Analiz- Şirket Güncelleme Türk Hava Yolları (Garanti BBVA Yatırım)

Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri -
12A hedef fiyat: 458.0TL
Çeşitlendirme ile Farklılaşma
- THYAO için Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi, 12-aylık hedef yeni fiyatımız
olan 458TL (Önceki: 468TL) ile koruyoruz. Hedef fiyatımız %58 artış potansiyeline
işaret etmektedir.
- THYAO hisseleri yılbaşından bu yana %4.3 nominal getiri sağlarken, BITS-100'ün
%1.1 altında bir performans göstermiştir. Mevsimsellik etkisiyle en güçlü çeyrekle
3. çeyrek olup, artan turizm aktiviteleriyle havacılık sektörünün daha çok
ön plan acıkabileceği düşünüyoruz. THYAO'nun 2025'te Arz edilen Koltuk Kilometresinin
(AKK) yıllık %8 artacağını ve yolcu sayısının yıllık %7 artışla 91.3mn
olacağını öngörmekteyiz.

Stratejik çeşitlendirme riskleri azaltmaktadır. Havacılık sektörü jeopolitik risklere
karşı en kırılgan sektörlerden biri olmasına karşın, THYAO'nun geniş uçuş
ağı (131 Ülke ve 353 Destinasyon) ve dengeli yolcu-kargo yapısı gelirlerini çeşitlendirmekte,
aynı zamanda jeopolitik ve operasyonel risklere karşı etkili bir
koruma sağlamaktadır. THYO'nun bölgesel olarak gelir dağılımına bakıldığında
Uzakdoğu %28, Avrupa %26, Amerika %21, Orta Doğu %9 Afrika ve yurtiçi ise %8 paya
sahiptir. Ayrıca, düşük maliyetli (Low Cost) iş modeliyle yeniden yapılandırılan
Anadolu Jet, AJet markasıyla gelir kaynaklarının çeşitlendirilmesine ve farklı
yolcu profillerinin hedeflenmesine katkıda bulunmaktadır. Sonuç olarak, havacılık
sektörünün maruz kaldığı jeopolitik belirsizliklere ve motor tedarik sorunlarına
rağmen, THYO'nun çeşitlendirilmiş iş yapısı operasyonlarının güçlü bir
şekilde devam etmesini sağlamaktadır.

2Ç25'te faaliyet karlılığında iyileşme bekliyoruz. 6A25'te THYAO'nın toplam yolcu
sayısı yıllık %3.9 artışla 42.20mn olmuştur. Bu dönemde yurtiçi yolcu sayısı
yıllık bazda %0.3 azalarak 14.87mn olurken, yurtdışı yolcu sayısı %6.4 artışla
27.33mn'a yükselmiştir. 2025 yılında toplam yolcu sayısının 91.34mn olacağını hesaplıyoruz.
2024 yılını 62mn ziyaretçi ve yaklaşık 61mlr ABD$ turizm geliri ile
kapatan Türkiye'nin, 2025 için 65mn ziyaretçi ve yaklaşık 64mlr ABD$ turizm geliri
hedefi bulunmaktadır. Ayrıca, Ortadoğu'daki savaş nedeniyle aksayan deniz
taşımacılığı, e-ticaret hacminin artması ve katma değeri yüksek ürünler, hava
kargoya konu ürünlerin üretimindeki artış hava kargonun güçlü olmasını sağlamıştır.
THYAO'nun geniş uçuş ağı şirketin daha fazla kargo taşımasını sağlarken kargo
gelirlerini desteklemektedir. THYAO'nın 1Ç25 finansalları temel olarak ABD$
bazında toplam giderler içinde %26 paya sahip olan personel giderleri yıllık %31.1
artmasından olumsuz etkilenmişti. Her ne kadar birim yolcu gelirlerinde belirgin
bir düşüş görmesek de, yılın ilk çeyreğinde, düşük sezon olması, personel
ücret artışlarının ve genel maliyet enflasyonunun marjlar üzerinde baskı yapmıştır.
THYAO, 2Ç25 sonuçlarını 5 Ağustos'ta açıklaması beklenmektedir. 2Ç25'te
yıllık %29 artışla 235,464mn TL gelir (5,925mn ABD$), yıllık %53 artışla 52,061mn
TL FVAÖK (1,320mn ABD$) ve yıllık %7 artışla 32,588mn TL net kar (820mn ABD$)
bekliyoruz. THYAO'nun 2025 yılını 1,092mn gelir, 223.4mn FVAÖK ve 20.5% FVAÖK
marjı ile tamamlayacağını hesaplıyoruz. Öte yandan THYAO'nun kiralama borçlarına
ilişkin kur dağılımında EUR'ın payı %44 olup, güçlü EUR şirket için daha yüksek
kur farkı ve finansal giderine neden olabilir. Bu ise net kar üstünde baskı
oluşturabilir.

Değerleme. Türk Havayolları için hedef 4.0x FD/FVAÖK çarpanı kullanarak ulaştığımız
12 aylık hedef fiyatımız 458TL olup, %58 artış potansiyeli sunmaktadır. THYAO
uluslararası benzerleriyle karşılaştırıldığında 2025T FD/FVAÖK çarpanı olan
3.0x'e göre %42 iskontolu işlem görm

EK-2: THYAO 1Ç25 Finansal Sonuçlar
- Türk Hava Yolları 1Ç25'te 1.818mn TL net zarar açıklamıştır. Şirket geçen sene
1Ç24'te 6.931mn TL net kar kaydetmişti.
- 1Ç25'te kaydedilen 176.712TL'lik gelir (ABD$4,887mn, yılık %2.5 artış) yıllık
%20 artarken, piyasa beklentisiyle uyumlu gerçekleşmiştir. Çeyrek esnasında birim
yolcu gelirleri ABD$ bazında yıllık %1.6 daralmıştır.
- Şirket'in taşıdığı kargo miktarı 1Ç25'te ton olarak yıllık %0.2 artarken, 762mn
ABD$ olan kargo gelirleri yıllık %1.7 artmış ve konsolide gelirlerin yaklaşık
%15.6'sını oluşturmuştur.
- Türk Hava Yolları 1Ç25'te yıllık %34 düşüşle, 10.167mn TL FVAÖK açıklamıştır.
%5.8 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık olarak 4.8puan daralmıştır.
- Akaryakıt Etkisi Hariç AKK başına birim gider temel olarak personel gideri ve
GTF motoru kaynaklı sorunları dolayısıyla 1Ç25'te ABD$ cinsinden yıllık %12.6 artmıştır.
1Ç25'te ABD$ olarak toplam giderler içinde %26 paya sahip olan personel
giderleri yıllık %31.1 artmıştır.



* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.


Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -