Analiz- Piyasalarda Bugün (İş Yatırım)

Piyasalarda Bugün 10/11/2025
ABD hükümeti açılıyor…
ABD endeksleri hükümetin açılacağına yönelik gelişmeler ile Cuma günkü kaybını
kısmen geri alsa da, Nisan ayından beri en kötü performansla haftayı bitirdi.
40 gündür kapalı olan hükümetin açılacağına dair somut bir gelişme yok. Ama tarafların
yeniden pazarlığa başlaması ve birbirine somut teklifler sunması pozitif
bir işaret olarak görülüyor.
ABD hükümetinin açılacağına yönelik gelişmeler ile ABD vadelileri ve Asya borsaları
haftaya pozitif başladı. ABD, Hong Kong, Kore, Tokyo borsalarında teknoloji
merkezli bir toparlanma görülüyor. Çin’in nadir elementlerin ihracatı üzerindeki
kısıtlamaları ve ABD gemilerine koyduğu vergileri ötelemesi olumlu havayı
destekliyor.
Türkiye piyasaları siyasi şokun yarattığı yaraları sararken küresel satış dalgası
ile karşılaştı. Gerek teknoloji hissemiz olmaması gerekse küresel yükselişe katılmamamız
nedenle Borsa İstanbul’un daha az etkilenmesini beklerdik. Ama küresel
riskten kaçış dalgasından kaçınılmaz olarak biz de etkilendik ve endeks 11bin
psikolojik seviyesinin altında haftayı bitirdi.
Büyüme üzerindeki riskleri vurgulayan ve dezenflasyon sürecindeki katılığı geçici
olarak gören Merkez Bankası’nın Enflasyon Raporu piyasaları ikna etmek için yeterli
olmadı. 2026 yılı için piyasanın enflasyon beklentisi ile Merkez Bankasının
tahminini arasında 6 puanlık kredibilite açığı korunuyor. Merkez Bankası’nın
sisli havaya rağmen durmayıp 100-150 baz puanlık adımlarla faiz indirmeye devam
edeceği beklentisi ile kısa vadeli tahvil getirileri gerilerken, uzun vadeli
kıymetlerde kayıplar görülüyor. Gelişmekte olan ülke paralarındaki pozitif seyre
rağmen Türk lirası negatif ayrışıyor.
Dünya piyasalarının seyri Borsa İstanbul’da yatay pozitif bir açılışa işaret ediyor.
Gelişmekte olan ülke paralarındaki kazançlar küresel risk iştahında toparlanma
çabasına işaret ediyor. Borsa İstanbul dünya borsalarındaki toparlanmaya muhtemelen
banka ve holding hisseleri ile katılır. Endeks için destek ve direnç
seviyeleri 10.850 ve 11.000.
Üçüncü çeyrek sonuçlarını açıklayan Enka, Halk Bankası ve Ülker’in hafif pozitif,
Emlak GYO ve Pegasus’un hafif negatif, Alarko, Akfen, Anadolu Grup Holding, Yenilenebilir,
Torunlar, Yataş sonuçlarına nötr tepki bekleriz. Sigorta şirketlerinin
prim üretim rakamlarına özel bir tepki beklemiyoruz.
Teknik bültende öne çıkardığımız hisseler: Akbank, Mavi, Migros, Koç Holding.
Şirket Haberleri
----------------
Torunlar GYO
Kapanış (TL) : 79.1 – Hedef Fiyat (TL) : 121.69 – Piyasa Deg.(TL) : 79100 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 3.18
TRGYO TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 53.84 Analist: [email protected]
Torunlar GYO (TRGYO.IS) 3Ç25 Mali Tablo Analizi
Konut Satışlarındaki Zayıf Seyre Rağmen Reel Ciro Büyümesi. Torunlar GYO (TRGYO.IS),
3Ç25’te tahminlerimizin (İş Yatırım: 2.470mn TL) hafif üzerinde ve yıllık
%15 artışla 2.572mn TL hasılat açıkladı. Kira gelirleri yıllık bazda %8 artışla
1.743mn TL’ye yükselirken, konut ve ofis satış gelirleri 3Ç24’teki 111mn TL seviyesinden
3Ç25’te 330,6mn TL’ye çıkarak şirketin reel ciro büyümesini destekledi.
Otel gelirleri yıllık %10,2 artışla 123mn TL’ye yükselirken, ortak alan gelirleri
yıllık %5,3 düşüşle 375,3mn TL’ye geriledi. Buna bağlı olarak, brüt kâr
3Ç25’te 1.681mn TL’ye (3Ç24: 1.558mn TL) yükselirken, brüt kâr marjı 4,5 baz puan
gerileyerek %65,4 oldu. FAVÖK, tahminimizin (İş Yatırım: 1.649mn TL) hafif altında,
yıllık %9 artışla 1.573mn TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı 3,6 baz puan düşüşle
%61,2’ye geriledi.
GYO vergi düzenlemesi ve artan net parasal kayıp net kârı baskıladı. Net kâr, tahminimiz
olan 1.920mn TL’nin üzerinde gerçekleşmesine rağmen, 3Ç25’te yıllık bazda
%27 düşüşle 2.114mn TL’ye gerilemiştir. Bu düşüşte, geçen yılın aynı dönemine
göre daha yüksek gerçekleşen 1.635mn TL tutarındaki net parasal kayıp (3Ç24:
1.147mn TL) ve 2025 yılında yürürlüğe giren yeni GYO vergi düzenlemesi kapsamında
kaydedilen 338mn TL’lik vergi gideri (3Ç24: 55 bin TL) etkili olmuştur.
Güçlü net nakit pozisyonu. Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç25 itibarıyla 26.518mn
TL’ye yükselmiştir (4Ç24: 22.785mn TL).
4Ç25’te konut teslimlerinin hız kazanması bekleniyor. 3Ç25 itibarıyla AVM/ofis kira
gelirleri, ortak alan ve otel gelirleri, şirketin 2Ç25 sonrası paylaştığı yıl
sonu tahminleriyle uyumlu seyrederken, konut satış gelirleri yılın ilk dokuz
ayında düşük teslimat adetleri nedeniyle zayıf kalmıştır. Torunlar GYO, 2025 yılı
için 10mr TL konut satış geliri hedeflemekte olup, 9A25 itibarıyla kümülatif
satışlar 402mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Son çeyrekte teslimatların hız
kazanması beklenmekle birlikte, şirketin yıl sonu konut satış hedefini yakalaması
zor görünmektedir.
Yorum: Reel ciro büyümesi olumlu olmakla birlikte, zayıf konut teslimatları ve net
kârdaki düşüş nedeniyle sonuçlara anlamlı bir piyasa tepkisi beklemiyoruz. Hisse,
net aktif değerine göre %36 iskontolu işlem görmekte olup, son beş yıllık
ortalama NAD iskontosu %9’dur. Nötr.
Emlak Konut GYO
Kapanış (TL) : 19.94 – Hedef Fiyat (TL) : 34.16 – Piyasa Deg.(TL) : 75772 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 89.27
EKGYO TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 71.33 Analist: [email protected]
Emlak Konut GYO (EKGYO.IS) 3Ç25 Mali Tablo Analizi
?Ciroda yıllık bazda artış, çeyreklik bazda düşüş kaydedildi. Emlak Konut GYO,
3Ç25’te tahminimizin hafif üzerinde (İş Yatırım: 14.000mn TL) ve yıllık bazda
%24 artış ile 14.211mn TL hasılat açıklamıştır. Güçlü yıllık gelir artışı, büyük
ölçüde 3Ç25’te 6,737mn TL’ye yükselen konut ve ticari ünite (Anahtar Teslim)
satış gelirleri (3Ç24: 1.030mn TL) ile 3Ç25’te 4.220mn TL’ye yükselen asansör
satışlarından (3Ç24: 152,5mn TL) kaynaklanmıştır. Öte yandan, arsa satış gelirleri
yıllık bazda dramatik bir düşüşle 3Ç24’teki 7.462mn TL’den 3Ç25’te 4,4mn
TL’ye gerilemiştir. Yıllık bazda artışa rağmen, çeyreklik bazda gelirler 2Ç25’e
(25.483mn TL – düzeltilmiş) kıyasla %44,2 düşmüş olup, bunun başlıca nedeni arsa
satışlarındaki azalma (2Ç25: 9.183mn TL – düzeltilmiş) ve konut ile ticari ünite
satışlarındaki düşüş (2Ç25: 14.252mn TL – düzeltilmiş) olmuştur. Brüt kar
yıllık bazda %20 artarak 4.373mn TL’ye yükselmiş, brüt kar marjı ise 3Ç25’te %30,8
ile yatay seyretmiştir. FAVÖK, beklentimizin altında (İş Yatırım: 4.157mn TL)
gerçekleşmiş ve yıllık bazda %21 artışla 2.983mn TL’ye yükselmiş, FAVÖK marjı
ise %21 ile yatay kalmıştır.
Vergi ve yüksek finansman gideri net karı baskıladı. Net kar, beklentilerimizin
oldukça altında (İş Yatırım: 3.128mn TL) gerçekleşerek 3Ç25’te 194mn TL’ye gerilemiş,
3Ç24’teki 3.000mn TL’ye kıyasla ciddi düşüş göstermiştir. Bu düşüş, 3Ç24’te
831mn TL net finansman geliri kaydedilirken, 3Ç25’te artan net borç nedeniyle
net finansman giderinin 2.988mn TL’ye yükselmesinden ve 2025’te yürürlüğe giren
yeni GYO vergi düzenlemesi kapsamında kaydedilen 1.228mn TL dönem vergi giderinden
(3Ç24: 73,7mn TL vergi geliri dahil) kaynaklanmaktadır.
Yüksek net borç pozisyonu. 3Ç25 itibarıyla net borç 24.915mn TL olmuştur (4Ç24:
5.752mn TL) (TOKİ mülkiyetindeki Damlakent projesi kapsamında TOKİ adına ihraç
edilen gayrimenkul sertifikalarından elde edilen 21,408mn TL’lik uzun vadeli yükümlülük
tutarı dahil edilmemiştir.). 3Ç25 itibarıyla net borç/FAVÖK oranı 2,09x
(yıllıklandırılmış) (4Ç24: 0,95x ) seviyesindedir.
Güçlü ön satış performansı. 3Ç25 itibarıyla toplam ön satışlar 57,04 milyar TL’ye
ulaşmış olup, yıl sonu hedefi olan 77 milyar TL’nin yakalanması beklenmektedir.
Toplam satılan alan 586 bin m² (2025YS hedefi: 856 bin m²) olmuştur. Yılın ilk
9 ayında kaydedilen 10,3 milyar TL net kar ile şirket, yıl sonu net kar hedefi
olan 12 milyar TL’ye ulaşma konusunda güçlü bir konumdadır. İlk 9 ayda toplam
44 ihale tamamlanmış, bunlardan 5’i gelir paylaşım ihalesi olmuştur. 3Ç25 itibarıyla
ortalama ihale gelir çarpanı 2,18x olmuştur.
Yorum: Şirketin yıllık ciro performansı güçlü olmasına rağmen, çeyreklik bazda kaydedilen
keskin düşüş, yüksek finansman giderleri ve net karın yıllık bazda ciddi
düşüşü, piyasa tepkisinin hafif negatif olmasına neden olabilir. Şirket, güncel
olarak net aktif değerine göre %55 iskonto ile işlem görmekte olup, 5 yıllık
tarihsel NAD iskonto oranı %7 seviyesindedir. Hafif negatif.
Pegasus Hava Taşımacılığı
Kapanış (TL) : 211.5 – Hedef Fiyat (TL) : 300 – Piyasa Deg.(TL) : 105750 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 109.88
PGSUS TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 41.84 Analist: [email protected]
PGSUS 3Ç25 Kar Analizi
Gerçekleşen ve Tahminler
Beklentilerin üzerinde 3Ç25 net kar rakamı. Pegasus Havayolları 3Ç25’de hem bizim
181 milyon avroluk tahminimizin hem de piyasanın 190 milyon avroluk piyasa tahminin
üzerinde, zayıf operasyonel marjlar nedeniyle yıllık bazda %25 düşüşle 227
milyon avro net kar bildirdi. Tahminimizin altında kaydedilen vergi gideri 3Ç25
net kar tahminimizdeki sapmanın sebebini oluşturuyor. Havayolu, beklentilerle
uyumlu olarak 3Ç25’de geçen yılın aynı dönemine benzer 1,10 milyar avro gelir
elde etti. Yine beklentilerle uyumlu 3Ç25 FAVÖK rakamı yıllık bazda %11 düşüşle
395 milyon avro olarak bildirildi.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
RASK’daki düşüş ciro büyümesini sınırladı. Yıllık bazda %16 yolcu trafiği artışına
ve %17 kapasite artışına rağmen, Pegasus Havayolları’nın 3Ç25 ciro rakamı talebi
arttırmak adına devam eden kampanyaların yolcu birim gelirlerini daha da düşürmesiyle
zayıflayan RASK’ın etkisiyle 3yıllık bazda yatay seyretti. Yolcu doluluk
oranı 3Ç25’de yıllık bazda sadece 0,1 yüzde puan artarak %89,2’ye hafif bir
iyileşme gösterdi. RASK, 3Ç25’de yıllık bazda %14 düşüşle 4,97 €c’ye geriledi.
3Ç25’de, iç hat yolcu birim gelirleri TL bazında %18 artarken, dış hat yolcu
birim gelirleri yıllık bazda € bazında %20 düştü. Yolcu başına yan gelirler 3Ç25’de
bir önceki yılın aynı dönemine benzer 29,7€ seviyelerinde gerçekleşti.
Yakıt hariç CASK’taki artış eğilimi hız kaybetti. Toplam işletme giderleri 3Ç25’de
yıllık bazda %12 arttı. Yakıt hariç giderler ise 3Ç25’de 2,58 €c seviyesinde
sabit kaldı. Düşen jet yakıtı fiyatları (yakıt CASK’ı %12 düştü) sayesinde, toplam
CASK 3Ç25’de yıllık %4 düşüşle 3,72 €c’e geriledi. Sonuç olarak, FAVÖK marjı
3Ç25’de yıllık 4,8 yüzde puan düşüşle %35,8’e geriledi. Havayolları, 2025 ve
2026 için yakıt tüketiminin sırasıyla %63’ünü (68-77 $ brent) ve %57’sini (65-71
$ brent) hedge etti.
Net borç pozisyonu, 2024 sonu itibarıyla 2,75 milyar € iken, 2025’in dokuzuncu çeyreği
itibarıyla 2,86 milyar €’ya hafifçe yükseldi.
Görünüm ve Beklentiler
Pegasus Havayolları, 2025 yılı için %14-%16 olan kapasite büyüme hedefini korudu.
Havayolunun filosunun 2025 yılı sonunda 127 uçak olması planlanıyor. Havayolu
2025 yılında %6-%8 RASK düşüşü (önceki: orta tek haneli düşüş) öngörüyor. Şirket
2025 yılı için önceki düşük tek haneli artış yolcu başına yan gelir hedefini
değiştirmedi. Havayolu, 2025 yılı için yakıt dışı CASK artışında %3-%5 artış
(önceki: düşük tek haneli artış) ve CASK öngörüsünde %1-%3 düşüş (önceki: düşük
tek haneli düşüş) öngörmektedir. Havayolu, 2025 yılında yakıt-CASK’ta %10’un
üzerinde düşüş beklemektedir. Havayolu, 2025 yılı için yaklaşık %26 FAVÖK marjı
(önceki: %26-%27) hedeflemektedir.
Alarko Holding
Kapanış (TL) : 83.5 – Hedef Fiyat (TL) : 158.57 – Piyasa Deg.(TL) : 36323 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 8.45
ALARK TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 89.9 Analist: [email protected]
ALARK 3Ç25 Mali Tablo Analizi
? Konsolide net kâr, hem operasyonel toparlanma hem de parasal kayıp
etkisinin azalmasıyla iyileşti. 3Ç25’te konsolide net kâr yıllık bazda %55
artarak 3.2 milyar TL seviyesine yükseldi (3Ç24: 1.9 milyar TL). Çeyreksel bazda
toparlanmanın arkasında iki temel unsur bulunuyor:
(i) Elektrik üretim segmentinde, 2Ç’ye kıyasla piyasa fiyatlarının toparlanmasıyla
operasyonel kârlılığın güçlenmesi, (ii) Parasal kayıp etkisinin belirgin şekilde
zayıflaması. Kombine tarafta 4.0 milyar TL seviyesinde oluşan net kâr, eliminasyon
ve konsolidasyon etkileri sonrası 3.2 milyar TL konsolide net kâra işaret
ediyor.
Kombine operasyonel kârlılıkta çeyreksel toparlanma. 3Ç25 kombine FAVÖK yıllık bazda
%27 gerileyerek 7.8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti, ancak 2Ç25’e göre operasyonel
anlamda belirgin toparlanma söz konusu. Özellikle elektrik üretim tarafında
piyasa takas fiyatlarının ve marjların çeyreksel olarak iyileşmesi, üretim
segmenti FAVÖK’ünü %122 yukarı taşıdı. Elektrik dağıtım FAVÖK’ü 4.3 milyar
TL ile güçlü ve istikrarlı katkısını sürdürerek grup kârlılığı üzerinde dengeleyici
rol oynamaya devam etti.
Tarım iş kolunda net zarar devam ediyor. Tarım segmenti 3Ç25’te 1.1 milyar TL net
zarar açıkladı. Arazi faaliyetlerindeki genişlemeye bağlı olarak FAVÖK tarafında
iyileşme beklesek de, segmentin büyüme fazında olması ve henüz optimal verimlilik
seviyesine ulaşmamış olması nedeniyle ölçek ekonomisi oluşmadığından, yüksek
finansman ve sabit maliyet yükü net kârı baskılamaya devam ediyor.
Kombine net kârda çeyreksel güçlenme üretimden gelirken yıllık görünüm sınırlı.
Kombine net kâr yıllık bazda %8 daralarak 4.0 milyar TL seviyesine geriledi. Ancak
çeyreksel olarak elektrik üretim segmentindeki fiyat ve spread toparlanması
net kârın yukarı yönlü hareketine destek verdi. Dağıtım tarafı güçlü katkısını
korurken, tarım kaynaklı zarar toplam kârlılığı kısmen törpüledi.
Yorum: 3Ç25 sonuçları toparlanmanın artık yalnızca parasal etkiden gelmediğini,
özellikle elektrik üretim kârlılığının çeyreksel olarak güçlendiğini gösteriyor.
Dağıtım tarafı istikrarlı seyrini sürdürürken, tarımda ise kârlılık için henüz
hala erken. Hissenin kısa vadeli performansının yönü parasal kayıp trendine duyarlı
olmaya devam edecek olup son haftalardaki endeks üstü getirisini dikkate
aldığımızda tepkinin nötr olmasını bekliyoruz.
Akfen Yenilenebilir Enerji
Kapanış (TL) : 17.31 – Hedef Fiyat (TL) : 27.14 – Piyasa Deg.(TL) : 20719 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 3.09
AKFYE TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 56.77 Analist: [email protected]
AKFYE 3Ç25 Mali Tablo Analizi
Net karda yıllık ve çeyreklik bazda toparlama. 3Ç25’te ciro 1.501 mn TL seviyesinde
gerçekleşerek yıllık bazda %4 arttı, çeyreklik bazda ise %6 geriledi. FAVÖK
803 mn TL ile yıllık %24 artış gösterirken, 2Ç25’e göre %9 geriledi. Buna rağmen
FAVÖK marjı %53,5 seviyesine ulaştı (3Ç24: %45,0). Net kâr 159 mn TL olarak
gerçekleşerek geçen yılın aynı dönemindeki -11 mn TL net zarardan pozitife döndü
ve 2Ç25’teki -152 mn TL net zarara kıyasla önemli bir toparlanma kaydetti.
Toplam elektrik üretimi 3Ç25’te yaklaşık 418 GWh olarak kaydedildi. Yıllık bazda
%17 artış görürken çeyreklik bazda %12 daraldı. Üretim kompozisyonu çeyreksel
görünümü belirleyen ana unsur oldu. RES & hibrit kaynaklı üretim yıllık bazda güçlü
artış göstererek marjları desteklerken, HES üretimindeki keskin düşüş (ç/ç
-%78) FAVÖK’ün 2Ç’ye göre gerilemesinde belirleyici rol oynadı. GES tarafı ise
yıllık yatay, çeyreksel hafif pozitif katkı sundu. Üretim karmasının RES ağırlıklı
yapısı kârlılık kalitesinin korunmasını sağladı.
Net kârdaki toparlanmanın ana kaynağı finansal kalemlerdeki normalleşme oldu. Net
finansman gideri 2Ç25’e göre belirgin biçimde sınırlanırken, dönem içinde parasal
kazanç yerine -82 mn TL parasal kayıp kaydedilirken 162 mn TL vergi geliri
bu durumu dengeledi.
Yorum: 3Ç25 sonuçları, kurulu gücündeki artışın ardından üretim karmasının marjlar
açısından destekleyici bir yapıda olduğunu, ancak HES etkisi nedeniyle çeyreklik
bazda kârlılık ivmesinin sınırlı kaldığını gösteriyor. Marj yapısı yatay seyrini
korurken net kârdaki dönüşün sürdürülebilirliği üretim karışımındaki RES
ve GES ağırlığının korunmasının yanı sıra HES üretimindeki artışa bağlı olmaya
devam edecek. Son haftalardaki relatif güçlü performans dikkate alındığında tepkinin
nötr olmasını bekliyoruz.
Yataş Yatak
Kapanış (TL) : 36.92 – Hedef Fiyat (TL) : 49.97 – Piyasa Deg.(TL) : 5531 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 1.1
YATAS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 35.36 Analist: [email protected]
YATAS 3Ç25 Sonuçları
Zayıf net kar performansı. Yataş, 3Ç25’te 25 milyon TL net zarar açıkladı. Bu sonuç,
bizim 27 milyon TL net zarar tahminimizle paralel, ancak piyasa beklentisi
olan 37 milyon TL net kârın oldukça altında gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde
şirket 72 milyon TL net kâr elde etmişti. FAVÖK’teki %41 yıllık güçlü artışa
rağmen, bu iyileşme alt satıra tam olarak yansımadı. Bunun başlıca nedenleri
yüksek amortisman giderleri, diğer gelirlerdeki azalış ve parasal kazançların
düşmesi oldu.
Operasyonel olarak güçlü, genel olarak beklentilere paralel. Gelirler, beklentilerin
hafif üzerinde, yıllık bazda %15 artarak 3Ç25’te 5,32 milyar TL’ye ulaştı.
Güçlü ciro artışı, düşük baz etkisi ve piyasa dinamiklerindeki normalleşmeden
kaynaklandı. FAVÖK 591 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (%41 yıllık artış), FAVÖK
marjı ise yıllık bazda 2,0 puan artarak %11,1’e yükseldi. Marjdaki iyileşme,
enflasyon muhasebesi etkilerinin azalmasıyla brüt kâr marjındaki toparlanmadan
kaynaklanırken, satışlara oranla artan operasyonel giderler bu olumlu etkiyi
kısmen sınırladı.
Yorum: Alt satırda görülen zayıf performans nedeniyle piyasada sınırlı bir olumsuz
tepki bekliyoruz. Ancak, güçlü operasyonel performans ve pozitif nakit yaratımı,
hisse üzerindeki olası aşağı yönlü baskıyı sınırlayabilir.
Enka İnşaat
Kapanış (TL) : 77.9 – Hedef Fiyat (TL) : 102 – Piyasa Deg.(TL) : 467400 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 23.69
ENKAI TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 30.94 Analist: [email protected]
ENKAI 3Ç25 Sonuçları ve Hedef Fiyat Değişikliği
Gerçekleşen ve Tahminler
Güçlü 3Ç25 sonuçları. Enka, piyasa beklentilerinin hafif üzerinde, 3Ç25’te yıllık
bazda %69,8 artışla 10,7 milyar TL net kar elde etti (İş Yatırım: 11,9 milyar
TL, Piyasa: 10,1 milyar TL). Artan vergi giderleri ve düşen brüt karlılığa rağmen,
net kardaki büyüme, esas olarak güçlü ciro artışı, hisse senedi varlıklarının
gerçeğe uygun değerlemesinden kaynaklanan değer kazançlarının artması ve yatırım
faaliyetlerinden elde edilen kur farkı gelirlerinden kaynaklandı. Yatırım
faaliyetlerinden elde edilen gelirler, 3Ç25’te net kâra 7,5 milyar TL katkı sağladı.
Bu tutar, bir önceki yılın aynı dönemine göre %48,1 artış gösterirken, bir
önceki çeyreğe göre %14,1 düşüş gösterdi. Beklentimizin altında kalan brüt karlılık
ve beklentimizin üzerinde gerçekleşen vergi giderleri, 3Ç25 net kar tahminimizden
sapmanın ana nedenleri oldu. Enka, 3Ç25’te tahminlerin üzerinde 44,6
milyar TL net gelir kaydetti (İş Yatırım: 36,8 milyar TL, Piyasa: 38,6 milyar
TL), bu da yıllık bazda %65,6’lık bir büyümeye tekabül ediyor. Gelir tahminimizdeki
sapma, esas olarak enerji segmentindeki gelirlerin beklentimizin oldukça üzerinde
gerçekleşmesinden kaynaklandı. Konsolide FAVÖK, 3Ç25’te yıllık bazda %43,8
artışla 8,4 milyar TL’ye ulaştı (İş Yatırım: 7,7 milyar TL, Piyasa: 8,8 milyar
TL), bu da %18,9’luk bir FAVÖK marjı ve 2,9 puanlık bir marj daralmasına işaret
ediyor.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Konsolide gelirler, ABD doları bazında yıllık bazda %36,8 artışla 1.108 milyon dolar
olarak gerçekleşti. 3Ç25’te, taahhüt segmentinin gelirleri ABD doları bazında
yıllık bazda %30,9 artışla 659 milyon dolar olarak gerçekleşti. Enerji segmenti
gelirlerinde, 3Ç25’te enerji üretiminin artması ve geçen yılın aynı dönemindeki
ve geçen çeyrekteki düşük baz etkisiyle yıllık bazda %114,3 ve çeyreklik
bazda %315,3 artış kaydederek 275 milyon dolara ulaştı. Enerji segmentinin konsolide
gelirlere katkısı, 2Ç25’te %7,4’ten 3Ç25’te %24,8’e yükseldi. Öte yandan,
gayrimenkul segmenti yüksek doluluk oranlarını koruyarak gelirlerini yıllık bazda
%14,1 artışla 101 milyon dolara ulaştırdı. Ticaret segmenti, ABD doları bazında
yıllık bazda %18,8 düşüşle 73 milyon dolar gelir kaydetti.
Konsolide FAVÖK, ABD doları bazında yıllık bazda %22,6 artışla 213 milyon dolara
ulaştı. Taahhüt segmenti, FAVÖK’te yıllık bazda %35,9 artış kaydetti ve 3Ç25’te
122 milyon dolar FAVÖK oluşturdu, FAVÖK marjı ise 0,9 puan arttı. Enerji ve gayrimenkul
segmentleri sırasıyla 10 milyon dolar ve 60 milyon dolar FAVÖK ve sırasıyla
%3,6 ve %59,7 FAVÖK marjı kaydetti. Diğer yandan, ticaret segmentinin FAVÖK
marjı yıllık bazda 9,0 puan artışla %27,7’ye yükseldi ve 3Ç25’te 20 milyon
dolar FAVÖK elde edildi.
Bakiye sipariş büyüklüğü. İnşaat segmentinin bakiye sipariş büyüklüğü bir önceki
çeyrekteki 7,9 milyar dolardan 8,7 milyar dolara yükseldi. Yeni sözleşme edinimleri
3Ç25’te 1,5 milyar dolar olarak gerçekleşirken, 9A25 sonu itibarıyla sipariş/teslimat
oranı 2,2x seviyesinde gerçekleşti.
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Serbest nakit akımı, işletme faaliyetlerinden sağlanan
nakit akışındaki artışın (3Ç25: 7,6 milyar TL, 3Ç24: 1,7 milyar TL) desteğiyle,
3Ç24’teki -1,1 milyar TL’den 3Ç25’te 7,8 milyar TL’ye iyileşti.Holding,
2Ç25 sonu itibariyle 5,45 milyar dolar olan net nakit pozisyonuna (uzun vadeli
finansal yatırımlar dahil) kıyasla 3Ç25 sonu itibariyle 5,79 milyar dolar net
nakit pozisyonuna sahip oldu, bu tutar, Enka’nın mevcut piyasa değerinin %52,2’sine
karşılık geliyor.
Yorum/Değerlendirme. Açıklanan sonuçlara piyasanın hafif olumlu tepki vereceğini
öngörüyoruz. Net kar piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşmiş olsa da,
satış gelirlerinde ve net karda yıllık bazda kaydedilen güçlü büyüme ile bakiye
sipariş büyüklüğündeki güçlü artışı olumlu buluyoruz. Model portföyümüzde de
yer alan ENKAI için AL tavsiyemizi koruyoruz ve ENKAI için hedef fiyatımızı hisse
başına 96 TL’den 102 TL’ye yükseltiyoruz. 9A25 sonu itibarıyla 4,7 milyar
dolar büyüklüğünde yeni sipariş alan Enka’nın 2025 yılını 5,5 milyar dolarla kapatacağını
ve yıl sonunda bakiye sipariş büyüklüğünün 8,8 milyar dolar seviyesinde
olacağını öngörüyoruz. Taahhüt segmentinde 2025 yılı ciro tahminimizi 2,6 milyar
dolar, 2026 yılı ciro tahminimizi ise 3,2 milyar dolar olarak revize ettik,
ABD doları bazında 2025’te %19,2’lik ve 2026’da %24,1’lik yıllık gelir artışı
öngörüyoruz.
Anadolu Grubu Holding
Kapanış (TL) : 26.8 – Hedef Fiyat (TL) : 48 – Piyasa Deg.(TL) : 65267 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 3.78
AGHOL TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 79.1 Analist: [email protected]
AGHOL 3Ç25 Sonuçları
AGHOL 3Ç25 Sonuçları UMS-29 kapsamında
Anadolu Grubu Holding, UMS-29 altında 3Ç24’te elde ettiği 3,9 milyar TL net kara
kıyasla 3,445 milyon TL net kâr açıkladı (piyasa: 2,66 milyar TL). Proforma bazda
3Ç24 karı tek seferlik gelirler hariç 2,7 milyar TL seviyesindeydi. Özkaynak
yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen zararda yıllık bazda düşüş olsa
da net finansman giderindeki artış ve nispeten yüksek vergi oranı raporlanan
bazda net kârdaki düşüşün ana nedenleri olarak öne çıkıyor. Proforma bazda bira
ve perakende segmentlerinin net kar katkısı düşerken meşrubat, oto ve Diğer segmentinden
gelen net kar/zarar etkisi yıllık bazda hafif iyileşme gösterdi. Grubun
parasal kazançları 11,6 milyar TL’den 10,6 milyar TL’ye geriledi. Konsolide
gelirler ve FAVÖK meşrubat, perakende ve otomotiv segmentlerinin etkisiyle proforma
bazda sırasıyla %7,5 ve %16 oranında büyüme kaydetti. Bira grubunda ise
proforma bazda sırasıyla %5 ve %9’luk ciro ve FAVÖK daralması gözlenmişti. Anadolu
Isuzu ve Anadolu Motor’da gözlenen sırasıyla %6 ve %34’lük gelir daralmasına
rağmen Çelik Motor’un %28’lik gelir büyümesi otomotiv segmentinin bu çeyrekteki
%20’lik ciro büyümesine destek oldu.
Borsada işlem gören iştirakler mali tablolarını daha önce açıkladıkları için ve
Togg’un zarar etkisi önceden açıklanan TCELL sonuçlarında görüldüğü için ciddi
bir piyasa tepkisi beklemiyoruz.
Borçluluk: Meşrubat ve perakende segmentlerinin kuvvetli akit akışı performansı
sayesinde Holding’in konsolide net borç pozisyonu 2Ç25 sonunda 1,8 milyar Euro’ya
kıyasla 1,5 milyar Euro’ya geriledi. Konsolide Net Borç/FAVÖK oranı 1,1x seviyesinde
(2Ç25 sonu: 1,5x), Holding’in solo net borç pozisyonu ise 3Ç25 sonu itibarıyla
3 milyar TL ile hafif artış kaydetti.
UMS-29’un etkisi olmadan
Anadolu Grubu Holding proforma bazda 3Ç24’teki 2,062 milyon TL’lik net kara kıyasla
3Ç25’te 3,354 milyon TL net kar kaydetti. Konsolide satışlar 3Ç25’te yıllık
bazda %42 artarak 187 milyar TL’ye ulaştı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %52 artarak
32 milyar TL’ye yükseldi.
Holding’in NAD’ına göre mevcut iskontosu, sırasıyla %35 ve %37 olan 1 yıllık ve
3 yıllık ortalama kıyasla %38 seviyesinde
Ülker Bisküvi
Kapanış (TL) : 114.6 – Hedef Fiyat (TL) : 206 – Piyasa Deg.(TL) : 42319 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 16.44
ULKER TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 79.76 Analist: [email protected]
ULKER 3Ç25 Sonuçları
?ULKER 3Ç25 Sonuçları
Net kâr piyasa beklentilerine büyük ölçüde paralel gerçekleşti. Piyasa beklentisiyle
büyük ölçüde paralel olarak, Ülker 3Ç25’te yıllık bazda %70,2 artışla 1.067
milyon TL seviyesinde net kâr açıkladı (İş Yatırım: 812 milyon TL, Piyasa: 1.000
milyon TL). Net kârdaki artış, ağırlıklı olarak operasyonel performanstaki
iyileşme ve daha düşük ertelenmiş vergi giderlerinden kaynaklandı. Operasyonel
performansın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi, 3Ç25 net kâr tahminimizde sapmanın
temel nedeni oldu. Ülker 3Ç25’te yıllık bazda %4,8 artışla piyasa beklentilerine
yakın bir şekilde 25,4 milyar TL net satış geliri elde etti (İş Yatırım:
24,9 milyar TL, Piyasa: 25,2 milyar TL), ve net satış gelirleri 9A25’te 80,9
milyar TL’ye yükseldi (9A24: 77,3 milyar TL). Konsolide FAVÖK 3Ç25’te beklentilerin
üzerinde gerçekleşerek, yıllık bazda %16,5 artışla 4,5 milyar TL’ye yükseldi
(İş Yatırım: 4,0 milyar TL, Piyasa: 4,0 milyar TL), FAVÖK marjı ise 1,8 puanlık
bir iyileşme ile %17,7 seviyesinde gerçekleşti. Net kâr beklentilerle genel
olarak uyumlu olsa da, operasyonel performansın beklentilerin hafif üzerinde
gerçekleşmesi sayesinde hafif pozitif bir piyasa tepkisi görebiliriz.
Uluslararası operasyonlarda %9,6’lık hacim artışı, konsolide hacim performansına
olumlu katkı sağladı. 3Ç25’te Türkiye operasyonları pazara paralel %2,6’lık hacim
düşüşü kaydederken, gelirler yıllık bazda %3,1 azalarak 17,2 milyar TL’ye geriledi.
Öte yandan, uluslararası operasyonlar hacim bazında %9,6 büyüme kaydederken,
gelirler yıllık bazda %26,1 artışla 8,2 milyar TL’ye ulaştı. Türkiye operasyonlarında
hacim ve gelirlerdeki düşüşe rağmen, brüt kar marjı ve FAVÖK marjı
sırasıyla 340 baz puan ve 350 baz puan artışla %28,5 ve %19,7’ye yükseldi. Uluslararası
operasyonlarda ise hem brüt kâr marjı hem de FAVÖK marjı 180 baz puan
daralarak 3Ç25’te sırasıyla %30,9 ve %13,7’ye geriledi. 9A24’te gelir artışı
%4,6 ile şirketin tüm yıl beklentilerinin üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı
%17,8 ile %17-18 aralığındaki beklentiler dahilinde kaldı.
Operasyonel nakit akışında iyileşme. Operasyonel nakit akışı, 3Ç24’te -1,6 milyar
TL iken 3Ç25’te 2,5 milyar TL olarak gerçekleşti. Serbest nakit akışı ise 3,4
milyar TL seviyesinde. İşletme sermayesi yönetimindeki yıllık bazda iyileşme,
serbest nakit akımını desteklerken, operasyonel nakit akışındaki iyileşmede, ilişkili
taraflardan alacakların artması nedeniyle işletme sermayesinden kaynaklanan
nakit çıkışlarına rağmen, stoklardaki azalma etkili oldu. Net borç/FAVÖK oranı,
geçen çeyreğin sonunda 2,2x iken 2,0x olarak gerçekleşti.
Anadolu Sigorta
Kapanış (TL) : 23.54 – Hedef Fiyat (TL) : 39.2 – Piyasa Deg.(TL) : 47080 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 4.79
ANSGR TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 66.53 Analist: [email protected]
Anadolu Sigorta, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
Anadolu Sigorta, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
Anadolu Sigorta, Ekim 2025 dönemine ait prim üretim verilerini açıkladı. Şirket,
Ekim ayında 6.837mn TL brüt prim üreterek yıllık bazda %32 oranında artış kaydetti.
Ekim 2025 itibarıyla kümülatif brüt prim üretimi 74.755mn TL seviyesine ulaşarak
2024’ün aynı dönemine göre %44 oranında büyüme gösterdi.
Kümülatif branş bazında bakıldığında, toplam prim üretiminde %1’den fazla paya sahip
tüm segmentler yıllık bazda enflasyonun üzerinde veya enflasyona paralel artış
kaydetti. Hastalık ve Sağlık branşı %67,4 ile en yüksek büyümeyi kaydederken,
onu %65,1 ile Kara Araçları Sorumluluk branşı takip etti.
2025 Ekim ayında brüt prim üretimi, aylık bazda %23 düşüş kaydetti. Eylül: 8.823
mn TL.
Genel olarak, Anadolu Sigorta prim üretiminde büyümesini sürdürse de, bu ay açıklanan
verilerle birlikte hem yıllık hem de kümülatif bazda büyüme hızında bir yavaşlama
görüyoruz. Ayrıca, çeyreklik bazda da düşüş olması nedeniyle tabloyu hafif
negatif olarak değerlendiriyoruz.
Aksigorta
Kapanış (TL) : 7.02 – Hedef Fiyat (TL) : 11 – Piyasa Deg.(TL) : 11316 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 2.37
AKGRT TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 56.7 Analist: [email protected]
Aksigorta (AKGRT.IS) 2025 yılı Ekim ayı prim üretim rakamlarını açıkladı
Aksigorta (AKGRT.IS) 2025 yılı Ekim ayı prim üretim rakamlarını açıkladı
Aksigorta’nın 2025 yılının ilk on ayında brüt prim üretimi 27.432 milyon TL olarak
gerçekleşti ve 2024 yılının aynı dönemine göre %3 düşüş kaydetti. Şirket, Ekim
2025’te 3.807 milyon TL brüt prim üretimi gerçekleştirerek yıllık bazda %19
yükseliş yaşadı. 2025 Ekim ayında brüt prim üretimi, aylık bazda %10 artış kaydetti.
Eylül 2025: 3.453 mn TL.
Kümülatif bazda, Genel Zararlar ve Sağlık segmentleri sırasıyla %97 ve %40 yıllık
artışla en yüksek büyüme oranlarını kaydederken, Kara Araçları Kasko segmenti
%49 gerilemiştir.
Yorum: Aksigorta 2025 yılındaki en güçlü prim üretimi gerçekleştirdiği ayı geride
bıraktı. Aksigorta’nın prim üretim performansı önceki aylara kıyasla belirgin
bir iyileşme göstermiş olsa da, henüz 2024 seviyelerine ulaşabilmiş değil. Nötr.
Agesa Hayat ve Emeklilik
Kapanış (TL) : 215 – Hedef Fiyat (TL) : 294.77 – Piyasa Deg.(TL) : 38700 – 3A Ort.
İşl.Hac.(mn$) : 1.67
AGESA TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 37.1 Analist: [email protected]
AgeSA, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
AgeSA, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
AgeSA, Ekim 2025 dönemine ilişkin prim üretim rakamlarını açıkladı. Şirket, Ekim
ayında 1.940mn TL brüt prim üreterek, Ekim 2024’te gerçekleşen 1.327mn TL’ye kıyasla
%46 oranında yıllık artış kaydetti.
2025 yılı Ekim sonu itibarıyla kümülatif brüt prim üretimi 19.380mn TL’ye ulaşarak,
geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 11.604mn TL’ye göre %67 oranında büyüme
gösterdi.
2025 Ekim ayında brüt prim üretimi aylık bazda %20 düşüş kaydetti. Eylül 2025: 2.435mn
TL.
Genel olarak, AgeSA prim üretiminde büyümesini sürdürse de, bu ay açıklanan verilerle
birlikte yıllık bazda büyüme hızında bir yavaşlama görüyoruz. Ayrıca, çeyreklik
bazda da düşüş olması nedeniyle tabloyu nötr olarak değerlendiriyoruz.
Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş.
Kapanış (TL) : 101.1 – Hedef Fiyat (TL) : 159.19 – Piyasa Deg.(TL) : 43473 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 2.73
ANHYT TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 57.45 Analist: [email protected]
Anadolu Hayat, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
Anadolu Hayat, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
Anadolu Hayat, Ekim 2025 dönemine ilişkin prim üretim rakamlarını açıkladı. Şirket,
Ekim ayında 1.857mn TL brüt prim üreterek, Ekim 2024’te gerçekleşen 1.195mn
TL’ye kıyasla %55 oranında yıllık artış kaydetti.
2025 yılı Ekim sonu itibarıyla kümülatif brüt prim üretimi 16.416mn TL’ye ulaşarak,
geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 9.943mn TL’ye göre %65 oranında büyüme
gösterdi.
2025 Ekim ayında brüt prim üretimi aylık bazda %10 düşüş kaydetti. Eylül 2025: 2.056mn
TL.
Genel olarak, Anadolu Hayat prim üretiminde büyümesini sürdürse de, bu ay açıklanan
verilerle birlikte yıllık bazda büyüme hızında bir yavaşlama görüyoruz. Ayrıca,
çeyreklik bazda da düşüş olması nedeniyle tabloyu nötr olarak değerlendiriyoruz.
Türkiye Sigorta
Kapanış (TL) : 13.2 – Hedef Fiyat (TL) : 18.25 – Piyasa Deg.(TL) : 132000 – 3A
Ort. İşl.Hac.(mn$) : 8.96
TURSG TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 38.26 Analist: [email protected]
Türkiye Sigorta, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
Türkiye Sigorta, Ekim 2025 prim üretim rakamlarını açıkladı
Türkiye Sigorta, Ekim 2025 dönemine iliş