Altınkılıç Gıda
Öneri: Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat: 155,13 TL
Ürün Çeşitliliği ve Katma Değerli Ürünler... Şirket, hem olgunlaştırılmış ürünler
(peynir vb.) hem de taze ürünler (özellikle kefir) içeren geniş ürün yelpazesiyle
tüketici tabanını genişletiyor ve sağlıklı gıda trendinden faydalanıyor. Kefirde
öncü konumu, rakiplerine göre önemli bir fark yaratma avantajı sağlıyor.
İhracat ve Uluslararası Pazarlara Açılım… Şirket, ürünlerini özellikle Almanya olmak
üzere Avrupa ve Orta Doğu'ya ihraç ederek döviz bazlı gelirlerini artırma
potansiyeline sahip. Orta vadede ihracat pazarlarını çeşitlendirmeyi ve ihracatın
toplam satış içindeki payını %5-10 seviyesine çıkarmayı hedefliyor. Küresel
ölçekte yükselen sağlıklı beslenme trendi (kefir, probiyotik ürünler, organik süt
ürünleri) şirketin dış pazarlardaki rekabet gücünü destekliyor.
Şirket, üretim tesislerini taşımayı takiben iki büyük konut projesi planlamaktadır…
Üretimin Burhaniye OSB'ye taşındıktan sonra Gömeç Tesisi arsası üzerinde 2026
yılında başlaması öngörülen bir konut bir projesi planlanmakta. Ezine tesisinin
de, Ezine Gıda İhtisas OSB'ye taşınmasıyla atıl hale gelecek alanda önümüzdeki
2-3 yıllık döneme yayılabilecek konut projesi planlanmakta olup, her iki projenin,
kat karşılığı veya hasılat paylaşımı modeli kullanılarak finanse edilmesi
öngörülmektedir.
Riskler… Çiğ süt fiyatlarındaki oynaklık, yem ve enerji maliyetlerinin yüksek seyretmesi
nedeniyle arzı bozarak şirketin kâr marjlarını olumsuz etkileyebilir.
Çiğ süt tedarikine bağımlılık nedeniyle tedarik zincirindeki aksaklıklar, üretimin
kapasitesini ve sürekliliğini tehdit eder. Süt ürünlerinin hassas yapısı nedeniyle
soğuk zincirde yaşanacak teknik sorunlar da, ürün kalitesini ve üretim
süreçlerini kesintiye uğratabilir.
Değerleme… Yılbaşından bu yana BIST100'e kıyasla %241 daha iyi performans gösteren
ALKLC hisseleri için indirgenmiş nakit akımı (DCF), yurtiçi benzer şirket çarpanları
ve yurtdışı benzer şirket çarpanları yöntemleri incelenmiştir. Ancak yurtiçi
benzer şirket çarpanları yöntemine göre kıstas alınan şirketlerin ileriye
dönük finansallarına dair verilerin yetersiz olması nedeniyle, değerlemede indirgenmiş
nakit akımları ve yurtdışı benzer şirket çarpanları eşit şekilde ağırlıklandırılmıştır.
Bu kapsamda şirket için 12 aylık dönemde hedef fiyatımızı 155,13
TL olarak belirliyor ve endekse paralel getiri tavsiyesi ile takip listemize
alıyoruz.
Yatırım Tezi
Ürün Çeşitliliği ve Katma Değerli Ürünler... Şirketin süt ve süt ürünlerinde hem
peynir gibi olgunlaştırılmış hem de kefir gibi taze ürünlerden oluşan geniş ürün
gamı sunması tüketici tabanını genişletiyor. Kefir üretiminde öncü şirketlerden
biri olması sektörün diğer oyuncularına kıyasla önemli bir farklılaştırıcı
unsur. Sağlıklı gıda trendine uygun ürünlere ağırlık vermesi, şirketin büyüme potansiyelini
destekliyor. Olgunlaştırılmış ürünlere kıyasla kefir gibi taze ürünlere
ağırlık verilmesi hedeflenmekte olup, bu tür katma değeri görece yüksek ürünlerin
brüt kârlılığı desteklemesi öngörülmekte. Süt ve süt ürünleri dışında
farklı ürün kategorilerine de açılmayı hedefleyen şirket, aynı zamanda kefir gibi
ürünlerde kapasite artışına giderek sadece marjlarda değil ayrıca büyüme stratejisi
kapsamında pazar payını da arttırmayı planlamakta. Bu kapsamda şirketin
önümüzdeki dönemlerde olgunlaştırılmış ürünlerin toplam hasılat içerisindeki payının
azaltılarak, taze ürünlerin payının artırılması öngörülmekte.
İhracat ve Uluslararası Pazarlara Açılım… Şirketin ürünlerini Almanya başta olmak
üzere Avrupa ve Orta Doğu'ya ihraç etmesi, döviz bazlı gelir yaratma kapasitesini
güçlendirici bir unsur olarak görülmekte. Orta vadede ihracat pazarını çeşitlendirmeyi
hedefleyen şirket, ayrıca önümüzdeki 5 yıllık dönemde ihracatın toplam
satışlar içerisindeki payını %5-10 aralığına çıkartılmayı planlamakta. Ek
olarak küresel ölçekte artan sağlıklı beslenme trendinin (probiyotik ürünler, kefir,
organik süt ürünleri vb.) şirketin dış pazarlardaki konumunu güçlendirmesi
öngörülüyor. Diğer yandan son yıllarda dünyada da sağlıklı gıda trendinin öne
çıkması küresel ilgiyi bu sektörlerde faaliyet gösteren şirketlere çevirmiş durumda.
Gelecekte uluslararası ölçekteki şirketlerin bu alandaki şirketlerle iş
birliği ve satın alma gerçekleştirmeleri kaçınılmaz görünmekte. Bu bağlamda sağlıklı
gıda trendi kapsamında uluslararası bir iş birliğinde, Altınkılıç Gıda'nın
Türkiye'den tercih edilebilecek şirketler arasında olabileceği görüşündeyiz.
Konut Projesi… Şirket, Balıkesir Gömeç tesisindeki üretiminin tamamını Burhaniye
OSB tesisine taşıdıktan sonra Gömeç tesisinin bulunduğu arsa üzerine yaklaşık
200 dairelik konut projesi için ön görüşmeler gerçekleştirmiş olup, bu kapsamda
2026 yılı içerisinde projenin başlaması beklenmekte. Şirket, bu konut projesi
için herhangi bir finansman ayırmayarak, yapılacak olan konutlarda kat karşılığı
veya hasılat paylaşımı gibi bir modelle bu süreci tamamlamayı planlamakta. Aynı
şekilde, Ezine üretim tesisinin Ezine Gıda İhtisas OSB'ye taşınarak, âtıl hale
gelecek mevcut Ezine tesisi için 400 dairelik bir konut projesi planlanmakta
olup sürecin 2-3 yıllık bir süreyi kapsaması öngörülmekte.
Riskler
Çiğ süt fiyat dalgalanmaları… Şirket için çiğ süt fiyatlarındaki artış, süt alımlarını
önceden gerçekleştirmesi sebebiyle fiyatlama açısından bir avantaj konumunda
olsa da yüksek yem ve enerji maliyetleri nedeniyle çiğ süt arzında ve fiyatlarında
yaşanan dalgalanmalar şirketin kar marjlarını olumsuz etkileyebilme potansiyeline
sahip. Ayrıca mevcut durumda tüketici trendleri sağlıklı ürünlere yönelimi
desteklese de uzun vadede alternatif sağlıklı içeceklere (bitkisel sütler,
probiyotik içecekler vb.) talebin kayması satış gelirleri üzerinde baskı yaratabilir.
Tedarik zinciri aksaklıkları… Şirketin faaliyetlerinde temel hammadde çiğ süt olup,
faaliyetlerin çiğ süt tedarikine bağlı olması, tedarik zincirinde yaşanacak
aksaklıkların faaliyetleri olumsuz etkileme potansiyeline sahiptir. Tedarik zincirinde
yaşanacak olası aksaklıklar üretim faaliyetlerinin gereken kapasitede
çalışmasına engel olabilir.
Soğuk zincirin teknik sebeplerle aksaması… Süt ve süt ürünleri çabuk bozulabilme
yatkınlığı olan ürünler olduğundan, lojistik olarak hassas taşıma gerektirmektedir.
Bu bağlamda şirketin çiğ sütün temini ve üretim tesislerine taşınmasından
ürünlerin muhafazası ve dağıtımı süreci boyunca soğuk zincirin teknik sebeplerle
aksaması riski şirketin üretim faaliyetlerinin de aksamasına yol açabilir.
Kontaminasyon veya bulaş riski… Şirketin faaliyette bulunduğu ürünlerde dış kaynaklı
kontaminasyon veya bulaş riski olabilir. Böyle bir durumda ürünlerin hijyen
standartlarını sağlayamaması, tüketici güveninin sarsılmasına ve dolayısıyla
şirket gelirlerinin ve karlılığının olumsuz etkilenmesine sebep olabilir.
Değerleme
Yılbaşından bu yana BIST100'e kıyasla %241 daha iyi performans gösteren ALKLC hisseleri
için indirgenmiş nakit akımı (DCF), yurtiçi benzer şirket çarpanları ve
yurtdışı benzer şirket çarpanları yöntemleri incelenmiştir. Ancak yurtiçi benzer
şirket çarpanları yöntemine göre kıstas alınan şirketlerin ileriye dönük finansallarına
dair verilerin yetersiz olması nedeniyle, değerlemede indirgenmiş nakit
akımları ve yurtdışı benzer şirket çarpanları eşit şekilde ağırlıklandırılmıştır.
Bu kapsamda şirket için 12 aylık dönemde hedef fiyatımızı, %33,4 ağırlıklı
özsermaye maliyeti varsayımıyla, 155,13 TL olarak belirliyoruz.
Altınkılıç Gıda değerleme modelimizde 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken,
İndirgenmiş Nakit Akımı Analiz ve Yurtdışı Benzer Şirket Çarpanı yöntemlerine sırasıyla
%50 ve %50 ağırlıklar veriyoruz. Altınkılıç Gıda, 2026 yılı tahminimize
göre 8,4x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. İndirgenmiş Nakit Akımı modelimiz,
12 aylık dönemde 14,8 milyar TL hedef şirket değerine işaret etmektedir. İNA
modelimizde sonsuz büyüme oranının %10,0 olarak belirlerken, beta katsayısını
0,81 olarak hesaplamaya dahil ettik. Özsermaye maliyeti projeksiyon döneminin
ortalaması olarak %29,3 ve risksiz faiz oranını %32,0 olarak varsaydık. Tahminlerimize
göre, projeksiyon dönemimiz boyunca ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin
ortalama %27,3 olacağını öngörüyoruz. Yurtdışı benzer şirket çarpanları sonuçlarına
göre ise 19,8 milyar TL 12 aylık hedef şirket değerine ulaşmaktayız. Sonuç
olarak, ağırlıklandırılmış değerleme modelimizde ALKLC için 12 aylık hedef
fiyatımız 155,13 TL hesaplanmaktadır.
Şirket
Profili Altınkılıç Gıda ve Süt San. Tic A.Ş. adıyla 1991 yılında markalaşma anlayışıyla
kuruluşunu gerçekleştirmiş olan şirketin geçmişi 1957 yılına dayanmaktadır.
Ezine'de toplam 20.000 m2 arsalı 6.000 m2 kapalı alanda başlayan üretim Altınkılıç
ürünlerinin temelini oluşturmaktadır. Ezine Peyniri, Klasik Peynir, Koyun
Peyniri, İzmir Tulumu gibi ürünlerin yanı sıra, katma değerli mamullerle ürün
gamını genişletme kararı alan şirket 1996 yılında Balıkesir Gömeç bölgesinde
4.800 m2 alanda 3.000m2'si kapalı Eski Kaşar Üretim Tesisi'ni faaliyete açmıştır.
Ancak şirket 2024 yılı itibarıyla Gömeç tesisinde yaptığı üretimin tamamının
Burhaniye OSB'ye taşımıştır. Burhaniye Fabrikası 16.461 m² alana kurulu olup
10.335 m2 kapalı alana sahiptir. Burhaniye tesisinde tüm ürünler için tek vardiyada
350 ton süt işlenmektedir. 2025 yılı itibarıyla Burhaniye OSB ve Ezine tesisinde
günlük süt işleme kapasitesi ise 530 ton/gün'dur.
2001 yılında Türkiye'de gelişen perakende sektörü ile birlikte Altınkılıç, başta
Ege Üniversitesi olmak üzere Türkiye'nin başlıca üniversiteleriyle ortak çalışmalar
yaparak, nütritif süt ürünlerine yönelmiş ve bu çalışmalar sonucunda ise
Altınkılıç, Türkiye'nin ilk endüstriyel kefir üreticisi olmasıyla sektörde farklı
bir konum elde etmiştir. Şirket aynı zamanda farklı iştiraklere sahiptir. İşbilen
Plastik, İmfo Depolama, Kefir Süt, Altınkılıç Zeytin ve Saraç Pazarlama gibi
bağlı ortaklıklar aracılığıyla ambalajlama, lojistik, pazarlama ve zeytinyağı
üretimi gibi farklı alanlarda faaliyet göstermektedir. Bu yapı Altınkılıç'a
entegre bir iş modeli avantajı sunmaktadır.
Dünyada Süt ve Süt Ürünleri
Dünyada ve Türkiye'de Sür Ürünleri Sektörü… Süt ürünleri, genel olarak sağlıklı,
dengeli ve besleyici bir beslenmenin temel bir bileşeni olarak tüketiciler tarafından
büyük değer görmeye devam ediyor. Gelir ve nüfus arttıkça, orta vadede
küresel olarak daha fazla süt ürünü tüketilmesi bekleniyor. OECD-FAO Tarım Görünümü
2025-2034 Raporu'na göre Asya, özellikle Hindistan ve Pakistan, taze süt ürünleri
tüketiminde en güçlü büyümeye sahip olmaya devam edecek. Avrupa ve Kuzey
Amerika'da peynir tüketiminde daha fazla artış bekleniyor. Küresel süt üretiminin,
öncelikle hayvan başına daha yüksek verim sayesinde istikrarlı bir şekilde
artması bekleniyor. Dünya süt üretiminin, önümüzdeki on yılda yıllık %1,8 oranında
artması bekleniyor. Diğer yandan süt ürünleri sektörü çeşitli belirsizliklerle
de karşı karşıyadır. Yüksek gelirli ülkelerde bitki bazlı alternatif ürünlerin
kullanımının henüz görece yavaş da olsa artması, bu ürünlerin pazar paylarının
öngörülenden daha hızlı büyümesine yol açabilir.
Türkiye'de Süt ve Süt Ürünleri
Tarım Reformu Genel Müdürlüğü'nün Temmuz 2025 raporuna göre toplam süt üretimi 2024
yılında 22,5 milyon tondur. Türkiye'de süt ve süt ürünleri üretimine baktığımızda
ise TÜİK verilerine göre ticari süt işletmeleri tarafından toplanan inek
sütü miktarı, 2025 yılı Ocak-Eylül döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre
%0,3 artış gösterirken, Ulusal Süt Konseyi verileri aydı dönem için ayran ve
kefirde 2024 yılına kıyasla %8,86 ve peynirde %1,63 artış olduğunu göstermekte.
OECD-FAO için Türkiye gibi ülkelerde nüfus artışı, gelir seviyesi ve artan talebe
bağlı olarak hem üretim hem tüketim tarafında büyüme beklenmektedir. Dolayısıyla
Türkiye gibi ülkeler küresel süt ve süt ürünleri sektöründeki artış trendinin
önemli dinamiklerini oluşturmaktadır.
3Ç25 Finansalları ve 2025 Beklentileri
Şirketin gelirleri 3Ç25 finansallarına göre yıllık bazda %41,0 artarak 1.221 milyon
TL olurken, brüt kar yıllık %75,3 artışla 436,6 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Brüt kar marjı ise ilgili çeyrekte %35,7 seviyesine yükseldi. Aynı dönemde
finansman giderlerindeki %66,1 oranındaki artış şirketin net karını baskılayarak
çeyreklik bazda zarar açıklamasına neden olmuştur. Buna karşın şirket yılın
ilk 9 ayında 77,9 milyon TL net kar açıklamıştır. Şirket için 2025 yılının tamamı
için 4,7 milyar TL satış gelirleri, 1 milyar TL FAVÖK ve 100 milyon TL üzerinde
net kar öngörülmekte. 2026 yılında 7,5 milyar TL satış geliri ve 1,8 milyar
TL FAVÖK tahmin edilen şirketin FD/FAVÖK çarpanının ise 8,4x olacağı tahmin ediliyor.
Şirketin önümüzdeki 5 yıl için FAVÖK marjı hedefi ise %30-35 bandına yerleşmek.
Ayrıca şirket, devam eden dönemler için borçluluğu azaltılarak finansman
giderlerinin karlılık üzerindeki baskısının azalmasını ve net kâr marjının
desteklenmesini hedeflemekte.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
