Analiz- Günlük Bülten (Oyak Yatırım)

GÜNÜN YORUMU
Haziran ayında cari işlemler dengesi 2,0 milyar dolar açık vererek, piyasa beklentisi
olan 1,4 milyar doların altında kaldı. Haziran ayında perakende satışlar
Mayıs ayındaki %17.6'lık büyümeye nazaran hafif bir yavaşlama göstererek geçen
senenin aynı dönemine göre %14.7 artış gösterdi. ABD'de Temmuz ayında TÜFE enflasyonu
piyasa beklentileriyle uyumlu olarak %0,2 olarak gerçekleşirken, yıllık
manşet enflasyon %2,7'de sabit kaldı. Bugün Türkiye'de önemli bir veri akışı yok.
Yurt dışında ise Almanya TÜFE verileri açıklanacak. Bugün Asya piyasaları alıcılı
bir seyir izlerken ABD hafif alıcılı işlem görüyor. Borsa İstanbul'un güne
hafif alıcılı bir seyirle başlamasını öngörüyoruz.

GÜNDEM
13 Ağustos
SAHOL 2Ç25 finansalları (Net Kar) PB: TL1.352 mn OYAK: TL2.568mn TCELL 2Ç25 finansalları
(Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL52,048/21,913/3,488mn OYAK: TL51,438/21,458/3,032mn
TTKOM 2Ç25 finansalları (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL49,881/19,784/4,813mn
KLKIM 2Ç25 finansalları (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL2,174/456/238mn
OYAK: TL2,095/415/207mn
14 Ağustos
Enflasyon Raporu III
BIMAS 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL153,457/6,607/3,873mn OYAK: TL153,446/6,453/3,692mn
SOKM 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL61,117/324/11mn
15 Ağustos
Bütçe Dengesi (Temmuz -25)
19 Ağustos
Sanayi şirketlerinin 2Ç25 konsolide finansalları son gönderim tarihi DOAS 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net
Kar) PB: TL61,413/4,638/1,721mn OYAK: TL61,686/4,324/1,357mn
AÇIKLANAN FİNANSALLAR
AEFES / DOHOL / MGROS / PGSUS / TABGD
ŞİRKET HABERLERİ
DOHOL / MAVI
MAKRO HABERLER
Ödemeler Dengesi (Haziran-25)
Perakende Ticaret (Haz-25)
ABD TÜFE Enflasyonu (Temmuz-25)

AÇIKLANAN FİNANSALLAR
AEFES
Anadolu Efes, 2Ç25'te konsolide bazda 64.4 milyar TL ciro, 12.3 milyar TL FAVÖK
ve 4.1 milyar TL net kar açıklamıştır. Ciro piyasa beklentilerine paralel açıklanırken,
FAVÖK ve net kar beklentileri sırasıyla %6 ve %24 oranlarında aşmıştır.
Beklentilerden daha kuvvetli gelen bira segmenti sonuçları desteklemiştir. Şirketin
sonuçları hakkındaki telekonferansı bugün 16:00'dadır. Hafif pozitif
DOHOL
Net kar yıllık bazda geriledi
Doğan Holding, 2Ç25'de 75 milyon TL net kar açıkladı (2Ç24: 1.120 milyon TL, yıllık
bazda: -93%). Çoğu iştirakte yıllık bazda toparlanma görülse de, 3.237 milyon
TL'ye yükselen net finansal gider (2Ç24: 2.665 milyon TL, yıllık bazda: +%21),
772 milyon TL'lik net parasal zarar (2Ç24: 874 milyon TL kazanç) ve 6 milyon
TL'lik azınlık payı (2Ç24: 337 milyon TL, yıllık bazda: -98%) net kârın düşmesinin
ana nedenleri oldu. Doğan Holding'in vergi öncesi kârı (VÖK) 687 milyon TL
(2Ç24: 1.283 milyon TL, yıllık bazda: -46%) olarak açıklandı.
1Ç25'te GWIND, 270 milyon TL net kar açıkladı (2Ç24: 254 milyon TL, y/y: +5%), bu
da konsolide sonuçlarda 326 milyon TL (2Ç24: 231 milyon TL, y/y: +41%) VÖK olarak
yansıdı.
Madencilik sektöründeki Gümüştaş, 203 milyon TL net kar açıkladı ve sonuçlara inorganik
büyümeyle katkıda bulundu. Madencilik sektörünün VÖK katkısı 159 milyon
TL oldu.
Sesa'nın sonuçlarında geçtiğimiz yıla göre toparlanma gözlemlendi, şirket, yıllık
bazda 77 milyon TL net zarardan 54 milyon TL net kâra ulaşırken, KAREL 492 milyon
TL net zarar açıkladı (2Ç24: 364 milyon TL, yıllık bazda: +%35). Bu sonuçlar,
Doğan Holding'in Sanayi ve Ticaret segmentinin 865 milyon TL zarar (2Ç24: 951
milyon TL, yıllık bazda: %- 9) PBT açıklamasına neden oldu.
Otomotiv, Ticaret ve Pazarlama sektörü, 1.102 milyon TL zarar (2Ç24: 894 milyon
TL, yıllık bazda: +23%) PBT ile olumsuz görünümünü sürdürdü. Doğan Trend Otomotiv,
655 milyon TL net zarar açıkladı (2024 yılının ikinci çeyreği: 774 milyon TL,
yıllık bazda: +15%).

Güçlü nakit korundu, temettü onaylandı
Doğan Holding'in net nakit pozisyonu 662 milyon USD'ye yükseldi. Holding, 01/09/2025
tarihinde dağıtılmak üzere hisse başına 0,3 TL temettü ödemesini onayladı.
Planlanan temettü dağıtımının toplam tutarı 680 milyon TL olup, dağıtım oranı
ve temettü getirisi sırasıyla %18,5 ve %1,8'dir.

Yüksek NAV iskontosu hala devam ediyor
Doğan Holding'in iştiraklerinin değerinin ve solo net nakit pozisyonunun güncellenmesinin
ardından, hisse şu anda mevcut NAD'a göre %54,0 iskontolu işlem görüyor.

Beklentiler revize edildi
Doğan Holding, Stratejik Odak Alanları için beklentilerini korurken, Holding beklentilerinirevize
etti. Holding, gelir büyüme beklentisini TÜFE +5 ila 8 puandan
TÜFE benzeri bir seviyeye, FAVÖK büyüme beklentisini ise TÜFE +6-10 puandan TÜFE
benzeri bir seviyeye revize etti.

MGROS
MGROS'un enflasyon muhasebesi (TMS29) etkisini içeren 2Ç25 finansallarında ciro
91.7 milyar TL (yıllık +%6), FAVÖK 5.0 milyar TL (yıllık +%10) ve net kar 281mn
TL (yıllık -%66) olarak açıklanmıştır. Enflasyon muhasebesi ve yüksek faiz ortamı
sebebiyle tahminlerin karmaşıklaştığı dönemde ciro beklentiye paraleldir, FAVÖK
%4 gerisinde kalırken net kardaki olumsuz sapma piyasa net kar beklentisi
938mn TL olduğundan ciddi boyuttadır. Özellikle yüksek amortisman ve personel giderlerinin
faaliyet giderleri/satışlar oranını yukarı çekmesi, net finansal giderler
ve azınlık paylarındaki artış net karda baskı yaratmıştır. Migros'un 2Ç25
sonu net borcu 5.4 milyar TL'dir. Migros, 2025 yılına ilişkin beklentilerini
ciro büyümesi tarafında hafif aşağı yönlü risk olduğunu ekleyerek korumuştur. TMS29
dahil beklentiler %8-10 reel ciro büyümesi (1Y25: %7.0), %6 FAVÖK marjı (1Y25:
%5.1) ve yatırım/ satış %2.5-3.0 bandını (1Y25: %2.7) içermektedir. Şirketin
sonuçlarına ilişkin telekonferansı bugün 15:00'dedir. Sonuçlar ve ciro beklentisindeki
hafif aşağı yönlü risk vurgusu hisse üzerinde kısa vadede baskı yaratabilir.
PGSUS
PGSUS, 2Ç25'te 876mn EUR ciro (yıllık +%15), 254mn EUR FAVÖK (yıllık +%11) ve 122mn
EUR net kar (yıllık +%9) açıklamıştır. Ciro, piyasa beklentilerine paralelken
FAVÖK beklentinin %4 üzerindedir. Net kar ise faaliyetlerden kaynaklanan giderler
altındaki kur farkı giderleri ve ertelenmiş vergi giderinin de etkisiyle
piyasa beklentisinin %9 gerisinde kalmıştır. Dış hatlarda bilet fiyatlarında yıllık
bazda düşüş ve yakıt dışı giderlerdeki artış operasyonel marjlarda baskı yaratmıştır.

Şirket, 2025 beklentilerinde değişikliğe gitmiştir. Revizyonlar şöyledir: Toplam
AKK: %14-%16 büyüme (önceki beklenti: %12-%14 büyüme), RASK 'orta tek haneli'
azalış (ÖB: 'orta tek haneli' artış), RASK beklentisindeki aşağı yönlü revizyon
mevcut makro ve jeopolitik gelişmeler doğrultusunda 'gevşek birim gelir ortamı'
ve 'yataya yakın doluluk oranı' öngörülerine dayanmaktadır şeklinde özetlenmiştir.
Misafir/yan gelirde 'düşük tek haneli büyüme' beklenmektedir. CASK: 'düşük
tek haneli' azalış (ÖB: 'orta tek haneli' artış). Şirket, birim yakıt maliyetinin
2025 yılında '%10'dan fazla gerileme' göstererek yakıt-harici maliyet kalemlerindeki
artışların süregelen etkisini hafifleteceğini beklemektedir. FAVÖK marjı:
%26-%27 (ÖB: 'yatay seyir/bir miktar artış' / 2024: %28.4). Şirketin sonuçlarına
ilişkin telekonferansı bugün 17:00'dedir. 2Ç25 net kar rakamı ve 2025 beklenti
revizyonu hisse performansında kısa vadede olumsuz katalist etkisi yaratabilir.

TABGD
TAB Gıda, 2025 yılının ikinci çeyreğinde 11.1 milyar TL net satış açıkladı. Bu rakam,
piyasa beklentisi olan 10.6 milyar TL'nin ve bizim 10.3 milyar TL'lik tahminimizin
üzerinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla %9.3'lük yıllık
büyüme sağlandı.
Geçtiğimiz yılın aynı çeyreğinde 2.4 milyarl TL olan FAVÖK, %4.1 artışla 2.5 milyar
TL'ye ulaştı. 2Ç24'te %23.6 olan FAVÖK marjı, bu çeyrekte yaklaşık 100 baz
puan azalarak %22.5 seviyesine geriledi. Piyasa beklentisi FAVÖK'ün 2.4 milyar
TL olarak gerçekleşeceği yönündeydi. Net kâr, piyasa tahminlerinin üzerinde, 1.1
milyar TL olarak gerçekleşti. Net kâr marjı %10.2 seviyesinde bulunuyor.
Müşteri etkileşimleri güçlü seyrini sürdürdü. 2. çeyrekte toplam fiş sayısı yıllık
bazda %15 artarak 66 milyona çıktı. Artış, ekonomik menülerin başarısı, fiyatlandırmadaki
ölçek avantajı ve menü yenilikleriyle desteklendi.
Şirket, ikinci çeyrekte 58 yeni restoran açtı ve yılın ilk yarısında toplamda 89
yeni restoranla toplam restoran sayısını 1.906'ya yükseltti. Pazar koşullarındaki
iyileşme ve yüksek olasılıkla halka arzdan elde edilen gelirin %25'inin GES
yatırımları yerine yeni restoran açılışına yönlendirilmesi nedeniyle yıl sonu
yeni restoran açılış hedefleri yukarı yönlü revize edildi. 2025 yılında 250-300
yeni restoran açılması planlanıyor. Ayrıca TMS-29 düzeltmeleri hariç bir şekilde
şirket daha önce %40 olarak beklediği ciro beklentisini %45-50, FAVÖK beklentisini
ise 8.0-8.2 milyar TL seviyesinden 8.2- 8.4 milyar TL seviyesine yükseltti.

Açıklanan finansal sonuçları ve beklentilerdeki revizyonları büyüme adımları açısından
olumlu değerlendiriyoruz. 244,60 TL hedef fiyat ve Endekse Paralel Getiri
tavsiyemizi koruyoruz.
ŞİRKET HABERLERİ
DOHOL
DOHOL'ün 01 Eylül 2025 tarihinde hisse başına brüt 0.30 TL temettü dağıtımı teklifi
genel kurul tarafından onaylandı.
MAVI
MAVI, dün ortalama 40.97TL fiyattan 57.243 adet pay geri alındığını ve sahip olduğu
MAVI paylarının 2,202,815 adede ulaştığını açıklamıştır (Şirket sermayesine
oranı %0,28). Nötr

MAKRO HABERLER
Ödemeler Dengesi (Haziran-25)
Cari işlemler açığı 18,9 milyar dolar... Haziran ayında cari işlemler dengesi 2,0
milyar dolar açık vererek, piyasa beklentisi olan 1,4 milyar doların altında
kaldı. Geçen yılın aynı ayında kaydedilen 0,8 milyar dolarlık fazla ile karşılaştırıldığında,
12 aylık cari işlemler açığı bir ay önceki 16,1 milyar dolardan
18,9 milyar dolara yükseldi. Çekirdek cari işlemler dengesi, toplam cari işlemler
dengesi ile enerji ve altın hariç, geçen yılın aynı ayında 5,0 milyar dolar
fazla verirken, bu yıl 2,6 milyar dolar açık verdi. Buna bağlı olarak, 12 aylık
çekirdek cari işlemler dengesi fazlası Mayıs ayındaki 49,5 milyar dolardan 47,1
milyar dolara geriledi. Haziran ayında, ihracat ve ithalat yıllık bazda sırasıyla
%9,3 ve %17,9 artarken, dış ticaret açığı 4,1 milyar dolardan 6,5 milyar dolara
yükseldi. İthalatın artışı, tüketim malları ithalatı ve altının artışından
kaynaklandı. Öte yandan, turizm geliri, bir önceki ay %0,6 daraldıktan sonra
Haziran ayında yıllık bazda %3,6 arttı. Birincil gelir dengesi 1,5 milyar dolarlık
net çıkış kaydederken, ikincil gelir dengesi 65 milyon dolarlık net çıkış kaydetti.
Tüketim malları ve altın ithalatının son altı ayda önemli ölçüde artması
nedeniyle, 2025 yılı sonu cari açık tahminimizi 22,5 milyar dolar olarak koruyoruz.
Haziran ayında portföy girişleri. Haziran ayında doğrudan yatırımlar 616 milyon
dolar giriş kaydetmiş, yabancıların gayrimenkul alımları ise yıllık bazda %33,7
artışla 133 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. 12 aylık kümülatif doğrudan yabancı
yatırım girişleri bir ay önceki 4,6 milyar dolardan 4,8 milyar dolara yükseldi.
Trump'ın gümrük vergileriyle birlikte beklenen tedarik zinciri değişiklikleri
ve makroekonomik açıdan ortodoks bir yaklaşım, uzun vadede Türkiye'nin doğrudan
yabancı yatırım girişlerini artırabilir. Haziran ayında portföy yatırımları
devam etti ve toplam 1,0 milyar dolar olarak gerçekleşti, yıl başından bu
yana çıkışlar ise 5,9 milyar dolara geriledi. Ay boyunca hisse senedi piyasası
641 milyon dolar giriş kaydederken, GDDS piyasası 114 milyon dolarlık giriş kaydetti.
Haziran ayında rezervlerde azalma... Şirketler ve bankalar Haziran ayında sırasıyla
445 milyon dolar ve 2,1 milyar dolar borç aldı. Buna göre, 6 aylık borç yenileme
oranı sırasıyla %136,6 ve %105,7 olarak gerçekleşti. 2023'teki ekonomi yönetimindeki
değişikliklerin ardından, bankalar yurtdışından borç almaya daha istekli
hale gelirken, sendikasyon kredisi çevirme oranı bu dönemde %100'ü aştı.
2022 ve 2023 yıllarında finansmanın ana kaynakları olan döviz ve mevduatlardan
gelen girişler, Haziran ayında 5,7 milyar dolarlık çıkış kaydetti. Öte yandan,
12 aylık mevduat çıkışı 12,3 milyar dolara ulaşarak, genel seçimlerden bu yana
cari açık finansmanının önemli ölçüde değiştiğini gösterdi. TCMB'nin rezervleri
Haziran ayında 4,1 milyar dolar azalırken, 12 aylık rezerv kaybı 20,3 milyar dolar
oldu. 2,0 milyar dolarlık cari açık, 2,7 milyar dolarlık sermaye çıkışı ve
4,1 milyar dolarlık rezerv çekişi ile birlikte, Haziran ayında 0,6 milyar dolarlık
net hata ve eksiklik girişi gerçekleşti.
Perakende Ticaret (Haz-25)
Perakende satış büyümesi %14.7... Haziran ayında perakende satışlar Mayıs ayındaki
%17.6'lık büyümeye nazaran hafif bir yavaşlama göstererek geçen senenin aynı
dönemine göre %14.7 artış gösterdi. Saat ve mücevher hariç perakende satışlar
büyümesi ise %12.7'den %9.6'ya geriledi. İkinci çeyrekte perakende satış büyümesi
%11.3'ten %14.6'ya yükselerek GSYH büyümesinde sanayi üretiminin işaret ettiği
ivmelenmeyi teyit eden bir görüntü oluşturdu. Perakende satışlarda yavaşlama
görmek enflasyon görünümü açısından olumlu olmakla birlikte çift haneli oranlarda
büyüme talebin halen kuvvetli olduğuna işaret ediyor. Gıda ve otomotiv yakıtı
hariç perakende satışlar %21.9'dan %19.1'e yavaşlama gösterse de hala kuvvetini
koruyor. Gıda ve otomotiv yakıtı hariç perakende satışlar arasında en yüksek
büyüme %39 ile yine önceki aylarda olduğu gibi bilgisayar donanım ve yazılımları,
kitap, iletişim aygıtları vb. kategorisinde gerçekleşti. Uzun süredir zayıflık
arzeden tekstil, giyim ve ayakkabı sektöründe satışlar geçen senenin aynı
dönemine göre %1.6 geriledi. Mayıs ayında satışlarda %11.6 artış görülmüştü. Yıldan
yıla satışlarda kuvvetli bir görünüm söz konusu olmasına rağmen aylık bazda
perakende satışlar %2.9 düşüş gösterdi. Ancak bu düşüş satışlarda zayıflamadan
çok Mayıs ayında kaydedilen %8.6'lık artışın baz etkisini yansıtıyor. Benzer
şekilde saat ve mücevher hariç perakende satışlar da aylık bazda Mayıs'ta %9.3'lük
artışın ardından Haziran'da %1.7 geriledi. Tekstil, giyim ve ayakkabı aydan
aya %1.6 artış gösterirken otomotiv yakıtı ve gıda dışı tüm alt kategorilerde
önceki aya göre düşüş görüldü. Otomotiv yakıtı satışları %3.6 artış gösterirken
gıda içecek ve tütün %1.0 arttı. Önceki ay bu oranlar %9.2 ve %10.0 olmuştu.
ABD TÜFE Enflasyonu (Temmuz-25)
Çekirdek enflasyon hızlandı. ABD'de Temmuz ayında TÜFE enflasyonu piyasa beklentileriyle
uyumlu olarak %0,2 olarak gerçekleşirken, yıllık manşet enflasyon %2,7'de
sabit kaldı. Bu arada çekirdek enflasyon %3,1'e yükselirken, aylık bazdaki
artış %0,3 oldu. Barınma endeksi Temmuz ayında %0,2 artarak tüm kalemlerin aylık
artışında başlıca faktör oldu. Ev dışı gıda endeksi %0,3 artarken, ev içi gıda
endeksi %0,1 gerilediğinden gıda endeksi ay boyunca değişmedi. Buna karşılık,
benzin endeksi ay boyunca %2,2 gerilediğinden enerji endeksi Temmuz ayında %1,1
düştü. Tarifeye duyarlı grupta, aylık giyim fiyatları %0,1 artarken, yeni araç
fiyatları sabit kaldı, ev mobilyaları ise %0,4 yükseldi. Sağlık hizmetleri endeksi,
Haziran ayında %0,5 artmasının ardından, ay içinde %0,7 artarak yükseldi.
Para piyasaları, veriler açıklanmadan önce %88 olan Eylül toplantısında çeyrek
puanlık indirim olasılığını %95 olarak fiyatlıyor.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -