HEDEF FİYAT: 111,58
TAVSİYE: AL
POTANSİYEL: %47,79
Enka İnşaat – AL
Özel projelerle tecrübenin harmanlanması
Tecrübe gücüyle faaliyetler devam ediyor. ENKA İnşaat ve Sanayi A.Ş., 1957 yılında
Şarık Tara ve Sadi Gülçelik tarafından kurulmuş, uluslararası alanda faaliyet
gösteren köklü bir Türk inşaat ve mühendislik şirketidir. Başlangıçta küçük ölçekli
projelerle yola çıkan ENKA, zamanla büyük ölçekli altyapı projeleri, enerji
santralleri, endüstriyel tesisler, otoyollar ve binalar gibi çeşitli alanlarda
uzmanlaşmıştır. Şirket, özellikle Rusya ve Orta Asya'da üstlendiği başarılı
projelerle tanınır ve inşaat sektöründe dünya çapında saygın bir konuma sahiptir.
Yüksek mühendislik standartları, güçlü finansal yapısı ve uluslararası tecrübesiyle
ENKA, Türkiye'nin en büyük ve en önemli inşaat firmalarından biri olarak
kabul edilir.
Özel projeler renk katmaya devam ediyor. ENKA, özellikle tecrübesini yeni dönemde
özel projelerle pozitif yönde kullanmayı sürdürüyor. Güçlü backlog yönetişimi
ile birlikte faaliyetlerini karlılıkta yüksek marjlarla sağlamaya devam ediyor.
Önümüzdeki dönemde FAVÖK marjlarında gözle görülür canlılığın sürmesini, hacim
anlamında da büyümenin devam etmesini bekliyoruz.
Enka İnşaat özelinde:
- 70 yıla yaklaşan iş tecrübesi,
- İletişim becerisi,
- Özel projelere olan yönelim,
- Sürdürülebilir tahsilat becerisi,
- Büyüme trendinin hem hacim anlamında hem rasyolar bakımından sürdürülmesi,
- Şeffaf KAP kullanımı,
- Güçlü nakit pozisyonu,
- Nakit pozisyonunun güçlü yönetimi,
- Borçsuz yapı,
- Marka imajı,
- Temettü ve avans iştahı,
- Güçlü ve sürdürülebilir hisse başına kazanç,
- Zorlu koşullara rağmen güçlü gayrimenkul portföyü
- Enerji segmentinde beklenen toparlanma,
- Yumuşak iniş koşullarında hem altyapı hem üstyapı projelerine olan ilginin artması,
- Ticari faaliyetlerde canlanma isteği destekleyici unsur olarak takip edilmektedir.
Bu veriler ışığında araştırma kapsamımızda kesintisiz şekilde yer alan ENKAI özelinde
111,58 TL hedef fiyat ile AL tavsiyemizi başlatıyoruz
YATIRIM TEMASI – SEKTÖR ANALİZİ
-------------------------------
Türkiye Müteahhitler Birliğinden alınan veriler doğrultusunda 1972'den 2024 sonuna
kadar olan dönemde Türk müteahhitlik firmaları, 137 ülkede toplam 12.478 proje
üstlenmiştir ve bu projelerin toplam değeri 534,4 milyar ABD dolarına ulaşmıştır.
İnşaat sektörü, Türkiye GSYİH'sinin yaklaşık %6'sını oluşturmakta ve 2 milyondan
fazla kişiye istihdam sağlamaktadır. Sektörün diğer sektörler üzerindeki
doğrudan ve dolaylı etkileri de hesaba katıldığında, Türk ekonomisindeki payı
%30'a kadar çıkabilmektedir. Türk müteahhitleri, küresel pazarda yüksek kaliteli
hizmeti rekabetçi fiyatlarla sunma, zengin uluslararası deneyim ve risk alma
kapasitesi gibi özellikleriyle öne çıkmaktadır
2002-2024 yılları arasında Türk müteahhitlik firmalarının yıllık uluslararası iş
hacmi dalgalı bir seyir izlemiştir. 2005'te 12,9 milyar ABD doları olan yıllık
yeni iş tutarı, 2006'da 22,4 milyar ABD dolarına yükselmiştir. Sektörün en yüksek
seviyeleri 2012'de 31,7 milyar ABD doları ve 2013'te 31,2 milyar ABD doları
olarak kaydedilmiştir. 2014 yılında iş hacminde %15'lik bir düşüşle 26,8 milyar
ABD dolarına gerileme yaşanmıştır. Bu düşüşte enerji ve hammadde fiyatlarındaki
gerileme ile Rusya'ya uygulanan yaptırımlar etkili olmuştur. 2016'da 15 milyar
ABD dolarına kadar gerileyen iş hacmi, 2020'de ise pandemi nedeniyle 17,2 milyar
ABD dolarında kalmıştır. Ancak, 2021'de salgın kısıtlamalarının kalkmasıyla
sektör canlanmış ve 31,7 milyar ABD doları ile 2012- 2013 seviyelerine geri dönmüştür.
2022'de Rusya-Ukrayna savaşı ve küresel ekonomik daralma nedeniyle iş
hacmi 20,1 milyar ABD dolarına düşmüştür. 2023 sonunda 28,4 milyar ABD dolarına
ulaşan iş hacmi, 2024 sonunda 29 milyar ABD doları olarak gerçekleşmiştir.
Türk müteahhitlerinin yurt dışı projelerindeki toplam iş hacminin bölgesel dağılımında
Avrasya ülkeleri açık ara önde gelmektedir. Avrasya, toplam işlerin %43,7'sini
oluştururken, bunu sırasıyla Orta Doğu (%25,4), Afrika (%18,1), Avrupa (%9,3),
Güney Asya ve Uzak Doğu (%2,7) ve Kuzey ve Güney Amerika (%0,8) izlemektedir.
1972-2024 döneminde, projelerin yaklaşık %50'si Avrasya'da, yaklaşık %90'ı
ise Avrasya, Orta Doğu ve Afrika'da tamamlanmıştır. Ülke bazlı dağılımda ise
Rusya Federasyonu %19,3'lük payla lider konumdadır. Onu sırasıyla Türkmenistan
(%10,1), Irak (%6,6), Suudi Arabistan (%6,3), Cezayir (%4,3) ve Azerbaycan (%4,0)
takip etmektedir.
1972-2024 döneminde Türk müteahhitlerinin en çok üstlendiği projeler, iş türlerine
göre incelendiğinde, ilk sırada %14'lük payla yol/köprü/tünel projeleri yer
almaktadır. Bu projeleri sırasıyla konut (%13,4), enerji santralleri (%8,4), demiryolu
(%7,0) ve iş merkezleri (%6,8) takip etmektedir. Yıllar içinde yol/köprü/tünel,
enerji santrali, endüstriyel tesisler, havaalanı ve demiryolu gibi projelerin
payında artışlar olmuştur.
Türk inşaat sektörünün tarihi gelişimi beş döneme ayrılabilir: hazırlık, iç pazar
etkinliği, uluslararası pazara açılma, pazar ve ürün çeşitlenmesi ve küresel
rekabet. Türkiye Cumhuriyeti'nin kuruluşundan 1970'lerin başına kadar olan ilk
iki dönem, büyük altyapı ve sanayi yatırımlarının yapıldığı bir hazırlık süreci
olmuştur. Sektörün yurt dışına açılması 1972'de Libya ile başlamıştır.
1- 1972-1979 Dönemi - Afrika Sevdası
Bu ilk uluslararası dönemde, Türk müteahhitlerinin bir numaralı pazarı, toplam iş
hacminin %65,7'sini oluşturan Libya olmuştur. Bu ülkeyi Suudi Arabistan (%27,7),
Kuveyt (%3,9), Irak (%2,6) ve İran (%0,1) izlemiştir. En çok üstlenilen iş
türleri ise endüstriyel tesisler (%30,1), liman (%27,1), yol/köprü/tünel (%17,8)
ve sulama (%5,9) projeleridir.
2- 1980-1989 Dönemi - Liberal Ekonominin İnşaata Yansımaları
1980'lerde Türk ekonomisindeki liberalleşme ve büyük altyapı projeleri (Atatürk
Barajı, otoyollar vb.) Türk firmalarının yabancı ortaklarla işbirliği yapmasına
ve küresel finans sistemini tanımasına olanak sağlamıştır. Yurt dışı faaliyetlerde
yine en büyük pay %56,6 ile Libya'ya ait olsa da, Irak (%19,9) ve Suudi Arabistan
(%16) önemli pazarlar olarak öne çıkmıştır. SSCB'nin dağılmasıyla Rusya
Federasyonu (%1,7) ve Orta Asya Cumhuriyetleri de yeni pazarlar olarak ortaya
çıkmıştır. Bu dönemde konut (%40,2) ve baraj (%15,1) projelerinde artış yaşanmıştır.
3- 1990-1999 Dönemi - Yeni Pazarlara Yönelme
Bu on yılda, Orta Doğu ve Libya'daki ekonomik ve siyasi istikrarsızlıklar nedeniyle
Türk müteahhitleri dikkatlerini Avrasya, Balkan ve Asya ülkelerine yöneltmiştir.
Bu dönemde en önemli trend pazar çeşitlenmesi olmuştur. Rusya Federasyonu'nun
payı %35,1'e yükselirken, Libya'nın payı %11,6'ya düşmüştür. Kazakistan (%10)
ve Türkmenistan (%9,2) da önemli pazarlar haline gelmiştir. En çok üstlenilen
iş türü, payı düşse de yine konut (%20,3) olmuştur
4- 2000-2009 Dönemi - Yurtdışı İştah Artışı
Bu dönemde, yurt içi iş olanaklarının daralması ve yurt dışı pazarın çekiciliği,
Türk müteahhitlerini yurt dışına daha fazla odaklanmaya itmiştir. Rusya Federasyonu
(%21,0) birinciliğini korurken, onu Türkmenistan (%10,2), Libya (%10,1),
Kazakistan (%8,5) ve Irak (%5,3) izlemiştir. Bu dönemde, konut projeleri (%10,8)
ile birlikte yol/köprü/tünel (%10,6), iş merkezi (%10,5) ve enerji santrali (%6,8)
gibi projelerde önemli artışlar kaydedilmiştir
5- 2010-2019 ve 2020-2024 Dönemleri - İştah Benzerliği
2010-2019 döneminde Rusya Federasyonu (%18,3) liderliğini sürdürmüş, onu Türkmenistan
(%13,0), Irak (%7,4) ve Suudi Arabistan (%6,1) takip etmiştir. Bu dönemde
yol/köprü/tünel (%15,2) ve konut (%13,7) projeleri öne çıkmıştır. 2020-2024 dönemine
bakıldığında ise Rusya Federasyonu (%18,7) yine en büyük pazar olurken,
onu Suudi Arabistan (%7,5), Irak (%6,2), Romanya (%5,9) ve Azerbaycan (%4,6) izlemiştir.
Bu son dönemde de en çok üstlenilen işler yol/köprü/tünel (%17,5) projeleri
olmuştur. Demiryolu (%13,4) ve enerji santrali (%12,2) projeleri de önemli
bir yer tutmaktadır. Eylül 2024'te yayımlanan Dünyanın En Büyük 250 Uluslararası
Müteahhidi listesinde Türkiye, 43 firmayla Çin'in ardından ikinci sırada
yer almıştır.
İMSAD verilerine göre inşaat sektörü, 2025 yılının ikinci çeyreğinde genel ekonominin
üzerinde bir büyüme performansı sergiledi. Türkiye ekonomisi bu dönemde %4,8
büyürken, inşaat sektörü %10,9'luk bir büyüme kaydetti. Sıkılaştırma politikalarının
diğer sektörleri yavaşlattığı bu dönemde inşaat sektörü daha az etkilendi.
İnşaat harcamaları ise ikinci çeyrekte nominal olarak %48,1 artarak 2,29
trilyon TL'ye ulaştı. Reel olarak ise harcamalarda %20,2'lik bir artış gerçekleşti
ve bu artışta deprem bölgesindeki inşaat faaliyetleri etkili oldu.
İMSAD verilerine göre 2025'in ikinci çeyreğinde alınan yapı ruhsatlarında önemli
bir artış olduğu belirtildi. Yüzölçümü bazında bir önceki yılın aynı çeyreğine
göre %61,8'lik bir artış yaşanırken, daire sayısındaki artış %90,3'e ulaştı. Toplamda
54,36 milyon metrekare alana ve 292 bin 433 daireye yapı ruhsatı verildi.
Diğer yandan, raporda konut amaçlı yapı ruhsatlarındaki bu artışın mevcut iş
hacminde bir azalmaya işaret edebileceği ifade edildi. Benzer şekilde, ilk çeyrekte
düşüş gösteren yapı izinleri de ikinci çeyrekte toparlandı ve bir önceki
yıla göre %30,2 oranında arttı. Daire bazında ise artış oranı %44,3 olarak gerçekleşti.
Rapora göre, bu artışlarda sıkılaştırma politikalarının etkisinin azalmaya
başlaması rol oynadı.
Türkiye Hazır Beton Birliği verilerine göre inşaat sektörü son yayınlanan Haziran
ayı verileri çerçevesinde önemli bir büyüme yaşadı: Hazır Beton İmalat Endeksi
%10 ,Çimento İmalat Endeksi %18 , İnşaat Üretim Endeksi %25 ve İnşaat Ciro Endeksi
ise %33 artış gösterdi. İnşaat Maliyet Endeksi %19 oranında yükselirken,
Temmuz ayında İnşaat Güven Endeksi %2,2 artışla sektördeki güvenin devam ettiğini
gösterdi.
Sonuç olarak veri setini odak haline getirerek yakın dönemli inşaat sektörü ve GSYİH
bazında kıyaslayıcı yapı oluşturmak gerekirse:
2010-2011 arasında
- Krizlerden geri dönüş ve dengeli ekonomi çerçevesinde inşaat sektörü GSYİH'ten
fazla büyüdü
2014-2018 arasında
- İç ve küresel iştahta görece dengelenme ile birlikte inşaat sektörü GSYİH'e paralel
büyüdü 2018-2023 arasında
- Küresel ve iç krizler, pandemi etkileşimi ile inşaat iştahında yaşanan karmaşa
ile inşaat sektörü GSYİH'ten daha az büyüdü
2023-2025 halen devam ediyor
- 2022 3.çeyrek itibariyle dipten gelen dönüş sinyalleri hem iç hem küresel taraftan
Türkiye'ye olan iştah çerçevesinde inşaat sektörü GSYİH'ten fazla büyümeyi
sürdürüyor.
İnşaat baz yapısı bakımından hatırlatmak gerekirse henüz baz seviyeler bandında
ilk canlanmayı 2025 2.çeyrek itibariyle aldığımızı söylemek isteriz. Türkiye ekonomisinde
göz ardı edilmeyen inşaat sektöründe büyüme iştahının devamlılığını
takip etmekle birlikte GSYİH içerisinde tahminlerimiz şu şekildedir :
YATIRIM TEMASI - ŞİRKET ANALİZİ
Enka İnşaat, yaklaşık 70 yıldır mühendislik ve inşaat deneyimine sahip bir şirkettir.
59 ülkede 590'dan fazla mühendislik ve inşaat projesi gerçekleştirmiştir.
Bu projelerin toplamı 70 milyar dolara yaklaşmaktadır. 25 bin çalışanı ile 1981'den
bu yana ENR tarafından dünyanın en iyi müteahhitleri arasında gösterilmektedir.
Enka İnşaat faaliyetlerini sıralarsak
- Mühendislik ve İnşaat
- Enerji Üretimi
- Gayrimenkul Yönetimi
- Ticarettir.
Şirketin son finansal raporu itibariyle resmi backlog tutarı 7,89 milyar dolardır.
Şirket özellikle son dönemde özel projelere iyice yöneldiğini belirtmek isteriz.
Bazı özel projeleri detayıyla açmak gerekirse:
1- Kuzey Bingazi 1320 MW Çevrim Santrali (Libya)
- Proje Konumu: Bingazi, Libya
- Tamamlanma Tahmini: Temmuz 2028
- Müşteri: GECOL
- Sözleşme Bedeli: 880 milyon avro
2- Baizan-II Santrali Dönüşüm Projesi (Irak)
- Proje Konumu: Süleymaniye, Irak
- Tamamlanma Tahmini: Şubat 2028
- Müşteri: Taurus Arm for Power Generation
- Sözleşme Bedeli: 289 milyon dolar
3- Nasiriye 921,8 MW Çevrim Santrali (Irak)
- Proje Konumu: Nasiriye, Irak
- Tamamlanma Tahmini: Temmuz 2029
- Müşteri: Irak Elektrik Bakanlığı
- Sözleşme Bedeli: 485 milyon avro (ENKAI payı)
4- Propilen Ayırma Ünitesi Projesi (Türkiye)
- Proje Konumu: İzmit ve İzmir Rafinerileri, Türkiye
- Tamamlanma Tahmini: Nisan 2027
- Müşteri: TÜPRAŞ (TUPRS.TI)
- Sözleşme Bedeli: 175 milyon dolar
5- Düşük Karbonlu Hidrojen Üretim Tesisi (Birleşik Krallık)
- Proje Konumu: Ellesmere Port, Cheshire, Birleşik Krallık
- Tamamlanma Tahmini: Ağustos 2028
- Müşteri: EET Hidrojen
- Sözleşme Bedeli: 529 milyon sterlin
6- Hinkley Point C Nükleer Santrali (Birleşik Krallık)
- Proje Konumu: Bridgewater, Somerset, Birleşik Krallık
- Tamamlanma Tahmini: Kasım 2028
- Müşteri: Arabelle Services UK
- Sözleşme Bedeli: 385 milyon sterlin
7- Morava Koridoru (Sırbistan)
- Proje Konumu: Pojate-Prelijina, Sırbistan
- Tamamlanma Tahmini: Aralık 2025
- Müşteri: Sırbistan Hükümeti Ulaştırma ve Altyapı Bakanlığı
- Sözleşme Bedeli: 1,1 milyar avro (ENKAI payı)
8- Koridor 8&10d Otoyolu (Kuzey Makedonya)
- Proje Konumu: Kuzey Makedonya Cumhuriyeti
- Tamamlanma Tahmini: Aralık 2027
- Müşteri: Kuzey Makedonya Hükümeti
- Sözleşme Bedeli: 725 milyon avro
9- Dradenau Birleşik Isı ve Güç Santrali (Almanya)
- Proje Konumu: Hamburg, Almanya
- Tamamlanma Tahmini: Şubat 2026
- Müşteri: Hamburger Energiewerke GmbH
- Sözleşme Bedeli: 314 milyon avro (ENKAI payı)
10- Yeniden Gazlaştırma Terminali (Almanya)
- Proje Konumu: Stade, Almanya
- Tamamlanma Tahmini: Eylül 2027
- Müşteri: Hanseatic Energy Hub GmbH
- Sözleşme Bedeli: 750 milyon avro (ENKAI payı)
Bu doğrultuda veri setini incelediğimizde ENKAI backlog büyüme iştahlı bir şirket
olarak karşımıza çıkmayı sürdürmektedir. 2024 yılında yeni iş ilişkileri yıllık
satışlarının yalnızca %49,92'sinde iken bu sene yeni iş ilişkileri satışların
daha yıl bitmeden %127,71'ini aşmıştır. Bizim beklentimiz backlogun bu sene diri
kalarak önümüzdeki yıllara da etkin şekilde yansımasıdır.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
