Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat: 103,00
Getiri Potansiyeli
: 45%
Taahhüt proje büyüklüğünde rekor…
Enka İnşaat'ı hisse başına 103 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız ve Endeksin Üzerinde
Getiri tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza ekliyoruz. Enka için Endeksin
Üzerinde Getiri tavsiyemizin nedenlerini şu şekilde özetleyebiliriz: i) küresel
altyapı yatırımlarına olan güçlü talep sayesinde yeni sözleşmelerin hızlanması,
ii) %45'lik getiri potansiyeline işaret eden cazip değerleme ve şirketin mevcut
piyasa değerinin %50'sine denk gelen 5,0 milyar doları tutarındaki güçlü net
nakit pozisyonu ve iii) olumsuz jeopolitik koşullara rağmen kira oranlarındaki
iyileşmeyle birlikte Rusya'daki gayrimenkul operasyonlarının dayanıklılığı.
Ayrıca, Türkiye'de spot elektrik piyasasındaki olası bir fiyat tavanı revizyonu,
enerji sektörüne destek sağlayabilir. Son olarak, Enka uluslararası piyasalarda
veri merkezi yatırımlarında daha fazla büyüme fırsatları arıyor, bununla ilgili
gelişmeler de orta vadede hisseyi destekleyebilir. Enka hisseleri, yeni sözleşmelerdeki
güçlü ivme, 2025'in ilk yarısında dolar bazında sırasıyla %47 ve %19'luk
yıllık net kâr ve FAVÖK büyümesiyle beraber Rusya-Ukrayna savaşında olası
bir barışa dair beklentiler sayesinde sene başından bu yana BIST100 endeksinin
%45 üzerinde getiri sağladı.
Yeni sözleşmelerde güçlü ivme… Enka'nın taahhüt proje büyüklüğü, 2024 sonundaki
5,8 milyar dolardan, 2025'in ikinci çeyreği sonunda 8 milyar dolara yükselmiştir.
Ayrıca şirket, 2025 Eylül ayında Irak'ta 1 milyar dolar değerinde bir proje
ihalesi almıştır. Bu arada, 2018-2024 döneminde birikmiş iş hacmi ortalama 4 milyar
dolar olmuştur. Hızlı kentleşme, eskiyen altyapılar, jeopolitik değişimler,
teknolojik gelişmeler ve karbonsuzlaştırma projeleri altyapı yatırımlarına olan
ihtiyacı artırmaktadır. Kuruluşundan bu yana 58 ülkede toplam 66 milyar dolarlık
proje tamamlayan Enka, 68 yıllık dünya çapında deneyimiyle, küresel altyapı
yatırımlarındaki güçlü büyüme potansiyelinden yararlanmak için iyi bir konumdadır.
Önümüzdeki beş yıl içinde Enka'nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolar FAVÖK ve ortalama
1,0 milyar dolar net kâr elde etmesini bekliyoruz. Gayrimenkul sektöründeki
kira getirileri ve doluluk oranlarındaki potansiyel toparlanma, artan proje
siparişleri, enerji sektöründeki kapasite artışının olumlu katkısı ve doğalgaz
santrallerinin karlılığındaki kademeli toparlanma ile FAVÖK'ün uzun vadede 1,5
milyar dolar seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
DEĞERLEME VE TAVSİYE
Enka İnşaat'ı hisse başına 103 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız ve Endeksin Üzerinde
Getiri tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza ekliyoruz. Enka için Endeksin
Üzerinde Getiri tavsiyemizin nedenlerini şu şekilde özetleyebiliriz: i) küresel
altyapı yatırımlarına olan güçlü talep sayesinde yeni sözleşmelerin hızlanması,
ii) %45'lik getiri potansiyeline işaret eden cazip değerleme ve şirketin mevcut
piyasa değerinin %50'sine denk gelen 5,0 milyar doları tutarındaki güçlü net
nakit pozisyonu ve iii) olumsuz jeopolitik koşullara rağmen kira oranlarındaki
iyileşmeyle birlikte Rusya'daki gayrimenkul operasyonlarının dayanıklılığı.
Ayrıca, Türkiye'de spot elektrik piyasasındaki olası bir fiyat tavanı revizyonu,
enerji sektörüne destek sağlayabilir. Son olarak, Enka uluslararası piyasalarda
veri merkezi yatırımlarında daha fazla büyüme fırsatları arıyor, bununla ilgili
gelişmeler de orta vadede hisseyi destekleyebilir. Kuruluşundan bu yana 58
ülkede toplam 66 milyar dolarlık proje tamamlayan Enka, 68 yıllık dünya çapında
deneyimiyle, küresel altyapı yatırımlarındaki güçlü büyüme potansiyelinden yararlanmak
için iyi bir konumda. Enka, Engineering News Record (ENR)'ın küresel taahhüt
şirketleri sıralamasında 46. sırada bulunuyor. Şirket, 2025'te toplam 3,3
milyar dolar tutarında beş yeni projeyle imzaladı.
Enka hisseleri, yeni sözleşmelerdeki güçlü ivme, 2025'in ilk yarısında dolar bazında
sırasıyla %47 ve %19'luk yıllık net kâr ve FAVÖK büyümesiyle beraber Rusya-Ukrayna
savaşında olası bir barışa dair beklentiler sayesinde sene başından bu
yana BIST100 endeksinin %45 üzerinde getiri sağladı. Enka, konsolide finansal
tablolarda düşük paya sahip olan yurt içi ticaret operasyonları ve enerji segmenti
dışında enflasyon muhasebesi uygulamamaktadır. Bu durum, enflasyon muhasebesi
(IAS29) uygulayan diğer çoğu sektöre kıyasla şirket finansallarının analizinde
karmaşıklığı ortadan kaldırmaktadır. Enka için, tüm faaliyet segmentleri için
İNA yöntemini uyguladığımız bir parçaların toplamı (SOTP) değerlemesi kullandık.
Bu arada, mühendislik ve inşaat segmentinin değerlemesinde karma bir değerleme
(%50 İNA- %50 emsal şirketler çarpan analizi) kullandık. İNA analizimiz için
dolar bazlı bir değerleme, emsal değerlememiz için ise dolar bazlı çarpanlar
kullandık. Terminal dönem için risksiz faiz oranı varsayımımızı %6,0'ya düşürürken,
dolar bazlı risksiz faiz oranını %8,5 varsaydık
2025'te güçlü kar büyümesi... Taahhüt segmentinin ve enerji operasyonlarının artan
katkısının etkisiyle 2025 yılında dolar cinsinden %25 FAVÖK büyümesi bekliyoruz.
Enka, sene başından bugüne kadar mühendislik ve inşaat operasyonlarında toplam
3,3 milyar dolar değerinde yeni proje aldı, inşaat faaliyetlerindeki güçlü
ivmenin altyapı yatırımlarındaki büyüme ihtiyacına paralel olarak devam etmesini
bekliyoruz. Ayrıca, zayıf baz ve doğalgaz santrallerinin karlılığındaki toparlanma
nedeniyle enerji segmentinin de 2025'te FAVÖK büyümesine katkıda bulunmasını
bekliyoruz. Kiralarda hafif bir iyileşme ile Rusya gayrimenkul operasyonlarından
elde edilen FAVÖK'ün bu sene dolar bazında %10 artmasını bekliyoruz. Ticaret
operasyonlarında ise 2024 yılındaki kuvvetli bazdan sonra FAVÖK'te dolar bazında
%7 daralma bekliyoruz. Enerji hariç Enka'nın tüm faaliyet segmentlerinde
karlılık açısından öngörülebilirliğin yüksek olduğunu düşünüyoruz. Tahminlerimize
göre, güçlü FAVÖK büyümesinin yanı sıra daha yüksek yatırım ve finansal gelirlerin
etkisiyle, 2025 yılında dolar bazında %20, TL bazında ise %45 net kâr artışı
bekliyoruz.
Enerji ve gayrimenkul faaliyetlerindeki potansiyel toparlanma ile birlikte FAVÖK'ün
uzun vadede yeni bir platoya ulaşmasını bekliyoruz... Önümüzdeki beş yıl içinde
Enka'nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolar FAVÖK ve ortalama 1,0 milyar dolar
net kâr elde etmesini bekliyoruz. Gayrimenkul sektöründeki kira getirileri
ve doluluk oranlarındaki potansiyel toparlanma, artan proje siparişleri, enerji
sektöründeki kapasite artışının olumlu katkısı ve doğalgaz santrallerinin karlılığındaki
kademeli toparlanma ile FAVÖK'ün uzun vadede 1,5 milyar dolar seviyesine
ulaşmasını bekliyoruz. Bu arada, Enka'nın 2026 yılında Gürcistan projesiyle
ilgili olarak 383 milyon dolar tutarında bir tazminat alması bekleniyor, ancak
zamanlamayla ilgili konunun net olmamasından dolayı bu rakam şu anda tahminlerimize
dahil değil.
ŞİRKET VE SEKTÖR GÖRÜNÜMÜ
1967 yılında kurulan Enka İnşaat, hâlihazırda mühendislik & inşaat, gayrimenkul
kiralama, enerji üretimi ve ticaret alanlarında faaliyet göstermektedir. Enka'nın
mühendislik ve inşaat faaliyetleri geniş bir coğrafyaya yayılmış olup, gayrimenkul
faaliyetleri Rusya'da, enerji üretim faaliyetleri ise hâlihazırda Türkiye'de
olup, Bulgaristan'daki güneş santrali projesi yeni tamamlanmıştır. Enka'nın
fonksiyonel para birimi ABD dolarıdır. Şirket, sadece fonksiyonel para birimi
TL olan enerji segmentinde ve Türkiye ile ilgili ticaret faaliyetlerinde enflasyon
muhasebesi uygulamaktadır. Enka'nın 2024 yılı konsolide gelirleri ve FAVÖK'ü
sırasıyla 3.064 milyon dolar (-%5 y/y) ve 699 milyon dolar (+%10 y/y) olarak
gerçekleşmiştir. Şirket, 2024 yılında 752 milyon dolar (+%5 y/y) net kâr elde
etmiştir. Enka'nın piyasa değeri 10 milyar dolar, net nakit pozisyonu ise 5,0 milyar
dolar seviyesinde bulunmaktadır.
Mühendislik ve Taahhüt Faaliyetleri:
Enka, 68 yıllık dünya çapında deneyimiyle dünyanın en büyük mühendislik ve inşaat
şirketlerinden biridir. Tamamlanan veya inşaatı devam eden projeler 58 ülkeyi
kapsamakta olup, toplam değeri 66 milyar dolardır. Enka, petrol ve gaz tesisleri,
boru hatları, petrokimya tesisleri, enerji santralleri, endüstriyel tesisler,
havalimanları, liman ve açık deniz projeleri, otoyollar, köprü ve tüneller,
yeni yerleşim yerleri ve konut kompleksleri alanlarında deneyime sahiptir. Enka'nın
mühendislik ve inşaat hizmetleri, proje yaşam döngüsünün tamamını kapsar:
mühendislik, imalat, tedarik, inşaat, devreye alma, işletme ve yönetim.
Enka'nın birikmiş iş hacmi, 2024 sonundaki 5,8 milyar dolardan, 2025'in ikinci çeyreği
sonunda 8 milyar dolara yükselmiştir. Ayrıca şirket, 2025 Eylül ayında Irak'ta
1 milyar dolar değerinde bir proje ihalesi almıştır. Bu arada, 2018-2024
döneminde birikmiş iş hacmi ortalama 4 milyar dolar olmuştur.
McKinsey projeksiyonlarına göre, dünya genelinde kümülatif altyapı yatırımlarının
2040 yılına kadar 106 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Ulaşım ve enerji, sırasıyla
36 trilyon dolar ve 23 trilyon dolar olmak üzere en yüksek yatırım ihtiyacına
sahip iki sektör. McKinsey çalışmasına göre, dijital ve sosyal altyapı
yatırımları sırasıyla 19 trilyon dolar ve 16 trilyon dolar yatırım gereksinimiyle
üçüncü ve dördüncü en büyük büyüme alanları. Hızlı kentleşme, eskiyen altyapılar,
jeopolitik değişimler ve teknolojik gelişmeler, altyapı yatırımlarına olan
ihtiyacı artırıyor. Ayrıca, klasik altyapı konseptindeki elektrik şebekeleri,
yollar, limanlar, köprüler gibi yapıların yanı sıra değişen ihtiyaçlarla beraber
altyapı tanımı da fiber optik ağlar, hiper ölçekli veri merkezleri ve elektrikli
araç şarj istasyonları gibi teknolojiyle ilgili yapıları kapsayacak şekilde
genişledi.
Enerji santralleri, karbonsuzlaştırma projeleri ve altyapı projelerinde hızlanan
ivme sayesinde, Enka'nın yeni proje kazanımlarındaki ivmenin devam etmesini bekliyoruz.
Almanya'nın altyapı ve iklim özel yatırım fonuna 500 milyar avro ayırmasının,
sektördeki olumlu görünüme iyi bir örnek olduğunu düşünüyoruz.
Enka, 2024 yılında mühendislik ve inşaat segmentinde 2.252 milyon dolar gelir (+%10
y/y) ve 412 milyon dolar FAVÖK (+%18 y/y) elde ederken %18,3'lük bir FAVÖK
marjına (2023: %17,1) ulaştı. 2024'teki güçlü FAVÖK büyümesi ve marj genişlemesi,
PoC (tamamlanma yüzdesi) yöntemine uygun olarak proje sonlarına doğru daha yüksek
marj gerçekleşmesinden kaynaklanıyor. Bu arada, Enka, sözleşme büyüklüğündeki
revizyonların ve bazı yüksek marjlı projelerin tamamlanmasının tek seferlik
etkisine paralel olarak 2021 ve 2022 dönemlerinde ortalamanın üstünde güçlü marjlar
kaydetmiştir. Enka, 2025 yılının ilk yarısında 235 milyon dolar FAVÖK (+%41
y/y) elde ederken %19,3'lük FAVÖK marjı, yıllık bazda 350 baz puanlık bir iyileşmeye
işaret ediyor. Öte yandan, şirketin önemli miktarda yeni sözleşme imzalaması
ve yeni proje başlangıçlarının genellikle marjı düşürücü etkisi olması
nedeniyle, 2025'in ikinci yarısında FAVÖK marjının %19,8 olmasını bekliyoruz. İnşaat
ve mühendislik faaliyetlerindeki FAVÖK marjının orta vadede %18 seviyesinde
kalmasını ve 2028 ve sonrasında %17,5 seviyesine gerilemesini bekliyoruz.
Gayrimenkul Kiralama Faaliyetleri
Enka, Rusya'da bulunan gayrimenkul varlıklarından kira geliri elde etmektedir. Gayrimenkul
varlıklarının tamamı, St. Petersburg'da bulunan bir alışveriş merkezi
hariç, Moskova'da bulunmaktadır. Şirket, 393 bin metrekarelik A sınıfı ofis alanına
ve 375 bin metrekarelik perakende alanına sahiptir. Ayrıca portföyünde toplam
235 oda kapasiteli beş yıldızlı bir otel bulunmaktadır.
Gayrimenkul sektörü, Rusya-Ukrayna savaşının başlamasının ardından 2022'de bir miktar
marj bozulmasına rağmen istikrarlı marjlara ve nakit akışına sahiptir. 2022'de
FAVÖK marjının %55'e düştüğü dip seviyenin ardından, marjlar 2023-2024 döneminde
hızla %60 seviyelerine yükselirken, FAVÖK yaklaşık 200 milyon dolar seviyesinde
sabitlenmiştir. 2024 yılında gayrimenkul segmentinden elde edilen gelirler
335 milyon dolar (+%4 y/y) ve FAVÖK 202 milyon dolar (+%1 y/y) olarak gerçekleşmiş
ve bu da %60,4'lük bir FAVÖK marjına denk gelmektedir. 2025'in ilk yarısında,
gayrimenkul faaliyetlerinden elde edilen FAVÖK, kira oranlarındaki kademeli
toparlanma sayesinde yıllık %12 artışla 112 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmiştir.
Enka için değerlememizde orta/uzun vadede, %62-63'lük bir FAVÖK marjı
varsayarak, kira oranlarında kademeli bir iyileşme öngörüyoruz. Olası bir Rusya-Ukrayna
barışı, kira oranı varsayımlarımıza daha fazla katkı sağlayacaktır.
Enka, İstanbul/Tuzla'da 10 MW BT yük kapasiteli bir veri merkezi projesine yatırım
yapıyor. Proje, ofis, veri merkezi ve yardımcı alanları içeriyor. 80-90 milyon
avroluk bir yatırım gerektiren projenin 2026'nın ikinci yarısında tamamlanması
bekleniyor. Gayrimenkul segmentindeki değerlememize şu anda veri merkezi yatırımlarından
elde edilen geliri dahil etmedik. Bu arada Enka, uluslararası pazarlarda
veri merkezi yatırımlarında daha fazla büyüme fırsatları arıyor.
Elektrik Üretimi Faaliyetleri:
Enka, toplam kapasitesi 3.969 MW olan üç doğal gaz yakıtlı elektrik santraline sahiptir:
i) Gebze santrali - 1.631 MW, ii) İzmir santrali - 1.520 MW, iii) Adapazarı
santrali - 818 MW. Bu santraller başlangıçta, maliyetlerin büyük bir kısmının
fiyatlara yansıtılması fırsatı sunan Yap-İşlet sistemi kapsamında inşa edildiğinden
Enka için garantili bir FAVÖK rakamı sunmaktaydı. Ancak, devlet şirketiyle
elektrik satış anlaşmasının sona ermesinin ardından, bu santraller 2019 yılından
bu yana serbest piyasa koşullarına tabi tutulmaktadır. Faaliyetteki santrallerin
yanı sıra, Enka'nın iki kapasite artırma projesi daha bulunmaktadır:
i) 2025'in dördüncü çeyreğinde faaliyete geçmesi beklenen 850 MW kapasiteli Kırklareli
doğal gaz yakıtlı elektrik santrali, ii) yeni faaliyete geçen 40 MW kapasiteli
Bulgaristan'daki Kameno güneş enerjisi santrali.
Enerji segmentinin kârlılığı üzerinde 2019 sonrası baskı... Enerji segmenti, 2019
yılına kadar devam eden yap-işlet sözleşmelerinin sona ermesinden önce yılda
yaklaşık 300 milyon dolar FAVÖK elde etmişti. Ancak spot piyasa fiyatlamasına geçtikten
sonra doğalgaz santrallerindeki karlılığın azalması nedeniyle FAVÖK önemli
ölçüde daraldı ve dalgalandı. Enka, 2024 yılında elektrik üretim segmentinden
sırasıyla 327 milyon dolar (- %53 y/y) ve 21milyon dolar (+%38 y/y) gelir elde
etti. Bu arada, Enka enerji segmentinde işlevsel para birimi TL olduğundan
enflasyon muhasebesi uyguluyor.
2025'in 3. çeyreğinde doğalgaz santrallerinin karlılığında toparlanma... Kuraklık,
ortalamanın üzerinde sıcaklıklar, orman yangınları ve yüksek sezon talebine
paralel olarak, spot elektrik fiyatları Temmuz-Ağustos döneminde artarak doğalgaz
santrallerine olumlu yansıdı. Ayrıca, mevcut durumda spot piyasada 3.400 TL/MWh'lik
bir fiyat tavanı bulunmaktadır. Fiyat tavanı normalde doğal gaz tarifesindeki
değişikliğe göre ayarlansa da düzenleyici kurum, 2025 Nisan ayında doğal
gaz tarifesindeki %25'lik artıştan bu yana fiyat tavanını sabit tutmaktadır. Fiyat
tavanında olası bir yukarı yönlü revizyon, doğalgaz santrallerini daha da
destekleyecektir. 2Ç25'te zayıf fiyatlama ortamına rağmen Enka enerji segmentinde
20 milyon dolar FAVÖK elde edebildi, 2024'ün aynı döneminde bu rakam -13 milyon
dolardı. Elektrik üretim kolundan elde edilen gelir ve FAVÖK, 2025'in ilk yarısında
sırasıyla 214 milyon dolar (+%318 y/y) ve 37 milyon dolar (2024'ün ilk
yarısı: -21 milyon dolar) oldu.
Ticaret Faaliyetleri:
Enka'nın ticaret segmentinde faaliyet gösteren ana iştiraki Enka Pazarlama, ağır
iş makineleri, deniz motorları, endüstriyel motorlar ve jeneratörler gibi endüstriyel
ürünler ve kaldırma ekipmanları alanında satış ve satış sonrası hizmetler
sunmaktadır. Şirket, dünya lideri markaların distribütörlüğünü yapmaktadır.
Enka Pazarlama, 2024 yılında 279 milyon dolar (+%1 y/y) gelir ve 64 milyon dolar
(-%7 y/y) FAVÖK elde etmiştir, bu da %23,0 (-1,9 puan) FAVÖK marjına denk gelmektedir.
2022'deki düşük faiz oranı ortamı ve 2023'teki yıkıcı depremlerin ardından
yeniden yapılanma çalışmaları nedeniyle hızlanan yatırımlar, bu ortalamanın
üstü güçlü marjlara yol açmıştır. Ancak, yeniden yapılanma faaliyetlerinin tamamlanmasıyla
marjların 2025'ten sonra normalleşerek %16-17 seviyelerine gerilemesini
bekliyoruz.
Yatırım Geliri - Konsolide Net Gelirin Önemli Bir Kısmı:
Enka, 2025 yılının ikinci çeyreği sonu itibarıyla 180 milyar TL (4,5 milyar dolar)
tutarında bir finansal yatırım portföyüne sahiptir. Yabancı devlet tahvilleri
ve hisse senetleri (uluslararası piyasalar) sırasıyla %46 ve %29 ile portföydeki
en büyük paya sahiptir. Enka, bu finansal yatırım portföyünden 2023 ve 2024
yıllarında sırasıyla 355 milyon dolar ve 435 milyon dolar yatırım geliri elde
etmiştir. Bu rakamlar son iki yılda %9-10 arasında bir portföy getirisine karşılık
gelmektedir. Diğer taraftan, şirketin hisse senedi ve yabancı devlet tahvili
portföyünden önemli yeniden değerleme kayıpları kaydettiği 2022 yılında portföy
getirisi -%15 olmuştur. Bu durum, Fed'in faiz artırım döngüsünün küresel hisse
senedi endekslerinde düşüşe neden olmasıyla aynı zamana denk gelmektedir. 2018-2024
döneminde ortalama %4,3'lük bir portföy getirisi hesaplıyoruz. Orta-uzun
vadede, Enka'nın finansal yatırımlarının ortalama portföy getirisinin %5 olacağını
varsayıyoruz ancak olası bir Rusya-Ukrayna barışı, tahminlerimize yukarı
yönlü risk oluşturabilir. Öte yandan, küresel hisse senetleri de dahil olmak üzere
finansal yatırım portföyü göz önüne alındığında, küresel risk iştahını etkileyen
herhangi bir haber akışı (ticaret savaşları, jeopolitik gelişmeler, Fed faiz
indirimleri vb.) yatırım gelirini etkileyecektir.
FINANSALLARA İLİŞKİN BEKLENTİLER
Enka'nın enerji ve yurt içi ticaret operasyonlarında işlevsel para birimi TL iken,
diğer segmentlerde ABD Doları'dır. Bu nedenle şirket, bu operasyonlarda enflasyon
muhasebesi uygulamaktadır. Enka, 2024 ve 2025'in ilk yarısında sırasıyla
1.610 milyon TL ve 523 milyon TL parasal pozisyon zararı kaydetmiştir.
2025'te taahhüt ve enerji operasyonlarının artan katkısının etkisiyle dolar cinsinden
%25 FAVÖK büyümesi bekliyoruz... Yeni proje kazanımlarıyla taahhüt operasyonlarında
öngörülen %22 FAVÖK büyümesi ve taahhüt faaliyetlerindeki FAVÖK marjında
120 baz puanlık iyileşme sayesinde konsolide bazda, Enka'nın 2025'te 871 milyon
dolar (+%24 y/y) FAVÖK bildirmesini bekliyoruz. Enka, 2025 yılında mühendislik
ve inşaat operasyonlarında bugüne kadar toplam 3,3 milyar dolar tutarında
yeni sözleşme imzalarken, inşaat faaliyetlerindeki güçlü ivmenin altyapı yatırımlarındaki
büyüme ihtiyacına paralel olarak devam etmesini bekliyoruz. Ayrıca,
zayıf baz ve 2025'in ikinci yarısındaki doğalgaz santrallerinin karlılığında iyileşme
nedeniyle enerji segmentinin 2025 yılında FAVÖK büyümesine katkıda bulunmasını
bekliyoruz. Gayrimenkul faaliyetlerinden elde edilen FAVÖK'ün, kiralardaki
hafif toparlanma ile birlikte 2025 yılında dolar bazına %10 artmasını bekliyoruz.
Ticari faaliyetlerde ise, 2024'teki güçlü performansın ardından FAVÖK'te
dolar bazında %7 daralma bekliyoruz. Enerji hariç Enka'nın tüm faaliyet kollarında
karlılık açısından öngörülebilirliğin yüksek olduğunu düşünüyoruz. Tahminlerimize
göre, güçlü FAVÖK büyümesinin yanı sıra daha yüksek yatırım ve finansal
gelirlerin etkisiyle, 2025'te dolar bazında %20, TL bazında ise %45 net kâr artışı
bekliyoruz.
Enka, 2026 yılında Gürcistan projesiyle ilgili olarak 383 milyon dolar tutarında
bir tazminat alabilir, bu olumlu bir sürpriz olabilir... Gürcistan'da sonlandırılan
bir projeyle ilgili olarak 2024 yılında tamamlanan uluslararası tahkim sürecinin
ardından, Gürcistan hükümetinin Enka'nın iştirakine faiz dahil 383 milyon
dolar tutarında tazminat ödemesine karar verildi. Tazminatın alınmasıyla ilgili
zamanlama net olmadığından, bunu henüz finansal tahminlerimize dahil etmedik.
Enerji ve gayrimenkul faaliyetlerindeki potansiyel toparlanma ile birlikte uzun
vadede FAVÖK'ün yeni bir seviyeye ulaşmasını bekliyoruz... Önümüzdeki beş yılda
Enka'nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolar FAVÖK ve ortalama 1,0 milyar dolar
net kâr elde etmesini bekliyoruz. Gayrimenkul sektöründe kira getirileri ve doluluk
oranlarında potansiyel toparlanma, yeni sözleşmelerdeki ivme, enerji sektöründeki
kapasite artışının olumlu katkısı ve doğalgaz santrallerinin karlılığındaki
toparlanma ile FAVÖK'ün uzun vadede 1,5 milyar dolar seviyesine ulaşmasını
bekliyoruz.
4,5 milyar dolar tutarındaki finansal yatırım portföyü ve 1,1 milyar dolar tutarındaki
brüt nakit miktarıyla, yatırım geliri konsolide net gelirin önemli bir parçasıdır...
Yatırım geliri, şirketin bu hesapta zarar kaydettiği yıllar hariç,
Enka'nın konsolide net gelirinin yaklaşık %50'sini oluşturmuştur. 2024 ve 2025'in
ilk yarısında yatırım geliri, konsolide net gelirin sırasıyla %70 ve %55'ine
karşılık gelirken, bu kalemin orta/uzun vadede yaklaşık %40 paya sahip olacağını
öngörüyoruz.
Büyüyen net nakit pozisyonu... Enka'nın net nakit pozisyonu, 2025'in ikinci çeyreği
sonunda 5,4 milyar dolar seviyesindeyken, yıl sonu net nakit pozisyonunun 5,8
milyar dolara ulaşmasını bekliyoruz. 2025'in dördüncü çeyreğinde tamamlanması
planlanan Kırklareli'ndeki yeni doğal gaz yakıtlı enerji santrali yatırımı (850
MW - toplam 485 milyon dolar yatırım harcaması) ve yakın zamanda tamamlanan
Kameno güneş enerjisi projesi (40 MW) dışında, Enka'nın önemli bir yatırım planı
bulunmamaktadır. Buna göre, net nakit pozisyonu büyümeye devam ediyor ve projeksiyonlarımıza
göre 2025 yılı sonunda 5,8 milyar dolara, 2026 yılı sonunda ise
6,2 milyar dolara ulaşacak.
Riskler... Jeopolitik ortamda yaşanacak herhangi bir bozulmanın Rusya'da doluluk
ve kira oranlarının düşmesine yol açması, projelerle ilgili tamamlanma riskleri,
mühendislik ve inşaat faaliyetlerinde yeni proje eklenememesi, TL'de keskin
bir değer artışı, finansal yatırım portföyü göz önüne alındığında küresel risk
iştahını etkileyebilecek herhangi bir haber akışı, beklenenden zayıf spot elektrik
fiyatları ve düşük halka açıklık oranı (%8,4), aşağı yönlü risk faktörleri
olabilir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
