydu. 2Ç25
sonuçlarının açıklanmasından bu yana hisse fiyatı USD bazında %21, endekse
göre ise %20 geriledi. Bu nedenle zayıf sonuçların fiyatlara fazlasıyla yansıdığını
düşünüyoruz. 4Ç25'te borçlulukta hızlı bir iyileşme beklemiyoruz, teslimatlar
stokların alacaklara dönüşmesini sağlayacak. Ciro ve karlılık üzerindeki olumlu
etkinin yılın son çeyreğinde görülmesini bekliyoruz. Ayrıca, 4Ç24'teki zayıf
otobüs satışları düşük bir baz oluşturduğundan, yıllık bazda büyüme için alan
olduğunu düşünüyoruz. Aylık OSD verilerinin, 4Ç25 sonuçları öncesinde kısa vadeli
bir katalist işlevi görebileceğini değerlendiriyoruz.
Diğer detaylar:
9A25 performansı operasyonel anlamda güçlü bir toparlanma gösterdi. Türk Lirası'nın
reel olarak değer kazanmasına rağmen Otokar, 9A25 döneminde gelirlerini yıllık
bazda %8 artırarak 30,9 milyar TL seviyesine taşıdı. FAVÖK, geçen yılın aynı
dönemindeki 1,1 milyar TL zarardan, bu yıl 1,5milyar TL pozitif seviyeye döndü.
Bu iyileşmede ZAsatışlarındaki güçlü katkı ve yeni pick-up modelinin satışa
sunulması etkili oldu. Net zarar ise 3,2 milyar TL'den 0,4 milyar TL'ye gerileyerek,
artan operasyonel karlılık ve ertelenmiş vergi gelirlerinin desteğiyle önemli
ölçüde azaldı
Kesinleşen siparişler güçlü kalmaya devam ediyor, Romanya projesi baskın konumunu
sürdürüyor. 2025 yılının ikinci çeyreği itibarıyla şirketin kesinleşen siparişleri
857 milyon EUR seviyesinde gerçekleşmiş, çeyrek başındaki 877 milyon EUR
düzeyine kıyasla hafif bir gerileme göstermiştir. Bu sınırlı düşüş, devam eden
proje teslimatlarının etkisini yansıtırken, Romanya projesi toplam kesinleşen siparişler
seviyesinin ana belirleyicisi olmaya devam etmektedir. Şirketin mevcut
FD/Kesinleşen Siparişler çarpanı yaklaşık 1,8x seviyesindedir. Ancak bu oran,
küresel savunma şirketleriyle doğrudan karşılaştırılabilir değil, zira şirket
gelirlerinin yaklaşık %70-80'i ticari araç satışlarından oluşmakta, kesinleşen
siparişlerise yalnızca sözleşmeli Zırhlı Araç projelerini kapsamaktadır. Bu nedenle
mevcut değerleme çarpanı, saltsavunma şirketlerine kıyasla farklı bir gelir
karmasını ve görünürlük profilini yansıtmaktadır.
Stok seviyesindeki normalleşme olmaması nedeniyle FAVÖK tahminlerimizi aşağı yönlü
revize ettik. Bir önceki çeyrekte FAVÖK tahminlerimizin üzerinde gerçekleşmiş,
bu da daha düşük net parasal pozisyon kazançlarının etkisiyle yıl sonu tahminlerimizi
yukarı yönlü revize etmemize neden olmuştu. Ancak bu çeyrekte stok seviyelerinde
bir düşüş görmediğimiz için aynı olumlu etkiyi gözlemlemedik. Bu doğrultuda
2025 yıl sonu FAVÖK tahminimizi 5,5 milyar TL'den 3,5 milyar TL'ye düşürdük.
TMS29'un Otokar'ın FAVÖK'ü üzerindeki etkisi yüksek olmaya devam ediyor,
stok hareketlerine bağlı olarak tahminlerimizde önemli dalgalanmalara yol açıyor.
Hatırlatmak gerekirse, 2023 yılında enflasyon muhasebesi öncesinde 1.244 milyon
TL olan FAVÖK, IAS29 uygulaması sonrasında 459 milyon TL'ye gerilemişti.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde ilişkili internet sitesine link bulunmaktadır.
Kullanıcılarımızın habere erişmek için Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
