Analiz- Erdemir 2Ç25 Finansal Sonuçlar (Halk Yatırım)

2Ç25 Finansal Sonuçlar - Sınırlı Negatif
Tavsiye: TUT
Hisse Fiyatı: 27,48 TL
Hedef Fiyat: 32,56 TL
Getiri Potansiyeli: %18

- Beklenti üzeri net kar. Erdemir'in ana ortaklık net dönem karı 2Ç25'te yıllık
bazda %70,2 düşüşle 1.307 mn TL'ye geriledi. Net karda kurum beklentimiz 599 mn
TL'de, ortalama piyasa beklentisi ise 805 mn TL'de bulunuyordu. Net kar marjı
yıllık bazda 5,5 puan düşüşle %3,2 seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki sapmada,
tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Ton
başına FAVÖK'te sınırlı toparlanma sürse de, yüksek borçluluk ve operasyonel taraftaki
zayıf görünüm devam ediyor. Beklenti üzeri gelen net kara karşın zayıf
operasyonel karlılık nedeniyle açıklanan sonuçların hisse performansına yansımasını
'sınırlı negatif' olarak değerlendiriyoruz.

- Satış gelirlerinde gerileme. Şirketin, 2Ç25'te net satış gelirleri yıllık bazda
%17,9 düşüşle 41.413 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde kurum
beklentimiz 49.740 mn TL'de, ortalama piyasa beklentisi ise 49.237 mn TL'de bulunuyordu.
Cirodaki sapmada satış hacmi ve fiyatlamanın tahminlerimizden daha düşük
seviyede gerçekleşmesi etkili oldu. İkinci çeyrekte yurt içi demir çelik satışları
%17,6 düşüşle 30.867 mn TL, yurt dışı demir çelik satışları %23,5 düşüşle
7.872 mn TL'ye geriledi. 2Ç25'te şirketin sıvı çelik üretimi yıllık %18,3 düşüşle
1,82 mn ton, nihai mamül üretim miktarı %9,8 düşüşle 1,74 mn ton ve satış
miktarı %9,6 düşüşle 1,77 mn ton seviyesinde gerçekleşti. 2024 yılını %89 kapasite
kullanım oranıyla tamamlayan şirketin bu yılın ilk yarısındaki KKO'su ise
%77 seviyesinde gerçekleşti. Satış dağılımında uzun ürünlerin payı %11 (2Ç24: %9),
yassı ürünlerin payı ise %89 (2Ç24: %91) oldu. Satış dağılımını bölgesel olarak
incelediğimizde ise 2Ç24'te %22,8 olan yurt dışının payı 2Ç25'te %27,3 seviyesine
yükseldi.

- Beklentimize paralel operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK'ü 2Ç25'te kurum
beklentimizin %0,3, ortalama piyasa beklentisinin ise %3,8 altında yıllık bazda %35,3
düşüşle 4.134 mn TL seviyesinde, FAVÖK marjı yıllık bazda 2,7 puan düşüşle %10,0
seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk çeyreğinde 51 dolar seviyesinde bulunan
ton başına FAVÖK 2Ç25'te 64 dolar seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde
ton başına FAVÖK 101 dolar seviyesinde bulunuyordu.

- Net Borç/FAVÖK oranı yüksek seyrediyor. Şirket 2024 yılını 1.070 mn dolar yatırım
harcamasıyla tamamlamasının ardından, 2025'in ilk yarısında 521 mn dolarlık
yatırım harcaması gerçekleştirdi. Yüksek yatırım harcamaları ve zayıf operasyonel
karlılığın etkisiyle dolar bazında net borç/FAVÖK oranı 2024'te 2,85x seviyesinde
gerçekleşmişti. Bu yılın ilk yarısında da bu oran yüksek kalmaya devam ederek,
2,98x seviyesinde gerçekleşti.

- Erdemir için 33,12 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 32,56 TL'ye, 'AL' tavsiyemizi
ise TUTa revize ediyoruz. Çelik fiyatlarındaki zayıf seyir, operasyonel
karlılığı baskılamaya devam ederken, modelimizde yaptığımız güncellemeler daha
düşük bir ton başına FAVÖK'e işaret ediyor. Ayrıca şirketin yüksek yatırım harcamaları
potansiyel baskı unsurları arasında yer alıyor. Diğer yandan, altın madenine
ilişkin olası gelişmeleri yukarı yönlü bir risk unsuru olarak görüyoruz.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -