Analiz- Sektörel Değerlendirme Türkiye Havacılık Sektörü (Halk Yatırım)

- Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) Genel Müdürlüğü'nün 2025 yılı Haziran
ayına ilişkin açıkladığı havayolu istatistiklerinde iki kere sayılan iç hat yolcu
sayısına göre düzelttiğimiz veriler doğrultusunda, hizmet alan toplam yolcu
sayısı 18,7 milyon ile yıllık bazda %2,6 artış kaydetti. Dış hat yolcu sayısı 14,1
milyon yolcu ile yıllık bazda %2,5 artış gösterirken, iç hat yolcu sayısı %3,1
artış ile 4,65 milyona yükseldi. Taşınan toplam yük tonajı ise (kargo+posta+bagaj)
466,2 bin ton ile yıllık bazda %4,0 düşüş gösterdi.
- Ocak-Haziran dönemine baktığımızda toplam yolcu sayısı 85,5 milyon ile yıllık
bazda %4,3 artış gösterdi. Dış hat tarafında yolcu sayısı %5,8 artış ile 62,2 milyona
ulaştı. İç hat yolcu sayısı ise 23,3 milyon ile yıllık bazda %0,5 artış
kaydetti.
- Havalimanı bazında bakıldığında, İstanbul Havalimanı Haziran ayında yıllık %0,2
düşüş ile 6,3 milyon yolcuya hizmet verdi. Sabiha Gökçen %15,2 artışla 3,1 milyon,
Esenboğa %1,5 düşüşle 751,9 bin yolcuya hizmet sağladı. Antalya ve İzmir'de
ise yolcu trafiği sırasıyla %1,2 ve %2,4 artış gösterdi.
- Mevsimselliğin yanı sıra uçuş iptalleri ve takvim etkileri ile zayıf bir ilk çeyrek
geçiren Türkiye Havacılık Sektörü, ikinci çeyrekte toparlanma gösterdi. İlk
çeyrekte daralan iç hatlar ikinci çeyrekte zayıf bir seyir izlese de iki bayram
tatilinin etkisiyle sınırlı büyüme kaydedildi. 2Ç'de iç hat yolcu sayısı %1,2
arttı. Dış hatlarda ise büyüme ivmesi Mayıs ve Haziran aylarında yavaşlama gösterse
de ikinci çeyrekte yolcu sayısı %6,1 arttı. Haziran ayı verilerini artan
jeopolitik gerilimler ile yavaşlayan dış hatların etkisiyle nötr olarak değerlendiriyoruz.

Sektörel Görünüm
----------------
Mayıs'ta yolcu trafiğindeki büyüme yavaşladı
IATA Mayıs ayına ilişkin sektör verilerini yayımladı. Yolcu trafiği ve kapasite
yıllık bazda %5,0 artış kaydetti. Doluluk oranı yıllık 0,1 puan düşüşle %83,4 seviyesinde
gerçekleşti. Uluslararası trafikte talep %6,7, kapasite %6,4 artış gösterdi.
Doluluk oranı %83,2'ye yükseldi ve 2010'dan sonra kaydedilen en yüksek
Mayıs ayı verisine ulaşıldı. Asya Pasifik tarafındaki taşıyıcıların yolcu trafiği
%9,4 ile tüm bölgeler arasındaki en yüksek artış oldu. Asya Pasifik'i %8,5
ile Latin Amerika, %7,5 ile Afrika takip etti. Planlı yolcu uçuşları Mayıs ve Haziran'da
sırasıyla %3,0 ve %2,6 büyüme gösterirken, Temmuz'a ilişkin öncü göstergeler
%2,5'lik bir artışa işaret ediyor.
Mayıs'ta kargo talebi yıllık %2,2 arttı. IATA'nın açıklamasında, teknoloji, moda
ve tüketim ürünlerinin, yaz perakende sezonu öncesinde tarifelerden kaçınmak amacıyla
erkenden sevk edildiği belirtildi. Asya-Pasifik'teki taşıyıcılar %8,2 yıllık
büyümeyle öne çıkarken, sevkiyatlarda gecikmelere işaret edildi. Kapasite
yıllık %2,0 artış gösterdi. Böylelikle 52,6 milyar ACTK'ya (mevcut kargo ton-km)
ulaşarak tüm zamanların en yüksek seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan IATA
tarafından belirsizliklere ve tedarik zincirindeki planlamaya ilişkin zorluklara
dikkat çekildi.
Günlük ortalama uçuş sayısındaki artış hızı yavaşlıyor
Euro Control tarafından yayımlanan verilere göre 1-30 Haziran tarihleri arasında
toplam günlük ortalama uçuş sayısı %2,7 artışla 34.572 oldu. Nisan ve Mayıs aylarındaki
artış sırasıyla %5,2 ve %3,3 seviyelerinde gerçekleşmişti. Haziran'da
THY'nin günlük ortalama uçuş sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %5,5 artışla
1.683 olurken, Pegasus'un ise %8,2 artışla 609 seviyesinde gerçekleşti.
Havalimanı bazında incelendiğinde, Haziran ayında İstanbul Havalimanı'nda günlük
ortalama uçuş sayısı %4,2 artışla 1.560, Sabiha Gökçen'de %10,2 artışla 748 ve
Antalya Havalimanı'nda %0,2 düşüşle 972 seviyesinde gerçekleşti
Crack spread'i aylık %2,97 azaldı
Haziran ayında brent-jet yakıtı arasındaki fark petrol fiyatlarının jet yakıtı fiyatlarından
hızlı artmasıyla 16,99 dolar seviyesine geriledi. Mayıs ayında fark
17,51 dolarda bulunuyordu.

Türk Hava Yolları
Yolcu sayısı %4,9 artış kaydetti
Şirketin toplam yolcu sayısı Haziran 2025'te bir önceki yılın aynı ayına göre %4,9
artışla 8,2 milyona yükseldi. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %5,2 artışla 3,2
milyon olurken, yurt dışı yolcu sayısı yıllık %4,7 artışla 5,05 milyona yükseldi.
Toplam dıştan dışa transfer yolcu sayısındaki artış ise %5,9 ile 2,8 milyon
oldu. Bölge bazında en yüksek artışlara baktığımızda Afrika %21,4, Uzak Doğu %14,2
ve Avrupa %9,4 büyüme kaydetti. Jeopolitik gerilimler ile Orta Doğu ise %10,2
daralma gösterdi. Ocak-Haziran döneminde şirketin toplam yolcu sayısı bir önceki
yılın aynı dönemine göre %3,9 artışla 42,2 milyona ulaştı. Yurt dışı %6,4
artış, yurt içi %0,3 düşüş kaydetti.
Yolcu doluluk oranı 0,3 puan azaldı
Kapasite yıllık %7,1 artışla 23,6 milyar AKK seviyesinde gerçekleşti. Diğer yandan
ücretli yolcu kilometre yıllık bazda %6,7 artışla 19,4 milyara ulaştı. Böylelikle
yolcu doluluk oranı Haziran 2025'te 0,3 puan düşüşle %82,2'ye geriledi. Kapasitenin
en çok arttığı bölgeler %16,0 ile Afrika, %12,2 ile Kuzey Amerika ve
%10,3 ile Avrupa oldu. Ocak-Haziran döneminde AKK 2024'ün aynı dönemine göre %5,6
artışla 128,9 milyar, ÜYK %6,4 artışla 104,4 milyar seviyesinde gerçekleşti.
Yolcu doluluk oranı ise 0,6 puan artışla %81,4'e yükseldi.
Kargo faaliyetlerinde pozitif seyir
Haziran ayında kargo+posta miktarı yıllık bazda %3,1 artışla 180,1 bin ton seviyesinde
gerçekleşti. Ocak-Haziran döneminde toplam taşınan kargo miktarı yıllık
%3,2 artışla 1,02 milyon tona yükselmiş oldu.
Değerlendirme
Haziran ayında Türk Hava Yolları endeksin jeopolitik gerilimlerin etkisiyle %5,83
altında performans gösterdi. Haziran ayı trafik sonuçlarını sınırlı pozitif
olarak değerlendiriyoruz. 2025'in ikinci çeyreğinde şirketin toplam yolcu sayısı
yıllık %5,2 artışla 23,3 milyon, doluluk oranı 1,1 puan artışla %82,2 ve taşınan
kargo miktarı %5,5 artışla 539,8 bin ton seviyesinde gerçekleşti. İkinci çeyrekte
kapasite büyümesi ve taşınan yük miktarı beklentimize paralel gerçekleşirken,
yolcu büyümesinin tahminlerimizin hafif üzerinde gerçekleştiğini takip ediyoruz.
Yurt içinde iki bayram tatilinin etkisinin etkili olduğunu düşünürken,
yurt dışında talebin güçlü kaldığını belirtebiliriz. Kargo faaliyetlerinde 1Ç'deki
zayıf seyrin ardından, 2Ç'de tarife endişeleriyle öne çekilen talebin etkili
olduğunu düşünüyoruz
Türk Hava Yolları'nı küresel benzerleri ile karşılaştırdığımızda, tahminlerimize
göre şirket 4,1x olan 2025T FD/FAVÖK çarpanına göre %22, 4,2x seviyesindeki 2026T
FD/FAVÖK çarpanına göre de %9 iskonto sunmaktadır. F/K çarpanları cephesinde
ise 3,6x olan 2025T F/K çarpanına göre %66, 2,9x seviyesindeki 2026T F/K çarpanına
göre %68 iskontolu işlem görmektedir.

Pegasus Hava Taşımacılığı
Dış hatlar öncülüğünde yolcu büyümesi devam ediyor
Şirketin toplam yolcu sayısı Haziran 2025'te bir önceki yılın aynı ayına göre %10
artışla 3,61 milyona yükseldi. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %7 artışla 1,29 milyon
olurken, yurt dışı yolcu sayısı yıllık %12 artışla 2,33 milyona yükseldi.
Toplam doluluk oranı, yıllık 0,1 puan düşüşle %86,6'ya geriledi. Yurt içi doluluk
oranı yıllık 0,2 puan düşüşle %91,6, yurt dışı doluluk oranı ise yıllık 0,1
puan artışla %84,1 seviyesinde gerçekleşti. Ocak-Haziran döneminde toplam yolcu
sayısı yıllık %13 artışla 19,7 milyona ulaştı. İç hatlar %6, dış hatlar %17 büyüme
kaydetti. Toplam doluluk oranı 1,1 puan azalışla %86,3 seviyesinde gerçekleşti.

AKK'deki artış %13 oldu
Şirketin büyüme stratejisi doğrultusundaki AKK büyümesi devam ediyor. Haziran ayında
kapasite yıllık %13 artışla 6,8 milyar AKK'ye yükseldi. Aynı dönemde yurt
içi kapasite yıllık %10 artışla 1,06 milyar AKK, yurt dışı kapasite ise yıllık
%13 artışla 5,74 milyar AKK'ye yükseldi. Ocak-Haziran döneminde şirketin toplam
kapasitesi ise %16 büyüme gösterdi. Dış hatlarda konma başına misafir sayısı Haziran
ayında yıllık bazda %1 artışla 175, iç hatlarda ise %4 artışla 199 seviyesinde
gerçekleşti. Böylelikle toplam konma başına misafir yıllık bazda %2 artışla
183 seviyesinde gerçekleşti.
Değerlendirme
Haziran ayında Pegasus endeksin %5,79 altında performans gösterdi. Yolcu sayısında
ve kapasitede artış hızındaki yavaşlamaya rağmen büyümenin devam etmesi ve doluluk
oranındaki azalışın üç ayın en düşük seviyesinde gerçekleşmesiyle, Haziran
ayı trafik sonuçlarını sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Pegasus Hava Taşımacılığı'nı küresel benzerleri ile karşılaştırdığımızda, Bloomberg
tahminlerine göre şirket 5,8x olan 2025T FD/FAVÖK çarpanına göre %24, 4,7x
seviyesindeki 2026T FD/FAVÖK çarpanına göre de %24 iskontolu işlem görmektedir.
F/K çarpanları cephesinde de 6,3x olan 2025T F/K çarpanına göre %57, 5,9x seviyesindeki
2026T F/K çarpanına göre %51 iskonto sunmaktadır.

Tav Havalimanları
Yolcu büyümesinde yavaşlama
Şirketin toplam yolcu sayısı Haziran 2025'te bir önceki yılın aynı ayına göre %1,5
artışla 11,6 milyona yükseldi. Yurt içi yolcu sayısı yıllık %2,8 artışla 3,4
milyon olurken, yurt dışı yolcu sayısı yıllık %1,0 artışla 8,3 milyon seviyesinde
gerçekleşti. Bölge bazında en yüksek artışlara baktığımızda Kuzey Makedonya
%11,7, Tunus %9,7 ve Almatı %9,6 büyüme kaydetti. Toplam yolcu sayısı içerisinde
Antalya %42,7, Ankara %10,3 ve Almatı %9,7 ile en yüksek paya sahip üç bölge
oldu. Antalya'nın yolcu sayısı Haziran ayında %1,4 artışla 4,97 milyon, Ankara'nın
%2,5 düşüşle 1,2 milyon oldu. Ocak-Haziran döneminde toplam yolcu sayısı 2024'ün
aynı dönemine göre %4 artışla 47,7 milyona ulaştı.
Ticari uçuşlar %1,2 arttı
Şirketin toplam ticari uçuş sayısı Haziran 2025'te bir önceki yılın aynı ayına göre
%1,2 artışla 78,1 bine yükseldi. Yurt içi uçuş sayısı yıllık %1,8 artışla 21,7
bin olurken, yurt dışı uçuş sayısı yıllık %0,9 artışla 56,3 bine ulaştı. Bölge
bazında en yüksek artışlara baktığımızda Kuzey Makedonya %14,6, Gürcistan %13,0
ve Tunus %7,3 büyüme kaydetti. Toplam uçuş sayısı içerisinde Antalya %36,8,
Almatı %11,2 ve Ankara %9,5 ile en yüksek paya sahip üç bölge oldu. Antalya'nın
ticari uçuş sayısı Haziran ayında %0,7 artışla 28,7 bin, Almatı'nın %4,8 artışla
8,7 bin ve Ankara'nın %4,2 düşüşle 7,45 bin oldu. Ocak-Haziran döneminde toplam
ticari uçuş sayısı 2024'ün aynı dönemine göre %3,6 artışla 335,4 bine ulaştı.
Değerlendirme
Haziran'da TAVHL endekse relatif %9,60 pozitif ayrıştı. Şirket, Ankara Esenboğa
Havalimanı yatırımlarının tamamlandığını ve resmi açılış töreninin TemmuzAğustos'ta
yapılmasını öngörüyor. Önceki aya kıyasla büyümede yavaşlamaya işaret eden
Haziran ayı trafik sonuçlarını nötr olarak değerlendiriyoruz.
Tav Havalimanları'nı küresel benzerleri ile karşılaştırdığımızda, Bloomberg tahminlerine
göre şirket 6,5x olan 2025T FD/FAVÖK çarpanına göre %33, 5,8x seviyesindeki
2026T FD/FAVÖK çarpanına göre ise %32 iskonto sunmaktadır. F/K çarpanları
cephesinde de 12,9x olan 2025T F/K çarpanına göre %33, 9,4x seviyesindeki 2026T
F/K çarpanına göre %45 iskontolu işlem görmektedir.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -