Analiz- Kamu Bankacılık Sektörü Değerlendirmesi (Marbaş Menkul Değerler)

KAMU BANKACILIK SEKTÖRÜ - XBANK
Zorlu koşullarda ayakta kalan finansallar
Kamu sektörünü bozacak çeyrek Haziran ayı olacak. Nisan ve Mayıs ayı BDDK istatistiklerinden
gelen veriler gayet güçlü olmakla birlikte Haziran ayında spreadler
özelinde bir miktar terse dönüş takip edilebilecektir. Bu da doğal olarak karlılık
artış hızını sınırlasa da özel sektörün aksine ayakta kalan finansallar gözlemliyor
olacağız.

TÜFEKS önemli faktör olacak. Spreadler nezdinde bileşik bakıdığı zaman özel sektöre
paralel daralmalar izlense de TÜFEKS katkısıyla net faiz marjlarının ayakta
kaldığını hatta sınırlı miktarda artış gösterdiğini takip ettik. TÜFEKS nezdinde
özellikle HALKB en yüksek seviyede kalmayı sürdürürken VAKBN özelinde düşük
değerleme gelecek dönemde ilave bir karlılık katkısı yapabilir.
Geleceğe yönelik fonlama avantajları pozitif ortam sunuyor. Sektörün aksine daha
düşük yabancı fonlama oranı gelecek dönemde bazı gelişmelerin iyimser ortam yaratmasıyla
birlikte tekrardan özel sektör kadar proaktif fonlama davranışı sergilenebilir.
Bu koşul gerçekleşmemesine rağmen özel sektör ile yarışılan hatta daha
güçlü sonuçlar elde edilen ortam koşulları takip ediyoruz.

1.çeyrek finansalları çok güçlüydü. 11 milyar TL bandında serbest karşılık çözen
VAKBN ve TÜFEKS'in yanı sıra OPEX'te beklenenin altında sonuçlarla birlikte ayakta
kalan HALKB 1.çeyreği gayet başarılı geçirdiler. Bu doğrultuda çeyrekten çeyreğe
güçlü zayıflamalar izlesek dahi yıllık bazda güçlü finansallar gözlemleyeceğiz.

Bu çerçevede araştırma kapsamımızda olan:
- HALKB nezdinde 50,96 TL
- VAKBN nezdinde 36,77 TL hedef fiyatlarla AL
tavsiyesini başlatıyoruz.

HALKB - AL
Düşük YP fonlamaya rağmen güçlü finansallar
Göz kulak davada ancak HALKB kendi faaliyetleriyle dikkat çekici olmayı sürdürüyor.
2019'dan bu yana süregelen dava faktörünün artık bir sonuca doğru yol aldığını
takip ediyoruz. Bu çerçevede beklenenin aksine -var ise- oluşacak her türlü
kararın belirsizliği ortadan kaldıracağını vurguluyoruz.
Sessiz sedasız YP fonlama piyasasına geri döndü. Sektörün aksine düşük yabancı para
fonlama miktarına sahip şirket geçtiğimiz günlerde 700 milyon dolarlık bir
AT1 ihracına gitti. Bu doğrultuda bu ihracın 2.çeyrek finansallarında etkisini
görmekle birlikte sermaye yeterlilik oranına katkısı 150 baz puan pozitif olacaktır.
Bu yıl içerisinde 2.bir fonlama aksiyonu bekleyebiliriz.
YP fonlama tarafında sektörün çok çok altında kaldı. Dava süreci, yabancı kurumlar
tarafından ikincil plana itilmesi ve benzeri gibi hususlar kaynaklı HALKB özelinde
%3-4 seviyelerinde olan YP fonlama oranı sektör özelinde %18'leri buluyor.
Belirsizliklerin ortadan kalkmasıyla hızla fonlama aksiyonu almasını beklediğimiz
HALKB bu fonlamalarda sektöre yaklaşırsa kendisine yeni bir büyüklük daha
kazandırabilecektir.
Bu çeyrek geçiş çeyreği olacak. YP ve TÜFEKS katkısıyla ayakta kalan finansallar
özelinde 1 defaya mahsus operasyonel gider artışları, 130 baz puanlık bileşik
spread daralması nedeniyle çeyrekten çeyreğe daralan ancak yıllık bazda düşük baz
etkisiyle ayakta kalan bir finansal takip etmeyi bekliyoruz. Swap maliyetlerinde
sektörün. Haziran ayının etkili olduğu 2.çeyrek görülmesinin ardından önümüzdeki
3.çeyreğin önemli bir düşük baz etkisi yaratacağını vurgulamış olalım. Spreadler
özelinde 300 baz puan üzeri daralma olmazsa 3.çeyrek altında bir finansalı
-şimdilik- beklemeyiz. Sıkı faiz sürecinde ayakta kalan net faiz marjı beklenenden
daha hızlı iyileşerek beklentilerimize ek olarak pozitif yakınsayabilir.
Bu çerçevede araştırma kapsamımızda olan
HALKB özelinde:
- 2025 2.çeyrekte 4,415 milyar TL
- 2025 yılsonunda 22,9 milyar TL net kar bekliyoruz.
HALKB özelinde 50,96 TL hedef fiyat doğrultusunda AL tavsiyesini başlatıyoruz.

VAKBN - AL
Düşük TÜFEKS'e rağmen güçlü sonuçlar
Sakinleme çeyreği takip ettik. Mevduatlarda görece yüksek kredilerde bir miktar
sakinleşme aksiyonuyla dengelenme çabası arayan VAKBN özelinde net faiz gelirleri
tarafında özellikle TÜFEKS'li ürünlerin katkısıyla artış serisi sürüyor. Gelecek
dönem için güçlü aktifleriyle geleceğe yönelik iyimser mesajlar verilmesi
sürdürülüyor.
TÜFEKS değerlemesi sektörün altında kalmayı sürdürüyor. %23,6'larda 1.çeyrek değerlemesi
takip edilen TÜFE'ye endeksli menkul kıymetler özelinde %26,1'e revizyon
takip edildi. Yılsonunda OVP'den ayrışmayan ancak bir miktar yer açan bir yapı
takip edebiliriz.
Swap maliyetlerinde beklenildiği gibi artış var. Sektörde yaşanan fonlama zorluklarıyla
birlikte önceki çeyrek sınırlı montanda swap geliri yazan VAKBN özelinde
beklenildiği gibi swap maliyeti oluştu. Bu durum doğal olarak ticari kar tarafına
önemli ölçüde etki etti. Swap maliyetlerine rağmen net faiz marjlarında ayakta
kalış HALKB gibi sürmekle beraber gelecek dönemde faiz indirimi sürecinin
başlayacağı ortamda hızlı iyileşme beklemeyi HALKB gibi VAKBN özelinde de sürdürüyoruz.
Operasyonel giderlerde artış var ancak kompansiyon karşılık gelirlerinden gelecek.
Sektörün bir tık üzerinde operasyonel artış izlendi. VAKBN özelinde toplu iş
sözleşmesi sektörün aksine Mayıs ayında yapılması nedeniyle operasyonel giderlerde
beklenenden daha fazla artış kaydedildi. Bu duruma rağmen karşılık giderlerinde
aşama 1 ve 2 tarafındaki düşüşler doğrultusunda karşılık iptalleri ile giderlerdeki
güçlü artış önemli ölçüde kompanse edilmiş görünüyor. Bu azalmaya rağmen
karşılık giderlerinde güçlü seyir görmeyi sürdürüyoruz. Bu durum 130 baz puan
bandında bir kredi risk maliyetine sebebiyet veriyor.
Bu doğrultuda araştırma kapsamımızda olan VAKBN özelinde:
- 2025 2.çeyrekte 9,8 milyar TL
- 2025 yılsonunda 60 milyar TL net kar bekliyoruz.
VAKBN özelinde 36,77 TL hedef fiyat doğrultusunda AL tavsiyesini başlatıyoruz.


* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar
doğurmayabilir.



Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.

-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -