Hedef Fiyat: 102 TL
Gerçekleşen ve Tahminler
Güçlü 3Ç25 sonuçları. Enka, piyasa beklentilerinin hafif üzerinde, 3Ç25’te yıllık
bazda %69,8 artışla 10,7 milyar TL net kar elde etti (İş Yatırım: 11,9 milyar
TL, Piyasa: 10,1 milyar TL). Artan vergi giderleri ve düşen brüt karlılığa rağmen,
net kardaki büyüme, esas olarak güçlü ciro artışı, hisse senedi varlıklarının
gerçeğe uygun değerlemesinden kaynaklanan değer kazançlarının artması ve yatırım
faaliyetlerinden elde edilen kur farkı gelirlerinden kaynaklandı. Yatırım
faaliyetlerinden elde edilen gelirler, 3Ç25’te net kâra 7,5 milyar TL katkı sağladı.
Bu tutar, bir önceki yılın aynı dönemine göre %48,1 artış gösterirken, bir
önceki çeyreğe göre %14,1 düşüş gösterdi. Beklentimizin altında kalan brüt karlılık
ve beklentimizin üzerinde gerçekleşen vergi giderleri, 3Ç25 net kar tahminimizden
sapmanın ana nedenleri oldu. Enka, 3Ç25’te tahminlerin üzerinde 44,6
milyar TL net gelir kaydetti (İş Yatırım: 36,8 milyar TL, Piyasa: 38,6 milyar
TL), bu da yıllık bazda %65,6’lık bir büyümeye tekabül ediyor. Gelir tahminimizdeki
sapma, esas olarak enerji segmentindeki gelirlerin beklentimizin oldukça üzerinde
gerçekleşmesinden kaynaklandı. Konsolide FAVÖK, 3Ç25’te yıllık bazda %43,8
artışla 8,4 milyar TL’ye ulaştı (İş Yatırım: 7,7 milyar TL, Piyasa: 8,8 milyar
TL), bu da %18,9’luk bir FAVÖK marjı ve 2,9 puanlık bir marj daralmasına işaret
ediyor.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Konsolide gelirler, ABD doları bazında yıllık bazda %36,8 artışla 1.108 milyon dolar
olarak gerçekleşti. 3Ç25’te, taahhüt segmentinin gelirleri ABD doları bazında
yıllık bazda %30,9 artışla 659 milyon dolar olarak gerçekleşti. Enerji segmenti
gelirlerinde, 3Ç25’te enerji üretiminin artması ve geçen yılın aynı dönemindeki
ve geçen çeyrekteki düşük baz etkisiyle yıllık bazda %114,3 ve çeyreklik
bazda %315,3 artış kaydederek 275 milyon dolara ulaştı. Enerji segmentinin konsolide
gelirlere katkısı, 2Ç25’te %7,4’ten 3Ç25’te %24,8’e yükseldi. Öte yandan,
gayrimenkul segmenti yüksek doluluk oranlarını koruyarak gelirlerini yıllık bazda
%14,1 artışla 101 milyon dolara ulaştırdı. Ticaret segmenti, ABD doları bazında
yıllık bazda %18,8 düşüşle 73 milyon dolar gelir kaydetti.
Konsolide FAVÖK, ABD doları bazında yıllık bazda %22,6 artışla 213 milyon dolara
ulaştı. Taahhüt segmenti, FAVÖK’te yıllık bazda %35,9 artış kaydetti ve 3Ç25’te
122 milyon dolar FAVÖK oluşturdu, FAVÖK marjı ise 0,9 puan arttı. Enerji ve gayrimenkul
segmentleri sırasıyla 10 milyon dolar ve 60 milyon dolar FAVÖK ve sırasıyla
%3,6 ve %59,7 FAVÖK marjı kaydetti. Diğer yandan, ticaret segmentinin FAVÖK
marjı yıllık bazda 9,0 puan artışla %27,7’ye yükseldi ve 3Ç25’te 20 milyon
dolar FAVÖK elde edildi.
Bakiye sipariş büyüklüğü. İnşaat segmentinin bakiye sipariş büyüklüğü bir önceki
çeyrekteki 7,9 milyar dolardan 8,7 milyar dolara yükseldi. Yeni sözleşme edinimleri
3Ç25’te 1,5 milyar dolar olarak gerçekleşirken, 9A25 sonu itibarıyla sipariş/teslimat
oranı 2,2x seviyesinde gerçekleşti.
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Serbest nakit akımı, işletme faaliyetlerinden sağlanan
nakit akışındaki artışın (3Ç25: 7,6 milyar TL, 3Ç24: 1,7 milyar TL) desteğiyle,
3Ç24’teki -1,1 milyar TL’den 3Ç25’te 7,8 milyar TL’ye iyileşti. Holding,
2Ç25 sonu itibariyle 5,45 milyar dolar olan net nakit pozisyonuna (uzun vadeli
finansal yatırımlar dahil) kıyasla 3Ç25 sonu itibariyle 5,79 milyar dolar net
nakit pozisyonuna sahip oldu, bu tutar, Enka’nın mevcut piyasa değerinin %52,2’sine
karşılık geliyor.
Yorum/Değerlendirme. Açıklanan sonuçlara piyasanın hafif olumlu tepki vereceğini
öngörüyoruz. Net kar piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşmiş olsa da,
satış gelirlerinde ve net karda yıllık bazda kaydedilen güçlü büyüme ile bakiye
sipariş büyüklüğündeki güçlü artışı olumlu buluyoruz. Model portföyümüzde de
yer alan ENKAI için AL tavsiyemizi koruyoruz ve ENKAI için hedef fiyatımızı hisse
başına 96 TL’den 102 TL’ye yükseltiyoruz. 9A25 sonu itibarıyla 4,7 milyar
dolar büyüklüğünde yeni sipariş alan Enka’nın 2025 yılını 5,5 milyar dolarla kapatacağını
ve yıl sonunda bakiye sipariş büyüklüğünün 8,8 milyar dolar seviyesinde
olacağını öngörüyoruz. Taahhüt segmentinde 2025 yılı ciro tahminimizi 2,6 milyar
dolar, 2026 yılı ciro tahminimizi ise 3,2 milyar dolar olarak revize ettik,
ABD doları bazında 2025’te %19,2’lik ve 2026’da %24,1’lik yıllık gelir artışı
öngörüyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
