Tavsiye: AL
Hedef Fiyat: 64,30 TL
Potansiyel Getiri: %17,44
Yatırımın etkilerinin ayak izleri
AKSEN'in 2025 3.çeyrekte 9,53 mlr TL hasılat, 3,07 mlr TL FAVÖK, 956,5 m TL net
kâr ile beklentilerimizin hafif üzerinde sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.
Satışlara baktığımız zaman 2Q25'te geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %12,8
daralma görürken, geçtiğimiz çeyreğe göre %10 daralma görmekteyiz. Yılın ilk dokuz
ayına baktığımızda ise geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %7,9 artış görürken,
Türkiye operasyonlarında %6,2 artış, Afrika'da %18,6 daralma, Asya'da ise
%44,1 artış görmekteyiz.
Enerji sektöründe ise 3Q25'te Türkiye'nin toplam elektrik tüketimi büyüme eğilimini
sürdürürken, kurulu gücün de benzer bir şekilde artış gösterdiğini takip etmekteyiz
ve artışın çok büyük bir çoğunluğunun ise yenilenebilir enerji santrallerinden
geldiğini görmekteyiz. AKSEN'in 3Q25 özelinde EPIAS'dan takip ettiğimiz
üretim verilerine baktığımızda (KKTC hariç) geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre
%2 azalış ile 1.533.544 MWh olarak gerçekleştiğini izlerken, 3Q25'e göre ise
%5 daralma görmekteyiz. PFT'ye baktığımızda ise 2Q25'te gerçekleşen tavan fiyat
artışlarına rağmen 3Q24'e göre %5,7 azalış görmekteyiz. PTF yıl boyu 66.8 $ ile
geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla yatay seyrini korurken, Türkiye operasyonlarındaki
hem kâr hem satış artışının temel sebebinin üretim artışı olduğu
görmekteyiz. 2025 yılının ilk dokuz ayına baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine
kıyasla %17 artış ile 3.055.819 MWh üretim gerçekleşmiştir.
Kârlılığa baktığımızda ise hem çeyreklik hem de geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre
marjlarda büyümenin sürdüğünü görmekteyiz. Yılın ilk dokuz ayına baktığımızda
FAVÖK %39 artış gösterirken, FAVÖK marjı ise 7,1 pt artış ile %31,6 olarak gerçekleşti.
Bölgesel kırılıma baktığımızda ise Türkiye'nin 2,2 pt artış ile %9,7,
Afrika'nın 10,6 pt artış ile %85, Asya'nın ise 10,7 pt artış ile %82,54 FAVÖK
marjına yükseldiğini görmekteyiz. Toplam FAVOK'ün ise %78'i yurt dışı operasyonlardan
gelirken, %22'nin ise Türkiye operasyonlarından geldiğini görmekteyiz.
Güçlü kârlılığın sebebine baktığımızda yurt dışı operasyonlarda $ bazlı sabit
gelir yapısı, üretim artışı, enerji portföyü çeşitliliği ve verimlilik artışı gibi
etkiler görmekteyiz.
Borçluluğa baktığımızda çeyreksel anlamda finansal borcun %6, net borcun ise %5
ile sınırlı artış gösterdiğini görmekteyiz. Şirket görece yüksek borç yapısı içerisinde
olsa da bu borcun yatırım etkisinden kaynaklı olduğunu belirterek, finansal
yapının sürdürülebilir olduğunu düşünmekteyiz. AKSEN 3Q25 itibariyle 3.65x
NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
Genel olarak baktığımızda beklentilerimizin hafif üzerinde sonuçları POZİTİF değerlendirmekteyiz.
Yurt dışı operasyonlarındaki çeşitlendirilmiş porföyü, döviz
bazlı anlaşmalarının olması ve Türkiye operasyonlarında yenilenebilir enerji yatırımı
hikayesiyle beraber güçlü ve sürdürülebilir kârlılık yapısının devam edeceğini
düşünürken, şirketi hikâye olarak agresif, yapı olarak defansif nitelendirmekteyiz.
2023 yılından bu yana 900 m $ yatırım yapan şirket için yatırımların
geri dönüşünü 2026 yılında göreceğimizi düşünmekteyiz. Mevcut kurulu gücü 3 GW
seviyesinde olan şirket, 2028 yılına kadar kapasitesini 5 GW'a çıkarmayı hedeflemektedir.
Bu kapsamda devreye alınan 10 proje toplamda 975 MW ek kapasite yaratırken,
söz konusu kurulu gücün 724 MW'lık bölümü dolar bazlı sabit getiri sunan
yurt dışı operasyonlarından oluşmaktadır. AKSEN'in FAVÖK beklentileri sırasıyla
2026 - 394 m $, 2027 - 558 m $, 2028 - 660 m $ olarak beklenirken, 2026 itibariyle
FAVÖK'ün %90'ını YEKDEM ve garantili $ bazlı kontratlardan oluşacağını
ve FAVÖK marjının 2028'e kadar %42 seviyesine çıkmasını beklemekteyiz. Sonuç olarak
baktığımızda AKSEN özelinde 2026 yılı ara geçiş yılı, 2028'in ise faal yıl
olarak önem arz ettiğini görmekteyiz ve şirketin dönüşümünün gerçekleştiğini
izlemekteyiz. Şirketin portföy yapısı gereği ve yurt dışı operasyonlarından sağlanan
USD bazlı garanti gelirleri sebebiyle DEFANSİF ve GÜÇLÜ konumunu koruduğunu
izlerken iç piyasada da YENİLENEBİLİR ENERJİ dönüşümünü gerçekleştirdiğini görmekteyiz.
Son dönemde kısa sürede yüksek getiri sağlaması sebebiyle model portföyümüzden
çıkartsak da AKSEN'i 64.30 TL Hedef Fiyat ile AL tavsiyesi ile beğenmeye
devam ediyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
