Analiz- Günlük Bülten (Oyak Yatırım)

GÜNÜN YORUMU
Geçtiğimiz sene 96,8 milyar TL açık veren merkezi hükümet bütçesi, bu yıl 23,9 milyar
TL açık verirken, faiz dışı denge geçen yılın aynı ayındaki -4,2 milyar TL'den
110,7 milyar TL'ye yükseldi. Ağustos ayı Piyasa Katılımcıları Anketi'ne göre,
yıl sonu TÜFE enflasyon beklentileri bir önceki aya göre %29,66'dan %29,69'a
hafifçe artarken, gelecek yıl sonu enflasyon beklentisi %20,41'den %20,40'a
geriledi. TCMB, zorunlu karşılık uygulamasında kredi büyüme hesaplama süresini
sekiz haftaya çıkardı. Putin, Ukrayna'daki savaşın sona erdirilebileceğini belirtti.
Bugün Türkiye'de konut fiyat endeksi yayımlanacak. Yurt dışında önemli bir
veri akışı bulunmuyor. Bu sabah Asya endeksleri hafif alıcılı bir görünüm sergilerken,
ABD vadelileri yatay işlem görüyor. Borsa İstanbul'un hafif alıcılı başlamasını
öngörüyoruz.
GÜNDEM
19 Ağustos
Sanayi şirketlerinin 2Ç25 konsolide finansalları son gönderim tarihi
DOAS 2Ç25 (Satışlar/FAVÖK/Net Kar) PB: TL61,413/4,638/1,721mn OYAK: TL61,686/4,324/1,357mn
26 Ağustos
MSCI Endeks Değişiklikleri kapanışta efektif olacak
28 Ağustos
TURSG HBT 0.20TL
1 Eylül
DOHOL HBT 0.30TL
2 Eylül
THYAO HBT 3.44TL
3 Eylül
10:00 TÜFE&ÜFE (Ağustos-25)
11 Eylül
14:00 PPK Kararı
AMB toplantısı
17 Eylül
Fed Toplantısı
BIMAS HBT 4.00TL
MAVI 2Ç25 finansalları
AÇIKLANAN FİNANSALLAR
SISE
ŞİRKET HABERLERİ
AKSEN
MAKRO HABERLER
Bütçe Dengesi (Temmuz, 2025)
Piyasa Katılımcıları Anketi (Ağustos-25)

AÇIKLANAN FİNANSALLAR
SISE
Şişecam, 2Ç25'te iyileşen brüt kârlılık ve yaklaşık 1,8mlrTL'lik yatırım amaçlı
gayrimenkul değerleme kârlarının desteğiyle 2,6mlrTL net kâr açıkladı (2Ç24: 3,1mlrTL
net kar). Piyasa beklentisi, 413mnTL net kâr açıklaması yönündeydi. Bu dönemde,
4,6mlrTL'lik net parasal kazanç net kârı destekledi.
Konsolide satışlar, yıllık %7 düşüşle 52,6mlrTL'ye geriledi. 2Ç25'te, Kimyasallar
segmentin satış geliri hem ürün fiyatlandırmasında hem de hacim bazındaki azalıştan
kaynaklı yıllık %12 azalış gösterirken Endüstriyel Cam ve Cam Ambalaj segmenti
dışındaki tüm kategorilerde yıllık bazdaki gelirlerde düşüş yaşandı. Hacim
açısından bakıldığında, Cam Ambalajda %9 artış yaşanırken Endüstriyel Cam ve
Mimari Cam'da %5, Cam Ev Eşyası'nda %23 ve Kimyasallar segmentinde %2 azalış yaşandı.
Cam Ambalaj ile Mimari Cam segmentleri sırasıyla %24 ve %23 ile gelirlerdeki
en yüksek paya sahip olurken, Kimyasallar %21 ve Endüstriyel Cam %13 ile
sıralamayı takip etti. Türkiye operasyonlarından ihracat dahil uluslararası gelirlerinin
toplam ciro içerisindeki payı 2Ç25 sonunda %60 oldu (1Ç25: %63).
Brüt kâr yıllık %18 artarak 2,0mlrTL'ye ulaştı. Doğrudan malzeme maliyetlerindeki
artışa rağmen iyileşen brüt karın ana sebepleri, (i) yeni geliştirilen teknolojiler
sayesinde makine ve ekipmanların kullanım ömrünün uzatılmasıyla amortisman
giderlerinde azalma (ii) verimlilik girişimlerinin uygulanmasıyla ticari mal
satış maliyetlerinde düşüş yaşanması brüt kâr marjının iyileşmesine katkıda bulundu.
Soda külü fiyatlarında yıllık yatay bir seyir gözlemlenirken çeyreklik USD
cinsinden %2 artış olduğunu belirtelim. Tüm segment ve coğrafi bölgelerde uygulanan
gider optimizasyonu sayesinde operasyonel giderler/ satışlar oranı %25,6'ya
geriledi (2Ç24: %26,4). Böylece, FAVÖK yıllık %79 yükselişle 5,3mlrTL olurken
(Kons.: 3,2mlrTL) FAVÖK marjı %10'a ulaştı (2Ç24: %5,2).
Şirket, 2Ç25'te 3,9mlrTL esas faaliyet kârı açıklarken 6,1mlrTL net finansman gideri
kaydetti. Yatırım harcamaları/ satışlar oranı ise %12 seviyesinde gerçekleşti
(2Ç24: %15). Şirketin verilerine göre, 2Ç25 sonu net borç pozisyonu 111mlrTL
ve Net borç/ FAVÖK oranı 5,8x olarak gerçekleşti. Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi
ve on iki aylık hedef fiyatımızı 49,00TL/hisse ile sürdürüyoruz. Hisse,
2025 tahminlerimize göre 12,6x FD/FAVÖK ve 17,5x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.

ŞİRKET HABERLERİ
AKSEN
Aksa Enerji, Kumasi doğalgaz santralinin ilk fazına ait (179 MW) gaz türbininde
ilk ateşin verildiğini açıkladı. Santralin ilk fazının Kasım 2025'te 135 MW kapasite
ile basit çevrim olarak, 1Ç26'da ise 179 MW kapasite ile kombine çevrim olarak
devreye alınması planlanmaktadır. Nö

MAKRO HABERLER
Bütçe Dengesi (Temmuz, 2025)
Temmuz ayında 23,9 milyar TL açık. 2024 yılının Temmuz ayında 96,8 milyar TL açık
veren merkezi hükümet bütçesi, bu yıl 23,9 milyar TL açık verirken, faiz dışı
denge geçen yılın aynı ayındaki -4,2 milyar TL'den 110,7 milyar TL'ye yükseldi.
Buna göre, 12 aylık bütçe açığı 2,339 trilyon TL'den 2,267 trilyon TL'ye gerilerken,
faiz dışı açık Haziran ayında 532 milyar TL'den Temmuz ayında 417 milyar
TL'ye düştü. Bütçe açığı GSYH'ye oranı bir ay önceki %4,6'dan Temmuz ayında %4,3'e
geriledi. Temmuz ayında, merkezi hükümetin bütçe gelirleri reel olarak %12,4
artarken, harcamalar %1,4 arttı. Gelirlerin artışı (geçen yıla kıyasla) güçlü
gelir vergisi tahsilatından kaynaklanırken, harcamaların artışı personel ve
sermaye harcamalarının kontrolüyle desteklendi. Önümüzdeki dönemde, depremle ilgili
harcamaların azalması ve son iki çeyrekte uygulanan kemer sıkma önlemlerinin
etkisiyle bütçe açığının 2025 yılında GSYİH'nin %4,0'ına gerileyeceğini tahmin
ediyoruz.
Gelir vergisi gelir tarafını destekledi. Temmuz ayında vergi gelirleri reel olarak
%16,3 artışla 950 milyar TL'ye ulaşırken, vergi dışı gelirler yıllık bazda %7,6
düşüşle 147,1 milyar TL'ye geriledi. Gelir vergisi, yıllık %43,7 büyüme oranıyla
292,1 milyar TL gelirle Temmuz ayında en büyük katkı sağlayan kalem oldu.
KDV gelirleri Temmuz ayında %19,5 büyüme oranıyla hızlandı (Haziran ayında yıllık
büyüme oranı %17,5), ÖTV gelirleri ise petrol ve tütün vergisi tahsilatındaki
artışın etkisiyle yalnızca %0,8 arttı. KDV'nin hizmet fiyatlarındaki artış ve
ekonomik faaliyetlerin dayanıklılığı tarafından desteklendiği, ÖTV gelirlerinin
ise mal satışlarına daha fazla bağlı olduğu unutulmamalıdır. Dış ticaretten
elde edilen vergi gelirleri, TL'nin reel değer kazanmasına rağmen ithalatın yıllık
bazda artması sayesinde %3,0 artışla 194,6 milyar TL'ye yükseldi. Kurumlar
vergisi 12,0 milyar TL ile %37,5 düşüş gösterdi, ancak mevsimsellik nedeniyle anlamlı
bir karşılaştırma yapılamıyor.
Personel giderlerinde ölçülü artış... Temmuz ayında faiz dışı giderler yıllık bazda
%0,5 artarken, faiz giderleri reel olarak %8,9 arttı. Personel giderleri Temmuz
ayında %2,3 düşüşle 359,7 milyar TL'ye geriledi. 2024 yılında açıklanan kemer
sıkma önlemlerine rağmen, mal ve hizmet alımları reel olarak %2,0 arttı. Mal
ve hizmet harcamalarında anlamlı bir daralma, enflasyonun gerilediği bir döneme
girmenin anahtarı olacaktır. Öte yandan, sermaye harcamaları Temmuz ayında %2,9
artarak 22,0 milyar TL'ye ulaştı. Kamuya ait elektrik şirketi EUAŞ, kamunun
Nisan ayında yaptığı fiyat artışının ardından Temmuz ayında 16,4 milyar TL'lik
daha ölçülü bir zarar kaydetti. Benzer şekilde, kamuya ait doğal gaz şirketi BOTAŞ
da Temmuz ayında 22,0 milyar TL zarar açıkladı. Buna göre, ilk yedi ayda enerji
sübvansiyonlarına 221,7 milyar TL aktarıldı. Temmuz ayında sermaye transferleri,
büyük ölçüde kamunun demiryolu şirketi TCDD'ye yapılan tahsisatların etkisiyle
3,2 kat artarak 15,0 milyar TL'ye yükseldi. Depremle ilgili harcamalar
19,0 milyar TL'ye olurken, 12 aylık kümülatif harcamalar GSYH'nin %1,5'ine denk
gelen 787,7 milyar TL'ye ulaştı.
Piyasa Katılımcıları Anketi (Ağustos-25) Ağustos ayı Piyasa Katılımcıları Anketi'ne
göre, yıl sonu TÜFE enflasyon beklentileri bir önceki aya göre %29,66'dan %29,69'a
hafifçe artarken, gelecek yıl sonu enflasyon beklentisi %20,41'den %20,40'a
geriledi. Piyasa katılımcıları, Ağustos ayı için aylık enflasyon oranının
%1,69 olmasını, ardından sonraki aylarda %1,97 ve %2,05 oranlarında artış olmasını
beklemektedir. 2023 Ağustos ayından bu yana iyileşme gösteren 12 aylık ileriye
dönük enflasyon beklentileri, bu ayki ankette bir önceki ayın %23,39 seviyesinden
%22,84'e gerilemiştir. Öte yandan, 24 aylık enflasyon beklentileri %17,08'den
%16,92'ye geriledi. Piyasa katılımcıları, önümüzdeki ayki MPC toplantısında
300 baz puanlık bir faiz indirimi ve Ekim ayında 236 baz puanlık bir indirim
daha bekliyorlar. Böylelikle yıl sonu politika faizi beklentisi %35,57'ye (Temmuz
anketinde %36,16) geriledi.
Temmuz anketinde 43,57'den 43,72'ye artarak yıl sonu USDTRY döviz kuru beklentisi,
Ağustos anketinde 43,96'ya yükseldi. Son haftalarda gelen dayanıklı verilerin
ardından, katılımcılar 2025 büyüme beklentilerini %2,9 ve 2026 tahminlerini %3,7
olarak korurken, 2025 sonu cari açık tahminini Temmuz'daki 19,9 milyar dolardan
20,3 milyar dolara yükseltti.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -