BIST-100 endeksinde 10,800-11,000 aralığındaki sıkışma yukarı yönde sonlandı
Küresel piyasalarda yüksek değerlemeler, yapay zeka sektöründeki gelişmeler, özel
kredi piyasası ile ilgili riskler, Anayasa Mahkemesinin gümrük vergileri ile
ilgili kararı ve Fed'in faiz indirimlerine yönelik belirsizlik 2026 yılına yaklaşırken
öne çıkan ana risk konuları olarak sıralanabilir. Kısa vadede ise 20 Kasım'dan
bu yana etkili yükselişler ardından küresel risk barometresi de olarak
izlenen S&P 500 endeksinde yeni haftada kar satışlarının etkili olduğunu, tahvil
faizlerinde ise Japonya faizlerindeki yükselişlerin de desteğiyle yukarı baskının
etkili olduğunu takip ettik. Dün BOJ Başkanı Ueda'nın faiz artırımı beklentilerini
canlandıran açıklamaları ön plandaydı. S&P 500 endeksi dün günü %0.5 ekside
tamamlarken ABD 10 yıllık tahvil faizi sekiz baz puan yükseldi. Bloomberg'e
göre kript- piyasalarında pazartesi günü yaşanan keskin düşüşler, yaklaşık 1
milyar dolarlık kaldıraçlı pozisyonun tasfiye edilmesine neden oldu. Makr- tarafta
ise ABD'de Kasım ayı ISM imalat verisi zayıf sinyaller üretti. Yeni siparişlerde
ve istihdam endeksinde düşüş son dönemde aşağı baskı altında kalan fiyat
endeksinde ise toparlanma vardı. Fed'in 10 Aralık'ta açıklayacağı yılın son faiz
kararı öncesi banka yetkilileri sessizlik döneminde ve son fiyatlamalara göre
piyasada Aralık ayı faiz indirimi beklentileri %80 üzerine yükselmiş durumda
(kısa bir süre önce %30 civarındaydı).
Günlük Takvim.
13:00 Eur- Bölgesi kasım ayı tüketici enflasyonu verileri açıklanacak
Bültenden Başlıklar
Piyasa Yorumu
Sektör ve Şirket Haberleri
- Merkez Bankası Adımları
- Tüpraş <TUPRS TI> Kasım Ürün Marjları – Ürün marjları çok güçlü,
2025 beklentisi muhafazakar kalıyor
- Bankacılık Sektörü Ekim Sonuçları
- Petkim <PETKM> Nafta-Etilen Makası Haftalık Güncelleme
- Otokar <OTKAR TI> 84 milyon USD’lik yeni ihracat sözleşmesi –
değer yaratıcı ve hisse fiyatı için destekleyici
? Açıklanan Kar Payları
Piyasa Yorumu
Küresel piyasalarda yüksek değerlemeler, yapay zeka sektöründeki gelişmeler, özel
kredi piyasası ile ilgili riskler, Anayasa Mahkemesinin gümrük vergileri ile
ilgili kararı ve Fed'in faiz indirimlerine yönelik belirsizlik 2026 yılına yaklaşırken
öne çıkan ana risk konuları olarak sıralanabilir. Kısa vadede ise 20 Kasım'dan
bu yana etkili yükselişler ardından küresel risk barometresi de olarak
izlenen S&P 500 endeksinde yeni haftada kar satışlarının etkili olduğunu, tahvil
faizlerinde ise Japonya faizlerindeki yükselişlerin de desteğiyle yukarı baskının
etkili olduğunu takip ettik. Dün BOJ Başkanı Ueda'nın faiz artırımı beklentilerini
canlandıran açıklamaları ön plandaydı. S&P 500 endeksi dün günü %0.5 ekside
tamamlarken ABD 10 yıllık tahvil faizi sekiz baz puan yükseldi. Bloomberg'e
göre kript- piyasalarında pazartesi günü yaşanan keskin düşüşler, yaklaşık 1
milyar dolarlık kaldıraçlı pozisyonun tasfiye edilmesine neden oldu. Makr- tarafta
ise ABD'de Kasım ayı ISM imalat verisi zayıf sinyaller üretti. Yeni siparişlerde
ve istihdam endeksinde düşüş son dönemde aşağı baskı altında kalan fiyat
endeksinde ise toparlanma vardı. Fed'in 10 Aralık'ta açıklayacağı yılın son faiz
kararı öncesi banka yetkilileri sessizlik döneminde ve son fiyatlamalara göre
piyasada Aralık ayı faiz indirimi beklentileri %80 üzerine yükselmiş durumda
(kısa bir süre önce %30 civarındaydı). Mayıs ayında görev süresi dolacak olan Powell'ın
yerine geçecek kişinin belirlenmesinin de 2026 yılında Fed'in politikasını
gevşeteceği beklentisini desteklediğini not edelim. Bu sabah Asya piyasalarında
zayıf eğilim etkili ve vadeli endeksler yatay açılış sinyali veriyor. Petrol
piyasası Karadeniz'de iki petrol tankerine düzenlenen saldırılara ilişkin gelişmeleri
izliyor. Bugün Eur- Bölgesi kasım ayı tüketici enflasyonu verileri TSİ
13:00'te açıklanacak. OECD, üye ülkeler ve diğer büyük ekonomiler için en son
ekonomik tahminlerini açıklayacak. Haftanın geri kalanında ABD'de ADP istihdam,
ISM endeksleri ve çekirdek PCE verisi açıklanacak. Yurtiçine baktığımızda ise
yükselişlerin etkili olduğu BIST-100 endeksinde 11.000 bölgesi yukarı geçilirken
büyük resimde siyasi gelişmeler, yavaşlayan dezenflasyon süreci ve faiz indirim
süreci piyasaları şekillendiren ana konu başlıkları olmaya devam ediyor. Son
gelişmelere baktığımızda TCMB'nin sadeleşme adımları kapsamında yabancı para
zorunlu karşılık oranlarında değişikliğe gittiğini görüyoruz. TCMB Başkanı Karahan'ın
son açıklamalarında son dönemde dezenflasyonda bir yavaşlama var. Bu olsa
da alacağımız tedbirlerle, atacağımız adımlarla, para politikası sıkılığını
tekrar kalibre ederek enflasyonun hedeflerimizle uyumlu şekilde düşmesi için elimizden
geleni yapacağız vurgusu öne çıkmıştı. Piyasada enflasyondaki düşüşün
yavaşlaması ile TCMB'nin hali hazırda 100 baz puana yavaşlattığı faiz indirimlerinin
hangi hızda devam edeceğine dair tartışmalar öne çıkıyor. Dezenflasyonda
son aylarda yaşanan yavaşlama, enflasyonun tahmin edilenden çok daha uzun süre
yüksek kalabileceği endişesi öne çıkarken bu süreçte Merkez Bankasının faiz indirim
hızını yavaşlattığını takip ettik. Hatırlanacağı üzere beklenti üzerinde
gelen enflasyon verileri ile birlikte TCMB son PPK toplantısında faiz indirim hızını
azaltmış ve dezenflasyon sürecinin yavaşladığını belirterek başta gıda olmak
üzere son dönem fiyat gelişmelerinin dezenflasyon süreci üzerinde oluşturduğu
risklere dikkat çekmişti. Ekim ayı enflasyon verisinde hem çekirdek verilerde
hem de ÜFE'deki katılığın devam ettiğini takip etmiştik. Bu hafta açıklanacak
Kasım ayı verisine yönelik beklentilerde ise daha ılımlı rakamların öne çıktığını
not edelim.
Bu sabah:
- Asya piyasalarında zayıf eğilim etkili
- Almanya vadelileri yatay, ABD vadelileri %0.1 ekside
- Dolar endeksinde yatay eğilim etkili
- Yükselişler ardından altın hafif ekside
- Gelişmekte olan ülke döviz kurları dolara karşı hafif ekside
BIST-100 endeksinde 10,800-11,000 aralığındaki sıkışma yukarı yönde sonlandı. Pazartesi
günü alıcılı bir seyrin etkili olduğu hisse senedi piyasasında BIST100
Endeks kapanışı %2'lik yükselişle 11,116 seviyesinden yaptı. Genel bir değerlendirme
yaptığımızda, haftanın ilk günü yaşanan güçlü yükselişle, son dönemde 10,800-11,000
aralığındaki sıkışmanın yukarı yönde sonlandığını söyleyebiliriz. Yaşanan
bu kırılmada XBANK Endeksinde bir süredir gözlemlediğimiz pozitif eğilime,
diğer sektör endekslerinin de sonun katılabilmiş olmasının etkili olduğunu düşünüyoruz.
Önümüzdeki sürece baktığımızda ise, artık eski direnç 11,000 bölgesinin
kısa vadeye yönelik olarak önemli bir destek görevi üstlenmesini bekliyoruz.
Bu paralelde 11,000 seviyesi korunabildiği sürece piyasadaki mevcut yükseliş
eğiliminin öncelikle 11,150 olmak üzere sırasıyla 11,400- 11,550 ve 11,605 puandaki
tarihi zirveye doğru devam etme ihtimalinin yüksek olduğuna inanıyoruz. Aşağı
yönde ise, 10,950 seviyesinin kısa vadeye yönelik uzun pozisyonlar için kritik
bir stop-loss eşiği olarak izlenmesini öneriyoruz.
Bugün Eur- Bölgesi kasım ayı tüketici enflasyonu verileri TSİ 13:00'te açıklanacak.
Tüketici Fiyat Endeksi'nde aylık %0,3 azalış, yıllık %2,1 artış açıklanması
bekleniyor. OECD, üye ülkeler ve diğer büyük ekonomiler için en son ekonomik tahminlerini
yayımlayacak. Ukrayna parlamentosu, ülkenin IMF'nin talepleri doğrultusunda
kabul etmesi gereken 2026 bütçe taslağını görüşecek. Haftanın geri kalanında
yurt içinde enflasyon, ABD'de ADP istihdam, ISM endeksleri ve çekirdek PCE
verisi açıklanacak. Fed'in 10 Aralık'ta açıklayacağı yılın son faiz kararı öncesi
banka yetkilileri sessizlik döneminde olacak. Fed tarafında New York Fed
Başkanı Williams'ın kısa vadede bir faiz indiriminin daha gerekebileceğine ilişkin
açıklamalarının ardından Waller ve Daly'den gelen benzer açıklamalarla birlikte
Aralık ayı faiz indirimi beklentilerinin güçlendiğini takip ettik. Fed yetkililerinden
Christopher Waller açıklanan bazı verilerin istihdam piyasasının 25
baz puan büyüklüğünde bir faiz indirimini daha gerekli kılacak kadar zayıf olduğuna
işaret ettiğini söyledi. Fed açıklamaları ile birlikte Beyaz Saray Ulusal
Ekonomi Konseyi Direktörü Kevin Hassett'in Fed başkanlığı için en önde gelen
aday olarak görüldüğüne dair haberlerin de desteğiyle 10 Aralık Fed toplantısı
öncesinde piyasada Aralık ayı faiz indirimi beklentileri %80'nin üzerine yükselmiş
durumda. Diğer taraftan ABD'de bazı devlet hizmetlerinin durması nedeniyle
veri toplanamadığı için Ekim ayı için tüketici fiyatları verisinin yayımlanmayacağı
açıklandı. Ekim ayı istihdam verisinin açıklanmayacağını ve Kasım verisinin
de Fed'in 10 Aralık toplantısı sonrasında 16 Aralıkta açıklanacağını tekrar hatırlatalım.
Sektör ve Şirket Haberleri
Merkez Bankası Adımları
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) sadeleşme adımları kapsamında yabancı para
zorunlu karşılık oranlarında değişikliğe gitti.
- Kıymetli maden dep- hesaplarında vadesiz ve bir aya kadar vadeli hesapların zorunlu
karşılık oranı % 28'den %30'a, daha uzun vadeli hesapların oranı ise %24-%28
aralığından %26'ya sabitlendi (sınırlı olumsuz)
- Döviz mevduat ve katılım fonlarında vadesiz ve bir aya kadar vadeli hesaplarda
zorunlu karşılık oranı %32'den %30'a indirilirken, daha uzun vadeli hesaplarda
oran %22-%28 aralığından %26'ya sabitlendi (olumlu)
- Diğer yabancı para yükümlülüklerinde bir yıla kadar vadede oran %21 olarak korunurken,
iki yıla kadar vadede oran %16'dan %10'a, 3 yıla kadar vadede %11'den
%8'e, 5 yıla kadar vadede %7'den %3'e, beş yıldan uzun vadede ise %5 olan oran
tamamen kaldırılarak %0'a indirildi (olumlu)
- Bankalar ve finansman şirketlerinin yurt dışından sağladığı bir yıldan uzun vadeli
yabancı para yükümlülüklerinde artışa %0 zorunlu karşılık uygulanmasına
ilişkin geçici düzenleme yıl sonunda sona erecek ve uzatılmayacak (sınırlı olumsuz)
- Aynı tebliğ değişikliği kapsamında kredi büyümesi sınırlaması uygulamasının süresi
2026 sonuna kadar uzatıldı (sınırlı olumsuz) Yeni oranlar, 16 Ocak 2026 tarihinde
yapılacak tesis döneminden itibaren geçerli olacak.
Kıymetli maden mevduat hesaplarında 2025'te belirgin yükseliş gözlemledik ve toplam
mevduat içindeki payı %8'den %12'ye yükseldi. Bu artış nedeniyle Merkez Bankası'nın
ilgili zorunlu karşılık oranlarını arttırdığını düşünüyoruz. Döviz mevduat
hesaplarında (toplam mevduat içinde payı %27) ise bu durumu dengeleyici bir
indirim söz konusu. Yapılan değişiklikleri banka bilançolarına etkisi açısından
dengeli olarak değerlendiriyoruz fakat yabancı para mevduatla ilgili zorunlu
karşılıklardaki düşüşün görece daha yüksek etkisi sayesinde sınırlı olumlu piyasa
tepkisi tahmin ediyoruz.
Tüpraş Kasım Ürün Marjları - Ürün marjları çok güçlü, 2025 beklentisi muhafazakar
kalıyor
Kasım ayında Brent petrol 61-65 USD/varil aralığında dalgalandı ve ortalama 63,6
USD/v oldu. Rafine ürün marjları Avrupa'daki rafinerilerin uzayan bakımları ve
düşük küresel stok seviyeleri sayesinde zaten güçlüydü. Ukrayna'nın Rusya'daki
rafinerilere yaptığı drone saldırıları sonucu Rusya'nın rafine ürün ihracatını
kısıtlama kararı marjların daha da yüksek seviyeleri görmesini sağladı. Böylece
Dizel, Jet Yakıtı ve Benzin marjları Kasım ayında geçen yıl Kasım ayındaki seviyelerin
iki katından fazlaydı ve 5 yıllık ortalamaların da üzerinde se
- Dizel marjı y/y %111 artışla 36,3 USD/v'e yükseldi. 2025 yılının Ekim ayında ise
26,4 USD/v'di. (Dizel satışlarının cirodaki payı yaklaşık %40 seviyesindedir)
- Jet yakıtı marjı Kasım'da 30,5 USD/v seviyesinde gerçekleşti. Bu seviye geçen
yılki 14,5 USD/v seviyesinden %110 daha iyi karlılığa işaret ediyor. Ekim'25'de
jet yakıtı marjı 24,2 USD/v idi. (Jet Yakıtı satışlarının cirodaki payı yaklaşık
%20 seviyesindedir)
- Benzin marjı ise Kasım'24'teki 10,9 USD/v seviyesine göre y/y %117 artışla 23,7
USD/v oldu. (Benzin satışlarının cirodaki payı yaklaşık %25 seviyesindedir)
YKY Görüş: Kasım ayının özellikle ilk yarısında oldukça güçlü seyreden marjlar ay
sonunda hafif geri çekildi. Rusya-Ukrayna arası barış görüşmeleri, Rusya'nın
rafine ürün ihracat kısıtını sonlandırabileceğine ilişkin beklentiler ürün marjlarında
geri çekilmeye neden oldu. Önümüzdeki dönemde barış görüşmelerinin marjların
görünümü üzerinde birincil önemde olduğunu düşünüyoruz. 4Ç25'in ilk iki ayı
ve 2025'in on bir ayı geride kalırken, Tüpraş'ın 4Ç25 döneminde güçlü karlılık
açıklayacağını ve 2025 yılı Net Rafineri Marjı'nın 6-6,5 USD/varil tahmin aralığının
üzerinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Bu arada, analist değişikliği sebebiyle
198 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve TUT tavsiyemizi gözden geçiriyoruz
Bankacılık Sektörü Ekim Sonuçlar
- Bankacılık sektörünün Ekim net kârı 82 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam
aylık olarak %23 düşüşe, yıllık olarak ise %48 artışa işaret etmektedir. Aylık
bazda net kar düşüşünde gerileyen komisyon gelirleri ve ticari/kur/swap gelirleri,
azalan diğer faaliyet gelirleri ana nedenler. Olumlu olarak ise net faiz gelirlerinde
iyileşme ve toplam karşılıklarda düşüş var. Ekim'de net faiz marjı aylık
28 baz puan iyileşti. Bu iyileşmenin en temel etkeni belirgin olarak iyileşen
TL kredi-mevduat makası. Ekim'de TL kredi-mevduat makasında 54 baz puan artış
var. TL mevduat faizleri 104 baz puan gerilerken, TL kredi faizleri ise sınırlı
olarak 50 baz puan.
- Ekim sonuçlarını banka hisseleri için nötr olarak değerlendiriyoruz. Kasım karlılığında
aylık bazda iyileşme olmasını bekliyoruz. İleriye dönük olarak, 3 Aralık'ta
açıklanacak Kasım ayı TÜFE verisi (piyasa tahmini: aylık %1,3), asgari ücret
artışına ilişkin gelişmeler, 2026 vergi artış oranı (%25,5 olarak açıklanan
yeniden değerleme oranından daha düşük olma ihtimali var) ve Merkez Bankası'nın
2026 stratejisi kapsamında devlet tahvillerini geri almasına ilişkin kararının,
bankacılık hisseleri için ana belirleyici faktörler olacağını düşünüyoruz.
- Aylık bazda yatırım bankalarının (TSKB bu grupta) net karı %14 arttı, yabancı
mevduat bankalarının (GARAN bu grupta) karı ise yatay kaldı ve sektörden daha olumlu
ayrıştılar. Kamu bankaları ise sektöre göre hem aylık hem de yıllık bazda
aha olumsuz ayrıştı. AKBNK ve TSKB için AL tavsiyemiz mevcut ve Model Portföyümüzde
yer almaktadır. ISCTR ve VAKBN için de AL tavsiyemiz mevcut
Petkim Nafta-Etilen Makası Haftalık Güncelleme
Petkim'in haftalık güncellemesine göre 24-28 Kasım 2025 haftasında etilen fiyatları
%0,4 nafta fiyatları %1,1 arttı. Böylelikle nafta-etilen makası haftalık bazda
~%2,3 düşüşle 138 USD oldu.
Makas 2024'ün ve 2023'ün aynı haftasında 128 USD seviyesindeydi. 5 yıllık ortalama
ise 317 USD seviyesinde bulunuyor.
PLATTS Petrokimya Endeksi ise, önceki haftaya göre %0,3 genişleyerek 10-yıllık ortalamasının
%22,4 altında oluştu.
YKY Görüş: Makas, Petkim açısından doğrudan karlılık ölçütü olmasa da belli oranda
öncü gösterge niteliğindedir. NaftaEtilen makasında ~%2 düşüşe işaret eden haftalık
verileri PETKM için NÖTR olarak değerlendiriyoruz.
Otokar <OTKAR TI> 84 milyon USD'lik yeni ihracat sözleşmesi - değer yaratıcı ve
hisse fiyatı için destekleyici
Otokar, 4x4 Taktik Tekerlekli Zırhlı Araçların (örneğin: Cobra II) satışına yönelik
toplam 83,6 milyon USD (spot kurla ~3,5 milyar TL) tutarında bir ihracat sözleşmesi
imzaladı. Teslimatların 2025 yılı içinde tamamlanması planlanmaktadır.
Sözleşme büyüklüğü, Otokar'ın son 12 aylık cirosunun ~%8'ine ve mevcut 1 milyar
USD seviyesindeki bakiye siparişlerinin ~%8'ine karşılık gelmektedir.
Yeni sözleşmenin potansiyel katkısına ilişkin ayrıntılı bir değerlendirmeyi şirketle
yapacağımız görüşmenin ardından paylaşmayı tercih ediyoruz. Bununla birlikte,
önceki sözleşmeler temelinde yaptığımız ön analizimiz, %15 vergi sonrası net
faaliyet kar (VSNFK) marjı ile %40 TL bazlı AOSM varsayımıyla, doğrultusunda,
söz konusu sözleşmenin şirket değerine ~500 milyon TL (hisse başına 4,3 TL) seviyesinde
(mevcut piyasa değerinin %1'i), katkı sağlayabileceğini hesaplıyoruz.
Hatırlanacağı üzere, Romanya'ya yönelik teslimatların ilk partisinin (278 adet Cobra
II) ciroya yansıması da 4Ç25'de gerçekleşecektir, bu da 4Ç25'i yılın operasyonel
açıdan en güçlü dönemi konumuna getirmektedir.
Yeni sözleşmeyi değer yaratıcı nitelikte buluyor ve şirketin güçlenen teslimat takvimini
olumlu karşılıyoruz, her ne kadar sayısal etki sınırlı kalsa da, açıklamanın
piyasa tarafından olumlu karşılanmasını bekliyoruz. Son olarak, model portföyümüzde
yer alan OTKAR için mevcut seviyelerden %69 getiri potansiyeline işaret
eden 780TL/hisse hedef fiyatla AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse, 2025/26
tahminlerimize göre 16,3x/11,3x FD/VAFÖK ve 24,6x/12,6x F/K çarpanlarından işlem
görmektedir.
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde ilişkili internet sitesine link bulunmaktadır.
Kullanıcılarımızın habere erişmek için Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
