Koç Holding (KCHOL TI)
Yüksek iskonto, yüksek potansiyel
Öneri: Al
Hedef Fiyat: 304,00 TL (12-ay)
Koç Holding'i, içeride faiz indirim süreci, dışarıda ise yüksek pariteden olumlu
etkilenebilecek çeşitlendirilmiş portföyü, güçlü bilanço yapısı ve cazip değerlemesi
dolayısıyla beğenmeye devam ederken, son dönemde iyileşen ülke risk priminin
uzun vadeli ortalamasının üzerinde seyreden NAD iskontosunun daralması açısından
destekleyici olacağını düşünüyoruz. Koç Holding için 12-aylık hedef fiyatımız
304,00 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz AL yönünde. Hisse, yıl başlangıcından
bu yana BIST 100 endeksinin %9 altında performans sergilemiştir. 2026 tahminlerimize
göre 5,7x F/K ve 0,6x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
- Türkiye proxy'si. Koç Holding, Türkiye'nin en büyük sanayi ve hizmetler topluluğu
olarak ön plana çıkarken, Holding'in kombine gelirleri GSYH'nin %7, ihracatı
da Türkiye'nin ihracatının yaklaşık %7'sinden fazladır. Holding, 155'ten fazla
ülkeye ihracat gerçekleştirirken, faaliyet gösterdiği sektörlerde öncü markalarla
güçlü iç piyasa pozisyonuna da sahiptir. Bu çerçevede, içeride hız kesmesine
rağmen enflasyon ve faizdeki düşüş ile kademeli ekonomik toparlanma beklentisi,
dışarıda ise yüksek EURUSD paritesinden önemli derecede fayda sağlayacağını
düşünüyoruz. Ayrıca, ülke risk priminde iyileşme sürecinin de mevcut durumda tarihsel
ortalamasının üzerinde olan NAD iskontosunun daralmasında etkili olabileceğini
tahmin ediyoruz.
- Yatırımlar. Koç Holding, otomotiv (TOASO ve FROTO), enerji (TUPRS), dayanıklı
tüketim (ARCLK) ve sağlık alanlarında yatırımlarını sürdürüyor. Holding'in, seçici
olmak kaydıyla yatırım yapma iştahı devam etmektedir.
- Yüksek iskonto. Son kapanışa göre, Koç Holding'in net aktif değerini 707 milyar
TL olarak hesaplıyoruz. NAD'a göre iskonto %38'e işaret ederken, bu seviye uzun
vadeli ortalamasının belirgin şekilde üzerinde bulunuyor. Ayrıca, PD/DD çarpanına
baktığımızda da KCHOL hissesi, 0,7x ile son 5 yıllık medyanına kıyasla %42
gibi yüksek bir iskonto ile işlem görüyor.
- Beklentilerimiz. Finans dışı işkollarının katkısında artış ve enflasyon muhasebesinin
olumsuz etkisinde azalma ile birlikte daha olumlu çeyreklik net kar görünümü
bekliyoruz. Koç Holding için 2025 yılı net kar tahminimiz 25 milyar TL seviyesinde
bulunurken, 9A25'te 14,4 milyar TL net kar kaydedilmişti.
- Riskler. Koç Holding için i) faaliyet gösterdiği sektörlerde regülasyon riski
ii) sanayi tarafında ham madde fiyatlarındaki hızlı yükseliş ve beklentimizin altında
karlılık iii) ekonomik yavaşlama iv) ülke risk priminde yükseliş ve dolayısıyla
daha yüksek NAD iskontosu değerlememiz açısından başlıca risk unsurları
konumunda bulunuyor.
Detay bakış
- Türkiye proxy'si. Koç Holding, Türkiye'nin en büyük sanayi ve hizmetler topluluğu
olarak ön plana çıkarken, Holding'in kombine gelirleri GSYH'nin %7'si, ihracatı
Türkiye'nin toplam ihracatının yaklaşık %7'sinden fazladır. Koç Holding, aynı
zamanda Fortune Global 500 listesindeki tek Türk şirketi olarak öne çıkmaktadır.
Holding, 155'ten fazla ülkeye ihracat, 45 farklı para birimi ile faaliyet
göstermesi ve 130'dan fazla yurt dışındaki üretim tesisi ve satış/pazarlama şirketleri
ile küresel bir oyuncu olarak dikkat çekerken, faaliyet gösterdiği sektörlerde
öncü markalarla güçlü iç piyasa pozisyonuna da sahiptir. Bu çerçevede,
içeride hız kesmesine rağmen enflasyon ve faizdeki düşüş ile kademeli ekonomik
toparlanma beklentisi, dışarıda ise yüksek EURUSD paritesinden önemli derecede
fayda sağlayacağını düşünüyoruz. Ayrıca, ülke risk priminde iyileşme sürecinin
de mevcut durumda tarihsel ortalamasının üzerinde olan NAD iskontosunun daralmasında
etkili olabileceğini tahmin ediyoruz.
- Yatırımlar. Koç Holding, otomotiv işkolunda Ford Otosan ile elektrifikasyon yatırımlarının
büyük kısmını tamamlarken, Tofaş tarafında yeni model anlaşmaları
duyuruldu ve yatırım sürecine girildi. Enerji işkolunda Tüpraş'ın iştiraki Entek
ile Stratejik Dönüşüm Planı kapsamında yeşil enerji yatırımları devam ederken,
dayanıklı tüketim işkolunda Whirlpool operasyonlarının konsolide edilmesi tamamlandı,
yeniden yapılanma süreci ise sürdürülüyor. Sağlık alanında ise tıbbi cihaz
şirketi olan Bıçakçılar ile Anatolia Hospital markasıyla Antalya'da özel hastane
işletmeciliği sektöründe faaliyet gösteren Kemer Medical Center satın alındı.
Holding'in, seçici olmak kaydıyla yatırım yapma iştahı devam etmektedir.
- Güçlü bilanço. Holding, finansmana erişimin zorlu ve maliyetli olduğu bu dönemde
güçlü likiditesi ile öne çıkıyor. Haziran 2025 sonu itibariyle 36.261 milyon
TL (874 milyon USD) seviyesinde solo net nakit pozisyonu olan Koç Holding'in kombine
net finansal borcun FAVÖK'e oranı 1,4x düzeyindedir. Holding'in yabancı
para pozisyonu ise 597 milyon USD artıda bulunmaktadır.
- Beklentilerimiz. 9A25 döneminde Koç Holding'in faaliyet karı zayıflarken, geçen
yılın aynı döneminin aksine net kar kaydedildi. Önümüzdeki dönem için güçlü iç
talep performansları beraberinde Ford Otosan ve Tofaş, güçlenen ürün karlılıkları
beraberinde Tüpraş ve dolayısıyla Aygaz'ın katkısına ek olarak enflasyon muhasebesinin
olumsuz etkisinde azalma ile birlikte daha olumlu net kar görünümü
bekliyoruz. Koç Holding için 2025 yılı net kar tahminimiz 25 milyar TL seviyesinde
bulunurken, 9A25'te 14,4 milyar TL net kar kaydedilmişti.
- Yüksek iskonto. Son kapanışa göre, Koç Holding'in net aktif değerini 707 milyar
TL olarak hesaplıyoruz. NAD'a göre iskonto %38'e işaret ederken, bu seviye uzun
vadeli ortalamasının belirgin şekilde üzerinde bulunuyor. Ayrıca, PD/DD çarpanına
baktığımızda da KCHOL hissesi, 0,7x ile son 5 yıllık medyanına kıyasla %42
gibi yüksek bir iskonto ile işlem görüyor. Koç Holding temettü performansı Kaynak:
Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma, Rasyonet 738 826 876 1,009 531 1,484
2,287 4,395 20,287 17,447 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 5,000
10,000 15,000 20,000 25,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Temettü (milyon TL) Temettü verimliliği (sağ eksen)
- Temettü. Koç Holding, ilgili düzenlemeler ve finansal imkânlar elverdiği sürece,
Sermaye Piyasası Düzenlemeleri çerçevesinde hesaplanan dağıtılabilir dönem kârının
asgari %5'ini pay sahiplerine nakit olarak dağıtımını benimsemiştir. Bu
çerçevede, Şirket, geçmişten bu yana düzenli şekilde temettü ödemesi gerçekleştirmiş
olup son 10 yılda ortalama %2,6 temettü verimliliği yakalamıştır. Önümüzdeki
dönemde de temettü politikasını benzer şekilde sürdürmesini bekliyoruz.
İştiraklere bakış:
Arçelik (ARCLK)
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 191,00 TL
- 9A25 döneminde yurt içi beyaz eşya talebi zayıf seyrederken, faiz indirimlerine
rağmen yüksek sezonun geride kalması nedeniyle yılın geri kalanında önemli bir
değişiklik beklemiyoruz. Diğer yandan, yurt dışı pazarlarda ise özellikle Avrupa
tarafında toparlanma hız kaybetmiş ve Çin baskısı artmıştır. Bu noktada, ana
ihracat pazarındaki talep gelişimini yakından takip ediyoruz. Whirlpool'un konsolidasyonu
sonrasında toplam satışlar içerisindeki Batı Avrupa ve dolayısıyla
yurt dışı satışların payının artmasını önemli buluyoruz. Avrupa ve MENA işlemlerinin
toplam satışlara katkısı 2024 yılı özelinde yaklaşık 2 milyar EUR düzeyinde
gerçekleşmişti. Önümüzdeki dönem açısından iç ve dış talebin seyrine ek olarak
Whirlpool operasyonlarının yeniden yapılandırılması ve finansallara etkisinin
önemli olacağı düşüncesindeyiz. Arçelik için 12-aylık hedef fiyatımız 191,00
TL seviyesinde bulunurken, önerimiz AL yönünde.
- Son açıklanan finansallar. Arçelik'in satış gelirleri 3Ç25'te yıllık %11 azalışla
124.446 milyon TL olurken, FAVÖK rakamı yıllık %39 artarak 8.577 milyon TL,
FAVÖK marjı da çeyreksel 1,1 puan, yıllık 2,5 puan iyileşme ile %6,9 olarak gerçekleşti.
Şirket bu dönemde 2.055 milyon TL net zarar (2Ç25: 2.511 milyon TL net
zarar, 3Ç24: 5.592 milyon TL net zarar) kaydetti.
- 2025 yılı beklentileri. Şirket yönetimi, 3Ç25 finansalları ile birlikte 2025 yılı
beklentilerini değiştirdi. Buna göre Arçelik, yatay olan Türkiye ciro büyüme
beklentisini %5 azalış, %15 büyüme olan uluslararası ciro büyüme beklentisini
(yabancı para olarak) %5-10, %6,5 olan FAVÖK marjı beklentisini %6,0-6,5, %20'den
küçük olacak şekilde olan işletme sermayesi/ciro oranı beklentisini %20-22
ve 300 milyon EUR olan yatırım harcaması beklentisini de 250 milyon EUR olarak
revize etti.
Aygaz ve Tüpraş (AYGAZ & TUPRS)
Tüpraş Öneri: AL
Hedef Fiyat: 267,00 TL
Aygaz Öneri: AL
Hedef Fiyat: 276,00 TL
- Aygaz'ı, sektördeki lider pozisyonu, devam eden yatırımları, sağlam bilanço yapısı
ve net nakit pozisyonu ile Tüpraş'ın yüksek katkısı ve düzenli temettü getirisi
dolayısıyla beğeniyoruz. Aygaz için 12-aylık hedef fiyatımız 276,00 TL seviyesinde
bulunurken, önerimiz AL yönünde. Güçlü seyreden ürün karlılıkları ve
paralelinde olumlu karlılık görünümü, sağlam bilanço yapısı ve güçlü net nakit
pozisyonu ile Stratejik Dönüşüm Planı ve temettü politikası gibi detayların Tüpraş
açısından uzun vadeli olumlu unsurlar olmayı sürdüreceğine inanıyoruz. Tüpraş
için 12-aylık hedef fiyatımız 267,00 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz AL
yönünde.
- Son açıklanan finansallar. Aygaz'ın satış gelirleri 3Ç25'te yıllık %21 azalışla
21.234 milyon TL olurken, FAVÖK rakamı yıllık bazda %9 azalış, ancak çeyreksel
bazda %53 artışla 1.002 milyon TL, FAVÖK marjı da çeyreksel 1,7 puan, yıllık
0,6 puan iyileşme ile %4,7 olarak gerçekleşti. Şirket, yıllık bazda %22 artışla
1.700 milyon TL net kar kaydetti. Tüpraş'ın ise satış gelirleri 3Ç25'te yıllık
%16 azalışla 220.666 milyon TL olurken, FAVÖK rakamı yıllık bazda %1 azalış, ancak,
çeyreksel bazda %33 artışla 19.787 milyon TL, FAVÖK marjı da çeyreksel ve
yıllık bazda sırasıyla 1,4 puan ve 1,3 puan iyileşme ile %9,0 olarak gerçekleşti.
Şirket, yıllık bazda %18 artışla 12.162 milyon TL net kar kaydetti.
- 2025 yılı beklentileri. Aygaz'ın tüpgaz satış hacmi beklentisi 220-230 bin ton,
tüplü gaz pazar payı beklentisi %41,0-43,0, otogaz satış hacmi beklentisi 755-785
bin ton, otogaz pazar payı beklentisi de %22,0-23,0 seviyesindedir. Tüpraş'ın
ise kapasite kullanım oranı tahmini %90-95, üretim ve satış hacmi tahminleri
sırasıyla yaklaşık 26 milyon ve 30 milyon ton, net rafineri marjı tahmini 6,0-6,5
USD/varil ve yatırım harcaması tahmini de 480 milyon USD düzeyinde bulunmaktadır
Ford Otosan ve Tofaş (FROTO & TOASO)
Ford Otosan Öneri: AL
Hedef Fiyat: 170,00 TL
Tofaş Öneri: AL
Hedef Fiyat: 379,30 TL
- Ford Otosan'ı elektrikli araç dönüşümüne olan katkısı, potansiyel risklere karşı
koruyan iş modeli, Avrupa'daki en büyük ticari araç üreticisi olması, Türkiye'nin
ihracat lideri konumunda olması ve düzenli temettü ödemesi dolayısıyla beğeniyoruz.
Ford Otosan için 12-aylık hedef fiyatımız 170,00 TL seviyesinde bulunurken,
önerimiz AL yönünde. Net borç pozisyonundaki azalışa ek olarak yeni model
gelişmeleri, yurt içinde güçlü talep ve Stellantis birleşmesinin katkısının
Tofaş açısından destekleyici unsurlar olduğu düşüncesindeyiz. Tofaş için 12-aylık
hedef fiyatımız 379,30 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz AL yönünde.
- Son açıklanan finansallar. Ford Otosan'ın satış gelirleri 3Ç25'te yıllık %0,4
artışla 189.584 milyon TL olurken, FAVÖK rakamı yıllık %9 gerileyerek 11.730 milyon
TL, FAVÖK marjı ise 0,7 puan düşüşle %6,2 olarak gerçekleşti. Şirket, yıllık
bazda %26 azalışla 8.401 milyon TL net kar kaydetti. Tofaş'ın ise satış gelirleri
3Ç25'te yıllık %205 artışla 87.224 milyon TL olurken, FAVÖK rakamı yıllık
%169 büyüyerek 1.785 milyon TL, FAVÖK marjı ise 0,3 puan düşüşle %2,0 olarak gerçekleşti.
Şirket, yıllık bazda %183 artışla 1.208 milyon TL net kar kaydetti.
- 2025 yılı beklentileri. Ford Otosan, 2025 yılı için Türkiye pazarını 1.300 - 1.400
bin, üretimini 680 - 730 bin, yurt içi satışını 110 - 120 bin, ihracatını
da 590 - 640 bin adet seviyesinde, FAVÖK marjını %7-8, yatırım harcamasını ise
450 - 550 milyon EUR seviyesinde öngörüyor. Tofaş'ın beklentileri ise 1.300 - 1.400
bin adet Türkiye pazarı, 130 - 150 bin adet üretim, 350 - 370 bin adet yurt
içi satış, 50 - 60 bin adet ihracat, yaklaşık %2 civarında VÖK marjı ve 200 milyon
EUR yatırım harcaması şeklindedir.
Otokar ve Türk Traktör (OTKAR & TTRAK)
Otokar Öneri: AL
Hedef Fiyat: 748,40 TL
Türk Traktör Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 800,00 TL
- Toplam gelir içinde artan yurt dışı satış payı ve özellikle Romanya projesinin
stratejik katkısına ek olarak ticari araç tarafında ürün gamının çeşitliliği ve
pazar payındaki güçlü seyrin, Otokar'ın önümüzdeki dönemlere ilişkin temel görünümünü
destekleyebileceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede, kısa vadede satış miksindeki
dönemsel dalgalanmalar ve planlı bakım kaynaklı geçici etkiler söz konusu
olsa da artan backlog, genişleyen coğrafi varlık ve dengeli iş modeli sayesinde
Şirket'in orta ve uzun vadede daha istikrarlı bir büyüme patikasına yerleşeceğini
tahmin ediyoruz. Otokar için 12-aylık hedef fiyatımız 748,40 TL seviyesinde
bulunurken, önerimiz AL yönünde. Diğer yandan, tarım sektöründeki zorlu koşullar,
sıkı para politikasının korunması ve zayıf beklentilerin yanı sıra artan
borçluluğun Türk Traktör açısından bir süre daha baskı unsuru olabileceği düşüncesindeyiz.
Türk Traktör için 12-aylık hedef fiyatımız 800,00 TL seviyesinde bulunurken,
önerimiz TUT yönünde.
- Son açıklanan finansallar. Otokar'ın satış gelirleri 3Ç25'te yıllık %1 azalışla
9.610 milyon TL olurken, FAVÖK 149 milyon TL (3Ç24: -151 milyon TL), FAVÖK marjı
ise yıllık 3,1 puan artışla %1,5 olarak gerçekleşti. Şirket, 351 milyon TL
net zarar (3Ç24: 1.205 milyon TL net zarar) kaydetti. Türk Traktör'ün ise satış
gelirleri 3Ç25'te yıllık %34 azalışla 11.294 milyon TL olurken, FAVÖK rakamı yıllık
%35 daralarak 1.583 milyon TL, FAVÖK marjı da yıllık 0,1 puan düşüşle %14,0
olarak gerçekleşti. Şirket, yıllık bazda %77 düşüşle 284 milyon TL net kar kaydetti.
- 2025 yılı beklentileri. Türk Traktör'ün 2025 yılı beklentileri, Türkiye toplam
traktör pazarı için 38 bin - 42 bin adet, Şirket açısından 15,5 bin - 17 bin yurt
içi satış ve 10 bin - 12 bin adet ihracat ile 75 - 90 milyon USD yatırım harcaması
olması yönündedir. Otokar ise 2025 yılına ilişkin beklenti paylaşmadı.
Yapı ve Kredi Bankası (YKBNK)
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 47,50 TL
- Yapı Kredi Bankası'nın yüksek karşılık oranları ve sermaye yeterlilik rasyosu
ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz. %86,8 seviyesindeki mevduatın
krediye dönüşüm oranını fonlama kabiliyeti ve büyüme anlamında olumlu değerlendiriyoruz.
Varlıkların %42'sinin ve fonlamanın %78'inin önümüzdeki üç ay
içerisinde yeniden fiyatlanacak olması mevcut aşağı yönlü faiz dinamiğinde 4Ç25'te
daha kuvvetli bir net faiz marjına işaret etmektedir. Özetle, olumlu marj
dinamiği, sektöre görece yüksek verimliliği ve korunaklı yapısı dolayısıyla beğeniyoruz.
Yapı Kredi Bankası için 12-aylık hedef fiyatımız 47,50 TL seviyesinde
bulunurken, önerimiz AL yönünde.
- Son açıklanan finansallar. Bu dönemin öne çıkan hususları, i) %9.8 ç/ç TL kredi
büyümesi (konut: %28,3, taşıt: %-10,1, tüketici kredisi: %8,7 ve kredi kartı:
%15,7 büyüme ile bireysel segment, %4,8 ç/ç artan TL ticari kredilere göre daha
hızlı büyüdü), ii) YP krediler USD bazında %0,0 ç/ç büyüdü, iii) 61 bps'lik net
faiz marjı artışına TL kredi/mevduat faiz makası 69 bps ve net interbank plasmanları
67 bps pozitif katkı verirken, swap giderleri ise 39 bps negatif katkı
sağladı, iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 1,1 puan gerileme ile
%47,0 olarak gerçekleşti, v) net takibe intikal ~8,1 milyar TL olarak gerçekleşti,
bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı 2,7 puan ç/ç
gerileme ile %106,1, net kredi riski ise kur etkisi dahil 10 bps ç/ç gerileme
ile %2,0 olarak gerçekleşti, vi) Grup 2 kredilerin toplam krediler içerisindeki
payı %12,2, takipteki kredi oranı %3,4 oldu, vii) faaliyet giderleri ve bankacılık
hizmet gelirleri 9A25'te sırası ile yıllık %52 ve %51 arttı.
- 2025 yılı beklentileri. Yapı Kredi Bankası, 2025 yılında i) ortalama enflasyonun
altında TL kredi büyümesi, ii) %14-16 bandında YP kredi büyümesi, iii) kur etkisi
hariç %1,50-1,75 aralığında net kredi riski (yıllık 90-115 bp artış), iv)
%2,7 civarında net faiz marjı (yıllık yaklaşık 200-225 bp artış - önceki: 300
bp artış), v) %40 üzerinde net ücret ve komisyon geliri artışı ve vi) %50'nin altında
faaliyet gideri artışı beklemektedir. Bu çerçevede, özsermaye karlılığı
ise %24-26 bandında beklenmeye devam etmektedir.
Halka açık olmayan şirketler
- Otokoç: 2. el araç satışında lider olan Otokoç'un satış geliri 6A25'te yıllık
bazda %19 azalışla 65 milyar TL'ye gerilerken, FAVÖK yıllık %18 büyüme kaydetti
ve 7,4 milyar TL oldu.
- Opet: Hacme göre, en büyük ikinci dağıtım şirketi konumunda bulunan Opet'in satış
geliri 6A25'te yıllık bazda %19 azalışla 180 milyar TL'ye gerilerken, FAVÖK
yıllık %63 büyüme kaydetti ve 5,7 milyar TL oldu.
- Entek: Ağustos 2022'de Tüpraş'a devri tamamlanan ve Stratejik Dönüşüm Planı'nda
önemli bir yer tutan Şirket, yenilenebilir enerji odaklı yatırımları (kurulu
kapasitenin %77'si sıfır karbonlu) ile ön plana çıkmakta olup toplam kurulu gücü
492 MW'dır. Entek ayrıca, Avrupa'da 214 MW kapasiteye ulaşabilen güneş enerjisi
santrali projesi için hisse satın alma anlaşmasını da başarıyla tamamladı.
- Tek-Art: Tek-Art Kalamış ve Fenerbahçe Marmara Turizm Tesisleri A.Ş., Fenerbahçe
Kalamış Yat Limanı'nın 40 yıl işletme hakkının verilmesine dair sözleşmeyi imzaladı.
Ayrıca, Tek-Art Kalamış ve Fenerbahçe Marmara Turizm Tesisleri A.Ş., Yıldız
Holding A.Ş. ve Sağlam İnşaat Taahhüt Ticaret A.Ş.'den Göcek Village Port
Marina ve Göcek Exclusive Port Marina'yı devraldı.
- Token: Ödeme sistemleri sektöründe lider olan Şirket, fiziksel ödeme cihazlarından
online ödemeye, geliştirdiği teknolojilerle, yeni düzenlemelere uyumlu ve
işletmelerin iş yönetimini kolaylaştıran yenilikçi çözümler sunarak sektördeki
öncü konumunu pekiştirdi. Bu çerçevede, defter değeri 6A25 sonunda yıllık %22 artarak
2,8 milyar TL oldu.
- Koç Finansman: 33 milyar TL seviyesindeki toplam aktif büyüklüğü ile lider konumda
olan Şirket'in kredi portföyü 2024 yılına kıyasla %4 artışla 29 milyar TL'ye
ulaşırken, net kârı %32 artarak 0,6 milyar TL oldu.
- Arçelik LG Klima: Arçelik, LG Klima Sanayi ve Ticaret ile 31.12.2024 tarihine
kadar geçerli olan Ortaklık Sözleşmesi'nin üzerinde mutabık kalınan ticari esaslarla
31.12.2031 tarihine kadar uzatılmasına karar verildiğini duyurdu. İlgili
şirkette, Arçelik %45, ana ortak Koç Holding %5 oranında pay sahibidir. Yeni ortaklık
döneminde Arçelik-LG, mevcut durumda üretilen ev tipi klima (RAC) ile belirli
ticari klima (CAC) modellerinin yanında, Türkiye'de satışı amacıyla VRF ürünlerinin
üretimine de başlayacak.
Koç Holding ile ilgili piyasa göstergeleri
- Son kapanışa göre, Koç Holding'in net aktif değerini 707 milyar TL olarak hesaplıyoruz.
NAD'a göre iskonto %38'e işaret ederken, bu seviye uzun vadeli ortalamasının
belirgin şekilde üzerinde bulunuyor.
- Holding'in payı oranınca, sadece halka açık iştiraklerinin değerlerinin toplamına
göre oluşturduğumuz sepete göre ise yaklaşık %25 iskonto ile son 5 yıllık
medyanına yakın seviyeden işlem gördüğünü izliyoruz. Aşağıda yer alan grafikten
de görüldüğü üzere, Koç Holding'in 'ülke göstergesi' olma özelliği dolayısıyla
konjonktür ile yüksek orantılı olduğunu ve ülke risk priminin yükseldiği dönemlerde
iskontosunun arttığını ve yabancı payının gerilediğini görüyoruz. Bu noktada,
sürdürülen kredibilitesi yüksek para politikasına ek olarak iç haber akışındaki
trafiğin azalması ile ülke risk priminde iyileşme sürecinin yeniden başlayacağını
ve Koç Holding'in de bundan fayda sağlayacak şirketlerin başında geldiğini
düşünüyoruz. Bahse konu başlığı şu örnek ile açıklamak mümkün: 2024'ün ikinci
çeyreğinde 5y vadeli risk primimiz 350bp civarında şekillenirken, KCHOL yabancı
payı %65'e yakın oluşuyor. Geçen süre zarfında, ülke risk priminde 100bp
gerileme olmasına rağmen hissedeki yabancı payı ise yarısı oranında azalış gösterdi.
Bu durumu, BIST'in değişen yatırımcı ve fiyatlama temellerine, enflasyon
muhasebesi uygulamasının holdinglere ait finansalları baskılamasına ve anlaşılmasını
güçleştirmesine, son olarak da değişen yabancı yatırımcı yapısına yoruyoruz.
- Holdingler açısından önemli bir çarpan olan PD/DD'ye baktığımızda ise KCHOL hissesi,
0,7x ile son 5 yıllık medyanına kıyasla %42 gibi yüksek bir iskonto ile
işlem görüyor.
Potansiyel riskler
- Koç Holding için, i) faaliyet gösterdiği sektörlerde regülasyon riski ii) sanayi
tarafında ham madde fiyatlarındaki hızlı yükseliş ve beklentimizin altında karlılık
iii) ekonomik yavaşlama iv) ülke risk priminde yükseliş ve dolayısıyla
daha yüksek NAD iskontosu değerlememiz açısından başlıca risk unsurları konumunda
bulunuyor.
BIST 100, BIST Holding ve Yatırım ile Koç Holding performansları
- Yukarıda yer alan grafikten de görülebildiği üzere, Eylül 2022 ile kıyaslandığında,
TL bazında, BIST 100 endeksi %152 ve BIST Holding ve Yatırım endeksi %150
performanslar ile karşımıza çıkarken, KCHOL %193 ile şekillenmektedir. USD bazında
ise BIST 100 endeksi %11, BIST Holding ve Yatırım endeksi %10, KCHOL %30 performansla
karşımıza çıkıyor.
- Koç Holding (KCHOL)'in endekslerdeki ağırlığında azalış olduğunu görüyoruz. 2024
yılında BIST 30 endeksi için ortalama %5,73, BIST 100 endeksi için de %4,10'a
kadar yükselen ağırlığı, 2025 yılında sırasıyla %4,28 ve %3,14 seviyelerine gerilemiş
durumd
KCHOL yabancı işlemleri
- Borsa İstanbul (BIST) tarafından açıklanan net yabancı işlemlerine baktığımızda
(son veriler ışığında), son 12 aylık kümülatifte, KCHOL hissesinde -339 milyon
dolar pozisyonlanma söz konusudur.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
