Analiz- Çelik Sektörü Güncelleme Raporu Dayanıklılık Sınandı, Dönüşüm Kapıda (Gedik Yatırım)

Çelik Sektörü Güncelleme Raporu
Dayanıklılık Sınandı, Dönüşüm Kapıda
Erdemir (EREGL TI, Endekse Paralel Getiri, Hedef Fiyat: 29.22 TL): Devam eden ve
önceden süregelen yoğun yatırım harcamaları döngüsü nedeniyle, kısa vadeli serbest
nakit akımı projeksiyonlarımız baskı altında kalmaya devam etmektedir. Ancak
yatırım fazının tamamlanmasının ardından, Şirket'in küresel benzerlerine kıyasla
daha güçlü net nakit akımı marjı sunan cazip bir nakit üreten oyuncuya dönüşebileceğini
düşünüyoruz. Modelimiz, peletleme tesisinin devreye alınmasıyla birlikte
ton başına FAVÖK'te %19'luk bir artış ve buna karşılık gelen 24USD/tonluk
artış ile 2027 itibarıyla yaklaşık 2,3 puanlık marj genişlemesi öngörmektedir.
Buna paralel olarak, FAVÖK marjının 2024'teki %10,3 seviyesinden 2028 yılında
%18,0 seviyesine istikrarlı bir toparlanma göstereceğini varsayıyoruz. Bu toparlanma
büyük ölçüde kapasite kullanım oranının normalleşmesi ve operasyonel verimlilikten
kaynaklanmakta olup, ürün gamında anlamlı bir değişiklik varsayılmamaktadır.
Yatırım harcamalarının yüksek seyrine rağmen, net borç/FAVÖK oranı 2.0x
seviyesinin altında kalmakta ve iyileşen operasyonel nakit akımları ile finansal
disiplin sayesinde borçluluk kontrol altında tutulmaktadır. Özkaynak kârlılığı
(ROE) ise 2028 yılına kadar kademeli olarak %6,8 seviyesine toparlanmaktadır.
Bu aşamada, Şirket'in altın madenciliği operasyonlarından gelebilecek yukarı
yönlü katkılar temel senaryomuza dahil edilmemiştir.

Kardemir (KRDMD TI, Endeksin Üzerinde Getiri, Hedef Fiyat: 30.32 TL): Arz/talep
ve yarattığı fiyat/marj kısıtları nedeniyle kısa vadeli kârlılık baskı altında
kalmaya devam etse de (2024 FAVÖK marjı: %7,4), modelimizde ton başına FAVÖK'ün
2024'teki 56USD seviyesinden 2028 yılında 100USD'ye ulaşacağını varsaymaktayız.
Varlık kullanım oranında iyileşme (KKO artışı, lojistik kaynaklı iyileşmeler,
enerji verimliliği gibi) ve ürün gamı optimizasyonu kârlılığı destekleyebilir.
Birkaç yıllık dönemde serbest nakit akımındaki baskının devamını beklemekteyiz,
net borç/FAVÖK oranının tahmin dönemi boyunca 2,0x altında kalması ise borçluluğun
güncel yatırım döngüsünde yönetilebilir olduğunu, ancak yukarı yönlü risklere
de gebe olduğunu göstermektedir. Özkaynak kârlılığı (ROE) ise 2028 yılı
itibarıyla %11,2 seviyesine toparlanmaktadır. Açıklanan yatırım programına ilişkin
zamanlama ve kapsam konularında sınırlı şeffaflık olması nedeniyle, yatırım
harcaması, gelir, marj, vergi gibi etkileri modelimize şu aşamada dahil etmiyoruz.

Kocaer (KCAER TI, Endeksin Üzerinde Getiri, Hedef Fiyat: 18.30 TL): 48MW'lık (yukarı
yönlü planlar mevcut) JES yatırımı ve 2030 Vizyonu çerçevesinde kapasite artışı
ve marj iyileştirmesine odaklanan büyüme odaklı bir yatırım döngüsündedir.
Beklentilerin bir kısmını yansıttığımız modelimizde, Şirket'in FAVÖK marjının
2024'teki %10,4 seviyesinden 2028 yılında %17,6'ya yükseleceğini varsayıyoruz.
Bu iyileşmedeki temel varsayımlarımız, enerjide bağımsızlaşma, katma değerli çelik
profil ürünlerinin artan payı ve operasyonel kaldıraçtır. 2030 yılına kadar
hayata geçirilmesi planlanan potansiyel yassı mamul üretim kapasitesi ve depolama
yatırımlarını ise baz senaryomuza dahil etmiyoruz. Net borç/FAVÖK oranı 1,5x
seviyesinin altında kalmaya devam ederken, ROE'nin 2028 yılında %24,4'e ulaşmasını
bekliyoruz. Bu görünüm, etkin stratejik uygulamaların ve güçlü sermaye getirisinin
bir göstergesidir.

Toplam talepte hafif toparlanma beklense de bu beklenti bölgelere eşit yayılmıyor
ve arz fazlası riski de sürüyor: 2025 yılında küresel talepte sınırlı bir toparlanma
öngörülmekte olup, ham çelik tüketiminin yaklaşık %1,2 artışla 1,77 milyar
tona ulaşması beklenmektedir. Bu toparlanmanın Çin dışı pazarlarda, özellikle
altyapı yatırımları ve sanayi üretimiyle desteklenen Hindistan'da (%+8 büyüme
beklentisi) daha belirgin olması öngörülmektedir. Öte yandan, geciken kapasite
artırımları ve Çin'in rekor seviyedeki ihracat hacmi (2024: 110,7mn ton) arz
fazlası riskini artırarak fiyat toparlanmasını sınırlandırabilir. Çin'in önümüzdeki
yıllarda yaklaşık 50mn tonluk verimsiz kapasiteyi aşamalı olarak kapatabileceğine
dair ön sinyaller alınmış olsa da, 2025 ortaları itibarıyla somut adımların
sınırlı kaldığı gözlenmektedir.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -