GÜNÜN YORUMU
Mevsimsellikten arındırılmış TÜFE enflasyonu Ekim ayında %2,07 olarak gerçekleşerek
Eylül ayındaki %2,71'e kıyasla belirgin bir düşüş gösterdi. icaret Bakanlığı
tarafından açıklanan öncü verilere göre, Türkiye'nin dış ticaret açığı Ekim ayında
7,4 milyar dolar olarak kaydedildi ve yıllık bazda %24,0 artış gösterdi.
Çin hizmet PMI'ı Ekim ayında son üç ayın en düşük seviyesine geriledi. Bugün Türkiye'de
önemli bir veri akışı bulunmuyor. Yurt dışında ABD ADP özel sektör istihdam
verisi takip edilecek. Bu sabah Asya endeksleri satıcılı bir görünüm sergilerken,
ABD vadelileri yatay işlem görüyor. Borsa İstanbul'un yatay başlamasını
öngörüyoruz.
AÇIKLANAN FİNANSALLAR
ASELS
Aselsan, 3Ç25'te güçlü brüt karlılık ve kontrollü operasyonel gider yönetiminin
de katkısıyla 3,07mlrTL olan piyasa beklentisinin %55 üzerinde 4,76mlrTL net kar
açıkladı. (3Ç24: 2,67mlrTL). Şirket, 3Ç25'te 655mnTL'lik net parasal kayıp ve
1,7mlrTL net finansman gideri kaydetti. Diğer faaliyetlerden 649mnTL gelir kaydetti
(3Ç24: 4mnTL net diğer gelir). Satış gelirleri yıllık %14 artışla 33,1mlrTL'ye
yükseldi. Yurt içi satışların ve ihracat gelirlerinin toplam ciro içindeki
payı 3Ç25'te sırasıyla %94 ve %6 olarak gerçekleşti. Brüt marj, 3Ç25'te 10 baz
puan azalışla %29,0 seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK yıllık %25 artışla 8,2mlrTL'ye
yükseldi (Konsensus: 7,9mlrTL). FAVÖK marjı ise operasyonel giderler/ satışlar
oranındaki başarılı uygulamalar sayesinde yıllık 210 baz puan iyileşerek
%24,7'ye ulaşmış oldu (3Ç24: %22,6). 1Y25 sonunda 22,6mlrTL olan net borç rakamı
9A25 sonu itibariyle 23,8mlrTL'ye yükseldi. Net borç/ FAVÖK rasyosu 3Ç25 sonunda
oldukça makul diyebileceğimiz 0,6x seviyesinde gerçekleşti. 9A25'te, yatırım
harcamaları/ satışlar oranı %27 olarak gerçekleşti (2024: %18).
Şirketin bakiye sipariş tutarı 3Ç25'te yeni iş anlaşmalarının katkısıyla 17,9mlrUSD'ye
ulaştı (2024 sonu: 14mlrUSD). Yurt dışından alınan siparişler 9A25 döneminde
1,45mlrUSD oldu (2024: 1mlrUSD). 3Ç25 sonu itibarıyla toplam alınan işlerin
büyüklüğü 5,7mlrUSD seviyesindedir. Savunma ve savunma harici işlerin toplam
bakiye siparişlerin içindeki oranı sırasıyla %98 ve %2 oldu. Bakiye siparişlerin
%52'si USD, %40'ı EUR ve %8'i TL cinsindendir. Yakın geçmişteki en yüksek bakiye
sipariş tutarına ulaşmasını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Savunma harcamalarında
millileşme ve süregelen jeopolitik koşullar bakiye sipariş tutarını desteklemeye
devam edecektir. Ayrıca, Aselsan'ın Ar-Ge teşvikleri sayesinde 2029
yılına kadar kurumlar vergisi ödemeyeceğini belirtelim.
Şirket, 2025 yılına ilişkin enflasyon muhasebesi dahil olan beklentilerinde bir
değişikliğe gitmedi. Hatırlatmak gerekirse, (i) Net satış büyümesi > %10, FAVÖK
marjı > %23 ve yatırım harcamaları > 20mlrTL düzeyindedir.
Bakiye sipariş tutarındaki rekor seviyeye ulaşılmasını, reel büyümenin devam etmesini,
artan karlılık ve ihracat sözleşmelerinin operasyonel karlılığa pozitif
etkisini olumlu olarak değerlendiriyoruz.
CCOLA
Coca Cola İçecek'in enflasyon muhasebesi etkisini içeren 3Ç25 finansallarında konsolide
satış hacmi yıllık %9 artışla (TR -%2/ yurt dışı +%16) 477mn ünite kasa,
cirosu yıllık %7 artışla 52.2milyar TL, diğer gelir/giderden arındırılmış FAVÖK
rakamı %19 yükselişle 11.8 milyar TL ve net karı ise yıllık %4 oranında göreceli
limitli artışla 7.2 milyar TL'dir. Net parasal kazançtaki gerileme ve artan
efektif vergi oranı zayıf bazın da etkisiyle operasyonel karlılıktaki yıllık
iyileşmeye rağmen net kara limitli yansımada ana etkenlerdendir. Finansallar genel
hatlarıyla piyasa beklentilerine paraleldir. Gerek Türkiye gerekse yurt dışı
operasyonların FAVÖK marjındaki yıllık toparlanma sayesinde konsolide FAVÖK marjı
%22.6'yla yıllık bazda 228bps iyileşmiştir ve bu brüt marjdaki yıllık 166bps'lık
toparlanmanın da üzerindedir. Şirket, sonuçlara ilişkin notunda yılın son
aylarına yaklaşırken, volatiliteyi yönetmeye ve karlı büyümeyi sürdürmeye odaklanmaya
devam ettiklerini yıl sonu FVÖK beklentilerini gerçekleştirme konusunda
güvenlerinin tam olduğunu, birim başına satış geliri sene başındaki beklentilerden
bir miktar altında kalsa da satış hacminin beklentilerin üzerinde seyrettiğini
paylaşmıştır. Ayrıca geçen yıla kıyasla FVÖK marjındaki düşüşün yıl başında
hafif baskı olarak nitelendirdiği kabul edilebilir aralıkta kalacağı beklentisine
vurgu yapılmıştır. Sonuçlara ilişkin telekonferansı bugün 17:00'dedir.
Sonuçlar piyasa beklentilerine paralel gelse de 2025 beklentilerine istinaden bahsedilen
riskler hisse üzerinde kısa vadede hafif baskı yaratabilir ve bugünkü
telekonferansının önemini artırmaktadır.
GWIND
Galata Wind 3Ç25'te beklentilere paralel TL947 mn net satışlar (+46% ç/ç, +15% y/y),
TL664 mn FAVÖK (+48% ç/ç, +14% y/y) ve TL292 mn net kar (ç/ç yatay, +44% y/y)
açıkladı. Piyasa beklentisi 945 mn TL net satışlar, 666 mn TL FAVÖK, ve 303
mn TL net kar açıklanması yönündeydi. 3Ç25'te FAVÖK marjı 3Ç24'teki %70,9'dan
83 bps düşüşle %70,1 oldu. 3Ç25 finansallardaki yıldan yıla büyümenin ana itici
etkeni yıldan yıla %37,8'lik elektrik üretim artışı olurken, faiz ve kur farkı
gelirleri ve daha yüksek net parasal pozisyon kazancı (3Ç25:123mn TL, 3Ç24:34mn
TL) net karı destekledi.
Galata Wind'in net borç pozisyonu geçen çeyreğe göre %26 düşüşle 3Ç25'te 972 mn
TL'ye geriledi (2Ç25: 1,3 mlr TL). Net borç / FAVÖK rasyosu 0,49x oldu. Galata
Wind'in 3Ç25'teki elektrik üretimi, yıllık bazda %37,8 artışla 288,1 GWh'ye ulaştı
(3Ç24'te 209,1 GWh). Elektrik üretimindeki artış, ana olarak kapasite artışlarından
kaynaklandı. 3Ç25 sonunda, toplam kurulu güç 354,2 MW'a ulaşarak, 3Ç24
sonunda 297,2 MW olan seviyeye göre yıllık bazda %19 artış gösterdi.
Sonuçları hisse senedi için hafif olumlu olarak değerlendiriyoruz.
KLKIM
Kalekim 3Ç25'te beklentilere paralel 2,8 milyar TL net satışlar (+9% ç/ç, +12% y/y),
beklentilerin %16 üzerinde 702 milyon TL FAVÖK (+17% ç/ç, +14% y/y) ve beklentilerin
%25 altında 246 milyon TL net kar (-30% ç/ç, -23% y/y) açıkladı. Piyasa
beklentisi 2,7 mlr TL net satışlar, 604 mn TL FAVÖK ve 329 mn TL net kar açıklanması
yönündeydi.
Net kârın yıllık bazda %23 düşüşü, ana olarak 3Ç24'te 12 milyon TL olan vergi giderlerinin
3Ç25'te 144 milyon TL'ye yükselmesinden kaynaklanmıştır. 3Ç25'te FAVÖK
marjı, 3Ç24'teki %24,6'dan 48 baz puan artışla %25,1'e yükselmiştir. Güçlü net
nakit pozisyonu korunmuştur. Net nakit pozisyonu 3Ç25'te 1,86 milyar TL'ye yükseldi
(2Ç25: 1,46 milyar TL).
Sonuçları hisse senedi için nötr olarak değerlendiriyoruz.
SAHOL
Sabancı Holding 3Ç25'te 679 milyon TL konsolide net kar açıkladı (2Ç25: 1,9 mlr
TL net kar, 3Ç24:3,75 mlr TL net zarar) . Piyasa beklentisi 750 mn TL net kar açıklaması
yönündeydi. Banka segmentinin azalan negatif etkisi, malzeme teknolojileri,
enerji ve finansal hizmetlerin artan katkısı net kardaki yıldan yıla iyileşmenin
ana sebepleri oldu.
Bankacılık iş kolunda net faiz geliri temel gelir kalemlerine destek sağlasa da
enflasyon muhasebesinin olumsuz etkileri yıllık bazda görülen toparlanmayı sınırladı.
Bankacılığın konsolide net kara etkisi 3Ç24'teki -3,8 milyar TL'den 3Ç25'te
-574 milyon TL'ye iyileşti.
Finansal hizmetler iş kolunda, yeniden yapılanma sonrasında hayat dışı katkısındaki
artışın hızlanmasıyla net karda iyileşme sağlandı. 3Ç25'te finansal hizmetlerin
konsolide net kara katkısı 363 milyon TL oldu (3Ç24: 10 milyon TL).
Enerji iş kolunda, dağıtım ve müşteri çözümleri FAVÖK büyümesini desteklerken, üretim
tarafı gelir ve karlılığı güçlendirdi. 3Ç25'te enerjinin konsolide net kara
katkısı 1,6 milyar TL oldu (3Ç24: 456 milyon TL).
Malzeme teknolojileri iş kolunda daha yüksek parasal kazançlar ve daha düşük vergi
giderleri net karı destekledi. Malzeme teknolojilerinin 3Ç25'te konsolide net
kara katkısı 1,0 milyar TL oldu (3Ç24: 687,8 milyon TL).
Dijital ve diğer iş kollarında finansal giderlerin karlılık üzerindeki baskısı sürdü.
Dijitalin konsolide net kara etkisi -33 milyon TL olurken (3Ç24: -182 mn
TL), diğerin etkisi -1,7 milyar TL oldu ( 3Ç24:-950 mn TL).
Holding solo net nakit pozisyonu sermaye artımı ile ilgili nakit çıkışları nedeniyle
çeyreklik bazda hafif düşüşle 12 mlr TL oldu (2Ç25: 13,3 mlr TL). Banka dışı
net borç / FAVÖK oranı 1,7x olurken, grup politikası olan 2,0x'in altında gerçekleşti.
Üçüncü çeyrekte banka dışı yatırım harcamaları / gelir oranı %12 seviyesinde gerçekleşti
(orta vade hedef %15 - 20).
Sonuçları hisse senedi için nötr olarak değerlendiriyoruz.
TTKOM
Türk Telekom, 3Ç25'te güçlü operasyonel karlılık ve azalan net finansman giderinin
etkisiyle yıllık %158 artışla 10,2mlrTL net kar açıkladı (3Ç24: 3,98mlrTL).
Piyasa net kar beklentisi 5,98mlrTL'ydi. Şirket, bu dönemde 5,1mlrTL net finansman
gideri kaydederken (3Ç24: -8,5mlrTL) 3,9mlrTL net parasal kazanç açıkladı (3Ç24:
5,3mlrTL).
Satış geliri, mobil segmentindeki yıllık ARPU büyümesi, faturalı abone artışları
ve sabit internetin desteğiyle yıllık %11 artarak 59,5mlrTL'ye (UFRYK dahil) yükseldi.
UFRYK hariç bakıldığında da gelir artışı yıllık %9 artış gösterdi. Buna
ek olarak FAVÖK, 26,7mlrTL (%22 y/y - Beklenti: 23,9mlrTL) seviyesinde olurken
FAVÖK marjı yıllık 410 baz puan yükseliş ile %44,9'a ulaştı.
3Ç25'te genişbant aboneleri (15,5mn) yıllık bazda %1,2 arttı ve mobil aboneler (30,8mn)
de yıllık %14,1 büyüme gösterdi. Toplam erişim hattı sayısı (17,4mn) yıllık
bazda yatay seyrederken TV abone sayısı (2,8mn) yıllık %10,8 azalış gösterdi.
Fiber abone (14,2mn) sayısında da yıllık %6,0 artış yaşandı. Sabit internet
ve mobil, faaliyet gelirlerinin
(UFRYK hariç) yaklaşık %77'sini oluşturuyor. Mobil ARPU'da yıllık bazda %2,0 büyüme
gözlemlenirken, sabit genişbant ARPU'su yıllık %12,6 yükseldi. Öte yandan,
TV ARPU'su ise yıllık %13,6 artış gösterdi. Buna ek olarak, sabit ses ARPU'su da
yıllık %8,7 büyüdü. Başarılı fiyatlandırma uygulaması ve kontrollü gider yönetimi
sayesinde 3Ç25'te 15,1mlrTL esas faaliyet karı kaydedildi (3Ç24: 10,1mlrTL).
Şirket sunumuna istinaden Türk Telekom'un net borcu 3Ç25 sonunda 57,5mlrTL oldu
(3Ç24: 70,5mlrTL). Net Borç/ FAVÖK oranı makul diyebileceğimiz 0,61x seviyesinde
tamamlandı.
2025 yılı FAVÖK marjı beklentisinde revizyon yapıldı. Buna göre, yıllık bazda %10
ciro büyümesi (UFRYK 12 hariç) ve %29 yatırım harcamaları/ satış gelirleri beklentisini
korurken FAVÖK marjı beklentisini %41,5 (eski: %41) olarak güncelledi.
Ayrıca, 2025 yıl sonu enflasyon oranının %29 olacağı tahmin ediliyor. Finansal
sonuçların hisse üzerinde olumlu bir etkisinin olacağını düşünüyoruz.
ŞİRKET HABERLERİ
BIMAS
BİM, dün 136.222 adet pay geri alındığını ve sahip olduğu payların 6,611,222 adede
ulaştığını açıklamıştır (Şirket sermayesine oranı %1,1). Nötr.
MAKRO HABERLER
Trend Enflasyon (Ekim-25)
Enflasyon eğiliminde bir miktar iyileşme… Mevsimsellikten arındırılmış TÜFE enflasyonu
Ekim ayında %2,07 olarak gerçekleşerek Eylül ayındaki %2,71'e kıyasla belirgin
bir düşüş gösterirken, üç aylık ortalama %2,42'ye geriledi. B endeksi ile
ölçülen çekirdek enflasyon %2,58'den %2,04'e, C endeksi ise %2,28'den %1,93'e
geriledi. Buna göre, üç aylık yıllıklandırılmış trend enflasyonu, manşet enflasyon
endeksi için %33,2, çekirdek B endeksi için %31,0 ve çekirdek C endeksi için
%27,2 olarak gerçekleşti. Ekim ayında, mevsimsellikten arındırılmış mal enflasyonu,
işlenmemiş gıda enflasyonundaki gerileme kaynaklı olarak bir ay önceki
%2,64'ten %1,67'ye geriledi. Öte yandan, hizmet enflasyonu Eylül ayındaki %2,86'ya
kıyasla %2,88 ile sınırlı değişti. Son üç ayda, mallar için ortalama enflasyon
%2,46, hizmetler için ise %2,96 olarak gerçekleşti. Bu durum, meyve ve enerji
kategorilerindeki artışların yavaşlaması nedeniyle mallar bileşeninde bir miktar
iyileşme olduğunu gösteriyor. Aylık kira enflasyonu Eylül ayındaki %3,36'dan
Ekim ayında %3,45'e yükseldi. Ayrıca, otel ve restoranlar ile ulaşım hizmetleri
aylık bazda sırasıyla %2,56 ve %4,05 artış kaydetti. Ekim ayı verileri enflasyonist
etkilerin hafiflediğini işaret etse de, mevcut fiyat artış hızının TCMB'nin
beklentilerinin oldukça üzerinde seyrettiğini belirtmek önemlidir.
Öncü Dış Ticaret İstatistikleri (Ekim - 25)
Ekim ayında 7,4 milyar dolar dış ticaret açığı… Ticaret Bakanlığı tarafından açıklanan
öncü verilere göre, Türkiye'nin dış ticaret açığı Ekim ayında 7,4 milyar
dolar olarak kaydedildi ve yıllık bazda %24,0 artış gösterdi. Ekim ayında ihracat
yıllık bazda %2,3 artarak 24,0 milyar dolara ulaşırken, ithalat yıllık bazda
%6,6 artarak 31,4 milyar dolara yükseldi. Buna göre, 12 aylık dış ticaret açığı
89,3 milyar dolardan 90,7 milyar dolara yükseldi. İhracat/ithalat oranı, bir
önceki yılın aynı ayına göre yıllık bazda 3,3 puan gerileyerek %76,5'e düştü.
Enerji ve altın hariç tutulduğunda, bu oran yıllık bazda 1,1 puan düşüşle %96,0
olarak gerçekleşti. Altın ithalatı, yüksek ons fiyatlarının etkisiyle Ekim ayında
yıllık bazda %29,6 artış gösterirken, enerji ithalatı %6,8 düşüşle 4,7 milyar
dolara geriledi. Benzer şekilde, otomotiv ithalatı %14,2 artışla 3,2 milyar
dolara yükselirken, yıl başından bu yana gerçekleşen toplam ithalat 29,8 milyar
dolara ulaştı. Bu artışın en büyük nedeni, çoğu yurtdışında üretilen hibrit ve
elektrikli araçlardır. Son dönemde yapılan ÖTV artışı, önümüzdeki dönemde talebi
azaltabilir. Otomotiv ithalatındaki artış ve TL'nin nispeten pahalı olmasına
rağmen, tüketim malları ithalatı %4,2 azalarak 4,9 milyar dolara geriledi. İhracat
cephesinde ise otomotiv, elektronik ve çelik sektörleri Ekim ayında sırasıyla
%8,1, %10,5 ve %11,9 artış kaydederken, mühimmat ihracatı yaşanan yüksek artışların
ardından %15,5 geriledi. Bu sektördeki ihracat düşüşünün geçici olduğunu
düşünüyoruz. Ekim ayında, EUR/USD ve GBP/USD paritelerinin yükselmesi sayesinde
Avrupa bölgesine yapılan ihracat yıllık bazda %6,0 artarken, İngiltere'ye yapılan
ihracat %8,1 arttı. Öte yandan, ABD, Irak ve BAE'ye yapılan ihracat sırasıyla
%8,2, %2,0 ve %21,2 düştü. Çin ve Almanya'dan ithalat sırasıyla %6,3 ve %0,8
azalırken, İsviçre ve İran'dan ithalat %101 ve %126 artış gösterdi, bu artış
altın ve enerji ithalatına bağlanabilir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
