Hedef Fiyat: 32,06 TL
Potansiyel Getiri: 13%
Kısa Vade Getiri Potansiyeli Sınırlı Olsa da Uzun Vadede İskonto
Orta Vadeli Katalistler: i) Çin'in yeşil dönüşüm gündemi kapsamında önümüzdeki yıllarda
50mn tona kadar eski veya verimsiz çelik kapasitesini kademeli olarak devre
dışı bırakmaya başlayabileceğine dair ön sinyaller olsa da, günümüz itibarıyla
somut uygulama sınırlı kalmaktadır. Ayrıca, Çin'in altyapı ve inşaat sektörlerinde
durağanlıktan daha iyimser bir görünüme kayış yaşanması halinde, hızlı
bir hisse fiyatı toparlanması gündeme gelebilir. Bununla birlikte, böyle bir senaryoyu
1Y26 öncesinde olası görmüyoruz. ii) Ticaret Bakanlığı, Dahilde İşleme
Rejimi'nde (DİR) bir revizyon yaparak, Dahilde İşleme İzin Belgeleri'nin (DİİB)
geçerlilik sürelerini kısaltmış ve ihracatta kullanılacak ürünlerde asgari %25
yurtiçi tedarik şartı getirmiştir. Bu düzenleme, ithalattan kaynaklı haksız rekabeti
sınırlarken, yerli çelik üreticileri için talebi destekleyici bir unsur
olarak öne çıkmaktadır. iii) Şirket halihazırda yıllık ~100 bin ton ray üretim
kapasitesiyle faaliyet göstermekte olup, 2025 sonrasında nispeten mütevazı bir
yatırım programıyla bu kapasitenin ikiye katlanması beklenmektedir. 2025 yılında
Kardemir'in, Ankara-İzmir Yüksek Hızlı Tren Projesi kapsamında 15 bin ton ray
satış sözleşmesi imzaladığını not etmek gerekir. Açıklanan yatırım programının
zamanlaması, aşamaları ve finansal etkisine ilişkin sınırlı kamuoyu bilgilendirmesi
olduğundan, modelimizde bu yatırımlara ilişkin herhangi bir varsayım (gelir,
marj, yatırım harcaması, işletme sermayesi veya vergi kalemlerinde) dikkate
alınmamıştır.
Orta Vadeli Riskler: 2025 yılında küresel talepte ~%1,2 yıllık artışla 1,77 milyar
tona ulaşacak hafif bir toparlanma beklenmektedir. Ancak bu öngörünün Dünya
Çelik Birliği'nin Kısa Vadeli Görünüm (Eki24) raporuna dayandığını, Nis25 güncellemesinin
ise ertelendiğini belirtmek gerekir. Toparlanmanın Çin dışı pazarlarda,
özellikle de 2025 tüketiminin ~%8 yıllık artış göstermesi beklenen Hindistan'da,
süregelen altyapı yatırımları ve sanayi genişlemesi sayesinde daha belirgin
olması öngörülmektedir. Bununla birlikte, ertelenen kapasite devreye alımları
ve Çin'in rekor seviyedeki ihracatı (2024: 110,7 mn ton) nedeniyle arz fazlası
riskleri sürmekte olup, bu durum fiyat toparlanmasını sınırlayabilir.
Değerleme: Adil değer tahminimizi 30,32TL'den 32,06TL'ye sınırlı yukarı revize ettik,
ancak, Haz25'teki son güncellememizden bu yana hissenin %18 nominal ve BIST100'e
göre %7 relatif getiri sağlaması sonrasında yukarı potansiyelin sınırlı
kalması nedeniyle tavsiyemizi Endekse Paralel Getiriye düşürüyoruz (önceki:
Endeksin Üzerinde Getiri). Hisse 2025T 5,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir,
bu figür 5 yıllık ortalama çarpanına göre %37 primli, ancak 10 yıllık ortalamasına
göre ~%17 iskonto seviyesindedir.
2025-2027 döneminde satış hacimlerinde sırasıyla yaklaşık %10 (önceki: %5), %3 (önceki:
%2) ve %1 (korundu) artış öngörüyoruz. Bu revizyon, talep ortamında kademeli
normalleşme beklentimize dayanmaktadır. Buna göre toplam satış hacminin 2026
itibarıyla yaklaşık 2,6 mn ton (önceki: 2,5 mn ton) seviyesine ulaşması beklenmektedir.
USD bazlı ürün fiyatı varsayımlarımız ise aynı dönem için sırasıyla
%10 düşüş (önceki: %-3), %5 artış (önceki: %2) ve %5 artış (önceki: %2) yönündedir.
2026 sonrasına ilişkin olarak, modelimizin geri kalanında hacim ve fiyat
varsayımlarını temkinli şekilde yatay kabul ediyoruz. Yatırım Döngüsü: Kardemir,
önümüzdeki 4-5 yıllık dönemi kapsayan 1,5 milyar ABD doları tutarında CapEx
yol haritasıyla yeni bir yatırım döngüsüne girmektedir. Bu plan, şirketin önceki
düşük profilli yatırım yaklaşımından belirgin bir sapma niteliği taşımaktadır,
zira 3,0 mn ton sıvı çelik üretim hedefi geçmişte büyük ölçekli yatırımlar gerektirmeden
erişilebilir durumdaydı. Yeni strateji, daha yüksek katma değerli yassı
ve uzun ürün hatlarına genişlemeyi, bunun yanı sıra sürdürülebilirlik ve dijitalleşmeye
yönelik özel yatırımları içermektedir. Planlanan CapEx'in anlamlı
bir bölümü yeşil çelik girişimlerine yönlendirilecektir, böylelikle şirket, AB
karbon düzenlemeleri ve daha geniş ESG standartlarıyla uyumlu konuma gelecektir.
Önceki açıklamalarda herhangi bir spesifik karbon azaltım projesi yer almazken,
güncel yol haritası çevresel dönüşümü açıkça önceliklendirmektedir. Özellikle,
tel çubuk haddehanesinde gerçekleştirilecek boyutlandırma ve bloklama teknolojisi
yatırımı, ürün kârlılığını desteklemesi ve daha yüksek marjlı üretime kademeli
geçiş sağlaması açısından dikkat çekmektedir. Ayrıca Kardemir, stratejik
altyapı tedarik zincirindeki rolünü güçlendirmek amacıyla demiryolu sistemleri
kapasitesini artırmayı hedeflemektedir. Değerlendirme: Bu ileriye dönük girişimlerin,
şirketi yalnızca hacim odaklı bir üretici kimliğinden çıkararak, teknoloji
entegre, çevresel uyumlu, düzenleyici ve fiyat döngülerine karşı daha dayanıklı
bir konuma taşıması beklenmektedir. Ancak, duyurulan yatırım programına ilişkin
zamanlama, etaplama ve finansal etki konusunda kamuya açıklanan verilerin
sınırlı olması nedeniyle, modelimizde gelir, marj, yatırım harcaması, işletme
sermayesi veya vergi kalemleri üzerinde herhangi bir varsayım yapmadık. Bakım yatırımlarını
gelirlerin %2'si seviyesinde (tarihsel ortalama: %3,8) kabul ediyoruz.
Modelimiz raporlama para birimi olan TL bazında hazırlanmış olup, uzun vadeli
enflasyon/tahvil getirisi beklentilerimizle uyumlu olarak %10 terminal büyüme
oranı uygulamaktayız.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
