Analiz- Cwene Toplantı Değerlendirmesi (Marbaş Menkul Değerler)

CW Enerji - Görüş Yok
15.08.2025 - Analist Sunumu Toplantısı
Kapsama alım bilgilendirmesi

TOPCon teknolojisini tanımak
Teknolojiyi tanımak önem arz ediyor. TOPCon (Tünel Oksit Pasifleştirilmiş Temas)
hücresi, güneş enerjisi sektöründe verimliliği artırmak amacıyla geliştirilen
yeni nesil bir güneş hücresi teknolojisidir. Bu hücre elektron kayıplarını azaltma,
yüksek verimlilik, düşük sıcaklık katsayısı ve düşük ışık performansı ile
dikkat çekmektedir.

Şirket kimdir?
CW Enerji Mühendislik Ticaret ve Sanayi Anonim Şirketi, 2010 yılında kurulmuş ve
fotovoltaik enerji (güneş enerjisi) sektöründe faaliyet gösteren bir Türk firmasıdır.
Güneş paneli üretimi ve anahtar teslim güneş enerji santrali (GES) kurulumu
gibi hizmetler sunmaktadır.
Yaklaşık -fiili- 1.8 GW güneş paneli üretim kapasitesiyle f 60'tan fazla ülkeye
ihracat, 400 satış noktası, 5 CW Enerji Plus bayisi, 1200'ü aşkın çalışan, 320'yi
aşkın mühendis ile faaliyetlerine devam etmektedir. Şirket, 2023 yılında halka
arz edilmiştir ve hisseleri CWENE koduyla işlem görmektedir.
Şirket özelinde bu finansallar ışığında görüş bildirmek için erken görünüyor. Finansallar
beklenenin aksine muhasebesel etkenlerle zayıf gelmiş olup en az 2-3
finansal takip edilmesinin ardından rahatlıkla görüş bildirilebileceğini değerlendirmekteyiz.
Sektör 65 F/K, 3,13 PD/DD, 16,51 FD/FAVÖK ile işlem görürken CWENE 37,39 FD/K, 1,6
PD/DD, 9,6 FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

DEĞERLENDİRME
CW Enerji olarak aktif faaliyetlerinin neredeyse büyük bir kısmını iç pazara gerçekleştirmekte
olup ihracat oranı %2-3 seviyelerinde seyretmektedir. Hem endüstriyel
hem de konut tipi kurulumlar yapan şirketin önümüzdeki dönemde ihracat oranını
önce %15'ler ve akabinde %40'lar bandına çıkarılacağı hedeflenmiştir.
1.sayfada bahsettiğimiz TOPCon hücreyi kullanmakta olup verimlilik oranı henüz %28'ler
kadar olmasa da minimum %23,7-25,7 verimlilik elde edilerek Perc'e göre
daha yüksek oran takip edilmektedir.
Şirketin yazılım teknolojisi beklenenin aksine kendisine aittir. Yabancı yazılıma
ilişkin güven açıkları doğal olarak şirketi bu tarafa itmiş olup önümüzdeki dönemde
veri güvenliğine ilişkin riskleri öncesinden minimize ettiğini takip ediyoruz.
Fiili 1,8 GW üretim kapasitesine sahip şirketin fabrika alanı 6 tesiste 225 bin
metrekaredir. Makine kapasitesinin 2,5 GW olduğu hesaplanmaktadır. Teşvik yazımı
çerçevesinde kapasite yatırım alanının 2,3 GW'dan 3,8 GW'a çıkarılması hedeflenmektedir.
Şirket yurtdışı tarafında da aksiyon almaya çalışmaktadır. 2023 yılında ABD Texas'ta
bir şirket kurulmuş olup burada yalnızca depolama ve satış faaliyeti gerçekleştirilmektedir.
Son dönemde ABD'nin Çin'e yönelik panellere engel koymaya çalışma
çabası ve iç tarafta da yerli panellere yönelik iyimser teşviklerin alınarak
Çin dominasyonunun engelleniyor oluşu kritik bir faktör olarak karşımıza çıkmaktadır.
Günlük üretim kapasitesi 8 bindir. Bu sayı makine kapasitesi çerçevesinde 10 bine
ulaşsa da aktif olarak fiili kapasite bu seviyededir. Şirketin tek işi GES'e
dair her işi yapabilmek, kurmak ve satmaktır diyebiliriz. Finansallar nezdinde
muhasebesel etkiler var olduğu beyan edilmiştir .
Son dönemde özellikle izin süreçleriyle uzayan iş ilişkiler tamamlama süreleri kaynaklı
muhasebe standartları çerçevesinde stoğun önce maliyeti yansıdığı akabinde
ise finansallara FAVÖK ve karlılık katkısı yapabileceği değerlendirilmektedir.
Şirketin yatırım süreçleri bu sene tamamlanacak. Aktif olarak planlanan yatırımların
bu sene tamamlanıp önümüzdeki yıllarda artık modernizasyon ve bakım yatırımlarının
yapılacağı görülmektedir. Bu da CAPEX ağırlığını net işletme sermayesinde
gözle görülebilir şekilde azaltabilecektir.
Şirket özelinde yılsonunda (TOPCon fiyatları 4 cent baz alınmıştır):
- 330 milyon dolar ciro
- 66 milyon dolar FAVÖK (%20 FAVÖK marjı)

Şirket aktif olarak 9,6 FD/FAVÖK ile işlem görmekte olup yılsonunda FD/FAVÖK'ün
bu koşullar altında 8,5'lu seviyelere inebileceğini hesaplamaktayız.
Henüz önümüzü görmek için erken olmakta olup TOPCon fiyatlarında beklenen iyimserleşme
ve iş ilişkileri ile beklentilerimiz iyimserleşebilir.
Finansallar ve toplantı özelinde görüş bildirmemekle birlikte 1-2 finansalı öncüleyecek
şekilde görmek gerektiğini değerlendirmekteyiz. Bu finansal itibariyle
de gözlemlemek amacıyla kapsama aldığımızı vurgulamış olalım.




* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -