Hasılattaki Düşüş ve Gider Artışları, Faaliyet Zararında Kötüleşmeye Neden Olmuştu
- Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/09)
göre 12,43 Milyar TL(yüzde 16,31) tutarında azalışla, 63,76 Milyar TL civarında
gerçekleşme göstermiştir. Satışların Maliyeti'nde ise, aynı dönemler arasında
11,81 Milyar TL civarında(yüzde 15,32) azalış yaşanmış ve cari dönemde 65,28
Milyar TL olmuştur. Maliyet kalemlerinde ortaya çıkan azalışın, Hasılat tarafındaki
azalıştan daha düşük olması(-) sonrasında, şirketin Brüt Kâr/Zarar rakamı,
geçen yılın aynı dönemine göre 619,8 Milyon TL(yüzde 68,82) tutarında kötüleşmiş
ve cari dönemde 1,52 Milyar TL düzeyinde Zarar(geçen yıl 900,7 Milyon TL
Zarar vardı) ortaya çıkmıştır. Şirketin Brüt Kâr/Zarar marjı da, geçen seneki
yüzde -(eksi) 1,18'den yüzde -(eksi) 2,38 düzeyine kötüleşmiştir.
- Şirketin Faaliyet Giderleri, geçen yılın aynı dönemine göre 164,8 Milyon TL düzeyinde
artmış ve finansallarda 4,76 Milyar TL civarında yer almıştır. Ayrıca,
2024/09 döneminde 265,6 Milyon TL seviyesinde gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet
Gelirleri/Giderleri kalemine, cari dönemde ise 2,48 Milyar TL tutarında
gider yazılmıştır. Bu iki kalemde ortaya çıkan 2,91 Milyar TL'lik negatifliğin
yanı sıra, Brüt Kâr'dan gelen 619,8 Milyon TL'lik kötüleşme sonucunda, Esas Faaliyet
Kârı/Zararı kaleminde, geçen yılın aynı dönemine göre 3,53 Milyar TL civarında
kötüleşmeyle 8,76 Milyar TL Zarar ortaya çıkmıştır. Amortisman giderlerinin
dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK
rakamı ise, senelik bazda 1,45 Milyar TL düzeyinde kötüleşme göstermiş ve buradaki
Zarar 1,73 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Böylece, şirketin Esas Faaliyet
Kârı/Zararı marjı, yüzde -(eksi) 6,86'dan yüzde -(eksi) 13,74'e kötüleşirken,
FAVÖK marjı da, yüzde -(eksi) 0,38'den yüzde -(eksi) 2,72'ye kötüleşme göstermiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdaki Kötüleşme de, Dönem Net Zararındaki Artışa Etki Eden Önemli
Unsurlardan Birisidir
- Diğer taraftan, 2024/09 dönemi finansallarına, 4,49 Milyon TL tutarında Net Yatırım
Faaliyet Gideri yazan şirket, cari dönem finansallarına ise, 541,5 Milyon
TL civarında Net Yatırım Faaliyet Geliri kaydetmiştir. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen
Yatırımı olan ''Rafineri Holding''ten geçen yılın aynı döneminde 2,06 Milyar
TL düzeyinde gelir kaydeden şirket, cari dönem finansallarına, aynı yatırımından
619,1 Milyon TL gelir yazmıştır. Bu iki kalemde, senelik bazda 1,14 Milyar
TL kötüleşme olmuştur. Şirketin Finansman Giderleri'nde de, 599,6 Milyon TL
kötüleşme görülmüş ve cari dönemde 8,50 Milyar TL civarında gider ortaya çıkmıştır.
Ayrıca, geçen yılın aynı döneminde 3,15 Milyar TL düzeyinde Ertelenmiş Vergi
Geliri elde eden şirketin, cari dönem(2025/09) finansallarında ise 1,10 Milyar
TL tutarında Vergi Gideri oluşmuştur. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması'nın
etkilediği kısımdan gelen 12,40 Milyar TL'lik Net Parasal Pozisyon Kazancı
ise, geçen yıla göre sadece 113,7 Milyon TL artış göstermiştir.
- Sonuç olarak, finansalların faaliyet dışı kısmında 1,15 Milyar TL tutarında negatiflik
ortaya çıkmıştır. Esas Faaliyet Zararı'ndan gelen 3,53 Milyar TL'lik negatiflikle
birlikte şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kaleminde, geçen yıla göre
4,60 Milyar TL'lik(yüzde 2710,25) sert azalış ortaya çıkmış ve cari dönemde 4,77
Milyar TL Zarar oluşmuştur. Net Kâr/Zarar marjı da, yüzde -(eksi) 0,22 seviyesinden
yüzde -(eksi) 7,49'a hızla kötüleşmiştir.
Operasyonel Gelişmeler ve Beklentiler,
Şirketin ve Sektörün, cari dönemdeki operasyonel gelişmelerinin detaylarına baktığımızda,
- Şirketin faaliyet kolları, ''Petrokimya'' ve ''Liman'' olarak ikiye ayrılmaktadır.
Ancak. Liman iş kolunun Hasılat'taki payı yok denecek kadar azdır(yüzde 0,24).
- Küresel taraftaki belirsizliklerin, ABD'nin tarife indirimleri ile 3.Çeyrek'te
nispeten hafiflemesine karşın, sektörde özellikle Çin kaynaklı arz fazlası olmasının
marjlardaki daralmayı kalıcı hale getirmesiyle, maliyetlerin en yüksek olduğu
Avrupa ve Asya'da bazı tesislerin kalıcı olarak kapatılması, yatırım projelerinin
ertelenmesi ve işletme oranlarının düşürülmesi gibi önlemeler gündeme
gelmiştir.
- Brent petrol fiyatlarının 70 Dolar/varil ila 65 Dolar/varil arasında dalgalandığı
3.Çeyrekte, Nafta fiyatları da genellikle petrol fiyatlarına paralel bir seyir
izledi. Avrupa'da nafta krakerlerinde düşük işletme oranlarıyla azalan nafta
talebi, yaz sürüş sezonunda benzin havuzundan gelen ilave talep ile dengelendi.
Genellikle ısıtma sektöründe kullanılan propan ve büten talebinin yaz döneminde
düşmesi LPG'nin petrokimya sektöründe girdi olarak kullanımını teşvik etti.
Üçüncü çeyrekte LPG mevsimsel maliyet avantajı ile etilen üretiminde en düşük
maliyetli girdi kaynağı oldu.
- Üçüncü çeyrekte petrokimyasal ürünlerin spreadları genel olarak yataya yakın,
hafif gerilemiştir. Etilen nafta spreadi bir miktar yükseldi. Polimer ürünlerin
spreadleri düşerken, zaten dip seviyede olan PVC spreadi yatay seyretti. En fazla
spread yine Alçak Yoğunluklu Polietilen ürününde gerçekleşti. Elyaf hammaddelerinde
spreadler düşmeye devam etti. Üçüncü çeyrekte petrokimyasal ürün grubunda
spreadlerde en fazla artış Aromatik ürünlerde görüldü. 1.çeyrek'te, petrokimyasal
ürün fiyatları farklı bir gelişme gösterdi. Petrol fiyatlarındaki keskin
düşüş, bu fiyatları aşırı duyarlı Aromatik Ürün fiyatlarında düşüşlere yol açarken,
Monomer, Polimer, Elyaf hammadde fiyatları artmıştır.
- Üçüncü çeyrekte monomer fiyatlarında bir miktar toparlanma gözlendi. Avrupa'da
üçüncü çeyrek sonuna doğru etilen piyasaları, ABD tarife endişeleri ve yaz tatil
sezonunda mevsimsel talebin azalması ve geciken ithalat kargolarının gelmesiyle
zayıfladı. Etilenin ortalama CIF MED fiyatları Ağustos ayında 850 USD/mt'a
kadar yükseldikten sonra dönem sonunda 760 USD/mt seviyesine geriledi. Yaz tatilinde
mevsimsel düşük talep, rafinerilerden gelen ilave arz, işleyici sektörlerin
ithal ürün artışı ve düşük kapasitede çalışmaları propilen piyasasını baskıladı.
- Şirket, 2025/09 döneminde, fabrikaların modernizasyon yatırımları, genel iyileştirme
yatırımları ile teknoloji geliştirme, enerji verimliliği ve çevre yatırımları
olmak üzere 5,62 Milyar TL civarında yatırım harcaması yapmıştır.
- Şirket, senenin ilk 9 ayında yüzde 63,1(2024/09'da yüzde 60,5) kapasite kullanım
oranıyla 1 Milyon 737 Bin 357 Ton brüt üretim yapmıştır(2024'ün ilk 9 ayında
bu rakam 1 Milyon 596 Bin 221 Ton'dur). Şirket cari dönemde, geçen yılın aynı
dönemindeki 1 Milyon 388 Bin 990 Ton'luk rakamın yüzde 8,61 oranında yukarısında
1 Milyon 508 Bin 524 Ton satış rakamına ulaşmıştır.
Finansal Tahminler ve Değerleme,
Finansal Tahminler:
- Şirketin faaliyet gösterdiği sektörün(Petrokimya) büyümeye duyarlı oluşu kaynaklı
olarak, 2025 yılına ilişkin hasılat beklentimiz, küresel görünüme dair halen
devam eden belirsizliklerle olumsuzluk içermekte. 2026 yılında ise, Çin tarafından
gelebilecek talebi destekleyici politikalarla görece iyileşme görülebileceğini,
ancak buna rağmen zorlu şartlarla daralmanın kısmen devamını öngörüyoruz.
Bir diğer önemli konu ise, Satılan Malın Maliyeti'nin yüzde 102'ye(hasılattan
yüksek olduğu için direkt zararla satış yapılıyor) ulaşmış olmasının kârlılık
ve nakit akışında oluşturmasını beklediğimiz baskı. 2026 yılından itibaren bu baskının
kademeli olarak iyileşmesini bekliyoruz.
Değerleme:
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Buna göre, 48,08 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış
olup, bu kapsamda hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz
23,08 TL seviyesinden 18,97 TL'ye revize ediyoruz. ''AL'' olan tavsiyemizi
de, düşen potansiyel getiri oranından kaynaklı olarak ''NÖTR''e çeviriyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
