Öneri: AL (Korunuyor)
12 Aylık Hedef Fiyat: 391,50 TL (Korunuyor)
Yükselme Potansiyeli 56%
Gerçekleşen ve Tahminler
Beklentilerin üzerinde başarılı 3Ç25 sonuçları. Beklentilerin üzerinde (İş Yatırım:
100 milyon avro, Piyasa: 103 milyon avro) TAV Havalimanları, 3Ç25’de yıllık
%21 artışla 125 milyon avro net kâr bildirdi ve 9A25 net kâr rakamını yıllık %59
düşüşle 75 milyon avroya taşıdı. Operasyonel performanstaki iyileşme ve düşük
vergi giderleri, 3Ç25 net kâr artışının itici güçleri oldu. Öte yandan, tahminimizden
düşük gerçekleşen vergi giderleri ve beklenenden iyi açıklanan iştirak
gelirleri, net kâr tahminimizdeki sapmanın arkasındaki sebepleri oluşturdu. Tahminlerle
uyumlu olarak, TAV Havalimanları 3Ç25’de yıllık %13 artışla 566 milyon
avro net satış geliri elde etti ve 9A25 net kâr rakamını yıllık %13 artışla
1,39 milyar avroya taşıdı. Bizim 240 milyon avroluk tahminimizle büyük ölçüde
uyumlu, ancak 218 milyon avroluk piyasa tahmininin üzerinde FAVÖK, 3Ç25’de yıllık
%18 artışla 231 milyon avro olarak gerçekleşti. 9A25 kümülatif FAVÖK rakamı
ise yıllık %14 artışla 467 milyon avroya ulaştı.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Yolcu trafik büyümesinin üzerinde güçlü net satış geliri artışı. TAV Havalimanları,
3Ç25’de %7’lik yolcu trafik büyümesinin üzerinde yıllık %13 net satış gelir
artışı elde etti. Bu artışın başlıca nedenleri arasında Antalya’daki yeni BTA
ikram hizmetleri operasyonları, Ankara’daki yeni imtiyaz, fiyat artışları, Almatı’daki
yeni ticari alanlar, yolcu başına harcama gelirinde artış, operasyonel
hizmetlerde büyüme ve Katar’daki yeni TAV Tech projesi yer alıyor. TAV’ın gelirlerine
en çok katkıda bulunan ve toplamda %73 paya sahip? üç iş kolu, Havacılık
gelirleri, Yer Hizmetleri gelirleri ve İkram hizmetleri gelirleri sırasıyla yıllık
%8, %8 ve %36 büyüme kaydetti. Gümrüksüz satışlardan elde edilen komisyon
gelirleri ise Almatı ve ATU Antalya operasyonlarının ivmelenmesi nedeniyle 3Ç25
trafik artışının altında kalarak %7 arttı. Kişi başına gümrüksüz satış harcamaları,
3Ç24’deki 9,7 avrodan 3Ç25’de 7,6 avroya geriledi.
Marjlarda iyileşme. Nakit işletme giderleri, Ankara (yeni imtiyaz nedeniyle), Almatı,
Makedonya, Havaş ve BTA’daki (yeni Antalya operasyonları nedeniyle) operasyonel
kaldıraç sayesinde 3Ç25’de gelir artışının altında, %11 artışla 335 milyon
avroya yükseldi. En yüksek artışlar, BTA nedeniyle ikram giderlerinde (+%14)
ve daha yüksek personel sayısı ve TL ücret enflasyonu nedeniyle personel giderlerinde
(+%11) gerçekleşti. Diğer yandan, jet yakıtı fiyatlarındaki düşüş, Almatı
yakıt işindeki jet yakıtı giderlerinde %4’lük bir düşüşe yol açtı. Sonuç olarak,
FAVÖK marjı 3Ç24’deki %39,2’den 3Ç25’de %40,7’ye yükseldi.
Net borç pozisyonu. 9A25 sonunda net borç pozisyonu 9A24 sonuna benzer 1,64 milyar
avro seviyesinde sabit kalırken, çeyreklik bazda %8 düşüş gösterdi. Şirket 3Ç24’deki
63 milyon avroya kıyasla 3Ç25’de 53 milyon avro sermaye harcaması gerçekleştirdi.
Finansal giderler, daha düşük kur farkı zararları nedeniyle 3Ç24’deki
51 milyon avrodan 3Ç25’de 46 milyon avroya hafif bir düşüş gösterdi.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Şirket, 2025 yılı için 110-120 milyon toplam yolcu, 1,75-1,85 milyar avro konsolide
gelir ve 520-590 milyon avro FAVÖK öngörüsünü sürdürüyor. TAV, tamamlanan yatırımlardan
kaynaklanan yüksek amortisman maliyetleri ve yüksek faiz giderleri,
Ankara, BTA Antalya ve TAV OS yeni NY salonu kaynaklı yüksek kira amortismanı
ve güçlü TL’nin TGS ve ATU’nun net geliri üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle,
2025 yılı net kar rakamının 2024 yılının altında kalmasını bekliyor. Şirket, Almatı
Havalimanı için 2025-2027 yılları arasında planladığı 315 milyon avro ek
yatırım da dahil olmak üzere 2025’de 220-240 milyon avro yatırım öngörüyor. Almatı
2025 yatırımının 70 milyon avro olması bekleniyor. 2025 yılı için önceki Net
Borç/FAVÖK hedefi sırasıyla 2,5x ve 3,0x olarak korundu.
AL tavsiyemizi koruyoruz. TAVHL hissesi için 391,50 TL hedef fiyatımızın yüksek
yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, 3Ç25 finansal
sonuçlarını değerlendirmek üzere bugün bir web yayını düzenleyecek. Sonrasında
tahminlerimizi ve hedef fiyatımızın yeniden değerlendirebiliriz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.
Önemli Not: Bu haberde dosya eki bulunmaktadır. Kullanıcılarımızın dosyaya erişmek için
Manşet'in üst kısmında yer alan linki tıklamaları yeterlidir.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
