Analiz- Çimsa Çimento Finansal Değerlendirme Raporu (Alnus Yatırım)

Çimsa Çimento
Hedef Fiyat: 78.01 TL
Tavsiye: AL
Potansiyel Getiri: 57.60%
Maliyet ve Faaliyet Artışları, Faaliyet Kâr Marjlarını Olumsuz Etkilemiştir!
- Şirketin, 2025/06 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/06)
göre 4,76 Milyar TL civarında artış göstererek, 20,33 Milyar TL(2.Çeyrekten
gelen senelik etki 11,43 Milyar TL) düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti
ise, aynı dönemler arasında 4,24 Milyar TL civarında artmış ve cari dönemdeki
toplam Satış Maliyeti 16,58 Milyar TL(2.Çeyrek etkisi 9,05 Milyar TL) olmuştur.
Hasılattaki artışın, Satışların Maliyeti'ndeki artıştan daha fazla olması(+)
sonrasında, şirketin Brüt Kâr rakamı 514,6 Milyon TL(yüzde 15,89) tutarında
artmış ve 3,75 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise,
geçen senenin aynı dönemindeki yüzde 20,80 seviyesinden yüzde 18,46 düzeyine yükselmiştir(+).
- Şirketin Faaliyet Giderleri, ''Personel Giderleri'' öncülüğünde geçen yılın aynı
dönemine göre 728,7 Milyon TL artmış ve 2,17 Milyar TL olmuştur. ''Esas Faaliyetlerden
Kaynaklanan Net Kur Farkları'' alt kaleminin büyük oranda etkilediği
Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri ise, 62,2 Milyon TL düzeyinde artmış ve 333,6
Milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu iki ana kalemin mahsup dilmesinden gelen
666,5 Milyon TL'lik negatif etkinin, Brüt Kâr'dan gelen 514,6 Milyon TL'lik pozitiflikle
mahsubu sonrasında ise, şirketin Esas Faaliyet Kârı 151,9 Milyon TL(yüzde
7,33) azalışla 1,92 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Amortisman giderlerinin
dahil edilip, kur farkı ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği
FAVÖK rakamı ise, senelik bazda 414,6 Milyon TL(yüzde 14,95) düzeyinde artmış ve
3,19 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelimeler sonrasında, şirketin Esas
Faaliyet Kâr Marjı yüzde 13,31'den yüzde 9,44'e gerilerken, FAVÖK marjı da
yüzde 17,81'den yüzde 15,68'e gerileme göstermiştir.

Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik, Net Kârı Baskılamıştır!
- Şirket, 2024/06 döneminde elde ettiği 347,5 Milyon TL tutarındaki Net Yatırım
Faaliyet Geliri'ne karşın, cari dönemde ortaya çıkan 619,1 Milyon TL'lik ''Finansal
Yatırım Gideri''nin etkisiyle, finansallarına 516,9 Milyon TL düzeyinde Net
Yatırım Faaliyet Gideri yazmıştır. Net Finansman Giderleri de, ''Net Faiz Giderleri''nin
etkisiyle 218,1 Milyon TL artış göstermiş ve 768,6 Milyon TL olmuştur.
Cari dönemde ortaya çıkan 353,1 Milyon TL'lik Vergi Gideri ise, geçen yılın
aynı dönemine göre yataya yakın(sadece 9,5 Milyon TL düşmüş) seyrederken, TMS
29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan Net Parasal Pozisyon Kazancı
ise, 339,0 Milyon TL artış kaydetmiştir.
- Sonuç olarak, Esas Faaliyet Kârı'ndan gelen 151,9 Milyon TL'lik negatif etkinin
yanı sıra, faaliyet dışı kısımda Yatırım Faaliyet Giderleri öncülüğünde oluşan
net 1,24 Milyar TL'lik negatiflik sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı 1,25 Milyar
TL(yüzde 55,46) tutarında azalışla 1,00 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir.
Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da, yüzde 14,49'dan hızla yüzde 4,94'e gerilemiştir.

Operasyonel Gelişmeler, Olumlu Yönler ve Riskler,
Şirketin hasılat kırılımında bölgesel dağılıma baktığımızda,
- Yurt İçi Brüt Satış Gelirleri, Geçen yılın aynı dönemine(2024/06) göre, 550,0
Milyon TL(yüzde 7,65)'lik artış göstermiş ve 7,74 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.

- Yurt Dışı Brüt Satış Gelirleri ise, yüzde 52,33 oranında(5,13 Milyar TL) hayli
güçlü artış göstermiş ve 14,93 Milyar TL olmuştur
- 2.Çeyrek'ten, geçen yılın 2.Çeyreğine kıyasla gelen pozitif etkiler, Yurt İçi
Satış Hasılatı'nda 407,2 Milyon TL olurken, Yurt Dışı Satış Hasılatı'nda ise 3,12
Milyar TL'dir.

Hasılatın iş kolu bazında alt kırılımlarında ise,
- 'Çimento' hasılatı, geçen yıla göre 423,2 Milyon TL(yüzde 3,26) artışla 13,40
Milyar TL olmuştur(2024/06, 12,98 Milyar TL).
- 'Hazır Beton' hasılatı, senelik bazda 669,9 Milyon TL(yüzde 26,04) artışla 3,24
Milyar TL olarak gerçekleşmiştir(2024/06, 2,57 Milyar TL).
- 2024/06 döneminde satış yapılmayan 'Yapı Malzemeleri' hasılatı ise, 2025/06 döneminde
3,69 Milyar TL düzeyinde yer almıştır
Diğer önemli operasyonel gelişmeler,
- İhracat tarafındaki satış artışı, Mannok satın almasından destek bulmuştur. Ancak,
Türk Lirası'ndaki değer kaybının enflasyon oranının altında kalması nedeniyle,
ihracat ve uluslararası operasyonlardan sağlanan katkı sınırlı kalmış ve bu
durum, net satışlardaki olası daha yüksek oranlı büyümeyi kısıtlamıştır.
- 2025 2.Çeyrek sonu itibarıyla, şirketin net borcu 19,65 Milyar TL olmuştur. Net
finansman giderleri, Mannok satın alması kapsamında artan borç nedeniyle, geçen
yılın aynı dönemine kıyasla 175 Milyon TL daha yüksek gerçekleşmiştir.
- 2025 yılının ikinci çeyreğinde 834 milyon TL konsolide net kâr açıklanmıştır.
Geçen yılın aynı dönemine göre net kârdaki düşüşün temel nedenleri arasında, artan
net finansman giderleri, parasal kazançların katkısındaki azalma ve Sabancı
Holding hisselerinden elde edilen gelirin geçen yıla göre daha düşük olması yer
almıştır.

Şirkete ve Sektöre Dair Olumlu Yönler ve Riskler,
Olumlu Yanlar
- Mannok satın alması, şirketin ihracat ve toplam satışlarına hem organik, hem de
kur üzerinden daha fazla momentum kazandırma potansiyeli taşıyor.
- İç tarafta ise, kentsel dönüşüme ilişkin Çevre ve Şehircilik Bakanlığı'nın başlatmayı
düşündüğü yeni eylem planı, şirket ve sektör açısından ileriye dönük pozitiflik
içermekte. Yine, TCMB'nin yeniden faiz indirim döngüsüne geçmiş olması
da(kredi kısıtlamalarına dair makro ihtiyati tedbirlerin de ilerleyen çeyreklerde
gevşeyeceği beklentisiyle), ileriye dönük olarak potansiyel pozitiflik unsurudur.
Riskler
- Kur artışları bir yandan TL bazlı finansalların hasılatına olumlu etki ederken,
diğer yandan ise maliyet kalemlerini daha fazla artırma ihtimali barındırmakta.
- Kentsel dönüşümün sınırlı kalması ve merkez bankasının kredi büyüme kısıtlarını
gevşetmekte yavaş davranması gibi bir durum oluşursa, yurt içi kaynaklı hasılat
baskı altında kalmaya(sınırlı büyümeye) devam edebilir.
- Son aylarda küresel tarafta artan gümrük vergisi riskleri ve olası korumacılık
tedbirleri kaynaklı olarak, şirketin ihracat kanalında görülebilecek yavaşlama
ile finansallar olumsuz etkilenebilir.

Finansal Tahminler ve Değerleme,
Finansal Tahminler:

- Şirketin ihracat tarafındaki momentumunu önümüzdeki yıllarda korumasını beklerken,
buna karşın, yurt içi hasılat büyümesinin ise TCMB'nin makroihtiyati tedbirlerdeki
gevşemeyi başlatması ve kentsel dönüşümden destek bulabileceğini öngörüyoruz.
2025 yılında net satış büyümesini, şu ana kadar devam eden momentuma yakın
olarak yüzde 35 oranında beklerken, 2026 yılı hasılat büyümesinde ise, TCMB
politikalarından gelmesini beklediğimiz katkı ile yüzde 30 olarak öngörüyoruz.
Artan kurların TL satış büyümesine olumlu etkisinin yanı sıra, artan maliyetler
ile kâr marjının 2025 ve 2026'da baskı altında kalmasını öngörmekteyiz.

Değerleme:

- Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Buna göre, 73,8 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine
ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 56,16 TL
seviyesinden 78,01 TL'ye revize ediyoruz ve ''AL'' olan tavsiyemizi koruyoruz.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -