Analiz- Hisse Senetlerinde Öneriler Ağustos 2025 Güncelleme (Ak Yatırım)

Güncelleme: ENTRA eklendi, GARAN ve YKBNK model portföyden çıktı

Model Portföy Hisse Önerileri
-----------------------------
Bu güncellemeyle, IC Enterra hissesini öneri listemize ekliyor, Garanti ve Yapı
Kredi'yi öneri listemizden çıkarıyoruz. Güncellemeler sonrası portföy risk ağırlıklarını
da yeniden ayarladık. Portföyün yeni risk ağırlıklarını ayarlarken, Koç
Holding ve Tofaş Oto hisselerine, bankaların yanı sıra faiz indirim döngüsünden
en çok faydalanacak hisseler arasında yer alacakları için, daha yüksek ağırlıklar
verdik. Ayrıca, analistlerimiz bu hisseler için diğer model portföy hisselerine
göre daha yüksek getiri potansiyeli hesaplıyor.
IC Enterra'yı MPS listemize üç temel yatırım tezine dayanarak dahil ettik: i) Erzin
GES'in çeyreklik 70 bin MWh'yi aşan üretim katkısıyla tam kapasite olarak faaliyete
geçmesi, ii) tavan fiyatlarda daha yüksek işlem hacmi gerçekleşmesine
olanak tanıyan elverişli piyasa koşulları ve bu durumun gelecekte fiyat tavanının
revize edilebileceğine işaret etmesi, ve iii) yeni eklenen güneş enerjisi kaynağının
2025 yılının üçüncü çeyreğinde daha elverişli bir üretim ortamı yaratması
ve bu durumun kendi başına üretimi yıllık bazda %40 artıracağına dair hesaplamalarımız.
Banka hisseleri enflasyon görünümündeki iyileşmenin faiz indirimlerini desteklemesiyle
Nisan ayı sonundan bu yana pozitif ayrıştı. Banka endeksi, son üç ayda BIST
- Sanayi Endeksi'ni %26 geride bırakarak %43 getiri sağladı. Bu dönemde Yapı
Kredi ve Garanti Bankası, sırasıyla %50 ve %48 getiri sağlayarak banka hisseleri
arasında da öne çıktı. Bu hisselerin performansları ayrıca model portföye eklenme
tarihinden itibaren gösterge getiriden güçlü kaldı. Aslen, beklenenden güçlü
gelen 2Ç25 sonuçlarının ardından, bu iki hisse senedi için 12 aylık fiyat
hedeflerimizi model güncellemesiyle birlikte %25'e kadar artırdık. Ancak, diğer
hisse senetlerindeki getiri beklentisi ve sermaye maliyeti faktörüyle karşılaştırıldığında
getiri potansiyeli yine de sınırlı kalmaktaydı. Bu yüzden yatırım
görüşümüzü her iki şirkette Nötre indirdik.
Öte yandan, son yükselişin ardından bir yıllık ileriye dönük F/DD oranı (2026/9
defter değeri tahminimize göre) Garanti Bankası için 1,1 ve Yapı Kredi için 0,9
düzeyinde bulunuyor. Bu hisseler için son iki yılın medyan bir yıllık F/DD medyan
değerlerinin 1,0 ve 0,9 civarında bulunduğu dikkate alındığında bu çarpanlar
makul görünüyor. (Ek olarak, son on yılda en yüksek bir yıllık F/DD oranı Garanti
için 1,34 ve Yapı Kredi için 1,45 olarak gerçekleşti). Diğer taraftan bankalarda
olası bir çarpan genişlemesi güncellemelerimiz için yukarı yönlü bir risk
oluşturuyor. Ancak, mevcut CDS seviyesi ve ülke kredi notlarını tarihsel verilerle
karşılaştırdığımızda, bu konuda şimdilik aceleci olmadık.

Model Portföy Performansı
-------------------------
Temmuz performansı ile gösterge getiriyi yakaladık: 23 Haziran tarihli güncellememizden
bu yana, hisse senedi öneri listemizin getirisi %24,4 oldu ve bu dönemde
önerilerimiz BIST100 toplam getiri endeksinin aynı dönemdeki getirisini %4,8
geçti. Böylece portföy önerilerimizi yılbaşına göre getirisi de %11,8'e yükselerek
2025 içerisinde ilk defa gösterge BIST-100 toplam getiri endeksini yakalama
başarısını gösterdi.
Bu dönem getiri performansımıza en güçlü destek hisse fiyatı %51 artan Otokar hissesinden
geldi. Portföydeki hisselerden Tofaş Oto, Koç Holding ve bankalar da
görece yüksek getiri sağladılar. Buna karşılık bu dönem Turkcell görece zayıf performans
gösterdi.

Yatırım teması:
IC Enterra'yı MPS listemize üç temel yatırım tezine dayanarak dahil ettik: i) Erzin
GES'in çeyreklik 70 bin MWh'yi aşan üretim katkısıyla tam kapasite olarak faaliyete
geçmesi, ii) tavan fiyatlarda daha yüksek işlem hacmi gerçekleşmesine
olanak tanıyan elverişli piyasa koşulları ve bu durumun gelecekte fiyat tavanının
revize edilebileceğine işaret etmesi, ve iii) yeni eklenen güneş enerjisi kaynağının
2025 yılının üçüncü çeyreğinde daha elverişli bir üretim ortamı yaratması
ve bu durumun kendi başına üretimi yıllık bazda %40 artıracağına dair hesaplamalarımız.

Piyasa takas fiyatının ABD doları bazında bu seviyelerden toparlanmaya başlaması
önümüzdeki dönemlerde ek kapasitenin etkisini göstermesi için alan bırakmaktadır.
Piyasa koşullarına bağlı olarak işlemlerin giderek artan bir ivmeyle tavan
fiyat seviyelerinden gerçekleşmesi ileride muhtemel bir tavan fiyat güncellemesini
de sağlayabilir. Bu ortamın, 2025 yılının ikinci çeyreğinde gözlemlenen büyüme
ivmesinin sürdürülmesi için elverişli koşullar sağladığına inanıyoruz. Yeni
güneş enerjisi kapasitesi ve yaz sezonunda solar enerji üretiminin zirveye ulaşması,
3Ç25'te FAVÖK büyümesini destekleyecektir. TL'nin değer kazandığı bir süreçte
enflasyon muhasebesinin yol açtığı yeniden değerleme zararları 2024'te kârlılığı
baskıladı. Ancak, dezenflasyon süreciyle kârlılığı olumsuz etkileyebilecek
potansiyel faktörlerin azaldığını düşünüyoruz. 2025-2027 yılları arasında IC
Enterra, kapasitesini 280 MW artırmayı planlıyor (166 MW İtalya RES, 60 MW Bağıştaş
Hibrit GES kapasite artışı, 55 MW depolamalı GES). İtalya rüzgar santrallerinin
de eklenmesiyle daha da çeşitlendirilmiş portföy yapısının üretimi %60
artıracağını hesaplıyoruz. Kapasite artışları sonrası, FAVÖK'ün ise %45 artmasını
bekliyoruz.

Katalistler:
(i) Erzin GES'in tam olarak faaliyete geçmesi toplam kapasiteyi %19 artırarak 488
MW'a ulaştırıyor
(ii) Spot elektrik fiyatında yukarı yönlü bir ivme sağlayacak potansiyel bir fiyat
tavanı güncellemesi
(iii) Yeni eklenen güneş enerjisi kaynağı, 3Ç25 üretimini daha elverişli hale getiriyor.

Değerleme: IC Enterra'nın risk-getiri profilinin mevcut seviyelerde cazip olduğunu
düşünüyoruz. Piyasa, 2025 yılının ikinci çeyrek sonuçlarını (üretim verileri
açıklanmıştır) fiyatlamış olsa da, mevcut katalizörlerin desteğiyle sağlanan büyüme
momentumunun önümüzdeki çeyreklerde de devam edeceğine olan inancımızı sürdürüyoruz.
ABD doları bazlı değerlememiz %34'lük bir yukarı yönlü potansiyele
işaret etmekte ancak belirtilen katalizörlerin değerlememizin yukarı yönlü risklerini
artırdığını düşünüyoruz. IC Enterra şu anda 14,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem
görmektedir ve 2025 yıl sonu için beklentimiz olan FD/FAVÖK oranı 10,1x'tir.



Raporun Tamamı:
https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=10215



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.



Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -