Global Menkul, Çimsa'yı uzun vadeli değer yaratma potansiyeli güçlü bir şirket olarak
değerlendirdi ve Çimsa hedef fiyatını 72,80 TL, tavsiyesini al olarak belirledi.
Analizde şöyle denildi:
Çimsa’yı, i) coğrafi çeşitliliği sayesinde döviz bazlı gelirlerini artırarak risklerini
azaltması ve global bir oyuncu haline gelmesi, ii) yüksek kârlılığa sahip
özel ürün portföyü ve enerji verimliliği odaklı yatırımları, iii) yüksek ölçekli
yatırımların geçici olarak borçluluğu artırmasına rağmen, bu yatırımların
operasyonel gelirleri güçlendirmesiyle net borç/FAVÖK oranını sürdürülebilir seviyelerde
koruyabilmesi nedenleriyle uzun vadeli değer yaratma potansiyeli güçlü
bir şirket olarak değerlendiriyoruz. Bu doğrultuda, Çimsa için 12 aylık hedef
fiyatımız 72,80TL olup %71 artış potansiyeline sahiptir.
Mannok ve Houston yatırımlarıyla ivmelenen gelir artışı… Çimsa 2024 yılında Mannok
Holdings’in %94,7’sini 253,48mn EUR bedele satın almasıyla, yapı malzemeleri
segmentini ürün portföyüne eklemiştir. Bu yatırım 2024’ün son çeyreğinin satış
gelirlerine 73,4mn EUR (2,7mlr TL) inorganik katkı sağlamıştır. 13 Ekim 2025’ten
itibaren Houston gri çimento tesisinin devreye alınmasıyla Çimsa’nın konsolide
satış gelirlerinin 45,47mlr TL, 2026’da ise 58,26mlr TL seviyesine ulaşmasını
bekliyoruz. Bu doğrultuda Çimsa’nın 2025–2032 arasında %8,5 bileşik gelir büyüme
oranı (CAGR) elde etmesini bekliyoruz.
Karlılıkta toparlanma ve güçlü nakit yaratımı… Enerji verimliliği yatırımları ve
özel ürün portföyünden (beyaz çimento, Kalsiyum Alüminat çimentosu [CAC], yapı
malzemeleri) elde edilen gelirlerin payındaki artış, karlılığa da olumlu yansımaktadır.
2025 yılında FAVÖK ’ün 8,17mlr TL, net karın 3,43mlr TL seviyesinde gerçekleşmesi,
2026’da ise FAVÖK ’ün 11,21mlr TL, net karın 5,56mlr TL’ye yükselmesini
bekliyoruz. FAVÖK marjının 2025’te %18 2026’da %19,3, 2032 sonunda ise %22,6
seviyelerine çıkmasını öngörüyoruz.
Yenilenebilir enerji yatırımlarıyla maliyetlerinde kalıcı azalma…Çimsa, karbon nötr
hedefi doğrultusunda Eskişehir tesisinde yürüttüğü sürdürülebilir enerji yatırımlarını
hızla hayata geçirmektedir. Şirket, IFC’den sağladığı 70mn USD ve EBRD’den
temin ettiği 25mn EUR tutarındaki yeşil kredilerle finanse ettiği 14,2MWp
kapasiteli Güneş Enerjisi Santrali (GES) 1Ç25 itibarıyla ve 5,5MWe kapasiteli
Atık Isı Geri Kazanım (AIGK) tahminimizce 2026’da devreye alınmasıyla Eskişehir
fabrikasının enerji ihtiyacının sırasıyla %15’ini ve %25’ini karşılamayı planlamaktadır.
2021 yılına kıyasla 2024'te emisyon yoğunluğunu %14,6 azaltan ve 2033’e
kadar %40’ın üzerinde bir düşüş hedeflemektedir. Şirket 2030’da enerji ihtiyacının
%80’ini yenilenebilir kaynaklardan karşılamayı planlamaktadır (2024:
%63). Böylece Çimsa, AB’nin 2026’da devreye alacağı Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması
(CBAM) öncesinde rekabet avantajını koruyacak güçlü bir konuma sahiptir.
Döviz bazlı gelir ağırlığı ve coğrafi çeşitlilikle risk dengesi… Yurt dışı operasyonların
katkısı artış göstermektedir. 2024’te gelirlerin %55’i yurt dışından
elde edilirken, bu oranın 2026’da %68 seviyesine yükselmesini bekliyoruz ve kademeli
artarak 2030’da %70 seviyesinde devam etmesini öngörüyoruz. Döviz bazlı gelirlerin
artışı, Çimsa’ya kur dalgalanmalarına karşı doğal bir koruma sağlamaktadır.
Mannok ve Buñol yatırımlarıyla Avrupa’da, Houston tesisiyle Kuzey Amerika’da
güçlenen şirket, yüksek katma değerli ürünleri ve çeşitlenen gelir yapısıyla
uzun vadede sürdürülebilir büyüme görünümünü desteklemektedir.
Güçlü bilanço, düşük kaldıraç ve cazip değerleme… 2024 sonu itibarıyla Net Borç/FAVÖK
2,38x seviyesinde (9A25: 2,65x) olup, Mannok finansmanı sonrası yapılan yeniden
yapılandırma ile borç vadesi ilk iki yıl ödemesiz beş yıla uzatılmıştır.
Güçlü nakit yaratımı, önümüzdeki iki yılda %1,7–3,4 temettü verimi potansiyelini
desteklemektedir. Çimsa, 2026 tahminlerimize göre 5,5x FD/FAVÖK ve 7,2x F/K
çarpanlarıyla işlem görmekte olup, global benzerlerine kıyasla sırasıyla %33 ve
%46 iskontolu işlem görmektedir. Bu iskontonun, yatırımların kârlılığa yansımasıyla
azalmasını öngörüyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
