Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları
Hedef Fiyat: 55.57 TL
Tavsiye: AL
Potansiyel Getiri: 54.36%
Hasılattaki Düşüşe Karşın, Daha Yüksek Maliyet ve Gider Azalışları, Faaliyet Kârlarını
İyileştirmiştir!
- Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/09)
göre 19,42 Milyar TL(yüzde 10,69) civarında azalış(-) göstererek, 162,28
Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise, aynı dönemler arasında
22,95 Milyar TL civarında(yüzde 16,38) azalmış ve cari dönemde 117,17 Milyar
TL olmuştur. Satışların Maliyeti'ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan
yüksek olması(+) sonrasında, şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 3,53 Milyar
TL(yüzde 8,50) tutarında artmış ve cari dönemde 45,10 Milyar TL düzeyinde
yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da, geçen seneki yüzde 22,88 seviyesinden
yüzde 27,79 düzeyine yükselmiştir.
- Şirketin Faaliyet Giderleri, geçen yılın aynı dönemine göre 1,82 Milyar TL(yüzde
4,11) düzeyinde azalmış ve cari dönemde 42,49 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir.
Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi ise, cari dönemde 345,9 Milyon
TL artmış ve 1,34 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Bu iki ana kalemde ortaya çıkan
2,17 Milyar TL'lik senelik iyileşmenin yanı sıra, Brüt Kârdan gelen 3,53 Milyar
TL'lik pozitif etki sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılki
1,75 Milyar TL'lik Zarardan 3,95 Milyar TL'lik Kâr rakamına evrilmiştir. Amortisman
giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği
FAVÖK rakamı ise, senelik bazda 3,61 Milyar TL(yüzde 31,11) düzeyinde
artışla 15,24 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet
Kârı ve FAVÖK Marjları, sırasıyla yüzde -(eksi) 0,96'dan yüzde 2,43'e ve yüzde
6,40'dan yüzde 9,39'a yükselmiştir(-).
Finansman ve Vergi Giderleri, Net Kârı Olumsuz Etkilemiştir!
- Rudnik Krecnjaka Vijenac D.O.O, Solvay Sisecam Holding AG, Saint Gobain Glass
Egypt S.A.E., Icron Teknoloji Bilişim A.Ş. ve Saint-Gobain Egypt For Glass Industries
S.A.E.'den oluşan Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları'ndan elde ettiği
kâr payı, 898,6 Milyon TL azalan şirketin, Net Yatırım Faaliyet Gelirleri
ve TFRS 9 uyarınca belirlenen Değer Düşüklüğü Kazançları, sırasıyla 175,6 Milyon
TL ve 97,8 Milyon TL civarlarında iyileşmiştir. Geçtiğimiz sene 9,74 Milyar
TL düzeyinde bulunan Net Finansman Giderleri kaleminin, ''Net Kambiyo Kârları/Zararları''
kalemindeki 5,57 Milyar TL tutarındaki kötüleşmenin büyük orandaki etkisiyle
6,20 Milyar TL artması ise, şirketin Dönem Net Kârı açısından sert bir
baskı unsuru olmuştur. Keza, 2024/09 dönemi finansallarına 963,9 Milyon TL düzeyinde
Ertelenmiş Vergi Geliri(+) kaydeden şirketin, cari dönemde 3,26 Milyar TL
tutarında Vergi Gideri yazması da 4,22 Milyar TL'lik baskı oluşturmuştur. Son
olarak, geçtiğimiz yıl Enflasyon Muhasebesi(TMS 29) kaynaklı olarak ortaya çıkan
16,88 Milyar TL'lik Net Parasal Pozisyon Kazancı, cari dönemde 19,26 Milyar
TL 'ye yükselerek Net Kâr üzerindeki baskıyı sınırlamıştır.
- Özetle, Esas Faaliyet Kârından gelen 5,70 Milyar TL'lik pozitifliğe karşın, Faaliyet
Dışı Gelir/Gider kalemlerinin oluşturduğu 8,17 Milyar TL'lik negatif etki
sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı, senelik bazda 2,41 Milyar TL azalış göstermiş
ve cari dönemde 5,74 Milyar TL olmuştur. Böylece, şirketin Net Kâr Marjı
da, geçen seneki yüzde 4,49 düzeyinden yüzde 3,54'e gerilemiştir(-).
Operasyonel Gelişmeler, Olumlu Yönler ve Riskler,
Şirketin operasyonel gelişmelerinin detayları
Cari dönemde(2025/09), Şirketin Net Satışları’nın coğrafi dağılımını incelediğimizde,
- Yurt İçi Satış Hasılatı, yüzde 9,91 oranında(7,89 Milyar TL) azalışla 7,89 Milyar
TL olmuştur.
- Yurt Dışı Satış Hasılatı içerisinde, Avrupa satış hasılatı, yüzde 13,21 oranında(6,04
Milyar TL) düşüşle 39,49 Milyar TL olurken, Rusya, Ukrayna ve Gürcistan
satış hasılatı, yüzde 5,68 oranında(964,1 Milyon TL) artışla 17,94 Milyar TL,
Amerika satış hasılatı, yüzde 11,74 oranında(2,07 Milyar TL) gerilemeyle 15,56
Milyar TL ve Diğer bölgelere ilişkin satış hasılatı da yüzde 20,00(4,38 Milyar
TL) oranında düşüş göstererek 17,54 Milyar TL olarak yer almıştır. Şirketin toplam
satışları içerisindeki uluslararası satışların payı, 90,53 Milyar TL tutar
ile yüzde 55,79 seviyesinde(2024/09'da, 102,06 Milyar TL tutarla yüzde 56,17) gerçekleşirken,
Türkiye'den yapılan ihracatla Türkiye dışı üretimlerden yapılan
satışların toplamını ifade eden uluslararası satışların konsolide satışlar içindeki
payı ise yüzde 60 seviyesinde olmuştur.
Şirketin Net Satışları’nı segment bazında incelediğimiz ise,
- 19,42 Milyar TL'lik hasılat azalışına tutar olarak en büyük etki, 8,03 Milyar
TL ile 'Enerji' segmentinden gelirken, bu segmenti, 7,54 Milyar TL'lik azalışla
'Kimyasallar', 3,61 Milyar TL'lik düşüşle 'Cam Ev Eşyası', 1,13 Milyar TL'lik
azalışla 'Mimari Camlar', 626,1 Milyon TL'lik azalışla 'Endüstriyel Camlar' ve
574,0 Milyon TL'lik azalışla da 'Diğer' segmentler izlemiştir. 'Cam Ambalaj' tarafında
ise, 843,9 Milyon TL'lik artış görülmüştür.
- Şirketin Üretim ve Yatırım Faaliyetleri,
- Şirket 2025/09 döneminde, şu ana kadar 22,9 Milyar TL tutarında yatırım yapmıştır.
Bu dönemde 4,2 Milyon Ton 'Cam' üreten şirket, 3,2 Milyon Ton 'Soda Külü'
ve 2,9 Milyon Ton 'Endüstriyel Hammadde' üretimi gerçekleştirmiştir.
Şirkete ve Sektöre Dair Olumlu Yönler ve Riskler,
Olumlu Yanlar
- Şirketin ihracat kolunun güçlü olması ve kurdaki artışın finansallara TL bazında
olumlu etki yapması.
- Yeni yatırımların(Tarsus) devreye alınması/alınacak olması.
- Gerek segment bazında, gerekse de coğrafi dağılım anlamında şirketin iyi çeşitlendirilmiş/konumlanmış
bir portföye sahip olması. Yine, farklı coğrafyalarda üretimlerin
yapılmasıyla, son zamanlarda küresel tarafta artan belirsizlikler karşısında
avantajlı çıkma potansiyeli.
Riskler
- İç tarafta, TCMB'nin faiz indirim politikasındaki yavaşlama ve kredi kısıtları
gibi makroihtiyati tedbirlerin gevşetilmesine yönelik piyasa öngörülerinin ötelenmesi,
şirketin faaliyetleri gereğince satış yaptığı alt endüstri kollarındaki
faaliyetlerin sınırlanmasına yol açabilir.
- Toplam hasılatın yüzde 12'sini ABD'de yerleşik üretim faaliyetleri kanalıyla elde
eden ve ihracatının da yüzde 8'sini ABD'ye gerçekleştiren şirket için, ABD
Başkanı Donald Trump'ın sürekli değişen ticaret politikaları, olası riskler açısından
izlenmesi gereken bir unsur olarak karşımıza çıkmakta.
- Sektörel olarak da, ABD ve Çin'in geçtiğimiz haftadaki tarife düşürme/öteleme
hamlelerine karşın, küresel ekonomiye dair halen devam eden belirsizliklerle gerek
endüstriyel camlar(otomotiv, beyaz eşya, cam elyaf vb.), gerekse de kimyasallar
ve diğer segmentler için 2025'in kalanı ve 2026 yılı zorluklara gebe.
Finansal Tahminler ve Değerleme,
Finansal Tahminler:
- Şirketin finansal sonuçları, sektörde bulunan güçlü rekabet koşulları ve küresel
ekonomideki bozulmalarla zayıf seyretmeye devam ediyor. Ancak, 2026 ve 2027
yıllarından itibaren ise, gerek İtalya'daki operasyonların kapasite artışı ile
normale dönmesi, gerek Tarsus yatırımının tamamen devreye girmesi, gerekse de ABD'deki
soda külü yatırımının bitmesi ile şirketin net satışlarının ve kârlılığının
hızla artışa geçebileceğini öngörmekteyiz. Hasılat büyümesi için 2025 yılında
yüzde 5 daralma beklerken, yatırımların faaliyete geçmesi ve iç tarafta makroihtiyati
tedbirlerde gevşeme beklentimizle 2026 ve 2027 yıllarında yüzde 40'ar
büyüme öngörüyoruz. Esas Faaliyet ve Net Kâr Marjlarının, 2025 yılında yüzde
3,00 ve yüzde 2,85'lik oranlarla zayıf seyretmesini, sonrasındaki 2026 ve 207 yıllarında
ise SMM ve faaliyet giderlerinin daha önceki ortalama düzeylere(2019-2022)
çekilmeye başlayacağına dair tahminlerimizle birlikte, marjların da güçleneceğini
beklemekteyiz.
Değerleme:
- Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Buna göre, 170,24 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine
ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 52,00
TL seviyesinden 55,57 TL'ye yükseltiyoruz ve ''AL'' olan tavsiyemizi koruyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
