Ulu önderimiz Atatürk’ü ölümünün 87. yılında saygı ve özlemle anıyoruz
- TCMB Enflasyon Raporunda enflasyon tahmin bandı orta noktası %27’den %32’ye yükseldi
- Hazine nakit dengesi ekim ayında 195,9 milyar TL açık verdi
- ABD’de Mich. Üniv. Tüketici Güven Endeksi kasımda aylık 3,3 puan azaldı,50,3
ABD hükümet açılışına ve Çin’in nadir element ihracat kısıtlamalarına yönelik olumlu
haberlerle küresel piyasalar yeni haftanın başlangıcınca pozitif açılışa hazırlanıyor.
ABD’de hükümetin 40 gün kapalı kalmasının ardından Demokratlar ve
Cumhuriyetçiler, hükümetin açılmasına yönelik geçici bütçe konusunda uzlaşmaya
vardı. ABD Senatosunda yapılacak oylamanın ardından tasarının Temsilciler Meclisi
ve Beyaz Saray’dan geçmesiyle hükümetin ocak sonuna kadar yeniden fonlanması
bekleniyor. Diğer yandan bu hafta Perşembe günü yayınlanması gereken ABD TÜFE
verisi, hükümetin kapalı olduğu dönemde veri toplanamaması nedeniyle yayınlanmayabilir.
Yeni haftaya başlarken piyasa risk iştahını destekleyen bir diğer önemli
haber akışı ise Çin’in ABD’ye ihraç edilen kritik minerallere getirdiği yasağı
resmen askıya alması oldu. Çin Ticaret Bakanlığı, ABD savunma sanayisi üreticilerine
yönelik ihracatın yasaklanmasını öngören tedbirlerin 27 Kasım 2026’ya
kadar askıya alındığını duyurdu. Geçtiğimiz hafta ABD işgücü piyasasına yön lik
farklı yönde sinyaller veren istihdam verileri, Fed üyeleri arasında devam eden
görüş ayrılıkları ve federal hükümet kapanması nedeniyle havacılık sektöründe
yaşanan aksaklıklar risk iştahını sınırlarken, küresel hisse senedi piyasaları
nisan ayından bu yana en yüksek haftalık kayıplara sahne oldu. MSCI Dünya Endeksi
haftalık bazda %1,6 geriledi. ABD’de S&P 500 ve Nasdaq endekslerindeki haftalık
kayıplar ise sırasıyla %-1,63 ve %-3,04 olarak kaydedildi. Sektörel detayda
düşüşler, yüksek değerleme endişeleriyle hafta boyunca satıcılı seyrin hakim
olduğu teknoloji (%-4,24) ve iletişim (%-1,74) endekslerinde yoğunlaşırken, sağlık
(%+1,2) ve zorunlu tüketim (%+0,79) gibi defansif sektörler ile enerji (%+1,48)
ve gayrimenkul (%+0,99) gibi döngüsel sektörler yükseldi. Avrupa tarafında,
Eurostoxx-600 ise içsel faktörlerden ziyade küresel risk alma iştahındaki zayıflamaya
katılarak Cuma günü %0,55, haftalık bazda ise %1,24 geriledi. Asya piyasalarında
bu sabah Çin haricinde genele yayılan alıcılı seyir takip ediliyor.
Japonya’da Nikkei 225 %1,14, Güney Kore’de KOSPI %3,30 yukarda işlem görüyor. Faizler
tarafında, piyasaların Fed’in aralık ayı faiz indirimine atfettiği olasılık
bu sabahki %63 seviyesi ile belirsizliğin sürdüğüne işaret ediyor. Bu hafta
ABD TÜFE verisinin açıklanıp açıklanmayacağı faiz fiyatlamaları açısından kritik
öneme sahip. Geçtiğimiz Cuma gününün ikinci yarısından itibaren hafif pozitife
dönen risk alma iştahıyla birlikte tahvil getirilerinde yükseliş takip ediliyor.
10 yıllık ABD tahvil getirisi Cuma günü 1 baz puan (bp) artışla %4,10’a, 2
yıllık getiri 1 bp artışla %3,56’ya yükseldi. 2 ve 10 yıllık getiriler bu sabah
da 4 bp yukarda seyrediyor. Dolar Endeksi (DXY) geçtiğimiz haftayı %0,2’lik kayıpla
99,6 seviyesinde tamamladı. Euro/dolar paritesi ise %0,3 güçlenerek 1,157’ye
yükseldi. Zayıf talep ve küresel arz fazlasıyla baskılanmaya devam eden Brent
petrol aktif vadeli kontratı bu sabah 64,1$/bbl ile bu yılki ortalamasının
%7,3 altında. Geçtiğimiz haftayı yatay tamamlayan altın ise bu sabah % ,3’lük yükselişle
4055$/ons seviyesinde işlem görüyor.
ABD’de tüketici güven endeksinde son dört aydır bozulma görülüyor. Michigan Üniversitesi
Tüketici Güven Endeksi kasımda öncü veriye göre aylık 3,3 puan azaldı
ve 50,3 ile Haziran 2022’den bu yana en düşük seviyede gerçekleşti (beklenti: 53,0).
Tüketicilerin mevcut koşullara ilişkin değerlendirmeleri düşüşe öncülük ederek
58,6'dan 52,3'e geriledi. Beklentiler endeksi ise 1,3 puan düşüşle 49,0 değerini
aldı. Medyan 12 aylık enflasyon beklentisi %4,6’dan %4,7’ye yükselirken,
uzun vadeli beklentiler %3,9’dan %3,6’ya geriledi.
ABD’de New York Fed kasım ayı Tüketici Beklenti Anketi’ne göre, bir yıllık enflasyon
beklentileri 0,2 puan azalışla %3,2’ye geriledi. Üç yıl (%3,0) ve beş yıl
sonrasına ilişkin enflasyon beklentileri ise sabit kaldı. İşsizlik oranı ve iş
bulma beklentileri kötüleşti. Önümüzdeki 12 ay içinde işini kaybetme olasılığına
ilişkin ortalama beklenti 0,9 puan azalışla %14,0’e geriledi. Medyan konut fiyatı
artış beklentileri beşinci ay üst üste %3,0 seviyesinde sabit kaldı.
Yurt içimde TCMB yılın son Enflasyon Raporunu yayınladı. TCMB, bir önceki rapor
döneminde enflasyon tahminlerinden ayrıştırarak ulaşmayı taahhüt ettiği ara hedeflerini
değiştirmeyerek 2026 ve 2027 yıl sonları için sırasıyla %16 ve %9 seviyelerinde
korudu. Yıl sonu enflasyon tahmin bandının orta noktası 2025 için %27’den
%32’ye yükseltilirken, 2026 ve 2027 için sırasıyla %16 ve %9 seviyelerinde
sabit bırakıldı. 2025 yıl sonu tahmini için belirsizlik aralığı %31-33 olarak
belirlendi. (Makro: İddialı hedefler, şahin iletişim, yüksek maliyetli makro arka
plân)
Hazine nakit dengesi ekim ayında 195,9 milyar TL, faiz dışı olarak ise 36,0 milyar
TL açık verdi. 2024 aynı döneminde ise sırasıyla 170,0 milyar TL, faiz dışı
olarak ise 44,1 milyar TL açık verilmişti. Ekim ayında gelirler yıllık %33,2, giderler
%30,2 artış gösterdi. Hazine nakit dengesi Ocak-Ekim döneminde ise toplam
1.834 milyar TL açık verdi.
Hazine bugün 7 ay vadeli Hazine bonosu, yarın 2 yıl ve 5 yıl vadeli sabit kuponlu
tahvil ihaleleri düzenleyecek. Yurt içinde bugün eylül ayı sanayi üretimi verisi
açıklanacak. Sanayi Üretim Endeksi ağustos ayında mevsim ve takvim etkilerinden
arındırılmış (m.a.) olarak aylık bazda %0,4, yıllık bazda ise %4,7 artmıştı.
Öncü verilerden İSO Türkiye İmalat Satın Alma Yöneticileri Endeksi eylülde aylık
0,6 puan azalışla 46,7 değerini aldı. KKO aylık 0,2 puan artsa da, %73,8 ile
tarihsel ortalamasının 2,5 puan ile belirgin altında kalmaya devam etti.
Piyasa ve Teknik Görünüm
BIST100 endeksi Cuma günü bankalar ve holdingler öncülüğünde %1,34 gerilerken güçlü
bilançolar ve yüksek faiz ortamına dayanıklılık açısından ön plana çıkan perakende
sektörü hisseleri endeksten olumlu ayrıştı. Bugün 3. çeyrek bilançolarının
KAP'ta yayınlanması için son tarih. Yurt içinde bu hafta Cuma günü kasım ayı
Piyasa Katılımcıları Anketi enflasyon beklentilerini takip etmek açısından önemli
olacak. ABD'de hükümetin açılması ile ilgili olumlu gelişmelere paralel olarak
artan risk iştahıyla beraber BIST100 endeksinin yeni haftaya hafif alıcılı
başlamasını bekliyoruz.
Teknik Yorum: BIST100 haftanın son işlem gününde gün başından itibaren satış baskısı
altındaydı. Kapanış 10925 seviyesinde gerçekleşti. BIST'te kapanış yeni yatay
kanal bölgesi olarak değerlendirdiğimiz 10935-11025 bandının hemen altında.
Halen her iki yönde de belirgin bir kırılma yok. Dolayısıyla belirgin bir olumsuzluk
da söz konusu değil. Endekste kısa periyot için yeni yatay kanal hareketinin
11025 seviyesi üzerinde kapanışla gelişebileceğini yineliyoruz. Bu seviye
üzerindeki harekete bağlı olarak 11218 ve 11530 seviyelerine yönelik yeni bir hareket
görülebilir. BIST'te 11156-11372 bölgesinin de haftalık grafikler için önemli
direnç konumunda olduğunu, bu bölge üzerinde haftalık kapanış durumunda ancak
yeni ve belirgin bir yukarı hareket yaşanabileceğini hatırlatıyoruz. 10869/849
yakın destek bölgesi. Altına yaşanacak sarkma ancak yeni zayıflama sinyali
olarak düşünülmeli. Bu durumda 10713-10520 seviyesine yönelik bir hareket görülebilecektir.
BIST100 için 10869-10713-10566/520 destek, 11025-11156-11218-11372/11530-11600
direnç.
Portföy Seçimleri
Temel Analize Dayalı En Çok Beğenilen Hisseler: Coca-Cola İçecek, Entra, Koç Holding,
Medikal Park, Migros, Otokar, Tofaş, Torunlar GYO, Tüpraş, Turkcell.
Şirket Haberleri
Enka İnşaat'ın (ENKAI, EÜG, 12A HF: 111 TL), 3Ç25'te net karı 10,7 milyar TL (+%70
y/y) olurken piyasa beklentisi ve bizim beklentimiz olan 10,2 milyar TL'ye paralel
gerçekleşti. FAVÖK ise 8,4 milyar TL (+%44 y/y) seviyesinde gerçekleşirken
piyasa beklentisi (8,9 milyar TL) ve bizim tahminimiz (8,8 milyar TL) ile uyumluydu.
Enerji faaliyetlerinden elde edilen FAVÖK beklentilerimizin altında kaldı,
ancak daha yüksek yatırım geliri, FAVÖK'teki hafif sapmayı fazlasıyla telafi
ederek daha güçlü bir net kâr rakamına yol açtı. Enka'nın işlevsel para birimi
ABD Doları olduğundan enflasyon muhasebesi uygulamamaktadır. Taahhüt faaliyetlerinden
FAVÖK, yeni sözleşmelerin hızlanmasıyla dolar bazında %26'lık güçlü bir
artışla 114 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Taahhüt faaliyetlerindeki
FAVÖK marjı, 3Ç25'te yıllık bazda 10 baz puan düşerek %17,1'e geriledi. Enka'nın
birikmiş iş hacmi, 2Ç25'teki 7,9 milyar dolar seviyesinden iyileşerek, 3Ç25 sonunda
8,7 milyar dolar seviyesine ulaştı. Irak ve Birleşik Krallık, sırasıyla
%22 ve %14 ile birikmiş siparişlerde en büyük paya sahip bölgeler. Gayrimenkul
faaliyetlerindeki FAVÖK, 3Ç25'te 60 milyon dolar seviyesinde gerçekleşirken kiralardaki
toparlanma ve olumlu kur etkisi sayesinde yıllık %16 artış gösterdi. Enerji
segmentinde, 3Ç25'te doğalgaz santrallerinde geçen seneye göre daha zayıf
karlılık sebebiyle FAVÖK 12 milyon dolar seviyesinde kalarak yıllık %2 düşüş kaydetti.
Sınırlı kapasite kullanımı nedeniyle enerji faaliyetlerinde karlılıkla
ilgili öngörülebilirliğin düşük olduğunu hatırlatmak gerekir. Ticaret faaliyetlerinden
FAVÖK, canlı inşaat aktivitesi sayesinde yıllık %18 artışla 20 milyon
dolar seviyesinde gerçekleşti ve marjı 280 baz puan arttı. Enka, 4,6 milyar dolar
tutarındaki finansal yatırım portföyünden 184 milyon dolar yatırım geliri elde
etti. Finansal yatırımlardaki yeniden değerleme kazançları 3Ç25'te 115 milyon
dolar olarak gerçekleşti. Yabancı devlet tahvilleri ve hisse senetleri, yatırım
portföyünün sırasıyla %45 ve %30'unu oluşturuyor. Enka'nın net nakit pozisyonu,
3Ç25 sonunda 5,8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti (2Ç25: 5,4 milyar dolar).
Enka, 2025 Ekim ayında 5,0 milyar TL (120 milyon dolar) nakit temettü dağıttı.
Ayrıca, şirket, 2025 gelirlerinden 14 Ocak 2026'da 5 milyar TL tutarında bir
avans temettü daha dağıtılacağını duyurdu. Yorum ve Değerlendirme: 3Ç25 sonuçlarının
hisse performansı üzerinde nötr bir etki yaratmasını bekliyoruz. Enka
için 12 aylık hedef fiyatımızı değerlememizi bir çeyrek ileri götürdüğümüz için
%8 artırarak 103 TL'den 111 TL'ye yükseltiyor, Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi
koruyoruz.
Pegasus (PGSUS, EÜG, 12A HF: 350 TL) 3Ç25 Finansal Sonuçlar: 2025 birim gelir ve
FAVÖK marjı beklentisi aşağı revize edildi. Pegasus 3Ç25'te, piyasa beklentisi
olan 198 milyon Euro'nun %14 üzerinde fakat bizim beklentimiz olan 229 milyon
Euro'ya paralel 227 milyon Euro net kar açıkladı. Şirket, 3Ç25'te piyasa beklentisi
olan 386 milyon Euro ve bizim beklentimiz olan 387 milyon Euro'ya yakın 395
milyon EUR FAVÖK açıkladı. Şirket 2025 birim gelir ve FAVÖK marjı beklentisini
aşağı revize etti. Yönetim, 2025 yılı AKK beklentisini %14-16 büyüme olarak korudu
(AK: %15). Şirket, birim gelir beklentisini orta tek haneli daralmadan %6-8
daralmaya düşürdü (AK: -%7). Yolcu başına yan gelirler beklentisi düşük tek
haneli yükseliş seviyesinde korundu (AK: %4). Yönetim, yakıt dışı birim giderler
beklentisini %3-5 artış olarak korudu (AK: %4). Yönetim birim gider beklentisini
%1-3 daralma olarak korudu (AK -%2). Yönetim birim yakıt giderlerinin %10'un
üzerinde daralmasını bekliyor (AK: - %13). Yönetim FAVÖK marjı beklentisi %26-27'den
%26 civarına indirdi (AK: %25,5). Yönetim 2025 yıl sonunda filodaki uçak
sayısını 127'ye artırmayı planlamaktadır (AK: 127). Yorum ve Öneri: Beklenti
üzeri net kara rağmen 2025 beklentilerinin aşağı yönlü revizyon edilmesiyle, açılışta
Hafif Olumsuz piyasa tepkisi bekliyoruz. Hedef fiyatımızı 375 TL seviyesinden
350 TL'ye indirdik. Şirket için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruduk.
Halkbank'ın (HALKB, Endeksin Altında Getiri, 12A HF. 28,50 TL) 3Ç25 net kârı, %52
artışla 7,5 milyar TL ile tahminimiz ve medyan analist tahmini olan 7,6 milyar
TL'ye paralel gerçekleşti. Böylece, 2025/9 net kârı yıllık %80 artışla 20,2 milyar
TL ve öz kaynak getirisi kârlılığı %15,9 (2024'te %11,0) oldu. Halkbank önceki
çeyrekte muhasebe yöntem değişikliği TÜFE tahvil gelirini düzeltme farkı
ile 51,6 milyar TL olarak açıklamıştı. 3Ç25'te TÜFE tahvil geliri normalleşerek
22,2 milyar TL'ye geriledi. Bankanın TÜFE tahvil hariç net faiz zararı ise 32,2
milyar TL'den 3,8 milyar TL'ye iyileşti. Bankanın net faiz marjı ise 2025/9'da
%2,1 oldu (2024: %0,2). Bankanın bu çeyrekte net faiz gelirine en güçlü katkı
önceki çeyreğe göre 15,2 milyar TL artan takipteki alacak faiz gelirinden geldi.
Takibe dönüşen kredi tutarı (net) ise önceki çeyreğe göre %141 artarak 22,9
milyar TL'ye ulaştı ve toplam takipteki alacak tutarını 2025/9 sonunda 69,6 milyar
TL'ye ve takipteki kredi oranını %3,8'e (YbG 170 baz puan artış) çıkardı. Bankanın
ikinci ve üçüncü grup krediler için karşılık ayırma oranları geriledi.
Bununla birlikte net kredi risk maliyeti önceki çeyreğe göre 100 baz puan artarak
3ç25'te 193 baz puan ve 2025/9'da 116 baz puan oldu. Halkbank'ın komisyon geliri,
özellikle kredi kartlarının artan katkısıyla 3Ç25'te %12 ve 2025/9'da yıllık
%50 arttı. İşletme giderleri ise 3Ç25'te %3 gerileyip ve 2025/9'da yıllık %70
arttı. Yorum ve öneri: Net kâr tahminimizi 2025 için 30,0 milyar TL ve 2026
yılı için 50 milyar TL olarak koruduk ve 2027 için 77,5 milyar TL olarak belirledik
(özkaynak getiri beklentimiz sırasıyla %17, %22 ve %26). Değerleme döneminin
ilerletilmesi ve bazı uzun vadeli model güncellemeleri nedeniyle, 12 aylık fiyat
hedefimizi de %22 artışla hisse başına 28,50 TL'ye yükselttik. Hisse önerimizi
Endeksin Altında Getiri olarak koruyoruz. Hissenin cari 1 yıllık F/DD'si
0.8x ile medyan 0.65x2in üzerinde ve bizim hedef fiyatın ima ettiği F/DD ile aynı
düzeyde bulunuyor.
Ülker (ULKER, Endeksin Üzeri Getiri, 12A HF: 197 TL), 3Ç25'te 1.067mn TL net kâr
açıkladı, bu rakam piyasa beklentisinin %2, bizim tahminimizin ise %34 üzerinde
gerçekleşti. FAVÖK 4,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda %17 arttı
ve piyasa beklentisinin %12 üzerinde geldi. Gelirler ise 25,4 milyar TL ile
beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Sonuçların Ülker hisseleri üzerinde hafif olumlu
bir etki yaratmasını bekliyoruz. Gelirler yıllık bazda %5 artarken, büyüme
ağırlıklı olarak %26 artış kaydeden uluslararası operasyonlardan (8,2 milyar
TL gelir) kaynaklandı, bu segmentte hacim artışı %9,6 oldu. Yurt içi gelirler ise
piyasa trendleriyle paralel olarak %2,6 hacim daralmasına bağlı şekilde %3 düşüşle
17,2 milyar TL'ye geriledi. Toplam hacim yıllık bazda %0,7 artarken, uluslararası
operasyonların toplam gelirler içindeki payı 3Ç25'te %32'ye ulaştı. Çikolata
gelirleri (gelirlerin %49'u) %6,5 artışla 12,4 milyar TL'ye yükselirken,
bisküvi kategorisinde %3,6 (9,6 milyar TL) ve kek kategorisinde %3,7 (2,1 milyar
TL) büyüme kaydedildi. FAVÖK yıllık bazda %16,5 arttı ve 3Ç25'te 180 baz puanlık
marj artışıyla desteklendi. Türkiye operasyonlarının FAVÖK marjı yıllık bazda
350bp artışla %19,7'ye yükselirken, uluslararası operasyonların marjı 180bp
daralarak %13,7'ye geriledi. Net kâr marjı, FAVÖK marjındaki toparlanma ve yıllık
bazda daha düşük vergi gideri sayesinde 160bp artarak %4,2'ye yükseldi. Ülker'in
faiz gideri yıllık bazda hafif düşerken, kur farkı zararı 3Ç24'teki 2,1
milyar TL'ye karşılık 3Ç25'te 2,9 milyar TL'ye çıktı. Kapsamı yeniden başlatıyor
ve hisse başına 12 aylık 197 TL hedef fiyat ve Endeks Üstü Getiri tavsiyesi
veriyoruz. Ülker için olumlu görüşümüzün temel dayanakları: (i) Ürün karmasındaki
iyileşme ve maliyet baskılarının azalmasıyla FAVÖK marjındaki aşağı yönlü trendin
tersine dönmesi - bu eğilimin 2026'da da devam etmesini bekliyoruz, (ii)
finansal kaldıraçta potansiyel iyileşme ve (iii) güçlü TL temasının korunmasıyla
kısa FX pozisyonuna bağlı hassasiyetin azalması. Emsal karşılaştırmasına göre
2025 tahminlerinde 3,9x FD/FAVÖK ve 5,4x F/K çarpanlarısırasıyla %61 ve %71 iskontoya
işaret etmektedir.
Torunlar GYO'nun (TRGYO, EÜG, 12A HF: 126 TL), daha yüksek parasal kayıp ve vergi
yükünün etkisiyle net karı yıllık %27 düşerek 2,1 milyar TL'ye (AK: 1,95 milyar
TL, Konsensüs: 2,76 milyar TL) indi. Gelirler 2,57 milyar TL ile beklentilere
paralel ve yıllık %15 arttı, artışın ana kaynakları kira gelirlerinde %5,7'lik
reel büyüme (2Ç25'te %4,7) ve daha yüksek konut teslimatları (331 milyon TL,
yıllık +%198) oldu. FAVÖK 1,54 milyar TL (AK: 1,69 milyar TL, Kons.: 1,85 milyar
TL) ile yıllık %12 yükseldi, bunda ciro artışı ve satışlara oranla faaliyet giderlerinde
yıllık 1 puan düşüş etkili oldu. Konut teslimatlarında brüt marj ~%34
olarak gerçekleşti ve TMS-29'un yarattığı sunum etkisi nedeniyle yaklaşık 44
puan gerilemiş göründü, buna karşılık tekrarlayan gelirlerde brüt marj 0,6 puan
genişledi. Tahminlerimizden sapmalar: (i) Kira operasyonları ve konut teslimatlarında
beklenenden düşük brüt marj, (ii) Beklenenden düşük parasal kayıp. Güçlü
operasyonel görünürlük, yüksek finansal gelir sağlayan sağlam nakit rezervi:
Düzeltilmiş net nakit (net nakit + uzun vadeli finansal yatırımlar - ertelenmiş
gelirler) bir önceki çeyrekteki ~17,5 milyar TL'den ~21,0 milyar TL'ye (piyasa
değerinin ~%27'si) yükseldi. Ertelenmiş gelirler düşülmemiş haliyle net nakit
~26,5 milyar TL (~%33,5 PD). Ertelenmiş gelirler ~5,5 milyar TL (tamamı kısa vadeli)
ve 3Ç25'in çeyreklik hasılatının ~2,1 katı, bu da önümüzdeki dönemde anlamlı
hasılat kaydediş potansiyeline işaret ediyor. Şirket, ~2,23 milyar TL net
finansal gelir (3Ç25 çeyreklik hasılatının ~0,9 katı) kaydetti. AVM ciroları artan
ziyaretçi trafiğiyle desteklendi: Kiracı ciroları reel bazda yıllık %1,3 arttı,
%3'lük ziyaretçi trafiği (footfall) artışı, ziyaret başına harcamadaki (ARPV)
%1,7 düşüşe rağmen büyümeyi sağlayan faktör oldu. Alışveriş günü eşdeğeri (SDE)
etkisine göre düzelttiğimizde 3Ç25'te yıllık ciro ivmesi daha güçlü görünüyor:
%1,9 (düzeltilmemiş %1,3'e göre 0,6 puan daha yüksek). Aynı zamanda şirket
kira maliyeti oranını (OCR) yıllık 0,6 puan artırarak %14,1'e yükseltti. Ertelenmiş
vergi yükümlülüğü ~17 milyar TL'ye ulaştı (~%21,5 PD). GYO'lara getirilen
vergi düzenlemelerinin dikkatli bir şekilde yorumlanması gerektiğini düşünüyor
ve iki önemli hususu vurgulamak istiyoruz. İlk olarak, yasal vergi oranı temettü
dağıtmayanlar için %30, temettü dağıtanlar için %10 iken, ertelenmiş vergi yükümlülükleri
%30 vergi oranı varsayımıyla kaydediliyor. İkinci olarak, ticari
GYO'lar kira getirili gayrimenkulleri portföylerinde uzun vadeli tutmaktadır, bu
da ertelenmiş vergi yükümlülüklerinin ancak satış durumunda gerçekleşeceği anlamına
gelmektedir. Bu tür satışların gerçeğe uygun değerinden önemli iskontolarla
gerçekleşmesi mümkün olmayacağından, ilgili vergi yükümlülüklerinin NAD iskontosunda
daralma olmaksızın nakit çıkışı ile sonuçlanmasını beklemiyoruz (güncel
iskonto bizim NAD hesabımıza göre ~%43 seviyesinde). Yorum: Tekrarlayan gelirlerin
güçlü seyri ve ziyaretçi trafiğinin artması, buna ek olarak sağlam net finansal
gelir ile yüksek nakit/ertelenmiş gelir bakiyesi, operasyonel ve finansal
görünürlüğü artırıyor. Sektör geneli olan ARPV zayıflığı tekrarlayan büyümeyi
sınırlayabilir. TMS-29 sunum etkisinin konut teslimatlarındaki raporlanan brüt
marjı olumsuz etkilediğini not ediyoruz. 2025 yıl sonu net nakdi yaklaşık 30,3
milyar TL (~%38 PD). Değerlendirme: 12A HF seviyemizi 107 TL'den 126 TL'ye yükseltiyor
ve tavsiyemizi Endeks Üzerinde Getiri olarak devam ettiriyoruz. Değerlememize
göre hisseler, 138,15 TL/pay NAD (NAVPS)'e (toplam ~138,15 milyar TL
NAD) karşılık 0,57x PD/NAD çarpanıyla işlem görüyor.
Emlak Konut GYO'nun (EKGYO, Öneri Yok), daha yüksek finansman gideri ve vergi nedeniyle
net karı yıllık %94 düşüşle 194 milyon TL geldi. Net satışlar 14,2 milyar
TL (yıllık +%24), FAVÖK 2,98 milyar TL (yıllık +%21) olarak gerçekleşti. Net
borç 24,9 milyar TL (NB/FAVÖK 1,4x). Ortalama ~2 yıl vadeli Yaklaşık 58,4 milyar
TL ticari alacak (bunun 33,6 milyar TL'si bilanço dışı) nakit akışı görünürlüğünü
destekliyor. Yaklaşık 85 milyar TL ertelenmiş gelir, hasılat görünürlüğünü
güçlendiriyor. Şirket, yaklaşık 167 milyar TL NAD raporluyor (hisse başına NAD
~44 TL), bu da ~0,45x F/NAD çarpanına işaret ediyor. Hisse, son bir ayda XU100'e
göre %0,71 daha iyi, XGMYO'ya göre %7,02 daha zayıf performans gösterdi.
Türk Traktör (TTRAK, EÜG, 12A HF: 930 TL) Aylık Satışları - Traktör satışları yıllık
%35 daraldı. Türk Traktör'ün Ekim 2025'te yurt içi satışları yıllık %56 daralırken,
ihracat satış hacmi yıllık %52 arttı. Ekim 2025'te Türk Traktör, yurt
içi pazarda 1,1 bin adet traktör sattı (10 yıllık ortalama: 2,6 bin adet). Ekim
2025'te şirket, 1,0 bin adet traktör ihraç etti (10 yıllık ortalama: 1,3 bin
adet).
Anadolu Hayat Emeklilik'in (ANHYT, EÜG, 12A HF: 158 TL) ekim ayı toplam prim üretimi
aylık %10 düşüşle (+%55 y/y) 1,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu sonuçla
birlikte, 10 aylık kümülatif prim üretimi yıllık %65 büyüme ile 16,4 milyar
TL'ye yükseldi.
Türkiye Sigorta'nın (TURSG, EÜG, 12A HF: 15,30 TL) ekim ayı brüt prim üretimi, aylık
%11 düşüşle (+%44 y/y) 10,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu sonuçla
birlikte 10 aylık kümülatif prim üretimi yıllık %45 artış ile 115,6 milyar TL'ye
yükseldi. Nötr.
Anadolu Sigorta'nın (ANSGR, EÜG, 12A HF: 38,50 TL) ekim ayı brüt prim üretimi, aylık
%23 düşüşle (+%32 y/y) 6,8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu sonuçla birlikte
10 aylık kümülatif prim üretimi yıllık %44 artış ile 74,8 milyar TL'ye
yükseldi. Hafif Olumsuz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde ilişkili internet sitesine link bulunmaktadır.
Kullanıcılarımızın habere erişmek için Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
