10,880 desteği üzerindeki yükseliş eğilimi korunuyor
Küresel piyasalarda yüksek değerlemeler, yapay zeka sektöründeki gelişmeler, özel
kredi piyasası ile ilgili riskler, Anayasa Mahkemesinin gümrük vergileri ile
ilgili kararı ve Fed'in faiz indirimlerine yönelik belirsizlik 2026 yılına yaklaşırken
öne çıkan ana risk konuları olarak sıralanabilir. Kısa vadede ise piyasalarda
yıl sonu rallisine yönelik tartışmalar sürerken Fed'in dün akşam açıkladığı
politika mesajları odak noktasında yer aldı. Fed beklendiği gibi 25 baz puan
indirime giderken, açıklamaların sınırlı şahince değerlendirildiğini takip ettik.
Bölünmüş bir komite ile karşı karşıya olan Powell'ın aşırı şahine veya güvercine
kaçacak vurgulardan kaçındığını, önümüzdeki dönem için veriye bağlı yaklaşıma
ve kararların toplantı bazlı alınacağına işaret ettiğini kısacası hem temkinli
hem de esnek kaldığını gördük. Faiz indirim kararı 3 ret oyuna karşı 9 lehte
oyla kabul edilirken, Fed yetkililerinin geleceğe yönelik tahminlerini içeren
nokta grafiğinde (dot plot) eylül ayına göre değişiklik olmadı ve yetkililerin
2026 ve 2027'de birer çeyrek puanlık faiz indirimi beklediği görüldü. Fed çekirdek
PCE tahminlerini aşağı çekerken büyüme tahminlerini yukarı revize etti.
Günlük Takvim.
- OPEC ve IEA petrol piyasası raporlarını yayımlayacak
- 14:00 TR - TCMB Faiz Kararı - Haftalık Repo (beklenti: %38.25 önceki:
%39.5)
- 14:30 TR - Yabancı yatırımcıların bono ve hisse stoku (5 Aralık)
- 16:30 ABD haftalık işsizlik maaşı başvuruları verisi açıklanacak
Bültenden Başlıklar
- Piyasa Yorumu
- Sektör ve Şirket Haberleri
o Zorunlu Trafik Sigortasında Yeni Azami Prim Artış Oranı
o Mavi Giyim <MAVI TI> 3Ç25 Sonuçları: Düşük hacimlere rağmen
dirençli VAFÖK
- Açıklanan Kar Payları
- Sermaye Hareketleri
Piyasa Yorumu
Küresel piyasalarda yüksek değerlemeler, yapay zeka sektöründeki gelişmeler, özel
kredi piyasası ile ilgili riskler, Anayasa Mahkemesinin gümrük vergileri ile
ilgili kararı ve Fed'in faiz indirimlerine yönelik belirsizlik 2026 yılına yaklaşırken
öne çıkan ana risk konuları olarak sıralanabilir. Kısa vadede ise piyasalarda
yıl sonu rallisine yönelik tartışmalar sürerken Fed'in dün akşam açıkladığı
politika mesajları odak noktasında yer aldı. Fed beklendiği gibi 25 baz puan
indirime giderken, açıklamaların sınırlı şahince değerlendirildiğini takip ettik.
Bölünmüş bir komite ile karşı karşıya olan Powell'ın aşırı şahine veya güvercine
kaçacak vurgulardan kaçındığını, önümüzdeki dönem için veriye bağlı yaklaşıma
ve kararların toplantı bazlı alınacağına işaret ettiğini kısacası hem temkinli
hem de esnek kaldığını gördük. Faiz indirim kararı 3 ret oyuna karşı 9 lehte
oyla kabul edilirken, Fed yetkililerinin geleceğe yönelik tahminlerini içeren
nokta grafiğinde (dot plot) eylül ayına göre değişiklik olmadı ve yetkililerin
2026 ve 2027'de birer çeyrek puanlık faiz indirimi beklediği görüldü. Fed çekirdek
PCE tahminlerini aşağı çekerken büyüme tahminlerini yukarı revize etti.
Ayrıca aylık 40 milyar dolarlık Hazine bonosu satın almaya başlayacağını duyurdu.
Fed'in mesajları ardından 16 Aralıkta açıklanacak tarım dışı istihdam ve 18
Aralıkta açıklanacak enflasyon gibi kritik verilerin kısa vadede risk iştahını
şekillendireceğini bekliyoruz. Fed açıklamaları ardından piyasada ilk tepki olarak
hisse senetlerinde ve altında yukarı, dolar endeksi ve tahvil faizlerinde aşağı
baskının etkili olduğunu takip ettik. 20 Kasım diplerinden bu yana yukarı
hareketin etkili olduğu küresel risk barometresi de olarak izlenen S&P 500 endeksi
dün günü %0.7 yükselişle tamamladı. Bu sabah ise Asya piyasalarında ve vadeli
endekslerde satış baskısının etkili olduğunu takip ediyoruz. ABD'de seans sonrası
açıklanan Oracle bilançosunun olumsuz etki yarattığını görüyoruz. Diğer taraftan
ABD'nin Venezuela açıklarında yaptırım uygulanan bir petrol tankerine el
koyduğuna dair haberler ön planda. Bugün İngiltere Merkez Bankası (BOE) Başkanı
Andrew Bailey TSİ 12:50'de FT etkinliğinde konuşacak. ECB yetkililerinin 18
Aralık tarihindeki faiz toplantısı öncesi sessizlik dönemi başlayacak. AB maliye
bakanları 2025 yılının son toplantısı için Brüksel'de bir araya gelecek. OPEC
ve IEA petrol piyasası raporlarını yayımlayacak. ABD haftalık işsizlik maaşı başvuruları
verisi TSİ 16:30'da açıklanacak
Yurtiçine baktığımızda ise merkez bankasının faiz kararı öncesinde BIST-100 endeksinde
yukarı hareket etkisini sürdürürken büyük resimde siyasi gelişmeler, yavaşlayan
dezenflasyon süreci ve faiz indirim süreci piyasaları şekillendiren ana
konu başlıkları olmaya devam ediyor. Bugün açıklanacak TCMB PPK kararları odak
noktasında yer alırken piyasada enflasyondaki düşüşün yavaşlaması ile TCMB'nin
yavaşlattığı faiz indirimlerinin hangi hızda devam edeceğine dair tartışmalar
öne çıkıyor. TCMB dezenflasyondaki yavaşlama için, para politikası sıkılığını tekrar
kalibre ederek enflasyondaki düşüşü sağlayacağı mesajı veriyor. Ağustos ve
Eylül'de TÜFE beklentilerin üzerinde artış gösterirken, Ekim ve Kasım'da artış
beklentilerin altında kalmıştı. Kasım ayı Manşet TÜFE piyasa beklentisinin oldukça
altında gelirken veri ardından son olarak 100 baz puana kadar yavaşlayan
faiz indirim döngüsünde yılın son PPK toplantısında sınırlı hızlanma tartışmaları
öne çıkıyor. Bloomberg anketine katılan ekonomistlerin medyan beklentisi 100
baz puan indirim yönünde. Ankete katılan 21 ekonomistin 12'si 100, 9'u da 150
baz puan indirim beklediğini belirtti. 2026'da TCMB'nin ölçülü indirimlere devam
etmesi bekleniyo
Bu sabah:
- Asya piyasalarında satış baskısı etkili
- Almanya vadelileri %0.3 ekside, ABD vadelileri %0.8 ekside
- Dolar endeksi ekside
- Altın ekside
- Gelişmekte olan ülke döviz kurları dolara karşı değer kaybediyor
10,880 desteği üzerindeki yükseliş eğilimi korunuyor. Çarşamba günü yatay bir seyrin
yaşandığı hisse senedi piyasasında, BIST100 Endeksinin günü -%0.40'lık değer
kaybıyla 11,193 puandan tamamladığını görüyoruz. Geçtiğimiz hafta yaşadığı aşağı
hareketini ilk önemli destek noktası olarak izlediğimiz 10,880 üzerinde dengelemeyi
başararak tepki alımlarının oluştuğu piyasada, kritik 11,150/11,250 direnç
bandının test edildiğini gözlemliyoruz. Endeksin yukarı ataklarında yeniden
güç kazandığını söyleyebilmemiz için 11,150/11,250 direnç bölgesinin aşılması
gerektiğini düşünüyoruz. Bu durumda 11,600 zirve bölgesini hedefleyecek yükseliş
eğilimi etkisini sürdürecektir. Aşağı tarafta ise 10,880 seviyesini ilk önemli
destek noktası olarak izlemeyi sürdürüyoruz. 10,880 üzerinde dengelenmeyi başaracak
hareketlerin piyasadaki yukarı atakları desteklemeyi sürdüreceğini düşünüyoruz.
Bu kapsamda 10,880 ara desteğinin aynı zamanda yükseliş yönündeki pozisyonlar
için stop loss noktası olarak alınmasını öneriyoruz. Altındaki hareketlerin
ise yeniden aşağı riskleri gündeme getirebileceği unutulmamalıdır.
Bugün Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) yılın son faiz kararını saat 14:00'te
açıklayacak. Bloomberg anketine katılan ekonomistlerin medyan beklentisi 100
baz puan indirim yönünde. Ankete katılan 21 ekonomistin 12'si 100, 9'u da 150
baz puan indirim beklediğini belirtti. 2026'da TCMB'nin ölçülü indirimlere devam
etmesi bekleniyor. TCMB 14:30'da 5 Aralık'ta biten haftaya ait yurtdışı yerleşiklerin
menkul kıymet istatistiklerini, yurtiçi yerleşiklerin döviz tevdiat
hesaplarındaki değişimi ve Merkez Bankası'nın brüt rezerv verilerini yayımlayacak.
ECB yetkililerinin 18 Aralık tarihindeki faiz toplantısı öncesi sessizlik dönemi
başlıyor. AB maliye bakanları 2025 yılının son toplantısı için Brüksel'de
bir araya gelecek. OPEC ve IEA petrol piyasası raporlarını yayımlayacak. ABD haftalık
işsizlik maaşı başvuruları verisi TSİ 16:30'da açıklanacak. Önümüzdeki
döneme baktığımızda ise Fed'in 10 Aralıktaki mesajları ardından 16 Aralıkta açıklanacak
tarım dışı istihdam ve 18 Aralıkta açıklanacak enflasyon gibi kritik verilerin
kısa vadede risk iştahını şekillendireceğini bekliyoruz.
Sektör ve Şirket Haberleri
Zorunlu Trafik Sigortasında Yeni Azami Prim Artış Oranı
SEDDK (Sigortacılık ve Özel Emeklilik Düzenleme ve Denetleme Kurumu) tarafından
yayımlanan düzenlemeyle zorunlu trafik sigortasında aylık azami prim artırım oranı
Ocak 2026 için %0.66 olarak belirlendi. Kasım ve Aralık için belirlenen aylık
azami prim artırım oranı %1 seviyesindeydi. Mayıs 2024'ten itibaren bu oran
sigorta şirketleri için hasar maliyet endeksine göre belirlenmektedir.
Anadolu Sigorta, Türkiye Sigorta ve Aksigorta'nın bu segmentte brüt prim üretimi
pazar payları sırasıyla %6.6, %5.6 ve %1.6 seviyesinde ve sektörde sıralamaları
ise 4., 8. ve 19. Azami prim artırım oranında düşük seviyede artışı Anadolu Sigorta
ve Türkiye Sigorta için sınırlı olumsuz, Aksigorta için ise rakiplerine
göre çok düşük pozisyonlanma sayesinde nötr olarak değerlendiriyoruz.
Mavi Giyim 3Ç25 Sonuçları: Düşük hacimlere rağmen dirençli VAFÖK
Mavi, 3Ç25'te 1,0 milyar TL net kar açıkladı (yıllık +%3), bu da hem bizim tahminimizin
hem de piyasa beklentilerinin ~%25 üzerindedir. Gelirler, hem bizim hem
de piyasa beklentilerine paralel, yıllık %1 düşüşle 12,2 milyar TL'ye geriledi.
Bu daralma, esas olarak 3Ç25'teki birebir mağaza işlem adetlerindeki yıllık ~%5'lik
(9A25'te %8 düşüş) düşüşten kaynaklandı. VAFÖK, 2,7 milyar TL oldu ve bu
da bizim tahminimizden %11, piyasa beklentilerinden %12 daha yüksektir. Mevsim
normallerinin üzerinde seyreden sıcak havanın, örme ürün gelirlerinde yıllık %8'lik
bir düşüşe (toplam satışların %17'si) yol açmasına rağmen, marj iyileşmesini
memnuniyetle karşılıyoruz. VAFÖK marjındaki iyileşmeyi şu nedenlere bağlıyoruz:
i) birebir mağaza sepet büyüklüğünde reel artış, ii) ceket gelirlerinde beklentilerimizin
üzerinde yıllık %15'lik büyüme ve iii) personel giderlerindeki
yıllık ~%5'lik düşüş (toplam faaliyet giderlerinin ~%40'ı). Ayrıca, şirketin %11'lik
marjla güçlü serbest nakit akışı üretimi de vurguluyoruz.
YKY Görüş: MAVI'nin 3Ç25 sonuçlarını, i) dayanıklı VAFÖK, ii) güçlü serbest nakit
akışı üretimi ve iii) beklentilerin üzerinde net kar sayesinde olumlu olarak
değerlendiriyoruz ve olumlu bir piyasa tepkisi bekliyoruz. 2Ç25 sonuçlarına ilişkin
değerlendirmemizde de belirttiğimiz gibi, şirketin 3Ç25'te de fiyat rekabetinden
kaçınarak gelir artışından ziyade marjlara öncelik vermeye devam ettiğini
görüyoruz. Bu sonuçlar, 2025'in zorlu bir yıl olmaya devam edeceği görüşümüzü
teyit ediyor, ancak daha düşük bir baz ve satın alma gücündeki potansiyel iyileşme
sayesinde 2026'yı daha umut verici görüyoruz. Bugünkü analist toplantısında
(16.00 TR) yönetimi dinledikten sonra model varsayımlarımızı gözden geçireceği
Şimdilik, model portföyümüzün bir üyesi olan MAVI için 12 aylık 63 TL/hisse hedef
fiyatla AL tavsiyemizi yineliyoruz. MAVI, 25/2026 tahminlerimize göre 2,3/1,7x
FD/VAFÖK ve 7,3/4,8x F/K çarpanlarından işlem görüyor, bu da uluslararası benzerlerine
göre sırasıyla ~%80 ve %60 oranında iskonto anlamına geliyor
Satış Alanı Büyümesi Devam Ediyor, Ancak Daha Yavaş Bir Hızda. 3Ç25 sonunda Mavi,
Türkiye'de 354 mağaza (+%1 ç/ç, +%3 yıllık) ve toplam 193 bin metrekare satış
alanına (+%2 ç/ç, +%6 yıllık) ulaştı. Mağaza başına ortalama metrekare, esas olarak
alışveriş merkezlerindeki açılış faaliyetlerinin yavaşlaması nedeniyle beklentilerimizin
biraz altında kalsa da, genişlemeye devam ediyor. Birebir mağaza
işlem hacmi ~%5 (9M25: yıllık %8 azalma) azalırken, birebir mağaza sepet büyüklüğü
yaklaşık %2 (9M25: yıllık %1düşüş) arttı ve bu da birebir mağaza gelirlerinde
~%3 (9M25: yıllık %8 düşüş) düşüşe yol açtı. Böylece, konsolide gelirler,
esas olarak Türkiye perakende satışlarındaki zayıflık nedeniyle yıllık %1 azalarak
12,2 milyar TL'ye geriledi.
Fiyatlandırma ve Ürün Karması Sayesinde VAFÖK Dirençli Kaldı. Brüt kar marjı yıllık
1,2 puan artarak %52'ye yükseldi (mal alımlarına ilişkin iskonto faizi hariç:
yıllık 2,1 puanlık iyileşmeyle %49). Bu durum muhtemelen ceket satışlarının
payının 3Ç24'e göre 2 puan artmasından ve 3Ç25'te birebir mağaza sepet büyüklüğündeki
~%2'lik bir artıştan kaynaklanırken, örme ürünler grubunun payı yıllık 3
puan azaldı. Dahası, bu iyileşme, yıllık bazda daha düşük personel giderlerinden
kaynaklanan ~ 1 puanlık katkıyla VAFÖK marjına da yansıdı.
Hâlâ nakit üreten bir şirket. Net işletme sermayesi ihtiyacı, esas olarak mevsimsel
olarak daha yüksek alacak günleri nedeniyle, geçen çeyreğe göre 1,4 milyar
TL artarak 5 milyar TL'ye yükseldi. Buna rağmen, Mavi 1,6 milyar TL operasyonel
nakit akışı üretti ve geçen çeyreğe göre daha düşük yatırım harcamalarıyla beraber
1,3 milyar TL serbest nakit akışı (%11 marj) elde etti. Net nakit, 2Ç25'teki
2,8 milyar TL'den 2,1 milyar TL'ye geriledi. Öz sermaye karlılığı (ROE) ve yatırılan
sermayenin getirisi (ROIC) sırasıyla %18 ve %47 oldu (2Ç25: %18 ve %49).
Ciro beklentisine ulaşmak zorlayıcı olabilir. Şirket 2025 yılı beklentilerini korudu.
Buna göre, şu beklentiler mevcut: i) Düşük tek haneli gelir daralması, ii)
>%18 VAFÖK marjı iii) Türkiye'de net 10 yeni mağaza açılışı, 12 mağazada metrekare
genişlemesi ve Kuzey Amerika'da 8 yeni mağaza, iv) Net nakit pozisyonunun
korunması, v) Yatırım harcamaları/satış oranının %6 olması. Buna dayanarak, 4Ç25
için üç olası sonuç (Tablo 2) elde ediyoruz ve gelir beklentisine ulaşmanın
zor göründüğünü, buna karşılık VAFÖK marjı hedefini (>%18) ulaşılabilir buluyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde ilişkili internet sitesine link bulunmaktadır.
Kullanıcılarımızın habere erişmek için Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
