Öneri: AL
12 Aylık Hedef Fiyat: 753,15 TL
Yükselme Potansiyeli 60%
UMS-29 Hariç (Nominal)
Migros’un gelirleri 3Ç25’te yıllık %43,9 artışla 104,0 milyar TL’ye yükselirken,
9A25 toplam cirosu yıllık bazda %45,9 artışla 270,8 milyar TL oldu. Brüt marj,geçen
yılın aynı dönemindeki %27,4’ten %27,1’e hafif geriledi. Ticari borçlara
ilişkin tahakkuk eden faiz etkisi hariç tutulduğunda, brüt marj yıllık 40 baz puanartışla
%22,8’e çıktı (3Ç24: %22,4). 9A25 dönemi için brüt marj ise %22,3’e
(9A24: %22,0) yükseldi.
FAVÖK marjı, tahakkuk eden faiz etkisindeki düşüşe rağmen, 3Ç25’te %10,8’e çıkarak
geçen yılki %10,6’nın üzerine çıktı. Bu etki arındırıldığında, FAVÖK marjı yıllık
80 baz puan artışla %6,4’e ulaştı (3Ç24: %5,6) ve operasyonel giderlerdeki
iyileşme dikkat çekti. UMS-29 hariç net kâr, 3Ç25’te 3,32 milyar TL ile yatay
seyretti ve %3,2 net marj kaydedildi. Migros yılın ilk dokuz ayında 187 yeni mağaza
açarak toplam mağaza sayısını 3.730’a çıkardı. Satış alanı yıllık bazda %3
artışla 2.064 bin m²’ye yükseldi. Online hizmet mağaza sayısı 459 artışla 1.881’e
ulaştı. Online kanal performansı güçlü seyrini korudu, brüt işlem hacmi (GMV)
%21 artarak 50,3 milyar TL’ye çıktı, sipariş adedi ise %12 artışla 56,7 milyon oldu.
TÜFE’ye göre düzeltilmiş benzer mağaza satış büyümesi (LfL), 3Ç25’te çeyreklik bazda
%3’ten %4,2’ye yükseldi. Ortalama sepet büyüklüğü %3,4 artarak (2Ç25: %1,3)
ivme kazandı. LfL trafik büyümesi ise %0,8’e geriledi (1Ç25: %1,6), ancak geçen
yılki %0,5’in üzerinde kaldı.
UMS-29 Kapsamında (Enflasyon Düzeltilmiş)
Beklentilere paralel olarak (İş Yatırım: 106,6 milyar TL, Konsensus: 106,2 milyar
TL), Migros’un 3Ç25 net satışları 106,9 milyar TL oldu ve %7,6 reel büyüme
kaydedildi. 9A25’te toplam ciro 294,8 milyar TL’ye ulaşarak yıllık %7,2 arttı.
Brüt marj, yıllık bazda 0,7 puan artışla %25,1’e yükseldi. 9A25’te brüt marj %
24,4’e çıkarak 1,7 puanlık iyileşme gösterdi. Bu artış, stok değer düşüklüğü
düzeltmesinin azalması (3Ç25: –200bp, 3Ç24: –300bp), enflasyonun yavaşlaması
ve ticari borçlara uygulanan faiz oranlarının düşmesi (3Ç25: 440bp, 3Ç24: 500bp)
sayesinde gerçekleşti. Bu etkiler hariç brüt kâr marjı, 3Ç25’te %22,4’e ve 9A25’te
%22,3’e çıktı.
Beklentilerin oldukça üzerinde gelen FAVÖK, 9,41 milyar TL ile yıllık %24 artış
kaydetti (İş Yatırım: 8,0 milyar TL, Konsensus: 7,7 milyar TL). FAVÖK marjı %8,8’e
yükseldi (3Ç24: %7,6, 2Ç25: %3,1). Marj artışı, güçlü brüt kârlılık ve sınırlı
gider artışından kaynaklandı.
UMS-29 kapsamında 5,5 milyar TL parasal kazanç elde edilirken, bu rakam %1,1 artış
gösterdi. Artan finansman ve vergi giderlerine rağmen net kâr 4,03 milyar TL
olarak gerçekleşti (yıllık –%9), ancak piyasa beklentilerinin üzerinde geldi (İş
Yatırım: 1,90 milyar TL, Konsensus: 1,91 milyar TL).
Nakit dönüşüm süresi yaklaşık 3,5 gün iyileşti. Serbest nakit akışı (FCF), geçen
yılki varlık satışından kaynaklanan tek seferlik etki nedeniyle %22 geriledi,
ancak bu etki arındırıldığında yıllık %19 artışla 7,65 milyar TL’ye yükseldi. IFRS-16
hariç düzeltilmiş net nakit, 29,6 milyar TL’ye çıkarak bir önceki yılın
28,4 milyar TL seviyesinin üzerine çıktı. Bu iyileşme, güçlü nakit yaratımı ve
finansal borçlardaki %30 azalıştan (9A25: 1,45 milyar TL, 9A24: 2,11 milyar TL)
kaynaklandı.
Beklenti Revizyonu (Guidance)
Şirket yıl sonu tahminlerini aşağıdaki şekilde revize etti:
- Net satış büyümesi: %8–10’dan %6–7’ye indirildi
- FAVÖK marjı: %6’dan %6,5’e yükseltildi
- Yeni mağaza açılışı: 250 adetle sabit tutuldu
- Yatırım harcamaları / satış oranı: %2,5–3 aralığında korundu
Şirket nominal (UMS-29 öncesi) ciro tahminini açıklamadı, ancak yeni hedeflerin
benzer nominal büyüklüğü ima ettiği belirtildi. Bu revizyon, önceki satış büyümesi
hedefinin işaret ettiği seviyeye göre daha yüksek nakit FAVÖK
üretimine işaret ediyor.
Temettü: Şirket, 9A25 kârından 650 milyon TL tutarında avans temettü dağıtma kararı
aldı. Bu tutar, hisse başına brüt 3,59 TL (net 3,05 TL) olarak 12 Kasım 2025’ten
itibaren ödenecek. Dağıtılacak avans temettü, 2025 yıl sonu dağıtılabilir
kârından mahsup edilecek. Açıklanan tutar, yaklaşık %0,76 temettü verimine işaret
ediyor.
Yorum: Migros, zorlu baz yılına ve enflasyondaki yavaşlamaya rağmen güçlü operasyonel
kârlılık, marj artışı ve dirençli net kâr performansı sergiledi. FAVÖK marjı
yukarı yönlü revize edilmesi ve avans temettü açıklaması, yönetimin nakit akımı
ve kârlılık sürdürülebilirliğine olan güvenini yansıtıyor. Satış büyümesi
hedefinin sınırlı şekilde aşağı çekilmesi kısa vadeli temkinli bir görünüm yaratsa
da daha iyi FAVÖK üretimi beklentisi pozitif ve genel tablo güçlü. 3Ç25 sonuçlarına
olumlu piyasa tepkisi bekleriz. Pozitif.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
