Sigortacılık sektörü özelinde:
- AGESA için hedef fiyatımızı 237,83'ten 279,69 TL'ye
- AKGRT için hedef fiyatımızı 8,71'den 9,01 TL'ye yükseltiyor
- ANHYT için 181,78 TL
- ANSGR için 36,02 TL
- TURSG için 15,93 TL hedef fiyatlarımızı koruyor ve hepsinde AL tavsiyemizi sürdürüyoruz
SİGORTA SEKTÖRÜ – XSGRT - OLUMLU
Güçlü sonuçlarla yola devam
Sektörde tadilat süreci bitti. Hem hayat dışı hem hayat sigortaları grubunda süregelen
tadilat süreçleri nezdinde tadilat süreçleri 2.çeyrek itibariye tamamlandı.
3.çeyrek itibariyle karlılık nezdinde daha canlı karlılıkların elde edinimi
söz konusu olacaktır.
İskonto oranında güncelleme geldi. Piyasanın yılsonunda beklediği muallak tazminatta
iskonto oranında güncelleme 29 Eylül 2025 itibariyle devreye alındı. Bu doğrultuda
250 baz puan daha indirim devreye girmesiyle birlikte hayat sigortaları
tarafında 350 milyon1 milyar TL bandında net kardan eliminasyona sebebiyet vermiş
oldu. Eliminasyon olmasa idi hayat ile yarışacakları bir 3.çeyrek izlemek
mümkün olacaktı.
Hayat tarafı çok güçlü seyrediyor. Kredi hayat tarafında görece iyimser seyir ve
BES/OKS gruplarında görece canlı kullanımlar doğal olarak gelirlerin güçlü büyümesine
neden oluyor. Önümüzdeki dönemdeki yeni hikayelere erişmeden buradaki büyüme
hızları hayat dışından daha fazla seyrediyor.
Gelecek nelere işaret ediyor?: Olumlu yönler: i) Hayat için kritik TES 2026 2.çeyrekte
mevzuaten gündeme getirilip 2027'de devreye alınması, ii) Hayat dışı tarafta
birikmiş iştanın canlı seyretmeye devam etmesi, iii)Faiz indirim döngüsünün
beklenenin aksine sektöre pozitif yansıması,
Olumsuz yönler: i) İskonto oranlarında tekrardan bir indirim yapılması ii) Ani şok
iii) TES sürecinin beklenenden daha geç kalması diyebiliriz.
2025 3.çeyrek özelinde kar tahminlerimiz aşağıdaki gibidir:
AGESA - AL
Güneş yerinde her şey yolunda
Prim üretimleri büyümesinde tartışmasız lider olarak karşımıza çıkıyor. Şirket özellikle
yoğun saha satış ekibinin de katkısıyla birlikte gözle görülür şekilde
reel büyümeye prim üretimlerinde devam ediyor. 2025 3.çeyrek yıllık büyümesi %79,64
olurken aylık bazda en iyi dönem %89,26 ile Eylül ayı oldu. 9 aylık büyüme
ise %69,7 olarak gerçekleşti. 3.çeyrek prim üretimi 6,82 milyar TL oldu.
Sektörden daha iyi gidiyor. Kredi hayat tarafındaki canlı seyirle birlikte TÜFE'nin
üzerinde büyümeye devam edilmesi doğal olarak enflasyon aşağıya geldikçe katkının
hızı daha fazla hissedilmiş oluyor. Fon birikimlerinde büyüme ülke ortalamalarının
üzerinde seyrediyor. Yönetişim becerisi sayesinde şirketin fon birikimlerinde
büyüme hızı beklenenden daha hızlı gerçekleşirken bu da ilave bir alan
sağlıyor.
Temettü iştahı yüksek seyrediyor. Şirketin özellikle yönetişim becerisi doğrultusunda
yine yüksek oranlı temettü dağıtım iştahını önümüzdeki yıllarda ve 2025 karında
da devam ettireceğini değerlendiriyoruz. Kendi değerlendirmemiz doğrultusunda
2025 yılında karın %40'ını dağıtarak yaklaşık 2,1 milyar TL'lik bir net kar
dağıtımını gerçekleştireceğini hesaplıyoruz. Burada temettü iştahının güncel
sermayenin artık bayağı reel olarak niteliği kalmaması nedeniyle hem nakdi hem
de bedelsiz olarak olma olasılığı arttığını değerlendiriyoruz.
AGESA özelinde 3.çeyrekte 1,35 milyar TL (1,3-1,5) net kar bekliyoruz. Burada özellikle
büyümenin çeyrekten çeyreğe %7 yıldan yıla %92 büyümeye işaret ediyor.
Yılsonu 4 milyar TL net kar beklentimizi 5,2 milyar TL'ye revize ediyoruz.
Bu veriler ışığında AGESA hedef fiyatımızı 237,83 TL'den 279,69 TL'ye yükseltiyor
ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
AKGRT - AL
İyileşme döneminden sürdürülebilir karlılığa
KAS zorluğu ortadadır. Şirket prim üretimleri tarafında üretimde pozitife geçmiş
olsa da pozitifliği daraltan grup maliyetli ve zarara neden olan KAS grubudur.
Bu grup var olmasa idi prim üretimlerindeki büyüme görünenden daha fazla olacaktır.
Biz yine de bu veri setinde KAS dahil bakıyoruz. Prim üretiminde 2025 3.çeyrek
özelinde yıllık büyüme %10,04 olurken en iyi büyüme %14,44 ile Ağustos ayında
gerçekleşti. 9 aylıkta zayıf ay varlıkları nedeniyle %5,57 gibi sınırlı bir
daralma var. 3.çeyrek prim üretimi 8,25 milyar TL olarak gerçekleşti.
Net mali gelir yönetişimi etkin olmaya devam ediyor. Prim üretimleri kaynaklı teknik
dengeye önemli bir baskı yaratımı olsa da net mali gelir ve yönetişim becerisiyle
birlikte net kar ve teknik denge diri tutulmaya devam ediliyor. İyileşme
ölçütlerinin gözle görülür şekilde tamamlandığını değerlendiriyoruz. Önümüzdeki
dönemde artık odağın karlılığın sürdürülebilirliği olacaktır.
Bu veriler ışığında AKGRT özelinde kar tahminimiz 870 (850-890) milyon TL'dir. Burada
özellikle net mali gelir etkisiyle birlikte net kar rakamının gözle görülür
ayrıştığını gözlemlerken 2.çeyrek itibariyle iyileşmenin başladığını 3.çeyrek
itibariyle daha reel hale geleceğini değerlendiriyoruz. 2 milyar TL net kar beklentimizi
2,7 milyar TL seviyesine çıkartıyoruz.
AKGRT özelinde tahminlerimizi güncellememiz vesilesiyle 8,71 TL olan hedef fiyatımızı
9,01 TL'ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
ANHYT - AL
Tadilattan güçlü karlılığa geçiş
2.çeyrek tadilat çeyreği idi. Hatırlatmak gerekirse 2025 2.çeyrek sigortacılık raporunda
da vurguladığımız üzere şirketin bu çeyrekte gider yönetişimi, maliyet
kontrolü ve komisyonların nitelikli hale getirilmesi gibi aksiyonlar alacağı ve
bu doğrultuda dengeli bir kar üreteceğini hatırlatmıştık. Şirket 2.çeyrekte tadilat
sürecini başarıyla tamamlayarak güçlü karlılığa geçişte ilk çeyreği karşımıza
sunmuş oldu. 2.çeyrek karının önemli bir kısmı 1 defaya mahsustu. Burada
özellikle hatırlatmak gerekirse 2025 2.çeyreğin gerçekten zorlu geçtiğini biliyorduk.
2.çeyrek karlılığında neredeyse yarısı girişim sermayesi yatırımlarının değerlemesinden
geldi. Bu doğrultuda 3.çeyreğin hem yıllık hem çeyreklik bazda reel manada
büyümesi görünenden çok fazla olduğunu söylemek gerekiyor.
TL bazında en iyi prim üretimini Eylül ayında yaptı. Şirket ivmelendirdiği prim
üretimini özellikle Eylül ayında TL bazlı ilk defa 2 milyar TL barajını aştı. Prim
üretiminde 2025 3.çeyrekte yıllık büyüme %60,45 olarak gerçekleşirken yüzde
bazlı en iyi büyüme ise Temmuz ayından geldi. 3.çeyrek prim üretimi 5,56 milyar
TL oldu. 9 aylık büyüme ise %66,6 olarak kaydedildi.
ANHYT özelinde bu veriler ışığında kar tahminimiz 1,445 (1,4-1,5) milyar TL'dir.
Yılsonunda 5,05 milyar TL'lik beklentimizi korumaya devam ediyoruz. 4.çeyrekte
de ivmelenme sürmesi durumunda ilave bir alan açılımı söz konusu olacaktır.
ANHYT özelinde 181,78 TL hedef fiyat ve AL tavsiyemizi korumayı sürdürüyoruz.
ANSGR - AL
İskonto etkisi finansallarda görülüyor
2.çeyrek karmaşık bir çeyrekti. Şirketin özellikle net mali gelir tarafında 19 Mart
sonrası yaşanan dalgalanma kaynaklı beklendiği gibi sonuç elde etmemesiyle
birlikte beklenenden daha az bir net kar yansımasını takip ettik. Ayrıca muallak
tazminatta iskonto oranı etkisinin de 6 aya yansımasının etkilerini de gördük.
Bu durum doğal olarak iyimser tahminlerin elimine olmasına ve özsermaye karlılığının
beklenenden daha fazla gerilemesine neden oldu.
3.çeyrekte görünüm bir miktar iyimserliğini kaybetti. Şirketin özellikle güçlenen
prim üretimleriyle birlikte karlılıkta yeni bir evreye 3.çeyrek itibariyle geçmesini
bekliyorduk. Detaylandırmak gerekirse: 2025 3.çeyrekte yıllık prim üretimi
büyümesi %56,18 oranında büyüyerek hayat dışında en iyi büyüme kaydedilirken
en iyi büyüme Eylül ayında %82,17 ile kaydedildi. 3.çeyrek prim üretimi toplamı
23,45 milyar TL oldu. 9 aylık büyüme ise %45,88 olarak kaydedildi. Burada iyimserliği
kaybetmede ana husus muallak tazminatlarda iskonto nezdinde yılsonu beklenen
indirimin yılsonu yapılması doğal olarak finansallarda 700- 750 milyon
TL bandında bir net kar eliminasyonuna sebebiyet verdi. Kombine rasyonun bir miktar
yukarı yönlü seyrine sebebiyet verse de modelimiz dahilinde olduğunu belirtmek
isteriz.
Bu veriler ışığında ANSGR özelinde 2025 3.çeyrekte 3,32 milyar TL (2,9-3,5) net
kar bekliyoruz. Yılsonunda 13 milyar TL net kar beklentimizi korurken muallak tazminat
iskonto oranında olası bir indirim daha ihtimalinin 2025 özelinde görece
azalmasıyla birlikte 4.çeyreğin net bir şekilde pozitif ayrışmasını bekliyoruz.
ANSGR özelinde 36,02 TL hedef fiyat ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
TURSG - AL
Liderliği büyüyerek korumaya deva
Prim üretimlerinde problem yok. Matematiksel olarak pazar lideri sürdürülebilir
odağa geçeceği noktada şirket büyümesinden ödün vermeden reel prim üretimi büyümesine
devam ediyor. Detaylandırmak gerekirse: 2025 3.çeyrek özelinde yıllık büyüme
%45,73 olurken en iyi büyüme %54,74 ile Temmuz ayında kaydedildi. Prim üretimi
2025 3.çeyrekte 32,3 milyar TL olarak gerçekleşti. 9 aylıkta büyüme %44,65
olarak sonuçlandı.
İskonto oranı net karı sınırladı. ANSGR özelinde beyan ettiğimiz husus burada da
nominal olarak biraz daha fazla olmakla birlikte şirketin bu kısımda net kar özelinde
4.çeyreği net bir şekilde pozitif ayrıştırmasını bekleyebiliriz. 3.çeyreğe
yansımasının 900 milyon-1 milyar TL aralığında olduğunu hesaplıyoruz.
Kombine rasyo %100'ün altında kaldı. Muallak tazminat iskonto oranı etkisi doğrultusunda
kombine rasyonun sınırlı yükseldiğinin farkındayız. Bu doğrultuda 2025
2.çeyrekte %97,5 olan kombine rasyonun %99,2 bandına yükseldiğini değerlendiriyoruz.
Bu durum %100'ün altında kalışı göstermekle birlikte iyimser karlılıkların
kapısını çalmaktadır.
Bu veriler ışığında TURSG özelinde 2025 3.çeyrekte 4,88 milyar TL (4,8-5,1) net
kar bekliyoruz. Yılsonunda 13 milyar TL'lik beklentimizi 17 milyar TL bandında
hesaplamakla birlikte hedef fiyatta önümüzdeki yılların özsermaye karlılığını muhafazakar
hale getirerek değişime gitmedik.
TURSG özelinde 15,93 TL hedef fiyat ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Model portföyümüzde
yer almaya devam ediyor.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
