Hedef Fiyat: 110.46 TL
Tavsiye: AL
Potansiyel Getiri: 46.30%
Hasılat Tarafındaki Azalışa Karşın, Maliyet Azalışının Daha Yüksek Olması, Faaliyet
Kârları Açısından Destekleyici Olmuştur!
- Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/09)
göre 14,15 Milyar TL(yüzde 7,98) civarında azalış göstererek, 163,17 Milyar
TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise, aynı dönemler arasında
16,67 Milyar TL civarında(yüzde 12,06) azalmış ve 121,55 Milyar TL olmuştur.
Satışların Maliyeti'ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha yüksek olması(+)
sonrasında, şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 2,51 Milyar TL(yüzde
6,43) tutarında artmış ve cari dönemde 41,63 Milyar TL düzeyinde yer almıştır.
Şirketin Brüt Kâr Marjı da, geçen seneki yüzde 22,06 seviyesinden yüzde 25,51
düzeyine yükselmiştir.
- Şirketin Faaliyet Giderleri, geçen yılın aynı dönemine göre 653,5 Milyon TL(yüzde
4,47) düzeyinde artmış ve cari dönemde 15,28 Milyar TL tutarında gerçekleşme
göstermiştir. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde, 2,56 Milyar TL tutarında yer alan
Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi ise, 1,10 Milyar TL'lik(yüzde 42,86)
güçlü azalışla, cari dönemde 1,46 Milyar TL tutarında yer almıştır. Bu iki ana
kalemde ortaya çıkan 1,75 Milyar TL'lik kötüleşmenin, Brüt Kârdan gelen 2,51
Milyar TL tutarındaki pozitiflikle mahsup edilmesi sonrasında, şirketin Esas Faaliyet
Kârı, geçen yıla göre 764,9 Milyon TL(yüzde 2,83) civarında sınırlı artış
gösterebilmiş ve cari dönemde 27,81 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin
dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği
FAVÖK rakamı ise, senelik bazda 1,85 Milyar TL(yüzde 6,38) düzeyinde artmış ve
30,94 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerinde, şirketin Esas
Faaliyet Kâr Marjı yüzde 15,25'den yüzde 17,04'e yükselirken, FAVÖK Marjı da
yüzde 16,40'dan yüzde 18,96'ya yükselmiştir.
Faaliyet Dışı Giderlerdeki Azalış, Şirketin Kâr Yazmasına Olanak Sağlamıştır!
- Cari dönemde, şirketin Net Finansman Giderleri'nde, Kredi Faiz Giderleri alt
kalemindeki artışın etkisiyle, geçen yılın aynı dönemine göre 1,14 Milyar TL(yüzde
6,14) düzeyinde artış) ortaya çıkmıştır. Buna karşın, önceki dönemde 10,15
Milyar TL düzeyinde yer alan Vergi Giderleri ve 3,81 Milyar TL tutarında bulunan
TMS 29 etkisinden gelen Parasal Kayıp(-) rakamları ise, cari dönemde sırasıyla
4,48 Milyar TL ve 3,10 Milyar TL olmuştur.
- Sonuç olarak, faaliyet dışı kısımda özellikle Vergi Giderleri'nde ortaya çıkan
sert azalışın desteğiyle 5,24 Milyar TL düzeyinde iyileşme ortaya çıkmıştır. Esas
Faaliyet Kârı'ndan gelen 764,9 Milyon TL'lik pozitifliğin de dahil edilmesiyle,
şirketin Dönem Net Kârı/Zararı, 6,01 Milyar TL'lik iyileşmeyle 445,2 Milyon
TL tutarında Kâr elde edilmesine işaret etmiştir(2024/09'da 5,66 Milyar TL Zarar
vardı). Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da, yüzde -(eksi) 3,14 seviyesinden
yüzde 0,27 düzeyine iyileşmiştir(+).
Operasyonel Gelişmeler ve Beklentiler,
Şirketin operasyonel gelişmelerini incelediğimizde
- 2025 yılının ilk 9 ayında, senelik bazda Hasılat tarafında görülen 14,15 Milyar
TL'lik azalışta, şirketin toplam Hasılatından yüzde 50,64 oranında en yüksek
payı alan 'Perakende' iş kolunda ortaya çıkan 13,48 Milyar TL'lik azalış(3.Çeyrekteki
senelik etki -9,74 Milyar TL)
- B
üyük oranda etkili olmuştur. Hasılattan aldığı yüzde 44,56'lık pay ile yine önemli
olan 'Dağıtım' iş kolunun hasılatı da, senelik bazda 1,92 Milyar TL(3.Çeyrekteki
senelik etki -657,2 Milyon TL) tutarında azalmıştır. Hasılattan sınırlı
pay alan iş kolu olan 'Müşteri Çözümleri' ise, senelik bazda 1,25 Milyar TL(3.Çeyrekten
gelen senelik etki +407,7 Milyon TL) düzeyinde artmıştır.
- 'Perakende Satış Hasılatı' segmentinin alt kırılımlarında, 34,90 Milyar TL ile
Düzenlemeye Tabi Müşteriler Hasılatı ve 43,89 Milyar TL ile Serbest Müşteriler
Hasılatı yer almaktadır. Düzenlemeye Tabi Müşterilere Satış Hasılatı 8,16
Milyar TL'lik(3.Çeyrekten gelen senelik etki -7,42 Milyar TL) azalış gösterirken,
Serbest Müşterilere Satış Hasılatında ise 5,97 Milyar TL'lik(3.Çeyrekten
gelen senelik etki -2,31 Milyar TL) azalış görülmüştür.
- Şirketin, cari dönemde elde ettiği Faaliyet Gelirleri(FAVÖK+Yatırım Harcamaları
Geri Ödemeleri-Tek seferlik kalemler hariç), 2,8 Milyar TL artışla 42,6 Milyar
TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 'Dağıtım' kolunun faaliyet gelirleri, 34,9 Milyar
TL'lik tutar ile şirketin faaliyet gelirlerinin yüzde 82'sini oluşturmuştur.
Dağıtım iş kolundaki değişikliklere neden olan gelişmeler ise, i. Şirketin ihtiyatlı
muhasebe politikası gereğince kısa ve orta vadeli enflasyon beklentilerinde
oluşan düşüş ve reel anlamda gerçekleşen yatırımların 2024/09 dönemine göre
yüzde 6'ya yakın düşük oluşması ile Finansal Gelirlerde yüzde 15 oranında azalışla
16,5 Milyar TL gelir elde edilmesi ii. Verimlilik ve Kalite Gelirlerinin,
2025 yılı başında devreye alınan etkin satın alma optimizasyon programı sayesinde
yatırım harcamalarındaki 1,3 Milyar TL'lik verimlilik kazanımı, faaliyet gider
tavanı artışı ve uygulanan maliyet yönetimi aksiyonlarının etkisiyle faaliyet
gideri verimliliğinde sağlanan 1,4 Milyar TL'lik iyileşme ile kayıp/kaçak oranlarındaki
426 Milyon TL'lik verimlilik artışı kaynaklı olarak senelik bazda
yüzde 191 artışla 4,9 Milyar TL'ye yükselmesi
- Şirketin 'Perakende' iş kolunun Faaliyet Gelirlerine katkısı ise, yüzde 11 seviyesinde
gerçekleşmiştir.
- Şirketin Baz Alınan Net Kârı(Raporlanan Net Kâr/Zarar-(Tek Seferlik Gelir/Gider
+ Vergi Oranı Değişikliği + Yeniden Değerleme Etkisi)) ise, yatırım harcamaları
zamanlamasının esnekliği ile yıllık bazda reel olarak yüzde 36 oranında artarak
5,68 Milyar TL'ye ulaşmıştır.
Şirketin, revize edilmiş 2025 yılına ilişkin beklentileri şöyledir,
- 'Faaliyet Gelirleri(FAVÖK+ Yatırım Geri Ödemeleri)'ne ilişkin öngörüsü, 52 Milyar
TL ila 57 Milyar TL arasında sabit bırakılmıştır.
- 'Baz Alınan Net Kâr(Net Kar-Olağan Dışı Gelir ve Giderler hariç)'ın yıl sonunda
5,0 Milyar TL ila 6,0 Milyar TL aralığında gerçekleşeceğine dair tahmin, geçici
olarak ertelenen yatırımlar ile azalan faiz maliyeti sayesinde 7,5 Milyar TL
civarına revize edilmiştir.
- 'Yatırım' tutarının, sene sonunda 21 Milyar TL ila 24 Milyar TL arasında gerçekleşmesine
dair tahmin korunmuştur.
- 'Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı(RAB)'nın ise, yıl sonunda 80 Milyar TL ila 90
Milyar TL aralığında yer bulmasına dair beklenti sabit bırakılmıştır.
Finansal Tahminler ve Değerleme,
2025 yılı sonunda,
- Faaliyet Gelirleri'nin 57,50 Milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini, Baz Alınan
Net Kârın ise, 7,70 Milyar TL düzeylerinde yer almasını öngörüyoruz.
2026 yılı sonunda ise, regülasyon düzenlemelerinin desteğiyle, 2025 yılından daha
iyi sonuçların ortaya çıkacağını düşünüyoruz. Bu kapsamda,
- Faaliyet Gelirleri'nin 70,00 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmesini, Baz Alının Net
Kârın ise, 10,8 Milyar TL düzeyinde yer almasını öngörüyoruz.
Değerleme,
Şirket hisseleri için daha önce belirlediğimiz hedef fiyatımızı, 89 TL seviyesinden
110,46 TL'ye revize ediyoruz ve AL olan tavsiyemizi koruyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
