Tavsiye: AL
Hedef Fiyat(TL): 831.98
Potansiyel Getiri(%): 76.92
Hasılat Artışı, FAVÖK Rakamındaki Artışı da Desteklemiştir!
- Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/09)
göre 19,86 Milyar TL(yüzde 7,22) civarında artış göstermiş ve 294,85 Milyar
TL olmuştur. Satışların Maliyeti ise, aynı dönemler arasında 10,10 Milyar TL
civarında(yüzde 4,75) artışla, 222,80 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Satışların
Maliyeti'ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan düşük olması(+) sonrasında,
şirketin Brüt Kâr rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 9,76 Milyar
TL(yüzde 15,67) civarında artmış ve cari dönemde 72,05 Milyar TL düzeyinde yer
almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da, geçen seneki yüzde 22,65 seviyesinden yüzde
24,44'e yükselmiştir(+).
- Şirketin Faaliyet Giderleri, ''Personel ve Amortisman Giderleri'' öncülüğünde
geçen yılın aynı dönemine göre 6,71 Milyar TL(yüzde 11,63) artışla 64,39 Milyar
TL olmuştur. 2024/09 döneminde 13,56 Milyar TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas
Faaliyet Giderleri kaleminin de, her ay DİBS faiz oranları ile varsayılan peşin
değere indirgenmekte olan vadeli alımlardan kaynaklı ''Faiz Giderleri'' alt
kalemindeki artışın etkisiyle, cari dönemde 248,5 Milyon TL artış göstermiş ve
13,81 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu iki ana faaliyet gider kaleminden gelen
6,96 Milyar TL'lik negatif etkiye karşın, Brüt Kâr'dan gelen 9,76 Milyar TL'lik
pozitiflik sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı kaleminde, geçen
yılın aynı dönemine göre 2,80 Milyar TL civarında iyileşme ortaya çıkabilmiş ve
buna rağmen 6,15 Milyar TL tutarında Zarar oluşmuştur. Amortisman giderlerinin
dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK
rakamı ise, senelik bazda 5,55 Milyar TL düzeyinde(yüzde 41,27) güçlü artış göstererek
18,98 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı
marjı, önceki senenin aynı dönemindeki yüzde - (eksi) 3,26 düzeyinden yüzde
-(eksi) 2,09'a iyileşirken, FAVÖK marjı ise, yüzde 4,89'dan yüzde 6,44'e yükselmiştir(+).
Faaliyet Dışı Kesimden Gelen Negatiflik, Net Kâr Üzerinde Baskıya Neden Olmuştur!
- Geçen yılın aynı döneminde, 'Bağlı Ortaklık Satış Kârı' alt kaleminin etkisiyle
772,0 Milyon TL tutarında yer alan Net Yatırım Faaliyet Gelirleri, cari dönemde
40,65 Milyon TL olmuştur. Finansman Giderleri ise, ''Kredi Kartı Komisyon Giderleri''
ve ''Kiralama Yükümlülükleri Faiz Giderleri'' alt kalemlerindeki artışların
etkisiyle 1,22 Milyar TL düzeyinde yükselmiştir. Vergi Giderleri tarafında
da, 222,6 Milyon TL'lik artış görülmüştür. Son olarak, TMS 29 Enflasyon Muhasebesi
Uygulaması'nın etkilediği kısımdan gelen cari dönemdeki 17,14 Milyar TL'lik
Net Parasal Pozisyon Kazancı, geçen yılın rakamından 2,25 Milyar TL düşük gelmiştir.
- Özetle, faaliyet dışı kısımdaki ana kalemlerde 4,43 Milyar TL tutarında kötüleşme
ortaya çıkmış ve Esas Faaliyet Kârı/Zararı kalemindeki 2,80 Milyar TL'lik pozitiflikle
mahsup edilmesi sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı
dönemine göre 1,67 Milyar TL(yüzde 23,72) civarında azalışa 5,37 Milyar TL olmuştur.
Net Kâr marjı da, senelik bazda yüzde 2,56 seviyesinden yüzde 1,82'ye
gerilemiştir(-).
Operasyonel Gelişmeler ve Beklentiler
- Şirketin cari dönemdeki operasyonlarının detaylarına baktığımızda,
- 3.Çeyrekte, birebir mağaza büyümesi, yüzde 4,2 olurken, birebir mağaza sepet büyümesi,
yüzde 3,4 ve birebir mağaza trafik büyümesi, yüzde 0,8 olmuştur.
- Şirketin mağaza açılış programı, yıl sonu hedefi olan yaklaşık 250 yeni mağaza
açılışına ulaşma yolunda ilerlemektedir. Şirket, yılın 3. çeyreğinde 65 yeni mağaza
açarak, ilk 9 ayda toplam 180 yeni mağazaya ulaşmıştır. 30 Eylül 2025 itibarıyla
toplam mağaza sayısı 3.730 olmuş, Online hizmet veren mağaza sayısı da
yıllık bazda önemli ölçüde yükselerek 1.289'dan 1.881'e çıkmıştır.
- Şirketin TMS 29 dahil yatırım harcamaları tutarı, geçen yıla göre yüzde 5,20 oranında
artışla 8,51 Milyar TL olmuştur. Yatırım harcamalarının kırılımlarını incelediğimizde
ise, yüzde 31'lik kısım BT, Ar-Ge, jet kasalar ve Elektronik fiyat
etiketleri yatırımları için, yüzde 22'lik kısım mağaza ve DM'lerin bakım onarımı
için, yüzde 17'lik kısım yeni dağıtım yerleri için, yüzde 17'lık kısım yeni
mağazalar için, yüzde 8'lik kısım güneş enerjisi yatırımı için ve yüzde 4'lük
kısım da iştirakler için harcanmıştır.
- Nielsen verilerine göre, 2025'in ilk 9 ayında Migros'un pazar payı, toplam FMCG
(Hızlı Tüketim Ürünleri) pazarında 50 baz puan, modern FMCG pazarında 60 baz
puan ve e-Ticaret FMCG pazarında da 190 baz puan artmıştır. Eylül 2025 sonu itibarıyla,
Migros'un pazar payları, toplam FMCG pazarında yüzde 10,1, modern FMCG
pazarında yüzde 16,8 ve e-Ticaret FMCG pazarında ise yüzde 22,0 seviyesine ulaşmıştır.
- Şirketin personel sayısı, 31 Aralık 2024 tarihindeki 53 Bin 328 kişiden, 30 Eylül
2025 tarihi itibarıyla 55 Bin 872'ye yükselmiştir.
Şirketin, 2025 yılı beklentileri şu şekildedir,
- Şirketin, TMS 29 etkisi dahil olarak yüzde 8-10 bandında yer alan konsolide satış
büyümesi hedefi, yüzde 6-7 bandına revize edilmiştir.
- TMS 29 etkisi dahil konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise, yüzde 6,0'dan yüzde
6,5'e yükseltilmiştir.
- 2025 yılı için 250 civarında yeni mağaza açılışı öngören şirketin, yatırım harcamaları
beklentisi da, satışların yüzde 2,5-3,0'ü aralığında şeklinde korunmaktadır.
Finansal Tahminler ve Değerleme
Finansal Tahminler,
Şirketin cirosunda, 2025 yılı sonunda yüzde 10 oranında sınırlı bir artış görüleceğini
düşünüyoruz. Güçlü mağaza sayısı ve çeşitlendirilmiş mağaza kanalının desteği
ile 2026 yılında ise, ivmelenmesini beklediğimiz TCMB'nin gevşeme döngüsünün
ve dezenflasyon sürecinin hane halkı harcamalarını da rahatlatmasına dair beklentimiz
ile şirketin cirosunda yüzde 50 oranında artış tahmin etmekteyiz.
Değerleme,
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Buna göre, 150,63 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine
ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 810,00
TL seviyesinden 831,98 TL'ye yükseltiyoruz ve ''AL'' olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
