Yüksek değerleme endişeleri küresel risk iştahını baskılıyor
- Ticaret Bakanlığı’nın geçici verilerine göre ekimde dış açık 7,4 milyar $ oldu
- TÜİK verisine göre mevsimsellikten arındırılmış TÜFE aylık %2,07 arttı
- Reel efektif döviz kuru ekimde aylık %1,5 artışla 71,87’ye yükseldi
Son günlerde yapay zeka ve büyük ölçekli teknoloji hisseleriyle yükselen borsalar,
yüksek değerleme endişeleriyle gerilerken, güvenli liman arayışının arttığı
günde yalnızca dolar endeksi değer kazandı. Altın ise tahvil getirilerindeki yükseliş
ve dolar endeksindeki güçlenmenin daha ağır basmasıyla son haftalardaki
düşüş eğilimini dün de sürdürdü. Bu sabah Asya seansı ve Avrupa vadeli işlemlerindeki
sert düşüşler dünkü satış eğiliminin bugüne taşındığına işaret ediyor. ABD'de
bugün TSİ 16:15'te açıklanacak ADP istihdam verisi piyasaların kısa vadeli
seyri açısından yakından takip edilecek. MSCI Dünya Endeksi dün ABD, Avrupa ve
Asya piyasalarındaki genele yayılan düşüşlerle %1,1 geriledi. ABD'de son bir
haftada dar tabanlı hisse grubuna yönelik alımlarla yükselen S&P 500 ve Nasdaq
ise sırasıyla %1,17 ve %2,04 değer kaybetti. Sektörel detayda, teknoloji (%-2,27),
iletişim (%-1,53) ve zorunlu olmayan tüketim (%-1,85) S&P 500'deki günlük düşüşe
öncülük ederken, Fed'in geçtiğimiz haftaki faiz kararından itibaren, zorunlu
tüketim (%-0,73) haricindeki tüm alt sektörler haftalık bazda gerilemiş oldu.
Avrupa tarafında, Eurostoxx-600 küresel risk alma iştahındaki zayıflıktan etkilenerek
%0,30 değer kaybetti. Avrupa vadeli işlemler piyasası bu sabah güçlü
negatif açılışa işaret ediyor. Asya piyasalarında ise bu sabah genele yayılan satıcılı
seyir hakimken, hafta başında rekor seviyelere ulaşan Japonya (Nikkei 225:
%-2,78) ve Güney Kore (KOSPI: %-3,18) borsalarındaki kayıplar ön plana çıkıyor.
Faizler tarafında, bu hafta bazı fed üyelerinden gelen nispeten güvercin açıklamaların
ardından piyasaların Fed'in aralık ayı faiz indirimine atfettiği olasılık
%67'den %74'e yükseldi. Bununla uyumlu olarak, 10 yıllık ABD tahvil getirisi
dün 3 baz puan (bp) düşüşle %4,09'a, 2 yıllık getiri 3bp düşüşle %3,58'e
geriledi. Kısa ve uzun vadeli tahvil getirilerindeki düşüş bu sabah da devam ediyor.
Güvenli liman arayışının arttığı günde Dolar Endeksi (DXY) %0,4 değer kazanarak
100,2 ile son 5,5 ayın en yüksek seviyesine ulaştı. Euro/dolar paritesi
ise %0,3 düşüşle son 3 ayın en düşük seviyesi olan 1,148'e geriledi. ABD'nin Rus
petrol şirketlerine yaptırım uygulaması sonrasında arz endişeleriyle 64-66$/bbl
bandına yerleşen Brent petrol aktif vadeli kontratı bu sabah 64,4$/bbl seviyesi
ile yıl ortalamasının %7 altında. Güvenli liman arayışının arttığı günde, altın
ise tahvil getirilerindeki yükseliş ve dolar endeksindeki güçlenmeyle baskılanarak
%1,7'lik düşüşle 3932$/ons seviyesine geriledi.
- Yurt dışında bugün ABD'de ekim ayı ADP istihdam ile ISM hizmet sektörü endeksi,
Euro Bölgesi'nde ekim ayı nihai hizmet sektörü endeksi ve eylül ÜFE, Almanya'da
eylül fabrika siparişleri verileri açıklanacak. ABD'de ISM hizmet sektörü endeksi
eylülde aylık 2,0 puan azalmış ve 50,0 ile mayıstan bu yana en düşük seviyede
gerçekleşmişti. Ekim ayı için piyasa beklentisi endeksin 50,7 seviyesinde
gerçekleşeceği yönünde.
- Yurt içinde Ticaret Bakanlığı'nın açıkladığı geçici verilere göre, ekim ayında
ihracat yıllık bazda %2,2 artışla 24,0 milyar $, ithalat ise yıllık bazda %6,6
artışla 31,4 milyar $ seviyesinde gerçekleşti. Böylece ekim ayı dış ticaret açığı
bir önceki yıla göre 1,4 milyar $ artarak 7,4 milyar $ oldu. Dış ticaret açığı
yılın ilk 10 ayında 74,4 milyar $ olurken, 12 aylık birikimli olarak 89,3 milyar
$'dan 90,7 milyar $'a yükseldi. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış
(m.a.) verilere göre dış ticaret açığı ağustos ayındaki düşük seviyeden dönerek
son iki aydır büyüyor ve yeniden nisan ayındaki seviyesine geldi. (Makro: Son
çeyreğin başında dış ticaret açığı yeniden yükseldi)
- TÜFE bazlı Reel Efektif Döviz Kuru ekimde aylık %1,5 artarak 71,87'ye yükseldi.
Endeks bir önceki yılın %3,0 üzerinde bulunuyor. ÜFE bazlı REDK ise ekimde aylık
%0,8 artışla 95,5'e yükseldi. Bununla birlikte endeks geçtiğimiz yılın aynı
döneminin %0,7 aşağısında kaldı.
- TÜİK'in yayınladığı mevsimsellikten arındırılmış aylık TÜFE ekimde %2,07 ile beklentimizle
aynı seviyede açıklandı. Çekirdek B ve C endeksleri aylık enflasyonları
da sırasıyla %2,04 ve %1,93'e geriledi (eylül: %2,58 ve %2,28). Hizmetler
grubundaki aylık artış %2,86'dan %2,88'e sınırlı yükselirken, mal aylık enflasyonu
ise %2,64'ten %1,67'ye geriledi.
Piyasa ve Teknik Görünüm
- BIST dün görece zayıf bilanço açıklamalarının ve iç dinamiklerin etkisiyle 11
bin seviyesinin üzerinden kâr satışları gördü. Yurtiçi tarafta özellikle ABD endekslerinde
dünkü satış ve öncesindeki temkinli eğilim de risk iştahını sınırladı.
KAP'a altın madenine ilişkin kaynak duyurusunda bulunan Ereğli dün endekse
en güçlü katkıyı veren hisseydi. Ayrıca enerji sektör hisseleri de dün olumlu ayrıştı.
Buna karşılık Tüpraş, Tofaş Oto, Aselsan ve THY hisselerindeki belirgin
satış eğilimi endeksi baskıladı. Dün bankacılık endeksi de geri çekilmekle birlikte
ana endeksten daha az düştü. Piyasa haftanın geri kalanında Cuma günü gelecek
enflasyon raporuna ilişkin beklentileri ve yurtiçi gündemi fiyatlamaya çalışacak.
11 bin üzerinde tutunamayan endekste bugün de bir miktar satış baskısı
görülebilir.
- Teknik Yorum: BIST100 dün gün başından itibaren satış baskısı altındaydı. Kapanış
10914 seviyesinde gerçekleşti. BIST'te kapanış yeni yatay kanal bölgesi olarak
değerlendirdiğimiz 10935-11025 bandının hemen altında. Henüz aşağı yönde kararlı
bir kırılma söz konusu değil. 10869 seviyesi yakın destek, bu bölge altına
yaşanacak sarkma zayıflama sinyali olarak düşünülebilir. Endekste kısa periyot
için yeni yatay kanal hareketinin ise 11025 seviyesi üzerinde gelişebileceğini
yineliyoruz. Bu seviye üzerindeki harekete bağlı olarak 11218 ve 11530 seviyelerine
yönelik yeni bir hareket görülebilir. BIST'te 11156-11372 bölgesinin de
haftalık grafikler için önemli direnç konumunda olduğunu, bu bölge üzerinde haftalık
kapanış durumunda ancak yeni ve belirgin bir yukarı hareket yaşanabileceğini
hatırlatıyoruz. 10869 yakın destek bölgesi altına yaşanacak sarkma ise 10713-10520
seviyesine yönelik bir harekete neden olabilecektir. BIST100 için 10869-10713-
10566/520-10265 destek, 11156-11218-11372/11530- 11600 direnç.
Portföy Seçimleri
- Temel Analize Dayalı En Çok Beğenilen Hisseler: Coca-Cola İçecek, Entra, Koç Holding,
Medikal Park, Migros, Otokar, Tofaş, Torunlar GYO, Tüpraş, Turkcell, Yapı
Kredi.
Şirket Haberleri
- Coca-Cola İçecek (CCI, CCOLA TI, 12A HF: 92 TL), 3Ç25'te yıllık bazda %4 artışla
7,2 milyar TL net kâr açıkladı (TMS29 sonrası). Bu rakam, piyasa beklentisi
olan 7 milyar TL'nin %2 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK, 11,7 milyar TL ile konsensüsün
%3 üzerinde gelirken, ciro ise beklentilere paralel açıklandı. Net kâr, bizim
6,3 milyar TL'lik tahminimizin de üzerinde gerçekleşti, bunda FAVÖK marjının
tahminimiz olan %20,5'in üzerinde (22,5%) oluşması etkilidir. 3Ç252te net borç
çeyreksel bazda 888m dolardan 580m dolara geriledi ve net borç/FAVÖK rasyosu
0.9x oldu (1Y25: 1.5x). FAVÖK artışı ve işletme sermayesindeki düzelme ana unsurlar
oldu. Sonuçların CCI hisseleri üzerinde hafif olumlu bir etkisi olmasını bekliyoruz.
Ciro artışı, 3Ç25'te yıllık bazda reel olarak %7'ye (1Y25'te %-3) ulaştı,
bu artışta %9 hacim büyümesi ve 3. çeyrekte azalan satış iskontoları etkili
oldu. Uluslararası gelirler, yüksek hacim artışı ve olumlu ürün/bölge karmasının
desteğiyle %14 yıllık arttı. Türkiye gelirleri reel olarak %1 geriledi. Uluslararası
hacimler yıllık %16 arttı (1Y25'te %13), yurt içi hacimler ise %1,7
azaldı. Özbekistan, Kazakistan ve Irak bölgelerinde sırasıyla %37, %24 ve %8 büyüme
kaydedildi. Pakistan hacimleri %1 büyüdü. FAVÖK yıllık %19 artışla 11,7 milyar
TL'ye yükseldi, marj ise yıllık 240bps artış gösterdi. Türkiye FAVÖK marjı
90bps artışla %19,5'e, uluslararası FAVÖK marjı ise 310bps artışla %23,8'e çıktı.
Net kar büyümesi %4 ile sınırlı kaldı. Daha yüksek vergi gideri ve azalan parasal
kazanç büyümeyi sınırladı. IAS29 öncesi finansallara göre gelirler yıllık
%40 arttı, FAVÖK marjı 70bps iyileşerek 23,1%'e ulaştı ve net marj yıllık 130bps
arttı. Beklentiler korundu: CCI, 3Ç25'teki güçlü marj performansının ve düşük
bazın etkisiyle 4Ç25'te beklenen marj iyileşmesinin ardından, yıl genelinde
FVÖK marj beklentisini (IAS29 sonrası yatay, IAS29 öncesi hafif baskı altında)
korumayı öngörüyor. Birim kasa bazında satış artışı yıl başındaki orta tek haneli
büyüme beklentisinin altında kalsa da, hacim artışı yıl geneli için hedeflenen
orta tek haneli büyümeyi aşmış durumda (9A25: %8,6 artış, AK: %5,5 artış). Hedef
fiyatımızı TL90'dan TL92'ye revize ediyor ve Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi
koruyoruz: Revize edilen değerlememiz, beklentilerin üzerinde gelen 3Ç25 sonuçlarını
ve 12 aylık değerlemeyi ileri götürme etkisini içermektedir. Daha detaylı
analiz için 20 Ekim'de yayımladığımızrapora bakılabilir.
- Galata Wind (GWIND TI, EÜG, 12A HF: 51,62 TL) IAS29 düzeltmelerine göre 2025
yılının üçüncü çeyreğine ait finansal sonuçlarını açıkladı, şirket, 3Ç24'teki
202 milyon TL'ye kıyasla %44 artışla 292 milyon TL (piyasa beklentisi: 303 milyon
TL) net kâr açıkladı. 90 milyon TL tutarındaki kur farkı geliri (3Ç24: 7 milyon
TL) ve 120 milyon TL'lik net parasal kazanç (3Ç24: 33 milyon TL), beklenenden
iyi gelen net kârda etkili oldu. Toplam satışlar yıllık bazda %15 artarak 947
milyon TL'ye (beklenti: 936 milyon TL) yükselirken, FAVÖK yıllık bazda %14 artışla
664 milyon TL'ye (beklenti: 661 milyon TL) ulaştı. FAVÖK marjı %70 seviyesinde
yatay kaldı. Yılbaşından bu yana gözlemlediğimiz üç çeyrekte, Galata Wind'in
konsolide gelirleri geçen yılki seviyesini koruyarak 2.231 milyon TL'ye ulaştı.
Piyasa fiyatlarında %17 artış (USD bazında %3 düşüş) ve üretimde kapasite
artışına paralel %15 artış olmasına rağmen, endeksleme oranının %33 olması nedeniyle
gelirler geçen yılki seviyede kaldı. Satışların maliyeti, 9A25'te yıllık
bazda %13 artarak 1.154 milyon TL'ye ulaştı. Satışların maliyetindeki artışın en
önemli nedeni, Taşpınar Hibrit Enerji Santrali'nin Faz 1 ve Faz 2 ünitelerinin
ve Mersin RES ek kapasite projesinin devreye alınmasıyla birlikte 666 milyon
TL (9A24: 578 milyon TL) tutarında amortisman giderinin kaydedilmesidir. Net borç/FAVÖK
oranı, kısa ve uzun vadeli kredi geri ödemeleri sayesinde 0,40 seviyesine
geriledi. 3Ç25'te Galata Wind, 288,2 GWh elektrik üreterek 3Ç24'teki 209 GWh'ye
kıyasla %38 artış kaydetti. Daha elverişli hava koşullarının yanı sıra artan
kapasite de üretimi destekledi. Şirket, 2025 yılının ilk çeyreğinde (Mersin
ve Taşpınar RES) üretim kapasitesini %19 oranında artırmıştı. Üçüncü çeyrekte ortalama
Piyasa Takas Fiyatı (PTF) 70,6 USD/MWh olarak gerçekleşti (3Ç24: 75,6 USD/MWh).
IAS29 Dışı Sonuçlar: Galata Wind, 920 milyon TL gelir açıkladı, bu rakam
yıllık bazda %54 artışa (3Ç24: 597 milyon TL) işaret ediyor. FAVÖK %56 artışla
654 milyon TL'ye ulaştı ve FAVÖK marjı %71 oldu (3Ç24: %70). Artan vergi giderlerine
(3Ç25: 136 milyon TL, 3Ç24: 48 milyon TL) ve yükselen finansman giderlerine
(3Ç25: 147 milyon TL, 3Ç24: 62 milyon TL) rağmen, diğer faaliyet gelirlerinden
gelen 128 milyon TL'lik (3Ç24: 32 milyon TL) destekle net kâr %40 artışla
432 milyon TL'ye ulaştı.
- Aselsan (ASELS TI, E.A.G., 12A HF: 148TL), 3Ç25'te 4,7 milyar TL net kar açıkladı,
beklentilerimizin yaklaşık %38, piyasa ortalamasının ise %53 üzerinde gerçekleşti.
Tahminlerimizden sapmada parasal kayıp kalemi etkili oldu. Net kar, 3Ç24'teki
2,7 milyar TL seviyesinden 4,7 milyar TL'ye yükselirken, bu artışın ana
nedeni 2,3 milyar TL daha düşük parasal kayıp oldu. Operasyonel göstergeler genel
olarak piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti. TL'nin reel değerlenmesine
rağmen gelirler yıllık bazda %14 artarak 33,1 milyar TL'ye ulaştı (AK Yatırım:
33,4 milyar TL, Konsensüs: 32,3 milyar TL). Bu büyümede 3Ç25'te elde edilen 2,9
milyar USD tutarındaki güçlü yeni proje kazanımları ve mega projelerdeki teslimatlar
etkili oldu. FAVÖK yıllık bazda reel %25 artışla 8,2 milyar TL'ye yükseldi.
Alınan sipariş ivmesi güçlü seyrini koruyor. Aselsan, 3Ç25'te 2,9 milyar
USD tutarında yeni sipariş alarak yılbaşından bu yana alınan işlerini 5,7 milyar
USD'ye çıkardı ve bakiye sipariş büyüklüğünü 2Ç25'teki 16 milyar USD'den 18 milyar
USD'ye taşıdı. Son 12 ayda toplam 9,2 milyar USD'lik yeni siparişle sipariş
birikimi yıllık bazda %42 artarak 17,9 milyar USD'ye ulaştı. Bu güçlü ivme,
hem yurt içi savunma projeleri hem de artan ihracat talebiyle desteklenerek Aselsan'ın
stratejik konumunu güçlendirdi. Bakiye siparişlerdeki artış, orta vadeli
gelir görünürlüğünü desteklerken operasyonel ölçeklenebilirliği de güçlendiriyor.
Aselsan'ın book-to-bill oranı son iki yılda yaklaşık 2,0x seviyesinde seyrediyor.
Mevcut sipariş seviyesi, 2025 yılı için 1,5x'in üzerinde bir orana işaret
ediyor ve güçlü sipariş trendinin devam ettiğini gösteriyor. Yorum: Sipariş
alma ivmesini olumlu değerlendiriyoruz ancak çeyreklik finansalları nötr buluyoruz.
Modelimizde 2025 yıl sonu için toplam 7,3 milyar USD tutarında yeni proje
kazanımı öngörüyor ve 1,8x bookto-bill oranı varsayıyoruz. Mevcut değerleme çarpanlarıyla
Aselsan 1,2x FD/ Bakiye Siparişler ve 19,1x 2025T FD/FAVÖK seviyelerinde
işlem görüyor, bu da küresel savunma şirketlerine göre sırasıyla %6 ve %1
prim anlamına geliyor. Bu sınırlı primlerin Aselsan'ın güçlü büyüme görünümü, sağlam
yurt içi konumu ve artan ihracat payıyla gerekçelendirilebilir olduğunu düşünüyoruz.
Ancak çarpanlardaki yüksek seviye, sektörün uzun vadeli büyüme potansiyelinin
büyük ölçüde fiyatlandığına işaret ediyor. Genel olarak sipariş akışı
ve bakiye görünümüne olumlu, kısa vadeli karlılık dinamiklerine ise nötr yaklaşıyoruz.
- Türk Telekom (TTKOM TI, E.Ü.G., 12A HF: 86 TL) 3Ç25'te 10,2 milyar TL net kar
açıklayarak piyasa beklentilerini %71, bizim tahminimizi ise %33 aştı. Sapmanın
temel nedeni, beklenenden güçlü operasyonel performans oldu. Gelirler reel olarak
yıllık %11 artışla 59,5 milyar TL'ye ulaşarak konsensusun %5 üzerinde gerçekleşti.
Tahminlerimizden sapma, ağırlıklı olarak sabit genişbant (FBB) ARPU artışı
ve mobil tarafta çeyreklik 777 bin (M2M hariç) net abone kazanımı - yani yaklaşık
%2,5 ç/ç büyüme - kaynaklı. Gelir artışı, FBB'de yıllık %14,3 ve mobilde
%13,2 büyüme ile desteklendi. FBB tarafında ARPU %12,6 arttı, abone sayısı %1,4
yükseldi. Mobil segmentte abone sayısı %10,9 arttı, ARPU %2,0 yükseldi - bu da
abone kazanımında başarıyı ortaya koyuyor. Karlılıkta devam eden güçlenme. FAVÖK
%22 artışla 26,7 milyar TL'ye ulaşırken, marj yıllık 400 baz puan artışla %44,9'a
çıktı ve konsensüsü 268 baz puan aştı. Bu artış, etkin maliyet kontrolü,
operasyonel kaldıraç ve gelir karmasındaki olumlu değişimi yansıtıyor. Güçlü dokuz
aylık performans sonrası yukarı revize edilen beklentiler. Yönetim, 9A25'teki
güçlü sonuçların ardından 2025 yıl sonu hedeflerini yukarı yönlü revize etti.
Gelir artışı (IFRIC 12 hariç) %12,7, FAVÖK marjı %42,2 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket, gelir büyüme hedefini %10'da korurken, FAVÖK marjı tahminini 50 baz
puan artırarak %41,5'e yükseltti. Tahminler %29 yıl sonu TÜFE varsayımına dayanıyor.
Enflasyon varsayımı beklentimizin altında olsa da reel büyümede aşağı yönlü
risk görmüyoruz. Yatırım harcaması/satış oranı hedefi %29 seviyesinde korunarak
sermaye disiplini teyit edildi. Güçlü bilanço korunuyor. Net borç 3Ç24'teki
52,9 milyar TL'den 57,5 milyar TL'ye yükselmesine rağmen, kaldıraç anlamlı ölçüde
iyileşti. Net borç/FAVÖK oranı 0,61x seviyesine gerileyerek geçen yılın 0,96x
ve bir önceki çeyreğin 0,68x seviyelerinin altına indi. Şirketin 449 milyon
ABD doları net kısa döviz pozisyonu, güçlü nakit yaratımı sayesinde iyi yönetiliyor.
Yorum. Sonuçlara güçlü bir pozitif piyasa tepkisi bekliyoruz. Türk Telekom,
yaklaşık 1 puanlık mobil pazar payı artışıyla dikkat çeken çok güçlü bir çeyrek
açıkladı. Modelimizde 5G ihalesi ve diğer mobil lisansların yenilenmesine
ilişkin güncellemeyi daha sonra yapacağız.
- Logo Yazılım (LOGO TI, Nötr, 12A HF: 183 TL), 3Ç25'te 240 milyon TL net kar açıkladı.
Bu rakam, piyasa beklentisi olan 218 milyon TL'nin ve bizim tahminimiz
olan 219 milyon TL'nin bir miktar üzerinde gerçekleşti. Net kar, operasyonel karlılıktaki
artış ve azalan finansman giderlerinin desteğiyle yıllık bazda reel
%62 yükseldi. Tahminlerimizden sapma, ağırlıklı olarak finansman giderlerindeki
farklılıktan kaynaklanmaktadır. Gelirler 1.375 milyon TL seviyesinde gerçekleşerek
yıllık bazda reel %16 büyüme gösterdi. Gelir artışı, SaaS dönüşümlerindeki
güçlü ivme ve ertelenmiş gelirlerin etkisiyle desteklendi. IFRS finansalları ile
faturalandırılmış gelirler arasındaki farkın da katkısıyla, faturalandırılmış
gelirler 3Ç25'te yıllık bazda %21 artış kaydetti. FAVÖK 544 milyon TL olarak
gerçekleşti ve 3Ç24'teki 492 milyon TL'ye göre reel %10 büyüme gösterdi. Ancak
ücret artışlarının etkisiyle FAVÖK marjı yaklaşık 213 baz puan daraldı. Güçlü net
nakit pozisyonu: 3Ç25 sonunda Şirket 703 milyon TL net nakit pozisyonuna ulaştı.
Bu rakam 2Ç25'teki 609 milyon TL ve 4Ç24 sonundaki 654 milyon TL'ye kıyasla
sınırlı artışa işaret ediyor. Net nakit pozisyonu, 30 Haziran 2025'te 494 mn
TL brüt temettü dağıtılmasına rağmen yaklaşık 250 milyon TL tutarındaki uzun vadeli
tahvil ve yatırımların nakde çevrilmesiyle ve faturalanan gelir büyümesiyle
desteklendi. Yönetim beklentilerini korudu: Yönetim, 2025 yılı için yıl sonu
TÜFE varsayımını %35 alarak reel %11 gelir artışı ve %35 FAVÖK marjı hedefini yineledi.
Şirket, yılın ilk dokuz ayında %11 gelir artışı ve %40,0 FAVÖK marjı kaydetti.
Faturalanan gelir büyümesi ise %8 olarak gerçekleşti. Yorum: Sonuçları
güçlü buluyoruz, faturalanan gelir büyümesini etkileyici buluyoruz. Modelimizi
bir çeyrek ileri taşıyarak 12 aylık hedef fiyatımızı 177 TL'den 183 TL'ye yükseltiyoruz.
Ayrıca, hissedeki son geri çekilmenin yukarı yönlü potansiyeli artırması
nedeniyle notumuzu Endeks Altı Getiriden Nötre yükseltiyoruz.
- Kalekim (KLKIM, EÜG, 12A HF: 49 TL), 246 milyon TL net kar açıkladı (%23 y/y düşüş),
sonuç beklentinin %25 altında kaldı. Net kardaki sapmanın temelinde ticari
borçlara ilişkin faiz giderinin ve parasal kaybın beklentilerin üzerinde gelmesi
vardı. Net satışlar ~2,79 milyar TL (+%12 y/y) ile konsensüsün %4 üzerinde
gerçekleşti. FAVÖK 702 milyon TL (+%14 y/y) ile konsensüsü %16 yendi, bunun arkasında
net satışlardaki pozitif sapma, beklenenden güçlü brüt marj ve daha düşük
operasyonel gider marjı bulunuyor. FAVÖK marjı %25,1 (y/y +0,5 puan), konsensüsün
2,6 puan üzerinde gerçekleşti. Net nakit ~1,86 milyar TL'ye ulaştı (~0,9x
S12A FAVÖK, 2Ç25: 0,7x). 9A25 sonuçlarının yönetimin 2025 hedefleriyle karşılaştırılması:
Net satışlar +%6 (hedef +%6-12), FAVÖK marjı %22,8 (hedef %20-25),
612 milyon TL yatırım harcaması (hedef 700-800 mn TL), NİS/Satışlar %14,2 (hedef
%10-15). Yorum: Operasyonel anlamda güçlü sonuçlara pozitif piyasa tepkisi bekleriz.
9A25 performansı, yıl sonu net satışlarda hedef aralığının alt bandına
yakın bir sonuç işaret ediyor. 4Ç'de (2022-24) marjların mevsimsel olarak zayıf
seyretmesi nedeniyle, 2025 FAVÖK marjının da aralığın orta noktasının hafif altında
gerçekleşmesi mümkün. NİS/Satışlar da 4Ç'de mevsimsel olarak geriliyor, bu
da 4Ç25'te sınırlı bir işletme sermayesi çözülmesine işaret ediyor. Yönetim bugün
10:30'da analist toplantısı düzenleyecek, tahmin ve varsayımlarımızı sonrasında
güncelleyeceğiz.
- Erdemir (EREGL, N, 12A HF: 31,92 TL), %90 bağlı ortaklığı Ermaden'in Kangal/Sivas'taki
Alacahan altın projesinde UMREK/JORC uyumlu Mümkün (Inferred) Kaynak tanımladığını
açıkladı: 14,9 Mt @ 0,89 g/t (~424 bin oz Au), hesaplamalarda 0,5
g/t eşik tenör ve 2,53 g/cm³ yoğunluk kullanıldı. Bugüne kadar yapılan çalışmalar
5.804 ha'lık ruhsat alanının 45 ha'ını (~%0,7) kapsıyor (toplam 360 karotlu
sondaj (~96,6 km) ve ~96,5 bin ateş analizi). Tahmin hâlen Mümkün (Inferred) sınıfında
(yani ekonomik rezerv değil). Güvenilirliğin artırılması ve kaynağın büyütülmesi
hedefleriyle sondaj çalışmalarına devam ediliyor, herhangi bir fizibilite
çalışması sınıf yükseltmesini takiben gündeme gelecek. Yönetim rezerv raporu
için 2Ç26'yı hedefliyor. Yorum: Bu aşamada ölçek ve tenör görece mütevazı görünüyor,
bu nedenle EREGL değerlemesine kısa vadede sınırlı yansıma bekleriz. İlerleyen
dönemde takip edilecek başlıklar: (i) sınıflandırmanın M&I/P&P seviyelerine
ilerlemesi, (ii) proje ekonomilerinin (yatırım harcaması/işletme gideri,
proses akımı, izinler) açıklanması, ve (iii) sondaj çalışmaları ilerledikçe kaynak
ölçeğinin artması olacak. Temsili ölçek tahmini: 318 bin oz çıkarılabilir rezerv
(Mümkün kaynağın %75'i), 2 yıl geliştirme, 8 yıl maden ömrü, ons başına 1.500
USD vergi sonrası nakit marj, ~100 milyon USD geliştirme maliyetinin bugünkü
değeri (?~315 USD/çıkarılabilir-oz), ve %10,6 iskonto oranı varsayımlarıyla
Kasım-25 itibarıyla ~135 milyon USD net bugünkü değer (%90 pay) elde ediyoruz (~%3
fiyat etkisine işaret ediyor). Monte Carlo simülasyonunda üç ana değişken-çıkarılabilir
rezerv (ortalama=318 bin oz, standart sapma?16 bin oz), maden ömrü
(ortalama=10 yıl, standart sapma=1 yıl) ve vergi sonrası nakit marj (ortalama=1.500
USD/oz, standart sapma=150 USD/oz)-için, Erdemir'in %90 payına isabet eden
NBD'nin ~110-160 mn USD aralığında (%68 güven aralığı) dağıldığını görüyoruz.
Temsili ölçek tahmini çalışmamızın yalnızca tasviri hesaplamalardan ibaret olduğunu,
kabaca ölçeği anlamaya hizmet etme niyeti taşıdığını not ederiz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
