Analiz- Şirket Raporu Otokar (Ak Yatırım)

Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat: 760.00 (önceki 744.00) TL
Güncel Fiyat: 442.00 TL
Getiri Potansiyeli: 72%
Sis Perdesi Kalkıyor, Zırhlılar Sahnede.
Otokar için E.Ü.G. tavsiyemizi yineliyor, 12A HF'mızı değerlememizi bir çeyrek
ileri taşıyarak 744 TL'den 760 TL'ye yükseltiyoruz. Hisseye yönelik artan iyimserliğimizin
temelinde: i) enflasyon muhasebesinin optik etkisiyle gölgelenen reel
değer potansiyelinin dezenflasyon ile görünürlük kazanması, ii) yüksek hacimli
zırhlı araç teslimatlarının desteklediği güçlü toparlanma, iii) yapısal olarak
büyüyen pazarlarda stratejik konumlanma, iv) marj iyileşmesi ve alınan avanslarla
borçlulukta görülen azalma yer alıyor...

Enflasyon muhasebesinin marjlardaki optik etkisinin dezenflasyon ile azalması. Otokar,
2025'e rekor düzeyde kesinleşen siparişler, yüksek kar görünürlüğü ve artan
savunma harcamalarının sağladığı destekle girdi. Ancak hisse fiyatı, TMS29'un
yürürlüğe girmesi sonrası USD bazında zirveden yaklaşık %50 geriledi. Bu düşüşü,
uzun üretim döngüsü ve yıl sonuna yığılan teslimatlar nedeniyle TMS29'un Otokar
gibi şirketlerde daha sert şekilde marj baskısı yaratmasına bağlıyoruz. Bu
yapı, enflasyon çarpanıyla şişen girdi maliyetlerine karşın gelir tarafında sınırlı
düzeltmeye izin verdiğinden, nakit akımını etkilemeden raporlanan karları
aşağı çeken muhasebesel bir etkiye neden olmaktadır. Enflasyonun düşmesiyle bu
optik bozulmaların ortadan kalkmasını, manşet karların toparlanmasını ve şirket
değerinin daha net görünmesini bekliyoruz. Makro dinamiklerle desteklenen güçlü
büyüme, düşük yatırım ihtiyacı ve vergi avantajı ile toparlanan SNA ile birlikte
mevcut piyasa değerini temel verilerle örtüşmeyen bir yanlış fiyatlama olarak
görüyoruz.

Zırhlı araç teslimatlarıyla desteklenen güçlü finansal toparlanma. 2025'te USD bazında
%40'ın üzerinde ciro büyümesi öngörüyoruz. Bu performans, zırhlı araç (ZA)
teslimatlarındaki artış, yeni pick-up modelinin ölçeklenmesi ve güçlü Euro'dan
destek bulacaktır. Otokar bu yıl Romanya sözleşmesinin ilk partisinin teslimini,
Estonya sevkiyatlarının tamamlanmasını ve stoktaki diğer ZA'ların teslimatını
planlıyor. Bu doğrultuda ZA segmenti gelirlerinin USD bazında yıllık yaklaşık
1,5 kat artmasını bekliyoruz. TMS29'un etkisinin hafiflemesi, ürün karmasındaki
iyileşme ve operasyonel kaldıraç sayesinde EBITDA marjının 2024'teki %-2'den
2025'te %8'e çıkmasını öngörüyoruz.

Yapısal büyüme pazarlarında stratejik konumlanma. Otokar'ın EMEA'daki güçlü ticari
varlığı, şirketi artan savunma bütçelerinin merkezine yerleştirmektedir. Yaklaşık
1 milyar USD'lik Romanya anlaşması ve Estonya teslimatları gibi yıllara sari
sözleşmeler, jeopolitik dalgalanmalar karşısında öngörünürlük sunuyor. Doğu
Avrupa ve Orta Doğu'daki stratejik ortaklıkların artan ZA talebinden pay alımını
destekleyeceğine inanıyoruz. Ticari araç segmentinde IVECO ile imzalanan 5+5
yıllık çerçeve anlaşma ise üretim planlamasında öngörülebilirlik sağlıyor.

Düşük yatırım ihtiyacı ve vergi istisnasıyla güçlü nakit üretimi. Otokar'ın tamamı
kendine ait fikri mülkiyetleri ile çeşitlendirilmiş ZA portföyü-büyük ölçüde
şirket içinde geliştirilmiş ve sınırlı Ar-Ge ihtiyacı bulunan-düşük sermaye yoğunluğu
ile ölçeklenebilir yurt dışı büyüme sağlıyor. Atıl üretim kapasitesi ve
Ar-Ge teşvikleri, verimli ve nakit yaratan bir operasyonel yapıya imkan sunmakta.
Bu yapı, yüksek tutarlı avanslarla birleşerek güçlü serbest nakit akımı yaratıyor
ve borçlulukta çözülmeyi hızlandırıyor. 2025 için %8-9 seviyesinde serbest
nakit akımı verimliliği öngörüyoruz, bu oran, sektör ortalaması olan %5-8 bandının
belirgin şekilde üzerindedir. Marj normalleşmesi ve finansman maliyetlerindeki
gevşemeyle Net Borç/FAVÖK oranının yaklaşık 6,3x'ten 2,5x seviyesine gerilemesini
bekliyoruz.

Temel riskler. Teslimatlarda olası gecikmeler veya tedarik süreçlerinde aksamalar,
gelir kaydının zamanlamasını etkileyebilir. İşçilik maliyetlerindeki artış ve
yüksek kaldıraç gibi mevcut riskleri tahminlerimize yansıtıyoruz.



Raporun Tamamı:
https://yatirim.akbank.com/_layouts/15/AkbankYatirimciPortali/Rapor/Download.aspx?ID=10150



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -