Sektör, uzun vadeli büyüme potansiyeli ve defansif bilanço yapısıyla öne çıkıyor.
Türkiye emeklilik ve hayat sigortası sektörü, son yıllarda güçlü bir büyüme eğilimi
göstererek toplam varlık büyüklüğüyle GSYH'nin yaklaşık %3,3'üne ulaşmış
ve finansal sistemin önemli bir parçası haline gelmiştir. Yapısal dönüşüm, regülasyon
desteği ve demografik avantajların birleşimiyle sektör, hem defansif hem
de büyüme odaklı bir yatırım hikayesi sunmaktadır. Bu büyümenin temel itici unsurları
arasında devlet destekli teşviklerin artması, düşük penetrasyon oranlarının
sunduğu geniş büyüme alanı ve artan finansal okuryazarlık yer almaktadır.
Bireysel emeklilik fonlarında güçlü büyüme ve TES kaynaklı ek yukarı yönlü potansiyel.
2024 yılında bireysel emeklilik fon büyüklüğü yıllık bazda %62 artarken,
2025 yılı başından bu yana nominal olarak %51 (reel bazda %18) büyüme kaydedilmiştir.
Olumlu makroekonomik görünüm ve regulasyon desteği bu ivmenin sürmesini
sağlamaktadır. 2Ç26 itibarıyla devreye alınması planlanan Tamamlayıcı Emeklilik
Sistemi (TES)'in hem katılımcı sayısı hem de fon hacmini anlamlı biçimde artırması
beklenmektedir. Çalışan, işveren ve devlet katkılarının birleştiği bu yapının
fon girişlerini artırarak sektör için katalist görevi göreceğini düşünüyoruz.
Bununla birlikte, sistem Türkiye için önemli bir yapısal reform niteliği taşısa
da, mevcut ekonomik koşullar altında uygulama süreci belirli zorluklar da
barındırmaktadır.
Yüksek faiz ortamına rağmen hayat sigortasında devam eden büyüme. 2024 yılında yüksek
faiz oranlarına karşın hayat sigortası prim üretimi yıllık bazda %76 artış
gösterirken, 2025'in ilk sekiz ayında büyüme yıllık %79 olarak gerçekleşmiş ve
reel anlamda yaklaşık %35'lik bir artışa işaret etmiştir. Faiz indirimlerinin
etkisiyle 4Ç25 ve 2026 döneminde segmentin güçlü performansını sürdürmesini bekliyoruz.
Özellikle kredili hayat sigortası ürünlerinin katkısı ve kredi büyümesine
yönelik makroihtiyati sınırlamaların gevşetilmesi/kaldırılmasının bu segmentte
uzun vadede ek bir büyüme katalisti oluşturabileceğini öngörüyoruz. Ancak
mevcut sıkı para politikası ortamında bu sınırlamaların kısa vadede gevşetilmesi
zor göründüğünden, yukarı yönlü potansiyelin kademeli olarak 2026 sonlarından
itibaren gerçekleşmesini bekliyoruz.
Güçlü karlılık, yüksek temettü potansiyeline işaret ediyor. Her iki oyuncuda da
enflasyonun oldukça üzerinde seyreden güçlü özsermaye kârlılığı ve yüksek sermaye
tamponları, sürdürülebilir ve yüksek temettü verimliliğine işaret etmektedir.
Anadolu Hayat ve AgeSA'nın sermaye yeterlilik oranları, temettü dağıtımı için
gereken %135 yasal eşiğin oldukça üzerinde olup 2024 yıl sonu itibarıyla sırasıyla
%313 ve %198 seviyesindedir. 2025 yılında Anadolu Hayat için %51, AgeSA için
%72 seviyesinde özsermaye kârlılığı öngörmekteyiz. Bu da 2026 yılında sırasıyla
%6,5 ve %5,7 düzeylerinde potansiyel yüksek temettü verimliliğine işaret etmektedir.
Katalistler: Faiz indirimlerinin hayat sigortası segmentini desteklemesi, TES uygulamasının
getireceği yapısal büyüme potansiyeli ve IFRS geçişinin emeklilik teknik
kârlılığı üzerindeki olumlu etkisi. Riskler: TES uygulamasında olası gecikmeler
ve fon getirilerinde yaşanabilecek dalgalanmalar.
Anadolu Hayat ve AgeSA'yı Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesiyle Araştırma kapsamımıza
alıyoruz. Temettü İskonto Modeli (DDM) değerlememize göre, Anadolu Hayat
için hisse başına 150,94 TL, AgeSA için 294,72 TL hedef fiyat belirliyoruz, bu
da sırasıyla %63 ve %50 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir. Tahminlerimize
göre Anadolu Hayat 2025 yılı için 7,7x F/K ve 3,3x PD/DD, 2026 yılı için
ise 5,0x F/K ve 2,3x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. AgeSA ise 2025 yılı
için 7,0x F/K ve 3,8x PD/DD, 2026 yılı için 4,7x F/K ve 2,4x PD/DD çarpanlarıyla
işlem görmektedir.
Agesa Hayat ve Emeklilik
AgeSA Hayat ve Emeklilik, Sabancı Holding ve Ageas ortaklığıyla Türkiye'nin önde
gelen bireysel emeklilik ve hayat sigortası şirketlerinden biridir. 2025 Eylül
itibarıyla bireysel emeklilik fon büyüklüğünde %19,5, toplam prim üretiminde %13,7
pazar payı ile sektör liderliğini sürdürmektedir. Şirketin toplam aktif büyüklüğü
353 milyar TL'ye ulaşmıştır. Kar havuzunun yaklaşık yarısının döviz bazlı
ürünlerden oluşması, doğal bir koruma sağlayarak kur hareketlerine karşı karlılığın
dayanıklılığını artırmaktadır. Çeşitlendirilmiş yapısı, çok kanallı dağıtım
ağı, dijital dönüşüm vizyonu ve Akbank ile yürüttüğü münhasır bankasürans
iş birliği şirketin güçlü büyüme ivmesini desteklemeye devam etmektedir. Ayrıca
genişleyen doğrudan satış ekibi, müşteri etkileşimini güçlendirerek bankacılık
dışı kanallardan yeni iş fırsatlarının yakalanmasını sağlamaktadır.
Güçlü teknik kârlılık ve yeni büyüme alanları öne çıkıyor. 2025'in ilk yarısında
brüt prim üretimi yıllık bazda %65 artışla 10,5 milyar TL'ye yükselmiş, hayat
sigortası teknik kârı ise %212 artışla 1,8 milyar TL'ye ulaşmıştır. Bu artışın
ana kaynağı kredi bağlantılı hayat sigortası ürünleri olmuştur. Kredi talebini
canlandıran faiz indirim döngüsü de bu trendi desteklemektedir. Aynı dönemde emeklilik
teknik zararı yıllık bazda %25 artarak 618 milyon TL olmuştur. SFRS raporlamasına
göre net kâr 2,4 milyar TL olup, yıllık %84 artış göstermiştir. SFRS
muhasebesinde emeklilik segmentinde daha yüksek teknik zarar görünse de, IFRS
standardında BES edinim maliyetlerinin sözleşme süresine yayılması daha olumlu
bir tablo sunmaktadır - buna göre ilk yarıyılda emeklilik teknik karı %54 artışla
1,8 milyar TL'ye, IFRS net kar ise %73 artışla 3,1 milyar TL'ye yükselmiştir.
2025 yılsonu için net kar beklentimiz 5 milyar TL olup, bu da yıllık %83 artışa
işaret etmektedir. Hayat sigortası teknik kârında %99 artış, emeklilik segmenti
teknik zararında %15 azalış ve yatırım gelirlerinde %36 büyüme öngörmekteyiz.
Bu da yaklaşık %72 düzeyinde güçlü bir özsermaye karlılığına işaret etmektedir.
MediSA yatırımı uzun vadeli potansiyel taşıyor. AgeSA, 2024 yılında MediSA'nın %80
hissesini alarak sağlık sigortası pazarına girmiş, yıl sonunda sahipliğini %100'e
çıkarmıştır. İlk etapta kârlılığı ve sermaye yeterliliğini sınırlayan bu
yatırım, uzun vadede önemli bir büyüme potansiyeli sunmaktadır. Türkiye'de henüz
yeterince derinleşmemiş sağlık sigortası pazarında, dijital sağlık çözümleriyle
ölçeklenebilir modellerin gelişmesi beklenmektedir. Bu sayede şirketin müşteri
tabanını genişletmesi ve gelir kaynaklarını çeşitlendirmesi öngörülmektedir.
Katalistler: TL kredi tavanı sınırlamalarının gevşetilmesi/ kaldırılması, IFRS 17'ye
geçişle birlikte emeklilik segmentindeki teknik zararın ortadan kalkması,
Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi'nin (TES) devreye alınması ve MediSA'nın gelecekteki
kârlılığa katkısı.
Değerleme: AgeSA'yı Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesiyle Araştırma kapsamımıza
alıyoruz. Temettü İskonto Modeli (DDM) değerlememize göre belirlediğimiz hisse
başına hedef fiyat 294,72 TL olup, %50 yukarı yönlü potansiyele işaret etmektedir.
Tahminlerimize göre hisse 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 3,8x-2,4x
PD/DD ve 7,0x-4,7x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.
ANADOLU HAYAT EMEKLİLİK
Anadolu Hayat Emeklilik, 1990 yılında İş Bankası iştiraki olarak kurulmuş, Türkiye'nin
ilk halka açık hayat ve emeklilik şirketidir. Şirket, bireysel emeklilik
ve hayat sigortası alanlarında güçlü pazar payına sahip olup, 2025 Haziran itibarıyla
toplam aktif büyüklüğü 323,3 milyar TL'ye ulaşmıştır. 2025 Eylül sonu itibarıyla
bireysel emeklilik fon büyüklüğü 299 milyar TL'ye yükselmiş ve %17,4
pazar payı elde etmiştir. Dijitalleşmede 2,7 milyon aktif mobil kullanıcıya ulaşan
Anadolu Hayat, İş Bankası'nın güçlü dağıtım ağı ve teknoloji yatırımları sayesinde
sürdürülebilir büyüme kapasitesini artırmayı sürdürmektedir. %16,6'lık
katılımcı sayısı pazar payı, 18 yaş altı BES segmentindeki liderliği (%24 pazar
payı) ve Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES) reformunun yaratacağı potansiyel
katkılar, şirketin önümüzdeki dönemde de sektörde güçlü konumunu korumasını destekleyecektir.
Emeklilik fonlarında güçlü büyüme ivmesi ve yüksek prim üretimi dikkat çekiyor.
Anadolu Hayat, hem fon büyüklüğü hem prim üretiminde güçlü ivmesini sürdürmektedir.
2024 yılında bireysel emeklilik fon büyüklüğü yıllık bazda %60 artışla 203,6
milyar TL'ye ulaşırken, 2025 yılı başından itibaren %47 artışla 299 milyar TL
seviyesine ulaşmıştır. TES reformunun yürürlüğe girmesi halinde, emeklilik fon
segmentinde önemli ek büyüme potansiyeli bulunmaktadır. Şirketin Otomatik Katılım
(OKS) sistemindeki güçlü konumu, TES'in bu yapıyı katkı esaslı ve daha istikrarlı
bir modele dönüştürmesiyle birlikte Anadolu Hayat'ı en fazla fayda sağlayacak
oyunculardan biri haline getirmektedir. Bunun yanında, 2024 yılında 12,4
milyar TL brüt prim üretimi gerçekleştirilmiş ve yıllık bazda %76 büyüme kaydedilmiştir.
2025 yılında ise prim üretiminin yaklaşık %62 artışla 20,2 milyar TL'ye
ulaşmasını beklemekteyiz. TCMB'nin faiz indirim döngüsünün desteklediği kredi
bağlantılı hayat poliçeleri, kısa vadede büyümenin ana itici gücü olmaya devam
edecektir.
Karlılıkta teknik sonuçların belirleyici olacağı ve güçlü temettü politikasının
süreceğini öngörmekteyiz. 2025 yılı net kar beklentimiz 5,2 milyar TL olup, yıllık
bazda %27 artışa işaret etmektedir. Hayat sigortası teknik kârının %42, emeklilik
segmenti teknik kârının %29 artmasını ve yatırım gelirlerinde %5 büyüme
beklemekteyiz. Bu karlılık yapısı, yaklaşık %51 civarında güçlü bir özsermaye karlılığına
işaret etmektedir. Ayrıca şirketin yüksek sermaye yeterlilik oranı,
düzenli temettü ödemelerini desteklemeye devam edecektir. 2026 yılında 2025 net
kârından %50 dağıtım oranıyla 2,5 milyar TL brüt temettü ödenmesi beklemekteyiz,
bu da yaklaşık %6,5 temettü verimliliğine karşılık gelmektedir.
Değerleme: Anadolu Hayat Emeklilik'i Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesiyle Araştırma
kapsamımıza alıyoruz. Temettü İskonto Modeli'ne göre hisse için 150,94 TL
hedef fiyat belirliyoruz, bu da yaklaşık %62 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Tahminlerimize göre, şirket hisseleri 2025 ve 2026 yılları için sırasıyla
3,3x-2,3x PD/DD ve 7,7x-5,0x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir. Defansif
bilanço yapısı, sürdürülebilir yüksek özsermaye karlılığı ve düzenli temettü politikası,
orta-uzun vadede cazip bir risk/getiri profili sunmaktadır. Ayrıca,
TES uygulamasının devreye girmesi hisseler için ek bir katalist yaratma potansiyeli
taşımaktadır.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
