Aksa Enerji (AKSEN) tarafından dün gerçekleştirilen analist toplantısına katıldık.
Toplantıya ilişkin öne çıkan notlarımızı paylaşıyoruz.
Şirket Profili ve Ortaklık Yapısı
Aksa Enerji Üretim, Kazancı Holding'in iştiraki olup, Türkiye'nin en büyük özel
elektrik üretim şirketlerinden biridir. 1997 yılında kurulmuş ve 2010 yılında halka
arz edilmiştir. Şirket'in payları Borsa İstanbul'da AKSEN koduyla işlem görmekte
olup, 30 Haziran 2025 itibarıyla halka açık pay oranı %20,58'dir.
Aksa Enerji, yurt içi ve yurt dışındaki operasyonlarıyla toplam 3.058 MW kurulu
güce ulaşmıştır. Şirket'in portföyü doğalgaz, kömür, akaryakıt ve yenilenebilir
enerji kaynaklarından oluşmaktadır. Gelirlerin önemli bir bölümü, döviz bazlı
uzun vadeli sözleşmelerden elde edilmekte olup bu yapı, kur riskine karşı doğal
koruma sağlamaktadır. Aksa Enerji, üretim çeşitliliği ve uzun vadeli döviz bazlı
satış anlaşmaları sayesinde gelir istikrarını sürdürmeyi hedeflemektedir.
Operasyonel Dağılım ve Üretim Portföyü
Aksa Enerji'nin operasyonları, Türkiye, Orta Asya ve Afrika olmak üzere üç ana bölgeye
ayrılmaktadır. 2025 yılının ilk yarısında, yurt dışı operasyonların FAVÖK'e
katkısı %80 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Türkiye'de Antalya (900 MW), Bolu Göynük (270 MW) ve KKTC Kalecik (188 MW) santralleri
faaliyet göstermektedir. Bolu Göynük Linyit Santrali'nde 35 MW'lık hibrit
GES yatırımının yıl sonuna kadar devreye alınması planlanmaktadır. KKTC Kalecik
Santrali'nde 2038 yılına kadar uzatılan dolar bazlı garantili sözleşme kapsamında
üretim devam etmektedir.
Orta Asya'da Özbekistan'daki Taşkent (492 MW), Buhara (298 MW) ve Talimercan (430
MW) doğalgaz kombine çevrim santralleri 25 yıllık alım garantili sözleşmeler
kapsamında faaliyet göstermektedir. Talimercan Santrali, Temmuz 2025 itibarıyla
kombine çevrim olarak devreye alınmış ve böylece bölgedeki toplam kurulu güç 1.220
MW'a ulaşmıştır. Söz konusu bölge, 2025 yılının ilk yarısında FAVÖK performansının
ana itici gücü konumunda olmuştur.
Afrika'da Gana (370 MW), Mali (60 MW) ve Kongo'daki (50 MW) santraller uzun vadeli
döviz bazlı kontratlarla faaliyet göstermektedir. Madagaskar Santrali, 2024
yılı sonunda satılmış, ancak tesisin işletmesi iki yıl süreyle Aksa Enerji tarafından
sürdürülecektir. Afrika portföyü, Şirket'in öngörülebilir ve döviz bazlı
nakit akışı yaratma kapasitesini desteklemektedir.
Yatırımlar ve Stratejik Büyüme (2023-2028)
Aksa Enerji, 2023-2028 dönemine ilişkin stratejik planı kapsamında yurt içi ve yurt
dışındaki büyümesini hızlandırmayı, operasyonel verimliliğini artırmayı ve
finansal sürdürülebilirliğini güçlendirmeyi hedeflemektedir. Bu süreçte özellikle
Orta Asya ve Afrika'daki yatırımlarını genişleterek küresel enerji portföyünü
çeşitlendirmiştir. 2023-2025 yılları arasında Özbekistan, Kazakistan, Gana ve
Senegal'de dört büyük uluslararası proje yönetmiştir. Bu dönemde bölgesel çeşitliliğini
artırarak farklı coğrafyalarda enerji üretim kapasitesini güçlendirmiş,
2026 itibarıyla toplam 10 projenin ticari işletmeye alınmasıyla birlikte 975
MW yeni kapasitenin devreye girmesi hedeflenmiştir. Bu yatırımların 724 MW'ı yurt
dışı, 251 MW'ı ise Türkiye projelerinden oluşmaktadır.
Yurt Dışı Projeler ve Tahmini Devreye Alınma Zamanları (724 MW):
- Mart: Gana Kumasi Doğal Gaz Santrali - 179 MW
- Nisan: Kazakistan Kombine Isı ve Enerji Santrali - 240 MW
- Haziran: Gabon Liberville ve Port Gentil Santralleri - 45 MW + 100 MW
- Ağustos: Senegal Saint-Louis Doğal Gaz Santrali - 160 MW
Kazakistan'daki Kızılorda Kombine Isı ve Enerji Santrali, 15 yıllık kapasite ödemesi
ve ısı satışı modeliyle (KZT bazlı) faaliyet gösterecektir. Senegal'deki Saint-Louis
Kombine Çevrim Santrali, EUR bazlı 25 yıllık garantili sözleşme kapsamında
işletilecektir. Gabon'daki Liberville ve Port Gentil Santralleri, yap-işlet-devret
modeliyle devreye alınacaktır. Gana'daki Kumasi Kombine Çevrim Santrali
ise USD bazlı garantili sözleşme çerçevesinde faaliyet gösterecektir.
Aksa Enerji, 2028 yılına yönelik stratejik planı kapsamında büyüme ve karlılık hedeflerini
net biçimde ortaya koymuştur. Şirket, toplam kurulu gücünü 5.000 MW
seviyesine çıkarmayı, yenilenebilir enerji kapasitesini (depolamalı + üretim) 941
MW'a yükselterek toplam portföy içindeki payını yaklaşık %20'ye taşımayı hedeflemektedir.
Aynı dönemde FAVÖK'ün 660 mn USD'ye ulaşması ve FAVÖK marjının %42
seviyesine yükselmesi (2024 gerçekleşen %24) öngörülmektedir. Ayrıca, FAVÖK kırılımının
yaklaşık %90'ının YEKDEM ve döviz bazlı gelir garantili projelerden
sağlanması hedeflenmektedir. Bu hedeflerin gerçekleştirilmesiyle birlikte, Şirket'in
borçluluk oranlarında kademeli bir azalış beklenmektedir.
Yenilenebilir portföyün 2028 yılı itibarıyla Türkiye genelinde geliştirilen depolamalı
GES ve RES projeleriyle toplam 941 MW kapasitesine ulaşılması planlanmaktadır.
- Güneş Enerjisi (GES) - 225,5 MW: Gaziantep, Kırşehir, Kayseri, Sivas, Van, Eskişehir
- Rüzgar Enerjisi (RES) - 665,9 MW: Mersin, Manisa, Afyon, Balıkesir, Eskişehir,
Kayseri
- Depolama - 50 MW: Şanlıurfa Müstakil Depolama Tesisi (Mart 2026 devreye alınacak)
Yatırım Finansmanı
Aksa Enerji, son 3 yılda 900mn USD tutarında yatırım harcaması gerçekleştirmiştir.
Yatırımlar, ağırlıklı olarak uzun vadeli krediler, kapasite mekanizması gelirleri
ve operasyonel nakit akışı ile finanse edilmektedir. Şirket, ayrıca yeşil
tahvil ve EBRD finansmanı gibi sürdürülebilir kaynakları da değerlendirmektedir.
Yatırım sürecinin 2026'da tamamlanmasıyla Net Borç/FAVÖK oranında kademeli iyileşme
(2x'li seviyelere) beklenmektedir.
Finansal Görünüm ve Çarpanlar
Aksa Enerji, 2025 yılının ilk yarısında net dönem karını yıllık bazda %34 azalarak
1.352 mn TL olarak açıklamıştır. Net satışlar, geçen yılın aynı dönemine göre
%20 artışla 20.070 mn TL'ye, FAVÖK ise %37 artışla 5.261 mn TL'ye yükselmiştir.
Brüt kar marjı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,5 puan azalarak %22,1 seviyesine
gerilemiştir. Net borç 31 milyar TL seviyesinde olup, Net Borç/FAVÖK oranı
3,6x'ten 3,1x'e gerileyerek iyileşme göstermiştir.
Şirket hissesi 7 Ekim 2025 kapanışına göre yılbaşından beri %3 getiri sağlarken,
BIST100 endeksine görece %6,4 daha kötü performans sergilemiştir. Hisse Elektrik
endeksinden belirgin bir şekilde negatif ayrışmıştır. Şirket salı kapanışa göre
1,01x PD/DD, 8,79x FD/FAVÖK ve 1,23 PD/S (Sektör: 1,09x PD/DD, 8,95 FD/FAVÖK
ve 1,38 PD/S) oranlarıyla işlem görmektedir.
Beklentiler
Finansal hedeflerde 2025 yılı için herhangi bir değişiklik yapılmamıştır. Şirket,
yıl sonunda net satışlarını 36,9 milyar TL'ye, FAVÖK'ünü 11 milyar TL'ye ve yatırım
harcamalarını 23,2 milyar TL'ye çıkarmayı planlamaktadır.
Buna ek olarak, FAVÖK beklentisi 2026 yılı için 394 mn USD, 2027 yılında devreye
alınacak projelerin katkısıyla 558 mn USD, 2028 yılı için ise 660 mn USD seviyesindedir.
Yeni kapasitelerle yatırımların devam etmesi beklenmektedir. Şirket,
bankalarla uzun vadeli anlaşmalar yapıldığını ve finansman tarafında sorun olmadığını
belirtmiştir.
Yurt dışı operasyonların FAVÖK katkısının %75 - 80 bandında sürmesi beklenmektedir.
Diğer yandan, her yıl portföye iki yeni ülke eklenmesi hedeflenirken, elektrik
ticareti ve doğu ülkelerine satış planları devam ediyor. Türkiye operasyonlarının
ise kapasite mekanizması gelirleriyle desteklenmesi öngörülmektedir. 2026
yılı itibarıyla Özbekistan santrallerinin tam kapasiteyle devreye alınması ve
Bolu Göynük GES ile yeni hibrit projelerin katkısıyla, Şirket'in yenilenebilir
üretim payının artması beklenmektedir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
