Analiz- Günlük Bülten (Şeker Yatırım)

BİST: Güne sınırlı pozitif bir seyirle başlayan BİST 100 Endeksi, günün devamında
bu eğilimini sürdürmekte zorlandı ve gelen kar satışları sonrası günü %0,76 düşüşle
10.954,50 seviyesinden tamamladı. Sınai Endeksi %1,13, Bankacılık Endeksi
ise %0,52 düşüş gösterdi. Yükseliş trendini sürdürme çabasında olan BİST'te dün
11.000 seviyeleri üzerinde kar satışları etkili oldu. Küresel tarafta ise, ABD'de
dün açıklanan ve beklentilerin hafif altında gelen TÜFE verileri, Fed'in
Eylül ayında faiz indirimi yapabileceğine dair beklentileri güçlendirerek risk
iştahını artırdı. ABD borsaları günü yükselişle tamamlarken, Avrupa borsaları ise
Almanya hariç pozitif kapandı. Bu sabah, pozitif görünüm vadeli piyasalarla
devam ediyor. ABD ve Alman DAX vadeli endeksleri alıcılı bir seyir izlerken, Asya
borsalarında da pozitif hava hakim. VİOP-30 Endeksi, akşam seansını %0,01'lik
sınırlı bir yükselişle yatay tamamladı. Yurt içinde piyasalar, yarın açıklanacak
TCMB'nin yılın üçüncü enflasyon raporunu ve TCMB Başkanı Karahan'ın yapacağı
sunumu beklerken, yurt dışında ise ABD Başkanı Trump ile Rusya Devlet Başkanı
Putin'in Cuma günü Alaska'da yapacağı görüşmeden gelecek mesajlar öne çıkıyor.
Endeksin, dün gelen kar satışlarının ardından güne alıcılı bir seyirle başlamasını
beliyoruz. Yükselişlerde kar satışlarının karşılanması durumunda BİST'te yükseliş
trendini sürdürme çabası devam edebilir.

Para Piyasaları: Dün 40,6460-40,7545 bandında işlem gören USD/TRY kuru önceki gün
sonuna göre gün sonunu yatay 40,7257 seviyesinden tamamladı. Döviz sepeti karşısında
da Lira % 0,53 oranında değer kaybetti. Borçlanma araçları piyasasında
on yıllık gösterge tahvilinin getirisi %31,37-%31,42 seviyeleri arasında hareket
ederek günü, önceki kapanışa göre 21 baz puan artışla %31,42 seviyesinden tamamladı.

Yurt İçi Gündem:
Cari işlemler dengesi haziranda 2 milyar USD açık verirken, 12 aylık birikimli cari
açık 18,9 milyar USD seviyesinde gerçekleşti. Portföy yatırımlarındaki güçlü
çıkış devam ediyor.
Ödemeler dengesi istatistiklerine göre haziran ayı cari işlemler dengesi 2.006 milyon
ABD doları açık vermiştir. Bunun sonucunda on iki aylık cari işlemler açığı
18.926 milyon ABD doları seviyesinde gerçekleşmiştir (önceki 16.091 milyon).
Piyasa beklentisinin (1,45 milyar USD açık) altında 1,32 milyar USD cari açık
beklentimiz vardı. Hem piyasa hem de bizim beklentimizin üzerinde bir bozulma mevcut.
Cari açıkta 2024 yılına göre daha olumsuz bir hava ve özellikle 2025 ikinci
yarıda bozulma bekliyorduk. Faiz indirimleriyle birlikte yurtiçi ekonomik aktivitenin
ithal talebi öncülüğünde toparlanması cari dengeye ilişkin baz senaryomuzu
oluşturuyordu. Faiz indirim beklentisinin güçlenmesi ile birlikte öne alınan
talepler dış ticaret dengesi öncülüğünde cari açık üzerinde baskı yaratıyor.
Cari dengede baz senaryomuzun üzerinde bozulma yaşanabilir. TCMB küresel görünüm
ve risk iştahındaki gelişmeleri yakından takip ediyor. Özellikle enerji fiyatlarında
yaşanan dalgalanmalar cari denge ve enflasyon üzerindeki riskleri artırsa
da mart-nisan dönemine göre daha sakin bir sürece girdiğimizi söyleyebiliriz.
Temmuz ayı itibariyle gecikmeli de olsa faiz indirimlerine başlayan TCMB, para politikasındaki
ihtiyatlı duruşu sürdürüyor. Gerçekleşen cari denge detaylarına
baktığımızda, ödemeler dengesi tanımlı dış ticaret açığının 6.476 milyon ABD doları
ve hizmetler dengesi kaynaklı girişlerin 5.989 milyon ABD doları gerçekleşmesi
etkili olmuştur. Ödemeler dengesi tanımlı on iki aylık birikimli dış ticaret
açığı 63,3 milyar USD olurken hizmetler dengesi kaynaklı girişler 62,1 milyar
USD seviyesinde gerçekleşmiştir. Hizmetler dengesi kaynaklı girişlerin yaz aylarından
itibaren ivme kazanacağını tahmin ediyoruz. Altın ve enerji hariç cari
işlemler hesabı, bu ay 2.579 milyon ABD doları fazla vermiştir. Çekirdek cari
denge diyebileceğimiz bu gösterge, nisan ayındaki olağan dışı bozulmadan sonra
tekrar normal trendine dönmüştür. Tarifelere ilişkin müzakerelerin mart öncesi
döneme göre daha negatif bir görünüm sergilemesi ödemeler dengesi üzerindeki baskıları
artırıyor.

Şirket Haberleri:
Migros (MGROS) 2Ç25'te TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 281mn TL net kar
açıkladı (2Ç24: 816.1mn TL net kar). Açıklanan kar rakamı, RT piyasa ortalama
beklentisi olan 1.006mn TL'nin ve bizim beklentimiz olan 942mn TL'nin altında
gerçekleşmiştir. Net finansman giderlerindeki ve vadeli alım faiz giderindeki
hafif artış net karı baskılasa da artan brüt karlılık ve elde edilen parasal kazanç
bu çeyrekte net karın oluşmasına katkı sağlamıştır.
Satış gelirleri tarafında Şirket, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil yıllık
%5,7'lik artışla 91.696mn TL net satış geliri elde etmiştir (2Ç24: 86.771mn
TL) (RT Piyasa Ort.: 92.100mn TL, Şeker: 92.014mn TL). 2Ç25'te, artan mağaza sayısı
& bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi, fiyat indirim kampanyaları,
e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını (tütün
& alkol hariç 1Y25'te toplam satışlardaki payı: %20,7) sürdürmesi ile birlikte
Şirket, 2Ç25'te satış gelirlerini yıllık %5,7 oranında artırmıştır. Online satış
kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (2Ç24:
1.185 adet, 2Ç25: 1.553 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı
operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 2Ç25'te artırabilmiştir.
Şirket'in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında, fiyat indirimleri & çoklu kanallarda
büyüme stratejisiyle modern FMCG pazarında Şirket 1Y25'te % 16,8'lik (1Y24:
%16,2), toplam FMCG pazarında ise %10,2'lik (1Y24: %9,6) pazar payına sahip
olmuştur. Ek olarak, Şirket'in net mağaza sayısı 1Y24'e göre 193 adet artış göstererek
1Y25'te 3.683 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket'in satış
alanı 1Y25'te yıllık %3,7'lik yükseliş göstermiştir.
Şirket, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 2Ç25'te 4.996mn TL'lik FAVÖK
rakamı açıklamıştır (2Ç24: 4.375mn TL) (RT Piyasa ort.: 5.197mn TL, Şeker: 5.255mn
TL). Şirket'in 2Ç25'te FAVÖK marjı %5,4 seviyesine yükselmiştir. Şirket'in
brüt kâr marjı ise geçen seneye göre artış göstererek 2Ç25'te %23,9 olarak gerçekleşmiştir.
2025 Beklentileri: Migros 2025 yılında TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil
%8-%10'luk reel satış büyümesi beklemektedir. Şirket, TMS-29 dahil % 6,0 aralığında
FAVÖK marjı beklemektedir. Migros, aynı zamanda 2025 yılı sonundaki yeni
mağaza açma hedefini ~250 mağaza olarak korumuş olup yatırım harcaması/satışlar
beklentisini ise %2,5-%3,0 olarak belirlemiştir (Hafif Negatif).

Pegasus (PGSUS) 2Ç25'te piyasa ortalama beklentisi olan ?136mn'lik (Şeker: ?135mn)
net kar beklentisinin altında yıllık %8,6'lık artışla ?121.7mn net kar rakamı
açıklamıştır (2Ç24: ?112mn). 2Ç25'te Şirket, güçlü ciro büyümesi, yatırım faaliyetlerinden
gelirler kalemi altında kaydedilen vadeli mevduat faiz gelirlerinin
olumlu etkisi ve kur farkı gelirlerinin olumlu etkisiyle yazılan net finansman
gelirlerinin katkısıyla geçen senenin aynı dönemine kıyasla yıllık %9'luk artışla
122mn ? net kar rakamı açıklamıştır. Esas faaliyetlerden diğer giderler kalemi
altında yazılan faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı giderlerindeki yüksek
artış ve ertelenmiş vergi giderlerinin negatif etkisi, bu çeyrekte net karlılıkta
baskı oluşturan unsurlar olmuştur. Şirket'in dış hat tarifeli yolcu gelirlerinin
? bazında yıllık +%11, iç hat tarifeli gelirlerinin yıllık +%17 ve yan gelirlerinin
yıllık +%21 (2Ç24: ?262mn, 2Ç25: ?317mn) artmasıyla toplam satış gelirleri,
EUR bazında yıllık %15 artışla ?876mn olarak, piyasa ortalama beklentisi
olan ?878mn'a ve bizim beklentimiz olan ?882mn'a paralel gerçekleşmiştir. Pegasus'un,
2Ç25'te FAVÖK'ü ?254mn'a ulaşmış, piyasa ortalama beklentisi olan ?246mn'un
(Şeker: ?248mn) hafif üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 2Ç25'te
%29,0 olarak gerçekleşmiştir.
Pegasus'un 2Ç25'te toplam yolcu sayısı, bu dönemde güçlü seyreden yolcu talebi sayesinde
2Ç24'e kıyasla yıllık %14 artarak 10.7mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket'in
satış gelirleri ise 2Ç25'te yıllık %15 artış göstererek ?876mn'ye yükselmiştir
(2Ç24: ?763mn). İç hat yolcu birim gelirleri 2Ç25'te yıllık %36,8 artarak
1.320 TL'ye yükselmiş, dış hat yolcu birim gelirleri ise ? bazında yıllık %5,9
düşüşle ?64 olarak gerçekleşmiştir. Şirket'in bu dönemde yolcu doluluk oranı 2Ç24'e
kıyasla yıllık 1.1 y.p. düşüş göstererek %86,4 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus'un
toplam AKK 2Ç25'te yıllık %17 artış göstermiştir. Yolcu başına yan gelirler
2Ç24'e göre yıllık %6 yükseliş göstererek ?29.7 olarak gerçekleşmiş, AKK başı
birim gelirleri ise, ? bazında yıllık %2 düşüş göstererek ?¢4.41 olarak gerçekleşmiştir.
Toplam birim giderleri ise personel birim giderlerindeki artışın
etkisine rağmen yakıt giderlerindeki düşüşün etkisiyle yatay seyrederek ?¢3.65
olarak gerçekleşmiştir (yakıt hariç CASK: 2Ç25: ?¢2.57, 2Ç24: ?¢2.29, +%12). Pegasus
böylelikle 2Ç25'te ?254mn FAVÖK elde etmiştir. Şirket'in net borç, 2Ç25 sonunda
2.70mlyr EUR olarak 2024 yılsonuna göre yıllık %2'lik düşüş kaydetmiştir.
Şirket, ayrıca 2025 yılı için öngörülen jet yakıtı kullanımının %62'sini, 2026
yılı için ise %52'sini hegde edebilmiştir. Pegasus'un artı nakit pozisyonu ise
2Ç25 sonunda 693mn EUR'a ulaşmıştır (2024 sonu: 827mn EUR)

Pegasus, toplam AKK'nin 2025'te %14-%16 aralığında, pazar geneli büyümenin üzerinde,
(Önceki: %12-%14) artacağını öngörmektedir. Şirket, makro ve jeopolitik gelişmeler
doğrultusunda gevşek birim gelir ve yataya yakın doluluk oranı öngörülerinden
yola çıkarak toplam RASK için orta tek haneli azalış (Önceki: orta tek
haneli artış) öngörmektedir. Şirket, 2025'te misafir başına yan gelirde düşük
tek haneli büyüme beklemektedir. Pegasus, toplam CASK için düşük tek haneli
azalış (Önceki: orta tek haneli artış), yakıt hariç CASK için düşük tek haneli
artış (Önceki: yüksek tek haneli artış) öngörmektedir. Şirket, 2025'te FAVÖK
marjının ise %26-%27 seviyelerinde olabileceğini öngörmektedir (Önceki: 2024'e
göre yatay seyir/bir miktar artış). Ayrıca Pegasus, uçak filosu için sipariş teslim
planıyla 2025 yılı sonunda filo büyüklüğünün toplamda 127 uçak olacağını planlamaktadır.
2025'in kalanında Şirket, 6 adet A321NEO'nun teslim alınacağını
öngörmektedir. Şirket, ortalama koltuk sayısının da 2021'deki 191'den 2029'da 228'e
yükselmesini beklemektedir (Nötr).

Türk Telekom'un (TTKOM) 2Ç25 finansallarını bugün piyasa kapandıktan sonra açıklaması
bekleniyor. Piyasada oluşan medyan net kar beklentisi 4.813mn TL seviyesinde
bulunurken bizim beklentimiz 4.125mn TL seviyesinde bulunuyor. Türk Telekom'un
net satış gelirlerinin 52.795mn TL, FAVÖK'ünün 21.360mn TL seviyesinde gerçekleşmesini
bekliyoruz. Piyasanın medyan beklentisi ise sırasıyla 49.881mn TL ve
19.784mn TL seviyelerinde bulunuyor.

Turkcell'in (TCELL) 2Ç25 finansallarını bugün piyasa kapandıktan sonra açıklaması
bekleniyor. Piyasada oluşan medyan net kar beklentisi 3.488mn TL seviyesinde
bulunurken bizim beklentimiz 3.400mn TL seviyesinde bulunuyor. Turkcell'in net
satış gelirlerinin 52.400mn TL, FAVÖK'ünün 21.900mn TL seviyesinde gerçekleşmesini
bekliyoruz. Piyasanın medyan beklentisi ise sırasıyla 52.048mn TL ve 21.913mn
TL seviyelerinde bulunuyor.

Zorlu Enerji (ZOREN) enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına
göre 2Ç25'de 4,827 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket'in 2Ç24'de net zarar
rakamı 1,772 milyon TL seviyesindeydi. Şirket'in TMS-29 etkisi dâhil 2Ç25'te
azalan ertelenmiş vergi geliri (2Ç25'te 117,8 milyon TL - 2Ç23'te 1,36 milyar TL'ye
karşılık), kaydedilen 172 milyon TL net parasal pozisyon zararı (2Ç24'te 278,1
milyon TL net parasal pozisyon kazanca karşılık) ve ayrıca net finansman giderinin
2Ç25'te 4,84 milyar TL'ye yükselmesi (2Ç24: 3,81 milyar TL'den) net kar
rakamını 2Ç25'te olumsuz etkileyen etmenler oldu. Şirket'in net satış gelirleri
TMS-29 etkisi dâhil yıllık bazda %6 düşüşle 2Ç25'de 6,6 milyar TL seviyesine
gerilerken, FAVÖK rakamı 2Ç25'te yıllık bazda %39,3 yükselişle 1,63 milyar TL
seviyesine (2Ç24: 1,17milyar TL) yükseldi. Şirket'in brüt kar marjı 2Ç25'te %9,1
(2Ç24: -%10,4) seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 2Ç25'te 8,1bp artışla
%24,7 seviyesinde gerçekleşti. Zorlu Enerji'nin finansal borcu 1Y25 itibarıyla
1,287 milyon dolar seviyesinde gerçekleşirken, (YS24: 1,295 milyon dolar) Net Borç/EBITDA
oranı 1Y25'te 3,93x'e yükseldi (YS24.3,62x).


* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -