Fed’in aralık ayı kararına ilişkin belirsizlik artıyor
- ABD ISM hizmet sektörü endeksi ekimde aylık 2,4 puan artarak 52,4’e yükseldi
- Euro Bölgesi’nde ÜFE eylülde aylık %0,1 azalırken, yıllık azalış %0,2 oldu
- Almanya’da fabrika siparişleri (m.a.) eylülde aylık %1,1 artış gösterdi
Küresel hisse senedi piyasaları beklenenden olumlu gelen ABD hizmet sektörü faaliyeti
ve özel sektör istihdam verilerinden destek bularak Salı günü teknoloji hisseleri
kaynaklı oluşan kayıpları dün döngüsel sektörler öncülüğünde kısmen telafi
etti. Tahvil getirileri ve dolar endeksindeki güçlenme eğilimi devam ederken,
Avrupa ve ABD vadeli işlemler piyasası yeni günde risk iştahının yatay seyrettiğine
işaret ediyor. MSCI Dünya Endeksi dün Asya piyasalarındaki gerilemeye
karşılık ABD ve Avrupa borsalarındaki toparlanmayla %0,2 değer kazandı. ABD'de
S&P 500 ve Nasdaq tepki alımlarıyla sırasıyla %0,37 ve %0,65 yükselse de Salı günkü
teknoloji hisseleri öncülüğünde oluşan sert gerilemeyi tam anlamıyla telafi
edemedi. Sektörel detayda, ekonomik faaliyete duyarlı zorunlu olmayan tüketim
(%+1,12), malzeme (%+0,54) ve sanayi (%+0,40) gibi döngüsel sektörler pozitif
getiri sunarken, faiz hassas teknoloji (%-0,08) ve gayrimenkul (%-0,06) sektörlerinde
kayıplar devam etti. Avrupa tarafında, Eurostoxx-600 küresel risk alma iştahındaki
toparlanmaya ılımlı düzeyde katılarak %0,23 yükseldi. Avrupa vadeli
işlemler piyasası yeni günde yatay açılışa işaret ediyor. Asya piyasalarında ise
bu sabah genele yayılan alıcılı seyir hakimken, Çin, Japonya, Güney Kore ve Hong
Kong borsalarında %1 üzeri yükselişler takip ediliyor. Faizler tarafında, büyüme
üzerinde beklenenden olumlu sinyaller veren hizmet sektörü aktivitesi ve
özel sektör istihdam verileri sonrasında piyasaların Fed'in aralık ayı faiz indirim
kararına atfettiği olasılık %74'ten %62'ye gerileyerek Fed'in yol haritasına
dair belirsizliklerin arttığına işaret etti. İlave olarak, ABD Hazine Bakanlığı'nın
daha yüksek tutarlarda ihale düzenlemeyi değerlendirdiğini duyurmasıyla
tahvil getirileri tüm vadelerde son 1 ayın en yüksek seviyesine ulaştı, 10 yıllık
ABD tahvil getirisi dün 7 baz puan (bp) artışla %4,16'ya, 2 yıllık getiri 5bp
artışla %3,63'e yükseldi. Dolar Endeksi (DXY) 100,2 değeri ile son 5,5 ayın
en yüksek seviyesindeki yerini korudu. Euro/dolar paritesi ise %0,1 değerlenerek
1,149'a yükseldi. Zayıf talep ve küresel arz fazlasıyla baskılanan Brent petrol
aktif vadeli kontratı dün 63,5$/bbl'e geriledi. Güvenli liman arayışının arttığı
dönemde altın dün %1,2 yükselse de bu sabahki 3986$/ons seviyesi ile ay başından
bu yana %0,4 aşağıda işlem görüyor
ABD'de ISM hizmet sektörü endeksi ekimde aylık 2,4 puan artarken, 52,4 ile şubattan
bu yana en yüksek seviyede gerçekleşti (beklenti: 50,8). İş aktivitesi endeksi
4,4 puan artışla 54,3 değerini aldı ve endeks yeniden genişleme bölgesinde
gerçekleşti. Yeni siparişler endeksi 50,4'ten 56,2'ye yükseldi. İstihdam endeksi
1,0 puan artarak 48,2'ye yükselmekle birlikte daralma bölgesinde kalmaya devam
etti. Tedarikçi teslimatları yavaşladı.
ABD'de ekim ayı ADP Özel Sektör İstihdam Raporu'na göre, özel sektör istihdamı ekimde
aylık 30 bin artış beklentilerine karşın 42 bin arttı (eylül: -29 bin). Eğitim
ve sağlık hizmetleri ile ticaret, ulaştırma ve kamu hizmetleri artışa öncülük
etti.
ABD'de MBA haftalık konut kredisi başvuruları 31 Ekim ile biten haftada %1,9 azaldı.
30 yıl vadeli mortgage ortalama faizi 1 baz puan artışla %6,31 seviyesinde
gerçekleşti.
Almanya'da fabrika siparişleri mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış olarak ağustostaki
aylık %0,4 düşüşün ardından eylülde %1,1 arttı (beklenti: %+0,9). Bunda
otomotiv ve elektrikli ekipman sektörü siparişlerindeki artışlar etkili oldu.
Büyük ölçekli siparişler hariç tutulduğunda ise bir önceki aya göre %1,9 artış
görüldü. Mal grupları bazında, ara mallar için siparişler %1,4, tüketim malları
için %6,2 arttı. Sermaye malları için yeni siparişler bir önceki ayla aynı
seviyede kaldı. Almanya'da bugün eylül ayı sanayi üretimi verisi açıklanacak.
Euro Bölgesi'nde ekim ayı hizmet sektörü PMI'ı 53,0 ile öncü verinin hafif üzerinde
kaldı (öncü: 52,6, eylül: 51,3). Endeks son beş aydır genişleme bölgesinde
bulunuyor. İstihdam artışı Haziran 2024'ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.
Euro Bölgesi'nde ÜFE eylülde aylık %0,1 azalırken, yıllık bazda ise %0,2 geriledi.
Enerji fiyatlarında son iki aydır düşüş görülüyor, eylülde aylık %0,2 geriledi.
Enerji hariç toplam sanayi fiyatları ise sabit kaldı. Mal grupları bazında,
dayanıklı ve dayanıksız tüketim mallarında ÜFE aylık sırasıyla %0,3 ve %0,1 artarken,
ara malları ve yatırım mallarında sabit kaldı.
Piyasa ve Teknik Görünüm
BIST'de dün bilanço odaklı hisse bazlı ayrışmalar dikkat çekti. Telekom hisseleri
Türk Telekom bilançosu sonrası olumlu ayrışırken, Ereğli Demir Çelik'te altın
madenine ilişkin KAP bildiriminin ardından kâr satışları geldi. Banka hisseleri
de dün hafif olumlu ayrıştı. Dün MSCI küçük ölçekli hisseler endeksine Türkiye'den
üç hisse eklenirken, dokuz hisse endeksten çıkarıldı. Standart endekste Türk
hisseleri açısından değişiklik olmadı. Bugün piyasa gündeminde önemli bir makro
veri akışı bulunmuyor. BIST hisselerinde bilanço sonuçlarına bağlı olarak
ayrışmalar devam edecektir. Piyasanın yarın da Enflasyon Raporuna odaklanmasını
bekliyoruz. Küresel piyasalarda ise teknoloji hisselerindeki yükseliş sonrası
dengelenme arayışı gözlüyoruz. BIST-100 endeksinde bugün yatay bir eğilim bekliyoruz.
Teknik Yorum: BIST100 dün gün içerisindeki geri çekilmeyle test ettiği 10849 seviyesinden
tepki yaşadı. Kapanış 10970 seviyesinde gerçekleşti. BIST'te kapanış
yeni yatay kanal bölgesi olarak değerlendirdiğimiz 10935-11025 bandı içerisinde.
Her iki yönde de henüz kararlı bir kırılma söz konusu değil. Bununla birlikte
bu banttaki kapanış sınırlı iyimserliği destekliyor. 10869/849 seviyesi yakın
destek, bu bölge altına yaşanacak sarkma ancak yeni zayıflama sinyali olarak düşünülebilir.
Endekste kısa periyot için yeni yatay kanal hareketinin ise 11025
seviyesi üzerinde gelişebileceğini yineliyoruz. Bu seviye üzerindeki harekete bağlı
olarak 11218 ve 11530 seviyelerine yönelik yeni bir hareket görülebilir. BIST'te
11156-11372 bölgesinin de haftalık grafikler için önemli direnç konumunda
olduğunu, bu bölge üzerinde haftalık kapanış durumunda ancak yeni ve belirgin
bir yukarı hareket yaşanabileceğini hatırlatıyoruz. 10869 yakın destek bölgesi
altına yaşanacak sarkma ise 10713-10520 seviyesine yönelik bir harekete neden
olabilecektir. BIST100 için 10869-10713-10566/520-10265 destek, 11025-11156-11218-11372/11530-11600
direnç.
Portföy Seçimleri
Temel Analize Dayalı En Çok Beğenilen Hisseler: Coca-Cola İçecek, Entra, Koç Holding,
Medikal Park, Migros, Otokar, Tofaş, Torunlar GYO, Tüpraş, Turkcell.
Şirket Haberleri
Rönesans Gayrimenkul (RGYAS, EÜG, 12A HF: 230 TL) ~8,94 milyar TL net kar açıklayarak
(y/y +%109), tahminlerin %57 üzerinde bir sonuç açıkladı. Temel neden Optimum
İzmir'in (%50) kademeli satın alımına ilişkin kaydedilen kazancın beklenenden
yüksek gerçekleşmesi olarak öne çıktı. Net satışlar 3,1 milyar TL (y/y +%23)
ile tahminlerin %19 üzerinde gerçekleşti. Net satışlardaki pozitif sürpriz FAVÖK'e
de yansıdı: FAVÖK 1,97 milyar TL (y/y +%18) gelerek, tahminleri %18 aştı.
NB/FAVÖK 3,0x'e yükseldi (Optimum İzmir konsolidasyonu etkisi). Likidite güçlü:
nakit + KV finansal yatırımlar KV borçların 2 katından fazla görünüyor. Şirketin
net açık döviz pozisyonu piyasa değerinin ~%45'ine denk geliyor. Önemli detaylar:
(i) Satın alımdan 7,22 milyar TL kazanç kaydedildi, %25 efektif vergi varsayımıyla
yaklaşık net kazanç etkisi ~5,4 milyar TL'ye denk geliyor. Bu kazanç
hariç bırakıldığında net kar ~3,53 milyar TL (y/y -%17) seviyesine geriliyor.
Yıllık gerilemedeki temel etkenin şirketin ve iştiraklerinin vergi kalkanındaki
gerileme olduğunu söyleyebiliriz. (ii) Maltepe Park'ta 27 konut (toplam konutların
~%11'i) satıldı. Tahsilatların TFRS-15 gereği teslimata kadar ertelenmiş gelir
altında izleneceğini tahmin ediyoruz. (iii) İlişkili taraflara ticari olmayan
borçlar altında izlenen ~3,2 milyar TL tutar raporlanan net borca dahil edilmiyor,
bunu borç-benzeri kabul edip net borca eklediğimizde NB/FAVÖK'ü ~3,4x hesaplıyoruz.
Yorum: Hisse son bir haftada XU100'e karşı +%2,1, XGMYO'ya karşı -%0,6
performans gösterdi. Piyasa tahminlerinin tüm ana kalemlerde güçlü şekilde
aşılmasına olumlu piyasa tepkisi bekleriz. Yönetim bugün 11:00 çeyreklik sunum
toplantısı düzenleyecek. Modelimizi toplantı sonrasında gözden geçireceğiz.
MLP Sağlık (MPARK, EÜG, 12A HF: 535 TL) 3Ç25 Finansal Sonuçlar: Yüksek vergi giderleri
ve tek seferlik kalemlerin etkisiyle güçlü FAVÖK net kara yansımadı. MLP
Sağlık, 3Ç25'te piyasa beklentisi olan 1.572 milyon TL'ye paralel, bizim beklentimiz
olan 1.449 milyon TL'nin ise %12 üzerinde 1.619 milyon TL net kar raporladı.
Şirket hem 3Ç24 hem de 3Ç25'te hastane lisans satın alımı kaynaklı tek seferlik
negatif şerefiye kazancı elde etti. Söz konusu gelirler hariç MLP'nin net
karı 3Ç25'te %33 daralarak 1.307 milyon TL oldu. Şirket 3Ç25'te piyasa beklentisi
olan 3.639 milyon TL'den %10, bizim beklentimiz olan 3.586 milyon TL'den %11
yukarıda 3.986 milyon TL FAVÖK açıkladı. Net satışlar yıllık yatay seyretti.
Türk Tabipler Birliği (TTB) fiyat tarifesi Ocak 2025'te %20, Temmuz 2025'te %20
olmak üzere 2 defa artırıldı. 2024'te MLP 6 hastane satın aldı. Ocak 2025'te Medical
Park Çanakkale hastanesinin faaliyetleri deprem riski sebebiyle geçici olarak
durduruldu. MLP, Ağustos 2025'te 62 yatak kapasiteli TEM Hastanesi'ni satın
aldı. Eylül 2025'te MLP, TEM Hastanesi'nin yatak kapasitesini 157'ye çıkardı.
Eylül 2025'te MLP, 300 yatak kapasiteli İstinye Üniversitesi Liv Hastanesi Topkapı'da
yeni bir yönetim danışmanlığı hizmeti vermeye başladı. 16 Eylül 2025'te
Liv Hospital Dubai ile ilgili sözleşme feshedildi. Ayakta tedavi gelirleri yıllık
%6 arttı (fiyatlama +8% & hasta sayısı -2%). Yatan hasta gelirleri ise yıllık
%3 daraldı (fiyatlama 0% & hasta sayısı -3%). Yabancı sağlık turizmi (YST)
gelirleri, hasta sayısındaki düşüş ve olumsuz döviz kuru nedeniyle 3Ç25'te yıllık
%17 daraldı. FAVÖK marjı 3Ç25'te yıllık 3,3 puan arttı. Doktor giderleri/net
satışlar yeni hastaneler etkisi ve sınıflandırma değişiklikleriyle yıllık 0,9
puan arttı. Personel giderleri/net satışlar 0,3 puan yükseldi. Başarılı stok yönetimiyle
malzeme giderleri/net satışlar yıllık 1,2 puan düştü. Regülasyon değişikliklerinin
etkisiyle dışarıdan alınan hizmetler/net satışlar 3,8 puan daraldı.
Düşük borçluluk. Net borç/FAVÖK oranı bir önceki çeyrekteki 0,7x seviyesinden
3Ç25'te 0,9x seviyesine yükseldi. İşletme sermayesi/net satışlar bir önceki çeyrekteki
%3,6 seviyesinden 3Ç25'te %4,1'e yükseldi. Yorum: Açılışta Nötr piyasa
tepkisi bekliyoruz. Şirket bugün saat 18:00'de toplantı düzenleyecek. Yeni
tahminlerimizi toplantıdan sonra paylaşacağız.
Ford Otosan (FROTO, EÜG, 12A HF: 176 TL) 3Ç25 Finansal Sonuçlar: Tek seferlik gelir
hariç beklentilere paralel sonuçlar. Ford Otosan 3Ç25'te piyasa beklentisi
olan 7.655 milyon TL'nin ve bizim beklentimiz olan 7.620 milyon TL'nin %10 üzerinde
8.401 milyon TL net kar açıkladı. Şirket 3Ç25'te piyasa beklentisi olan 12.938
milyon TL'den %3, bizim beklentimiz olan 12.009 milyon TL'den %11 yukarıda
13.306 milyon TL Düzeltilmiş FAVÖK (diğer faaliyet gelir ve giderleri hariç) raporladı.
Şirket 3Ç25'te terkin edilen vergi borçlarına ilişkin tek seferlik 471
milyon TL gelir elde etti. Söz konusu gelir hariç şirketin net karı 7.930 milyon
TL seviyesinde olup, beklentilerin %4 üzerindedir. Şirket 2025 beklentilerini
revize etti. Yönetim, yurt içi motorlu araç pazarı beklentisini 1.050-1.150
bin adetten 1.300-1.400 bin adede yükseltti (AK: 1.396 bin adet). Şirket yurt içi
satış beklentisini 90-100 bin adet seviyesinden 110- 120 bin adede yükseltti
(AK: 119 bin adet). Dolayısıyla şirketin 2025 yurt içi pazar payı beklentisi %7,8-9,5
seviyesinden %7,9-9,2 aralığına geriledi (AK: %8,2). Yönetim Türkiye'den
ihracat beklentisini 410-440 bin adetten 390-420 bin adede indirdi (AK: 402 bin
adet). Şirketin Romanya'dan satış beklentisi 200-220 bin adet seviyesindedir
(AK: 210 bin). Şirket takvim etkisi sebebiyle yatırım harcamaları beklentisini
600-700 milyon Euro'dan 450-550 milyon Euro seviyesine indirdi (AK: 550 milyon
Euro). Şirket 2025'te yüksek tek haneli net satışlar büyümesi beklentisini korudu
(AK: %9 y/y reel). Yönetim Düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisini %7-8 seviyesinde
korudu (AK: %7,7). Yorum ve Değerlendirme: Açılışta Nötr tepki bekliyoruz.
Ford için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı
164 TL seviyesinden 176 TL seviyesine yükseltiyoruz. 3Ç25 Sonuçlarına
İlişkin Detaylar: 3Ç25'te net satışlar yıllık bazda yatay kaldı. Yurt içi satış
hacmi yıllık %15, ihracat satış hacmi yıllık %3 arttı. Türkiye'den ihracat satış
hacmi yıllık %8 artarken, Romanya'dan ihracat satış hacmi yıllık %7 daraldı.
Toplam satış hacmi yıllık %5 arttı. 3Ç25'te Düzeltilmiş FAVÖK (diğer faaliyet
gelir ve giderleri hariç) yıllık %4 daraldı. Düzeltilmiş FAVÖK marjı yıllık 0,3
puan daraldı. Brüt kâr marjı yıllık 1,2 puan daraldı. Zayıf brüt kâr marjının
sebepleri 1) rekabetçi fiyatlama ortamı ve 2) satış karmasında elektrikli araçların
artmasıdır. Faaliyet giderleri marjı yıllık 0,2 puan daraldı. 3Ç25'te şirketin
net borcu çeyreklik 97,8 milyar TL seviyesinde yatay kaldı. 3Ç25'te şirketin
İşletme Sermayesi/Net satışlar oranı çeyreklik 1,6 puan arttı. 3Ç25'te alacak
vadesi çeyreklik 1 gün daraldı. 3Ç25'te stok vadesi çeyreklik 3 gün daraldı.
3Ç25'te satıcı vadesi çeyreklik 10 gün daraldı. 3Ç25'te nakit döngüsü çeyreklik
7 gün arttı. Net borç/FAVÖK, 3Ç25'te çeyreklik bazda 1,8x seviyesinde yatay kaldı.
THY (THYAO, EÜG, 12A HF: 530 TL) 2029-2034 yılları arasında teslim alınmak üzere
Boeing firmasından 50 adet kesin 25 adet opsiyon olmak üzere toplam 75 adet B787-9
ve B787-10 uçağının satın alınmasına karar vermişti. Söz konusu uçaklar için
kanat üstü motor, yedek motor ve motor bakım hizmeti alımı için yapılan ihale
sonucunda müzakereler sonuçlanmış olup GE Aerospace firması ile mutabakata varılmıştır.
THY'nin (THYAO, EÜG, 12A HF: 530 TL) Air Europa'yı satın almak için verdiği bağlayıcı
teklif Ağustos 2025'te kabul edilmişti. Şirketin paylaştığı son duyuruya
göre ortaklık sözleşmesi imzalanmıştır. Böylece, ilgili düzenleyici kurumlar nezdinde
gerekli izinlerin alınması aşamasına geçilmiştir. Bu sürecin yaklaşık 6
ila 12 ay içerisinde tamamlanması öngörülmektedir. İşlem bedeli 300 milyon Euro
seviyesindedir. Kapanış aşamasındaki teknik ve finansal düzeltmelere bağlı olarak
edinilecek azınlık pay oranının %25 ila %27 aralığında gerçekleşmesi beklenmektedir.
Otokar (OTKAR TI, E.Ü.G., 12A HF: 760TL), Ekim ayında güçlü satış rakamları açıkladı.
Bu performans, dördüncü çeyreğe sağlam bir başlangıç yapıldığını gösterirken,
4Ç25'e yönelik pozitif beklentimizi destekler nitelikte. Açıklanan veriler,
3Ç25 finansal sonuç değerlendirmemizde vurguladığımız üzere, aylık OSD verilerinin
kısa vadede önemli bir katalist işlevi görebileceği yönündeki görüşümüzü
teyit ediyor. Zırhlı Araç (ZA) satışları ekim ayında 86 adet olarak gerçekleşirken,
geçen yılın aynı dönemindeki 13 adetlik satışa kıyasla belirgin bir artış
gösterdi. Otobüs satışları ise 166 adede ulaşarak, geçen yılın aynı dönemindeki
130 adet seviyesinin üzerine çıktı. Kümülatif olarak, 2025 yılının ilk 10 ayında
Otokar 279 adet zırhlı araç teslim ederek, geçen yılın 99 adetlik rakamının
neredeyse üç katına ulaştı ve son üç yılın aynı dönem toplam adedine ulaşan güçlü
bir performans sergiledi. Otobüs satışları ise 1.443 adet ile yıllık bazda yatay
seyretti. 9A25 dönemine ait OSD verilerinde görülen ZA satışlarının önemli
bir kısmının henüz şirketin konsolide finansallarına yansımadığını not ediyoruz.
Bu kısmın 4Ç25 sonuçlarında muhasebeleştirilmesini bekliyoruz, bu da OSD verilerinin
ima ettiğinden daha güçlü bir finansal performansa işaret eder. Genel
olarak ekim verilerinin güçlü biçimde pozitif olduğunu, yıl sonuna girerken operasyonel
ivmenin güçlendiğini düşünüyoruz. Yorum: Otokar'ı, jeopolitik kaldıraç
potansiyeli yüksek, nakit üretme kabiliyeti güçlü ve yapısal dinamikleri fiyatlanmamış
bir sanayi şirketi olarak değerlendiriyoruz. Görüşümüze göre, hisse yeniden
değerleme (re-rating) sürecine hazırlanıyor, bu süreç, güçlü ZA talebi ve
enflasyon muhasebesi kaynaklı operasyonel karlılık metriklerinde yaşanan bozulmaların
kademeli olarak normalleşmesi ile destekleniyor. Zayıf 3Ç25 sonuçlarının
ardından hisse fiyatının gereğinden fazla baskılandığını düşünüyoruz. Mevcut
seviyeler, önümüzdeki on yıl boyunca sürmesi beklenen küresel savunma yatırımı
döngüsüne iyi konumlanmış bir isim üzerinden pozisyon almak için cazip bir fırsat
sunuyor. Kısa vadede açıklanacak aylık satış verilerinin, orta vadede ise artan
teslimatlar ve azalan borçluluğun hisse için temel katalistler olmasını bekliyoruz.
Ayrıca, yeni proje kazanımları yatırım hikayesine ilave opsiyonellik kazandırabilir.
Bankacılık Sektörü: BDDK günlük bülten verisine göre 31 Ekim haftasında YP mevduat
2,2 milyar dolar azalışla 238,7 milyar dolar ve TL mevduat 39,0 milyar TL artarak
15,4 trilyon TL oldu. Aynı hafta içerisinde TL krediler ve dolar bazında
YP krediler sırasıyla %1,4 artış ve %0,4 düşüş gösterdi. Bankacılık sistemindeki
sorunlu krediler ise haftalık 14,5 milyar TL artışla 533,5 milyar TL ve sorunlu
kredi oranı %2,41 oldu. BDDK verisi ayrıca yurt dışı yerleşikler adına bankalarda
tutulan TL menkul kıymet hacminde önceki haftaya göre 0,7 milyar TL düşüş
olduğunu ortaya koyuyor.
Anadolu Efes, 3Ç25'te IAS29 sonrası bazda %10 yıllık düşüşle 5,3 milyar TL net kâr
açıkladı, bu rakam piyasa beklentisi olan 4,8 milyar TL'nin %10 üzerinde gerçekleşti.
15,4 milyar TL FAVÖK ve 69 milyar TL gelir ise beklentilere paralel geldi.
Beklentilerin üzerindeki net kâr, 3Ç25'te tahminimizin üzerinde gerçekleşen
parasal kazançtan kaynaklandı. Çeyrek dönem itibarıyla, net borç çeyreklik bazda
%18 azalarak 1,3 milyar dolara geriledi ve net borç/FAVÖK oranı 1,5x'e düştü
(1Y25'te 2,0x), bu da işletme sermayesi iyileşmesi ve meşrubat segmentindeki
operasyonel kârlılık artışı sayesinde gerçekleşti. Sonuçların Anadolu Efes hisseleri
üzerinde nötr etki yapmasını bekliyoruz. Bira segmenti gelirleri 3Ç25'te
reel bazda %7 daraldı, bu düşüş, Türkiye bira gelirlerindeki %9 azalış (bira gelirlerinin
%60'ı) ve uluslararası gelirlerdeki %4,5 düşüşten (proforma bazda)
kaynaklandı. Bira hacimleri %5 gerilerken (Türkiye -%8,4, uluslararası -%2,1),
bira FAVÖK marjı 3Ç25'te yıllık bazda 57bps azalarak %22'ye (9A25'te -109bp) düştü.
Bu gerilemede düşen kapasite kullanım oranı ve artan maliyet baskısı etkili
oldu. Konsolide gelirler %4 arttı, bu büyümede içecek segmentindeki %7'lik artış
belirleyici oldu. FAVÖK de %8 yükseldi, meşrubat segmentindeki %19 yıllık büyüme
sayesinde. Meşrubat segmentinin 3Ç25'teki FAVÖK katkısı %76 seviyesinde gerçekleşti.
Net kâr, yıllık bazda %10 azalarak daha düşük parasal kazanç etkisiyle
geriledi. TMS29 öncesi finansallara göre, yıllık bazda %36 gelir artışı, 70bps
FAVÖK marjı artışıyla %24 seviyesine yükseliş, ancak 40bps net marj düşüşüyle
%6,2'ye gerileme görülmektedir. Bira gelirleri %23 artarken, FAVÖK marjı 50bp
azalarak %26,7'ye geriledi. Kapsamı yeniden başlatıyoruz: Hedef fiyat TL25, Endeks
Üstü Getiri tavsiyesi: Değerlememiz, (i) Anadolu Efes'in %50 ortaklık payı
dikkate alınarak Coca-Cola İçecek için hedef değerlememizden ve (ii) Türkiye,
Kazakistan, Gürcistan, Moldova ve Ukrayna'daki bira operasyonlarına atfedilen
394 milyon dolar tutarındaki değerlemeden oluşmaktadır. Coca-Cola İçecek hariç
bira kısmının mevcut piyasa değeri 247 milyon dolardır. Coca-Cola İçecek toplam
hedef değerlemenin %87'sini temsil etmektedir. Anadolu Efes, 2025T F/K çarpanı
bazında uluslararası benzerlerine göre %50 iskonto ile 7x çarpan üzerinden işlem
görmektedir. 2025 yılı için %1 reel gelir artışı, FAVÖK marjında 60bps düşüşle
%16,7'ye, net marjda 130bps azalışla %5,3'e gerileme öngörüyoruz. 2026 itibarıyla
bira gelirleri ve FAVÖK'te kademeli bir iyileşme bekliyoruz. Yakın vadede
sınırlı katkı beklemekle birlikte, Tariş Üzüm (Mercan Rakı)'daki %60 hisse alımı
ve Azerbaycan merkezli Salyan Food Products ile yapılan Efes markalı bira
üretim lisans anlaşmasının, uzun vadede büyüme potansiyelini desteklemesini bekliyoruz.
Şok Marketler (Araştırma Kapsamında Değil), IAS29 sonrası bazda 3Ç25'te 264 milyon
TL net kâr açıkladı, bu rakam piyasa beklentisi olan 393 milyon TL'nin altında
kaldı. 71 milyar TL gelir yıllık bazda %5 artışla beklentilere paralel gerçekleşirken,
3,1 milyar TL FAVÖK piyasa beklentisinin %41 üzerinde geldi. FAVÖK ve
nakit akışındaki çeyreksel iyileşmenin hissede hafif olumlu etki yaratmasını
bekleriz. Gelir artışı ağırlıklı olarak %3,4 aynı mağaza satış (LFL) büyümesinden
kaynaklandı, bu büyüme %1,9 trafik artışı ve %1,5 sepet büyüklüğü artışı ile
desteklendi. Toplam mağaza sayısı 3Ç25 sonunda 11.057'ye ulaştı, çeyrek içinde
20 net mağaza açılışı gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda güçlü seyretmesine rağmen,
Şok kiralama yükümlülüklerinden doğan faiz giderlerinde artış ve faiz gelirlerinde
azalış kaydetti. Net nakit pozisyonu çeyreklik bazda %28 artarak 3Ç25'te
11,6 milyar TL'ye yükseldi. Şok, 2025 yılı için gelirlerde % (+/-2%) büyüme, FAVÖK
marjında %2 (+/-0,5%), ve yatırım harcamalarının satışlara oranında %2,5 (+/-
0,5%) hedefini korudu.
MSCI endeks değişiklikleri 24 Kasım'dan itibaren uygulanacak. Global Small Cap Endeksine
Türkiye'den 3 şirket eklendi, 9 şirket çıkarıldı.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde ilişkili internet sitesine link bulunmaktadır.
Kullanıcılarımızın habere erişmek için Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
