Para Piyasaları: USD/TRY kuru Cuma günü 42,0973-42,2436 bandında işlem görerek gün
sonunu, önceki gün sonuna göre %0,25 oranında değer kazancıyla 42,2084 seviyesinden
tamamladı. Sepet bazında Türk Lirası ise %0,21 oranında değer yitirdi.
Borçlanma araçları piyasasında %32,42-%32,58 seviyeleri arasında hareket eden on
yıllık gösterge tahvilinin getirisi önceki kapanışa göre 12 baz puan artışla
haftayı %32,58'den tamamladı.
Yurt İçi Gündem:
Makroekonomik veri gündeminde bugün eylül ayına ilişkin sanayi üretimi verileri
açıklanacak. Üretim yanlı göstergelerde çıktı açığındaki beklentilerden daha güçlü
talep verileri, sanayi üretiminde aylık veride sınırlı toparlanma getirebilir.
Veri sonrası detaylı analizimiz gün içinde yayımlanacaktır.
Şirket Haberleri:
Aksa Enerji'nin (AKSEN) 3Ç25 finansallarını bugün piyasa kapandıktan sonra açıklaması
bekleniyor. Piyasadaki beklenti, şirketin 922 milyon TL net kâr açıklayacağı
yönündeyken, bizim beklentimiz 900 milyon TL net kâr açıklaması yönündedir.
Aksa Enerji'nin net satış gelirlerinin 10.500mn TL, FAVÖK'ünün 2.900mn TL seviyesinde
gerçekleşmesini bekliyoruz. Piyasa beklentisi ise sırasıyla 10.493mn TL
ve 2.800mn TL seviyelerinde bulunuyor.
Bim'in (BIMAS) bugün TR piyasalarının kapanışının ardından 3Ç25 sonuçlarını açıklaması
bekleniyor. 3Ç25'te Bim'in, 179.962 milyon TL (Ortalama piyasa beklentisi:
180.202 milyon TL) net satış gerçekleştirmiş olmasını beklemekteyiz. FAVÖK tarafında
ise ortalama piyasa beklentisi 11.230mn TL iken bizim beklentimiz ise
11.280mn TL'dir. Sonuç olarak, Şirket'in yılın üçüncü çeyreğinde 4.604mn TL net
kar elde etmesini beklemekteyiz (Ortalama piyasa beklentisi: 4.167mn TL).
Doğuş Otomotiv'in (DOAS) bugün TR piyasalarının kapanışının ardından 3Ç25 sonuçlarını
açıklaması bekleniyor. 3Ç25'te Doğuş Otomotiv'in, 56.075 milyon TL (Ortalama
piyasa beklentisi: 54.491 milyon TL) net satış gerçekleştirmiş olmasını beklemekteyiz.
FAVÖK tarafında ise ortalama piyasa beklentisi 3.395mn TL iken bizim
beklentimiz ise 3.453mn TL'dir. Sonuç olarak, Şirket'in yılın üçüncü çeyreğinde
1.707mn TL net kar elde etmesini beklemekteyiz (Ortalama piyasa beklentisi:
1.609mn TL).
Emlak Konut GYO (EKGYO) 2025 yılının üçüncü çeyreğine ait konsolide finansal sonuçlarını
açıkladı. Şirket, enflasyon muhasebesi uygulanmış sonuçlara göre 3Ç25
döneminde 194mn TL konsolide net kar elde etti. Geçen yılın aynı döneminde 3.001mn
TL net kar elde edilmişti. Şirketin konsolide gelirleri 3Ç25 döneminde yıllık
%23,6 artışla 14.211mn TL oldu (3Ç24: 11.499mn TL). FAVÖK ise yıllık %21,0 artışla
3Ç25 döneminde 2.983mn TL olarak gerçekleşti (3Ç24:2.465mn TL).
HalkBank (HALKB) 3Ç25 solo finansal sonuçlarında beklentilere paralel 7.546 milyon
TL net kar açıkladı (Çeyreksel %51, yıllık %117 artış). Açıklanan net kar, bizim
7.532 milyon TL'lik tahminimize ve 7.579 milyon TL olan piyasa beklentisine
paralel gerçekleşti.
Bankanın güçlü net kar artışında, değerleme yöntemi değişikliğine bağlı olarak iştirak
gelirlerinde kaydedilen tek seferlik güçlü artış belirleyici oldu. Faaliyet
giderlerindeki azalış ve net ücret-komisyon gelirlerindeki artış da karlılığa
destek verdi. Buna karşın, beklenen kredi zarar karşılıklarındaki sert yükseliş
karlılığı bir miktar sınırladı. Bankanın ana gelir kalemi olan net faiz gelirleri
ise, TÜFE'ye endeksli menkul kıymet getirilerinin değerleme kaynaklı sert
şekilde gerilemesi sonucu çeyreksel bazda sınırlı bir düşüş gösterdi.
Halkbank'ın net faiz geliri çeyreksel bazda %3,5 gerilerken, swap maliyetleri %3,6
oranında artış kaydetti. Bu doğrultuda, swap maliyetleri sonrası net faiz geliri
çeyreksel bazda %4,8 daralarak 18.440 milyon TL seviyesine geriledi. Swap
dahil net faiz marjı ise çeyreksel bazda 40 baz puan azalarak % 2,68 seviyesinde
gerçekleşti.
Bankanın net ücret ve komisyon gelirleri, ödeme sistemleri gelirlerindeki öncülüğünde,
çeyreksel bazda %11,8, yıllık bazda ise %45,4 artış göstererek 15.722 milyon
TL seviyesine ulaştı. Faaliyet giderleri çeyreksel bazda %2,6 daralırken,
yıllık bazda %87 oranında artış kaydetti. Bu doğrultuda,
Halkbank'ın komisyon gelirlerinin faaliyet giderlerine oranı %61,3 seviyesine yükseldi.
Aktif kalitesi tarafında, bankanın takipteki kredi oranı %3,8 seviyesine çıktı.
Net kredi riski maliyeti de çeyreksel bazda 193 bp seviyesine yükseldi.
Açıklanan 3Ç25 finansal sonuçlarını, kredi-mevduat makasındaki artışa karşın net
faiz marjındaki gerileme ve beklentilere paralel gerçekleşen net kar doğrultusunda
Nötr olarak değerlendiriyoruz.
Pegasus (PGSUS) 3Ç25'te piyasa ortalama beklentisi olan €190mn'lik (Şeker: €191mn)
net kar beklentisinin %19,3 üzerinde yıllık %24,7'lik düşüşle €226.7mn net kar
rakamı açıklamıştır (3Ç24: €301.2mn). 3Ç25'te Şirket, ciro büyümesinin yatay
seyretmesi, artan maliyet baskısından kaynaklı faaliyet karlılığında düşüş ve
kur farkı gelirlerindeki düşüş nedeniyle yazılan net finansman giderlerinin kaynaklı
olarak geçen senenin aynı dönemine kıyasla yıllık %19'luk düşüşle 226.7mn
€ net kar rakamı açıklamıştır. Ertelenmiş vergi giderlerindeki düşüş net kar beklentimizdeki
sapmanın nedenidir. Yan gelirlerinin yıllık +%14 (3Ç24: €318mn,
3Ç25: €363mn) artmasına rağmen yolcu talebini desteklemek amacıyla alınan aksiyonların
bilet fiyatları üzerinde baskı oluşturmasından kaynaklı olarak iç hat tarifeli
gelirlerinin € bazında yıllık +%5 artış, dış hat tarifeli yolcu gelirlerinin
ise € bazında yıllık %6 düşüş göstermesi nedeniyle toplam satış gelirleri,
€ bazında yıllık %1 artışla €1.103mn olarak, piyasa ortalama beklentisi olan
€1.116mn'a ve bizim beklentimiz olan €1.130mn'un hafif altında gerçekleşmiştir.
Pegasus'un, 3Ç25'te FAVÖK'ü €395mn'a ulaşmış, piyasa ortalama beklentisi olan
€381mn'un (Şeker: €385mn) %4 üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 3Ç25'te
%35,9 olarak gerçekleşmiştir.
Anahtar performans göstergeleri zorlu Pazar koşullarına rağmen 3Ç25'te de kuvvetli
seyrini sürdürdü - Pegasus'un 3Ç25'te toplam yolcu sayısı, bu dönemde yurtiçi
ve dışındaki Türk vatandaşların seyahat hacimlerindeki artıştan kaynaklı 3Ç24'e
kıyasla yıllık %16 artarak 12.2mn olarak gerçekleşmiştir.
Şirket'in satış gelirleri ise 3Ç25'te yıllık %1 artış göstererek €1.103mn'ye ulaşmıştır
(3Ç24: €1.091mn). İç hat yolcu birim gelirleri 3Ç25'te yıllık %17,6 artarak
1.664 TL'ye yükselmiş, dış hat yolcu birim gelirleri ise € bazında yıllık
%21,4 düşüşle €72 olarak gerçekleşmiştir. Şirket'in bu dönemde yolcu doluluk oranı
3Ç24'e kıyasla yıllık 0.2 y.p. artış göstererek %89,2 olarak gerçekleşmiştir.
Pegasus'un toplam AKK 3Ç25'te yıllık %17 artış göstermiştir. Yolcu başına yan
gelirler 3Ç24'e göre yıllık %1 gerileme göstererek €29.7 olarak gerçekleşmiş,
AKK başı birim gelirleri ise, € bazında yıllık %14 düşüş göstererek €¢ 4.97 olarak
gerçekleşmiştir. Toplam birim giderleri ise yakıt ve personel birim giderlerindeki
düşüşün etkisiyle yıllık %4 düşüş göstererek €¢3.72 olarak gerçekleşmiştir
(yakıt hariç CASK: 3Ç25: €¢2.58, 3Ç24: €¢2.59). Pegasus böylelikle 3Ç25'te
€395mn FAVÖK elde etmiştir.
Şirket'in net borç, 3Ç25 sonunda 2.86mlyr EUR olarak 2024 yılsonuna göre yıllık
%4'lük artış kaydetmiştir. Şirket, ayrıca 2025 yılı için öngörülen jet yakıtı kullanımının
%63'ünü, 2026 yılı için ise %57'sini hegde edebilmiştir. Pegasus'un
artı nakit pozisyonu ise 3Ç25 sonunda 759mn EUR'a ulaşmıştır (2024 sonu: 827mn
EUR, 2Ç25: 693mn EUR).
Pegasus, toplam AKK'nin 2025'te %14-%16 aralığında, pazar büyümesinin 2 katının
üzerinde artacağını öngörmektedir. Şirket, makro ve jeopolitik gelişmeler doğrultusunda
toplam RASK için %6-%8 azalış (Önceki: orta tek haneli azalış) öngörmektedir.
Şirket, 2025'te misafir başına yan gelirde düşük tek haneli büyüme
beklemektedir. Pegasus, toplam CASK için %1-%3 azalış (Önceki: düşük tek haneli
azalış), yakıt hariç CASK için %3-%5 artış (Önceki: düşük tek haneli artış)
öngörmektedir. Şirket, 2025'te FAVÖK marjının ise ~%26 (Önceki: %26-%27 seviyelerinde)
olabileceğini öngörmektedir (Hafif Pozitif).
Selçuk Ecza (SELEC) 3Ç25 finansallarını bugün piyasa kapandıktan sonra açıklaması
bekleniyor. Piyasadaki beklenti, şirketin 163 milyon TL net zarar açıklayacağı
yönündeyken, bizim beklentimiz 200 milyon TL net zarar açıklaması yönündedir.
Selçuk Ecza'nın net satış gelirlerinin 40.380mn TL, FAVÖK'ünün 800mn TL seviyesinde
gerçekleşmesini bekliyoruz. Piyasa beklentisi ise sırasıyla 40.000mn TL ve
800mn TL seviyelerinde bulunuyor.
Şişecam (SISE),3Ç25'te, piyasa medyan beklentisi olan 1.732mn TL ve bizim beklentimiz
olan 2.125mn TL'nin altında 1.463mn TL net dönem karı açıkladı (3Ç24: 1.153mn
TL net kar). Bu çeyrekte, maliyet yönetimi ve verimlilik artırıcı önlemler
sayesinde güçlenen operasyonel karlılığın yanı sıra, yatırım amaçlı gayrimenkullerin
değerleme kazançları kaynaklı yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerdeki
artış ve parasal pozisyon kazançları net kârı destekleyen temel unsurlar
oldu. Buna karşın, 2.365mn TL Rekabet Kurulu cezasını diğer faaliyet giderlerine
yansıtması ve maddi duran varlık satışlarından kaynaklanan zararlar nedeniyle
yatırım faaliyetlerinden giderler net karı olumsuz etkiledi. Bununla birlikte
faiz giderlerindeki azalış finansman maliyetlerini düşürse de kambiyo kârlarındaki
azalma bu olumlu etkiyi dengeleyemedi ve net kâr üzerinde baskı oluşturdu.
Ayrıca, ertelenmiş vergi giderlerindeki artış net kâr üzerindeki baskıyı güçlendiren
bir diğer unsur olarak öne çıktı.
3Ç25'te Şişecam, bizim 55.200mn TL olan tahminimizin ve 55.504 milyon TL olan piyasanın
medyan beklentisinin sırasıyla %2,28 ve %2,90 altında gerçekleşerek yıllık
%5,6 düşüşle 53.940mn TL net satış geliri elde etti. Zorlu piyasa koşullarına
rağmen Mimari Cam segmenti dayanıklılığını korudu, konsolide satış hacmi yıllık
bazda %2 artarken, satış gelirleri %4 artışla 13.256 milyon TL'ye ulaştı. Türkiye'deki
yeniden kentleşme çalışmalarının etkisiyle iç satışlar güçlü seyrederek
yıllık %2 büyüme kaydetti. Başta yeni müşteri kazanımları sayesinde, ihracat
satışları hacim olarak %12 arttı. Sonuç olarak, Türkiye merkezli operasyonlar,
satış hacminde yıllık %3 artışla konsolide satışlara en büyük katkıyı sağlayarak
toplam konsolide satış hacminin %61'ini oluşturdu (3Ç24: %60). Endüstriyel
cam iş kolu segmentinde konsolide satış hacmi yıllık bazda %3 hacim daralmasına
karşın yıllık %10 artışla 6.015mn TL oldu. Cam Eşya Segmenti, 6 milyar TL net
satış geliri ile yıllık %7 ciro daralması kaydetti. Uluslararası satışlar, bölümün
toplam cirosunun %56'sını oluşturdu. Cam Eşya iş biriminin performansı, kalıcı
piyasa durağanlığı ve düşük risk iştahı nedeniyle devam eden düşük talep nedeniyle
zorluklarla karşılaştı. Konsolide satış hacmi, zayıf talep koşullarını
yansıtarak yıllık %14 azaldı. Cam Ambalaj Segmentinin satış geliri 13.636mn TL
olarak gerçekleşti ve yıllık bazda yatay seyretti. Cam Ambalaj iş birimi satış
hacmi, 3Ç25'te yıllık %4 azaldı. Yurtiçi satış hacmindeki düşüş, ağırlıklı olarak
alkollü içecek kategorisinden kaynaklanmıştır. Yurtdışında ise satış hacmindeki
daralma, zayıf tüketici güveni ve yaz sezonundaki olumsuz hava koşullarına
bağlanmıştır. Kimya Segmentinin satış geliri ise 10,6 milyar TL olarak gerçekleşmiş
olup, yıllık bazda %24 daraldı. 3Ç25'te, Şişecam'ın konsolide soda külü üretimi,
Mersin, Wyoming ve Bosna tesislerinde planlı bakım çalışmaları ve Bosna
tesisinde stok optimizasyonunun etkisi nedeniyle yıllık %13 düşüş göstermiştir.
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK 3Ç25'te yıllık bazda %71,2 artışla 6.492 milyon TL seviyesinde
gerçekleşti - Bu artışta yeni yatırımın devreye alınması ile artan amortisman
giderleri etkili oldu (3Ç24: 3.791mnTL). Açıklanan FAVÖK rakamı beklentimiz
olan 6.100mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 6.139mn TL'nin üzerinde
gerçekleşti. Şişecam'ın 3Ç25'te Brüt kar marjı %30,02 seviyesine yükselirken,
FAVÖK marjı %12,04 ve net kar marjı ise %2,71 seviyesine yükseldi (3Ç24'te sırasıyla
%22,8, %6,6, %2,02). Net borç azaldı… Şirketin net borcu 2025/06 sonundaki
120.993mn TL seviyesinden, 114.112mn TL seviyesine geriledi.
Net borç/FAVÖK rasyosu 6.64x seviyesinde bulunmaktadır. Ancak, önümüzdeki dönemlerde
maliyet ve verimlilik artırıcı önemlerin etkisiyle FAVÖK'deki artışın devam
etmesi durumunda bu oranda düşüşün devam edeceğini düşünmekteyiz.
Tarsus yatırımı devreye alındı. Tarsus'taki enerji camı fırını ve işleme hatları
19 Eylül 2025 tarihinde devreye alınmıştır. Toplam 200 milyon Euro tutarındaki
yatırım ile Türkiye'deki yıllık kurulu desenli cam üretim kapasitesi 396 bin ton,
enerji camı işleme kapasitesi ise 47 milyon m² seviyesine ulaşmıştır. Yatırımın
devreye alınmasının ardından güçlü bir yurtiçi talep gözlemlenmiştir. Bu proje
ile şirket, Türkiye'nin enerji sektöründe kaynak kullanımını daha verimli
hale getirmeyi, yeşil dönüşüm sürecine katkıda bulunmayı ve enerji camı ithalatını
önemli ölçüde azaltmayı hedeflemektedir. Ayrıca, Tarsus üretim kompleksindeki
düz cam fırını yatırımı, günlük 1.200 ton kapasiteye sahiptir. Bölgedeki diğer
tesislerle birlikte değerlendirildiğinde, bu yatırımın Türkiye'ye, lojistik
güzergahlarına yakınlığı ve stratejik konumu sayesinde yüksek ihracat potansiyeli
sunması beklenmektedir. Özetle, Rekabet Kurulu cezası hariç tutulduğunda şirketin
net kârı daha güçlü görünmektedir. Bununla birlikte etkin maliyet yönetimi
ve verimlilik artışıyla desteklenen operasyonel performansını olumlu karşıladık.
Ayrıca, şirketin odaklandığı katma değeri yüksek projelerden biri olan Tarsus
Enerji Camı yatırımının devreye alınmasının önümüzdeki dönemde finansal sonuçlara
olumlu katkı sağlamasını bekliyoruz. Bu doğrultuda, açıklanan finansal sonuçları
pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Ülker Bisküvi (ULKER), Ülker 3Ç25'te, piyasa medyan beklentisi olan 1.000mn TL ve
bizim beklentimiz olan 850mn TL'nin üzerinde 1.067mn TL net dönem karı açıkladı
(3Ç24: 627mn TL net kar). Bu çeyrekte, maliyetlerin ve operasyonel giderlerin
etkin yönetimi sayesinde artan operasyonel karlılık net kârı destekledi. Ancak,
yüksek finansman gideri ve vergi yükümlülüğü kârlılık üzerinde baskı oluşturdu.
Şirket'in 3Ç25'te net satış gelirleri yıllık bazda %4,8 artışla 25.411 milyon TL
seviyesinde gerçekleşti (3Ç24: 24.255mn TL). Ülker'in net satış gelirleri piyasa
medyan beklentisi olan 25.207mn TL ve 24.950mn TL seviyesinde bulunan beklentimize
paralel gerçekleşti. 3Ç25'te Türkiye'deki ve yurtdışı bağlı ortaklıklarının
bulunduğu ülkelerdeki yurtiçi satışları %4,9 artışla 23.097mn TL seviyesinde
gerçekleşti (3Ç24'te 22.028mn TL). Yurtdışı satışları %23 artışla 5.405mn TL
seviyesinde gerçekleşti (3Ç24'te 4.392mn TL). 3Ç25'te toplam satış gelirleri içerisinde
Türkiye'deki ve yurtdışı bağlı ortaklıklarının bulunduğu ülkelerdeki yurtiçi
satış gelirlerinin payı %90,9 seviyesine yükselirken yurtdışı satış gelirlerinin
payı ise %21,3 seviyesine yükselmiştir (3Ç24'te sırasıyla %90,8, %18,1).
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK 3Ç25'te yıllık bazda %16,5 artışla 4.507 milyon TL seviyesinde
gerçekleşti -maliyetlerin ve operasyonel giderlerin kontrollü yönetilmesi
FAVÖK rakamının artışında etkili oldu. Açıklanan FAVÖK rakamı beklentimiz olan
4.100mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 4.012mn TL'nin üzerinde gerçekleşti.
Ülker'in 3Ç25'te Brüt kâr marjı %29,2 seviyesine, FAVÖK marjı %17,7 ve
net kâr marjı ise %4,2 seviyesine yükseldi (3Ç24'te sırasıyla %27,1, %15,9, %2,6).
Net borç azaldı… Şirketin net borcu 2025/06 sonundaki 40.734mn TL seviyesinden,
38.897mn TL seviyesine geriledi Şirket'in 3Ç25'te Net Borç/FAVÖK oranı 2.00x seviyesinde
gerçekleşti.
Açıklanan 3Ç25 finansal sonuçlarında satış gelirleri beklentilerle paralel gerçekleşirken,
net kâr ve FAVÖK rakamları ise tahminlerin biraz üzerinde gerçekleşmiştir.
Ancak yüksek finansman giderleri ve kur riski, kârlılık üzerinde baskı oluşturmaya
devam etmektedir. Öte yandan Ülker'in Türkiye'deki fiyat avantajı ve
genişleyen atıştırmalık pazarından aldığı destekle sürdürülebilir büyüme potansiyelini
koruduğunu düşünüyoruz. Bu doğrultuda, finansal sonuçların hisse performansı
üzerinde hafif pozitif bir etki yaratmasını bekliyoruz..
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
