Ereğli Demir ve Çelik Fabrikaları
Hedef Fiyat(TL) : 32.00
Tavsiye : TUT
Potansiyel Getiri(%) : 17.73
Maliyet Artışı ve Geçtiğimiz Yılki Deprem Tazminatının Negatif Bazı, Esas Faaliyet
Kârı ve FAVÖK'ü Baskılamıştır!
- Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat, geçen yılın aynı dönemine(2024/09)
göre 1,03 Milyar TL(yüzde 0,69) civarında sınırlı azalış göstererek, 147,91
Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise, ''İlk Madde ve
Malzeme Giderleri''ndeki 5,71 Milyar TL'lik azalışa karşın, ''Personel Giderleri'',
''Enerji Giderleri'' ve ''Genel Üretim Giderleri'' öncülüğünde, senelik bazda
4,72 Milyar TL civarında(yüzde 3,60) artmış ve 136,08 Milyar TL olmuştur.
Hasılat tarafındaki azalışa rağmen, Satışların Maliyeti'ndeki artış görülmesi(-)
sonrasında, şirketin Brüt Kâr kaleminde 5,76 Milyar TL(yüzde 32,72) azalış ortaya
çıkmış ve cari dönemde 11,84 Milyar TL tutarında yer almıştır. Şirketin Brüt
Kâr Marjı da, geçen seneki yüzde 11,81 seviyesinden yüzde 8,00'e gerilemiştir(-).
- Şirketin Faaliyet Giderleri de, ''Dışarıdan Sağlanan Fayda ve Hizmetler'' ve ''Personel
Giderleri'' alt kalemlerindeki artışların öncülüğünde, geçen yılın aynı
dönemine göre 1,33 1,33 Milyar TL civarında artmıştır. Bunun yanı sıra, geçtiğimiz
yıl, 6 Şubat 2023 tarihinde gerçekleşen büyük deprem felaketlerinin şirketin
bağlı ortaklıklarından İsdemir'de neden olduğu hasara karşılık olarak alınan
'Sigorta Hasar Tazminatı'nın büyük orandaki etkisiyle 3,72 Milyar TL civarında
gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemine, bu hasar tazminatı
ödemesinin sona ermesiyle, cari dönemde sadece 877,9 Milyon TL gelir kaydedilebilmiştir.
Faaliyet Giderleri ve Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemlerinde
oluşan bu 4,17 Milyar TL'lik negatif etkinin, Brüt Kârdan gelen 5,76 Milyar
TL'lik negatiflikle birleşmesi sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı 9,93 Milyar
TL azalmış ve 5,92 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmelerle birlikte, Esas Faaliyet
Kâr Marjı da yüzde 10,64 düzeyinden yüzde 4,01 seviyesine hızla gerilemiştir.
Tek seferlik kalemlerin ve kur farklarının dışlandığı, buna karşın amortisman
giderlerinin dahil edildiği FAVÖK rakamında ise, 5,45 Milyar TL civarında azalış
oluşmuş ve cari dönem finansallarında 13,00 Milyar TL tutarında yer almıştır.
Şirketin FAVÖK marjı da, yüzde 12,39'dan yüzde 8,79'a gerilemiştir.
Esas Faaliyet Kârı'ndan Gelen Güçlü Negatif Etki, Şirketin Net Kârını da Baskılamıştır!
- Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri, 337,3 Milyon TL civarında
artmıştır. Buna karşın, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından(İsdemir
Linde Gaz Ortaklığı A.Ş.) Elde Ettiği Kâr Payı tutarı, 79,6 Milyon TL azalış
gösteren şirketin, ayrıca Net Finansman Giderleri de, ''Net Kur Farkı Giderleri''
alt kalemindeki artışın etkisiyle 895,9 Milyon TL yükselmiştir. Diğer taraftan,
geçtiğimiz yıl 1,32 Milyar TL'lik Ertelenmiş Vergi Geliri elde eden şirket,
cari dönemde ise aynı kaleme 2,05 Milyar TL kaydetmiştir. Keza, 2024/09 döneminde
TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisinden 386,5 Milyon TL düzeyinde Net Parasal
Pozisyon Kaybı yazılırken, cari dönemde 688,5 Milyon TL tutarında Net Parasal
Pozisyon Kazancı kaydedilmesi de pozitiflik içermektedir. Faaliyet dışı tüm bu
kalemlerin pozitif etkisi 1,16 Milyar TL olup, Esas Faaliyet Kârından gelen 9,93
Milyar TL'lik negatif etki sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı 8,40 Milyar
TL azalmış ve 2,38 Milyar TL olmuştur. Net Kâr Marjı da yüzde 7,24'den yüzde 1,61'e
düşüş göstermiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız,
- 31 Aralık 2024 tarihinde toplam 12.366(saat ücretli 8.407 ve aylık ücretli 3,959)
olan şirketin personel sayısı, 30 Eylül 2025 tarihi itibariyle 12.369(saat
ücretli 8.482 ve aylık ücretli 3.887)'a yükselmiştir.
- 30 Eylül 2025 tarihi itibariyle, grubun toplam Yatırım Harcaması tutarı 631 Milyon
ABD Doları'dır(31 Mart 2024'de 680 Milyon ABD Dolarıydı).
- Cari dönemde, grubun Kapasite Kullanım Oranları, sıvı çelik için yüzde 82 ve ham
çelik için yüzde 81 olmuştur. 2023 yılında gerçekleşen büyük deprem felaketinin
pozitif baz etkilerini de yansıtan 2024 yılının ilk 9 ayında ise, bu oranlar
sırasıyla yüzde 93 ve yüzde 92 düzeyindeydi.
- 2025 yılının 9 aylık döneminde, nihai mamul satışlarının tonaj bazında kırılımlarına
baktığımızda, Yassı Mamul satışları 4.975 Bin Ton(2024/09'da 5.152 Bin Ton),
Pelet, Demir ve Manyezit satışları 1.717 Bin Ton(2024/09'da 2.047 Bin Ton)
ve Uzun Mamul satışları 627 Bin Ton(2024/09'da 707 Bin Ton) olmuştur. Bu arada
Pelet, Manyezit ve Cevher satışlarının 534 Bin Tonluk kısmı(2024/09'da 1.624 Bin
Ton) grup içi satışlar kapsamındadır.
Diğer Önemli Satır Araları,
- Şirketin Yurt İçi Demir Çelik Satışları, 2024/09 dönemindeki 113,01 Milyar TL'den
yüzde 4,96 oranında(5,61 Milyar TL) azalışla 107,4 Milyar TL'ye gerilemiş durumda.
Yurt Dışı Demir Çelik Satışları ise, 27,8 Milyar TL civarından yüzde 14,67(4,1
Milyar TL) düzeyindeki artışla 31,9 Milyar TL'ye çıkmıştır.
- Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve Dönem Net Kârı'na negatif etki eden önemli unsurlardan
birisi Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri'ndeki 2,84 Milyar TL'lik keskin
azalış olup, bunun nedeni, İsdemir'e ait ''Deprem Hasarı Sigorta Tazminatı''nın
sona ermesiyle ortaya çıkan 3,38 Milyar TL'lik negatif baz etkisinden kaynaklanmaktadır.
Dolayısıyla, bu durum şirketin operasyonel gelirleri ile direkt alakalı
olmadığı için, bu etkiyi dışladığımızda Esas Faaliyet Geliri'nde SMM ve Faaliyet
Giderleri kaynaklı olarak 7,09 Milyar TL'lik negatif etkiyi operasyonel
olarak kabul ediyoruz.
Finansal Tahminler ve Değerleme,
- Şirketin Yurt İçi Demir-Çelik Gelirleri'ndeki azalışın, 2023 yılında gerçekleşen
deprem sonrasında 2024 yılını da kapsayan talep artışının negatif bazı kaynaklı
oluştuğunu düşünüyoruz. Bu kapsamda, deprem bazının 2026 yılında ortadan kalkmasıyla
gerçek performansın ölçülebileceğini düşünmekteyiz. Küresel taraftaki
belirsizliklere karşın, Yurt Dışı Demir-Çelik Gelirleri'nde ortaya çıkan artışı
ise, pozitif olarak karşılıyoruz. Toplam SMM kalemindeki artış da, doğrudan 'İlk
Madde Malzeme Giderleri' kaynaklı olmadığından ve tam aksine bu alt kalemde
düşüş olmasından ötürü, maliyet artışının düzeltilebilir olduğunu öngörmekteyiz.
Şirketin fonksiyonel para birimi olan Dolar bazında baktığımızda da, 2025 yılında
hasılatta düşüş beklemekle birlikte, son çeyrekte maliyetteki toparlanma
kapsamında Esas Faaliyet Kârının toparlamasını öngörüyoruz. 2026 yılında ise, hasılat,
esas faaliyet kârı ve net kârda iyileşme tahmin ediyoruz.
Değerleme,
- Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık
ile kullandık. Fonksiyonel para birimine göre 4 Milyar 666 Milyon 759 Bin
ABD Doları hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, 48,00 TL ortalama kur beklentimiz
ile Türk Lirası bazında 224 Milyar 4 Milyon 475,32 Bin TL'ye denk gelmektedir.
Böylece, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 30,70 TL
seviyesinden 32,00 TL'ye revize ediyoruz. Buna rağmen, getiri potansiyelinin düşmesinden
ötürü AL olan tavsiyemizi ''TUT''a çeviriyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
