Analiz- Günlük Bülten (Oyak Yatırım)

GÜNÜN YORUMU
TÜİK, Temmuz ayında 142.858 konut satışı gerçekleştiğini açıkladı. Trump, Putin
ile yapacağı görüşmede istediği cevapları alamaması halinde ikinci bir toplantı
yapmayacağını söyledi. Bugün Türkiye'de TCMB'nin Enflasyon Raporu takip edilecek.
Yurt dışında is Euro Bölgesi GSYH ve sanayi üretimi verileri ile ABD ÜFE
verisi açıklanacak. Bugün Asya piyasaları karışık bir seyir izlerken ABD yatay
işlem görüyor. Borsa İstanbul'un güne yatay bir seyirle başlamasını öngörüyoruz.

GÜNDEM
14 Ağustos
Enflasyon Raporu III
BIMAS 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL153,457/6,607/3,873mn OYAK: TL153,446/6,453/3,692mn
SOKM 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL61,117/324/11mn
15 Ağustos
SISE 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL50,056/3,184/413mn
Bütçe Dengesi (Temmuz-25)
19 Ağustos
Sanayi şirketlerinin 2Ç25 konsolide finansalları son gönderim tarihi
DOAS 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL61,413/4,638/1,721mn OYAK: TL61,686/4,324/1,357mn
26 Ağustos
MSCI Endeks Değişiklikleri kapanışta efektif olacak
28 Ağustos
TURSG HBT 0.20TL
AÇIKLANAN FİNANSALLAR
KLKIM/ SAHOL / TCELL/ TTKOM
MAKRO HABERLER
Konut Satışları (Temmuz-25)

AÇIKLANAN FİNANSALLAR
KLKIM
Kalekim, 2Ç25'te 2,4 milyar TL net satışlar (+14,8% y/y, 2Ç24'te 2,1 milyar TL),
559 mn TL FAVÖK (+%27,4 y/y, 2Ç24'te 438 mn TL) ve 325 mn TL net kar (+%37,3 y/y,
2Ç24'te 237 mn TL) açıkladı. Net satışlar, FAVÖK ve net kar, piyasa beklentilerini
sırasıyla %10, %22 ve %37 aştı.
2Ç25'te, 121 mn TL'lik daha yüksek net parasal pozisyon kaybına rağmen (2Ç24'te
72 mn TL) net kar yıllık bazda %37,3 arttı. 2Ç25'te FAVÖK marjı 2Ç24'teki %21,2'den
231 baz puan artışla %23,5'e yükselirken, brüt kar marjı 2Ç24'teki %39,3'ten
92 baz puan artışla %40,2'ye yükseldi. 200 mn TL temettü ödemesine rağmen, sağlam
net nakit pozisyonu korunmuştur. Net nakit pozisyonu 2025 yılının 2. çeyreğinde
1,36 milyar TL oldu (1Ç25: 1,46 milyar TL).
2025 yılının ilk yarısında kuru harç kapasite kullanım oranı %59,9 olarak gerçekleşti.
Üretim hacmi %3,53 artışla 320.336 tona ulaştı. Boya ve sıva için aynı dönemde
kapasite kullanım oranı %37,0 olurken, üretim yıllık bazda %7,96 artışla
9.247 tona ulaştı. Beton ve çimento kimyasalları ile hammaddelerin kapasite kullanım
oranı %44,7 olurken, üretim yıllık bazda %35,28 artışla 86.814 tona ulaştı.
Sonuçları hisse senedi için olumlu değerlendiriyoruz.

TCELL
Güçlü karlılık devam ediyor. Turkcell, 2Ç25'te 4,2mlrTL net kar açıkladı (2Ç24:
3,92mlrTL). Piyasa beklentisi şirket için 3,5mlrTL net kar açıklaması yönündeydi.
Yıllık bazda reel ciro büyümesi. Turkcell Türkiye'nin, güçlü ARPU ve özellikle faturalı
segment tarafından desteklenen net abone kazanım performansı ile techfin
segmentinin katkısı sayesinde konsolide net satış gelirleri yıllık %13 büyüdü
ve 53,0mlrTL'ye ulaştı. Brüt marjda yaşanan iyileşmenin de desteğiyle FAVÖK yıllık
%14,8 artışla 23,1mlrTL seviyesinde tamamlandı. FAVÖK marjı ise %43,5 seviyesinde
gerçekleşti (2Ç24: %42,6). Şirket, 2Ç25'te 14,5mlrTL net finansman gideri
kaydetti (2Ç24: -6,9mlrTL). Buna ek olarak, aynı dönemde Turkcell 1,0mlrTL net
parasal kazanç açıkladı (2Ç24: 3,9mlrTL net parasal kazanç). Turkcell Grup abone
sayısı 2Ç25 döneminde yıllık %0,7 artışla 45,6mn olurken, Turkcell Türkiye
abone sayısı da %0,7 yükseldi ve 43,5mn'a ulaştı. 2Ç25 sonunda, faturalı mobil
abone sayısında (30,1mn kullanıcı) yıllık %7,1 artış olduğu görülüyor. Fiber kullanıcılar
da yıllık %4,7 artış göstererek 2,49mn kullanıcıya ulaştı. IPTV, %3,7
ile bir önceki yıla göre sınırlı abone kaybı kaydederken Superbox abone sayısı
yıllık bazda %12 azaldı. 2Ç25 döneminde, mobil abone kayıp oranı %2,2'ye yükseldi.
Faturalı ARPU yıllık %7,5 yükseliş gösterirken, ön ödemeli ARPU yıllık bazda
%7,1 düştü. Mobil bileşik ARPU yıllık %8 yükseldi. Sabit bireysel ARPU'da
ise geçtiğimiz yıla kıyasla %18'lik bir yükseliş olduğu görülüyor. 2Ç25'te, kullanıcı
başına ortalama mobil veri kullanımı yıllık %3,2 yükselişle 19,2GB'ye ulaştı.
Sağlıklı bilanço yapısı devam ediyor. Sağlıklı bilanço görünümü korunurken şirket
sunumununa istinaden Net Borç/ FAVÖK rasyosu 0,29x ile düşük riskli görünümünü
sürdürdü.
2025 yılı beklentisinde bir değişiklik yok. Hatırlatmak gerekirse, şirketin 2025
yılı ciro büyümesi %7-9 olarak belirlenmişti. Diğer taraftan, %32-34 veri merkezi
ve bulut gelir büyümesi, %41-42 FAVÖK marjı ve operasyonel yatırım harcamalarının
satışlara oranı beklentisini ise ~%24 seviyesindedir.
2Ç25 finansalların ardından hedef fiyatımızı 140,00TL/hisse ve tavsiyemizi Endeks
Üzeri Getiri olarak muhafaza ediyoruz. Turkcell, 2025 beklentilerimize göre
2,6x FD/FAVÖK ve 10,5x F/K çarpanları ile işlem görüyor

SAHOL
Net zarardan net kara dönüş
Sabancı Holding, 2Ç25'te piyasa beklentisinin (TL1.143mn net zarar) ve bizim tahminimizin
(TL628mn net zarar) üzerinde TL1.751mn (2Ç24: TL2.450mn net zarar) net
kar açıkladı. Malzeme teknolojileri ve dijital sektörleri hariç çoğu sektörde
yıllık bazda görülen toparlanma, kar rakamına en büyük katkı sağlayan faktör oldu.
2Ç25'de bankacılık sektöründe TL81mn (2Ç24: TL1.263mn net zarar) net kar elde edildi.
4Ç23'de enflasyon muhasebesinin uygulanmaya başlanmasının ardından, Sabancı
Holding'in sonuçlarında ilk kez bankacılık sektöründe kar rakamı gözlemlendi.
Bankacılık sektöründe açıklanan kar rakamı, faaliyet gelirlerinin oluşumunu destekleyen
güçlü ücret ve komisyon gelirlerinin bir sonucu olarak elde edildi.
Finansal hizmetler sektörünün yeniden yapılandırılmasının ardından hayat dışı sigortacılığın
katkılarının artmasıyla, Sabancı Holding TL727mn (2Ç24: TL193mn, yıllık
bazda: +%275) kar katkısı elde etti.
Enerji sektöründe, Enerjisa Üretim'in güçlü performansı sayesinde, geçen yılki zarar
rakamı bu yıl TL2.585mn kar (2Ç24: TL344mn net zarar) olarak gerçekleşti.
Dijital sektörü ve diğer sektörler, FAVÖK2teki iyileşmelere rağmen yüksek finansman
giderleri ve kur kayıpları nedeniyle geçen yıla benzer olumsuz bir etkiyle
sırasıyla TL260mn (2Ç24: TL129mn) ve TL1.726mn (2Ç24: TL1.951mn) zarar açıkladı.
Malzeme teknolojileri sektöründe ise, olumsuz iç pazar koşulları nedeniyle geçen
yıla göre düşüş yaşadı. Sabancı Holding, malzeme teknolojileri sektöründeki kârının
yıllık bazda yaklaşık üçte birine düşerek TL339mn'a gerilediğini açıkladı
(2Ç24: TL1.048mn, yıllık bazda: -%68).
Temettü dağıtımının ardından solo net nakit normalleşti
Sabancı Holding'in net nakit pozisyonu TL13,3mlyr'a geriledi (1Ç25: TL18,4 milyar).
Temettü geliri nedeniyle 1Ç25'te önemli ölçüde artan solo nakit pozisyonu,
TL6,3mlyr'lık temettü dağıtımının ardından 2Ç25'te normalleşti. NAV iskontosu 5
yıllık ortalamaya yakın Sabancı Holding iştiraklerinin değerinin ve solo net nakit
pozisyonunun güncellenmesi ardından, hisse şu anda mevcut NAD'a göre %45,1
iskontolu işlem görmektedir. 5 yıllık ortalama iskonto %43,5'tir.

TTKOM
Türk Telekom, 2Ç25'te 4,87mlrTL net kar açıkladı (2Ç24: 4,27mlrTL). Piyasa net kar
beklentisi 4,8mlrTL'ydi. Şirket, bu dönemde 6,69mlrTL net finansman gideri kaydederken
(2Ç24: -8,86mlrTL) 6,3mlrTL net parasal kazanç açıkladı (2Ç24: 11,2mlrTL).
Mobil segmentin güçlü performansı ciro büyümesini destekledi. Satış geliri, mobil
segmentindeki yıllık ARPU büyümesi, faturalı abone artışları ve sabit internetin
desteğiyle yıllık %13 artarak 50,4mlrTL'ye (UFRYK dahil) yükseldi. UFRYK hariç
bakıldığında da gelir artışı yıllık %12 artış gösterdi. Buna ek olarak FAVÖK,
21,1mlrTL (%23 y/y - Beklenti: 19,8mlrTL) seviyesinde olurken FAVÖK marjı yıllık
310 baz puan yükseliş ile %41,8'e ulaştı.
2Ç25'te başarılı fiyatlandırma ve disiplinli operasyonel gider yönetimi. 2Ç25'te
geniş bant aboneleri (15,5mn) yıllık bazda %1,5 arttı ve mobil aboneler (28,5mn)
de yıllık %8,3 büyüme gösterdi. Toplam erişim hattı sayısı (17,4mn) yıllık bazda
yatay seyrederken TV abone sayısı (2,9mn) yıllık %5,0 azalış gösterdi. Fiber
abone (14,1mn) sayısında da yıllık %6,6 artış yaşandı. Sabit internet ve mobil,
faaliyet gelirlerinin (UFRYK hariç) yaklaşık %78'ini oluşturuyor. Mobil ARPU'da
yıllık %8,3 ile güçlü büyüme gözlemlenirken, sabit geniş bant ARPU'su yıllık
%16,9 yükseldi. Öte yandan, TV ARPU'su ise yıllık %12,8 artış gösterdi. Buna
ek olarak, sabit ses ARPU'su da yıllık %12 büyüdü. Başarılı fiyatlandırma uygulaması
ve kontrollü gider yönetimi sayesinde 2Ç25'te 10,2mlrTL esas faaliyet karı
kaydedildi (2Ç24: 6,5mlrTL).
Net borçlulukta azalış söz konusu. Şirket sunumuna istinaden Türk Telekom'un net
borcu 2Ç25 sonunda 56,1mlrTL oldu (2Ç24: 68,9mlrTL). Net Borç/ FAVÖK oranı hem
çeyreksel hem de yıllık bazda düşüşle 0,68x seviyesine geriledi. 2025 yılı beklentilerinde
revizyon yapıldı. Şirket, 2025 yılı beklentilerinde değişikliğe gitti.
Buna göre, yıllık bazda %10 ciro büyümesi (UFRYK hariç) (eski: %8-9 büyüme)
ve %29 yatırım harcamaları/ satış gelirleri (eski: %28-29) olarak belirlerken
FAVÖK marjı beklentisini %41 (eski: %38-40) olarak paylaştı. Ayrıca, 2025 yıl
sonu enflasyon oranının %29 olacağı tahmin ediliyor.
TTKOM için 12 aylık hedef fiyatımızı 82,10TL'ye revize ediyoruz. 2Ç25 finansal sonuçlarının
ardından hisse için 12 aylık hedef fiyatımızı 82,10TL'ye (önceki: 61,70TL)
yükseltirken tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak revize ediyoruz.

MAKRO HABERLER
Konut Satışları (Temmuz-25)
Konut satışlarında güçlü momentum sürüyor. TÜİK, Temmuz ayında 142.858 konut satışı
gerçekleştiğini açıkladı. Bu rakam, bir önceki ay %35,8 artışın ardından yıllık
bazda %12,4 artışa işaret ediyor. Buna göre, 12 aylık kümülatif konut satışları
bir önceki ay 1.625.000'den Temmuz ayında 1.641.000'e yükseldi. Bu durum,
sıkı kredi koşullarına rağmen konut piyasasındaki ivmenin devam ettiğini gösteriyor.
Konut satışlarındaki artışın, depremden etkilenen bölgede TOKİ tarafından
inşa edilen konutlarla ilgili olmadığı görülüyor, zira Kahramanmaraş ve Hatay'da
artış sırasıyla %14,7 ve %21,4 olarak gerçekleşti. Ayrıca, bu konutların toplam
satışlar içindeki payı önceki aylara kıyasla sabit kaldı. Bununla birlikte,
ilk el konut satışlarının yıllık bazda %7,8 artması, daha güvenli konut seçeneklerine
olan talep ve önceki yıllarda başlatılan konutların teslimatına bağlanabilir.
Konut satışlarının büyük bir kısmı krediler yerine nakit olarak gerçekleştirilmiş
gibi görünüyor, zira yıllık ortalama konut kredisi stoku, yüksek faiz
oranları nedeniyle %31,9 artış gösterirken, ipotekli satışların toplam satışlar
içindeki payı %12,9 olarak gerçekleşti. Öte yandan, yabancılara yapılan konut
satışları da yıllık bazda %12,1 azalarak 1.913'e geriledi ve toplam konut satışları
içindeki payı 2024 Temmuz ayında %2,3 iken, 2025 Temmuz ayında %1,3 olarak
gerçekleşti. Özellikle, Rus vatandaşlarına yapılan satışların sayısı 315 olurken,
İranlılara 152 konut, Almanlara ise 135 konut satıldı. Geçmiş dönemde kira
fiyatlarındaki üç haneli büyüme nedeniyle kira çarpanı oranı son dönemde önemli
ölçüde düştüğü için, önümüzdeki dönemde konut satışlarındaki güçlü ivmenin devam
etmesini bekliyoruz.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -